比特币:熊市什么时候结束？比特币将继续存在、而你的任务就是生存下去

在这篇文章中，我们将介绍比特币历史上的熊市，并将其与我们认为的经典熊市的两个不同阶段区分开来。

基于价格的投降与基于时间的投降

回顾之前的比特币熊市周期，可以看到两个截然不同的投降阶段:

第一种是基于价格的投降，经过一系列的大幅抛售和清算之后，加密资产比之前的历史最高水平下降了70-90%。

第二阶段，也是很少被提及的阶段，是基于时间的投降，在这个阶段，市场最终开始在一个很深的底部中找到供需平衡。

我们将使用直观的图表和数据来介绍这两个阶段。

以太坊Layer 2网络TVL突破90亿美元，创历史新高:金色财经报道，数据显示，以太坊Layer 2网络总锁仓量（TVL）突破90亿美元，创历史新高，当前约为90.1亿美元。其中Arbitrum One上TVL约59.8亿美元，Optimism上TVL约20.2亿美元，二者占总TVL的近90%。[2023/3/24 13:24:24]

比特币从历史高点回落

虽然关于比特币市场的宏观经济背景已经有很多文章，但具有讽刺意味的是，这次比特币周期与过去的周期并没有什么不同。

截至发稿时，比特币价格较此前的历史高点低了69.72%，跌幅的峰值在5月18日达到71.86%。比特币过去的熊市跌幅分别为93.08%、84.82%和83.47%。考虑到这一点，尽管本轮下跌的绝对规模超过了之前的周期，但相对而言，这对比特币来说并没有什么不同寻常的。

Cardano 2月1日活跃地址超13.5万，为2022年5月以来高点:2月5日消息，根据加密分析师Ali Martinez分享的Santiment数据，Cardano在2月1日经历了自2022年5月以来的日活跃地址峰值，有近135400个地址在该网络上交易。

该分析师补充说：“链上指标的持续增长可能意味着Cardano区块链使用量的增加。”Cardano Foundation最近发布的数据显示1月份链上指标出现增长。公布的图片显示，1月份成交6020万笔交易，比1月份增长3.86%。最近的IOG统计数据显示，这一数字已攀升至6040万笔。（U.Today）[2023/2/5 11:48:37]

我们分析的另一个主要内容是已实现价格/市值指标。已实现市值合计了每一枚比特币在最后一次转移到链上时的价格，得出了比特币的“公允”价值，或已实现价格，“平均”成本基础。

富国银行：美国9月CPI可能锁定美联储再次加息75个基点:10月14日消息，周四发布的美国通胀数据引发了整个金融市场的剧烈波动。美国9月季调后CPI月率录得0.4%，再次高于普遍预期，表明通货膨胀继续保持强劲势头。汽油价格下跌再次给通货膨胀带来下行压力。富国银行分析师称，该报告可能会使美联储在11月的下次会议上再次加息75个基点。通胀的逐渐放缓以及货币政策的日益收紧，应该会给FOMC所需的喘息空间，以减缓当前每次会议75个基点的紧缩步伐。然而，这一过程中可能会出现一些障碍，让美联储在未来几个月保持警惕。(金十)[2022/10/14 14:27:10]

比特币历史上的每一次大幅下跌都见证了价格突破已实现价格水平，这意味着平均而言，根据每枚比特币(严格来说是UTXO)转让的最后价格，比特币持有者处于亏损状态。

美国加密货币税收执法机构正在考虑实施奖励举报人计划:金色财经消息，美国加密货币税收执法机构正在考虑实施奖励举报人计划，如果纳税人少报或未能从加密货币收入来源缴纳所得税，他们可能面临刑事和民事责任，虽然过去联邦法规未能达到这一目标，但合作机构的努力正在利用州立法来针对全国各地的不合规纳税人。为了进一步努力，其中一些计划正在考虑实施举报人计划，以增强他们识别和起诉涉及数字货币和NFT的逃税和欺诈的能力，美国当局可能很快会通过奖励提供有关虚报虚拟货币交易收入信息的个人来加强执法力度。（美通社）[2022/6/22 1:24:13]

尽管从较长的时间框架来看，比特币出现了抛物线式的涨幅，但当比特币的平均持有者处于亏损状态时，我们认为这是一个典型的基于价格的投降事件。

我们还可以查看未实现的净利润/亏损(NUPL)来量化已经发生的投降的相对规模。NUPL是指比特币市场中相对未实现利润和相对未实现亏损之间的差额。

市场崩盘后，比特币价格低于平均持有者平均成本基础，是我们认为的基于时间的投降事件。下图显示的是在之前的熊市周期中，比特币价格持续位于平均持有者成本基础(已实现价格)之下的时间。由于普通持有者的资产都处于亏损状态，大多数边际卖家已经抛售了他们所持的资产，虽然可能还会进一步下跌，但市场参与者感受到的“痛苦”是来自于长期处于亏损状态，而不是熊市开始时的价格迅速下跌。

同样值得注意的是，随着价格下跌，市场参与者赔钱投降式抛售，平均成本基础(已实现价格)下降。下图显示了比特币已实现价格下降的历史，帮助大家厘清比特币“公允”价值的下降脉络。

熊市周期需要时间来结束，长度取决于你如何定义这些周期。看看其他三个关键的熊市周期，用市值与已实现价值的比率来衡量它们，价格平均低于已实现价格的时间为244天。(这一估计不包括2020年3月的第三次熊市。)目前，价格低于已实现价格的时间不到30天。在整个比特币周期中，这当然是一个小样本，但它给我们提供了之前熊市的长度和持续时间的背景。

之前基于时间的投降期(低于平均市场参与者成本基础的延长期)的244天混合平均值将会在2023年2月初看到比特币恢复到高于已实现价格的水平。

利用这个框架，还可以了解比特币在之前的熊市周期中比已实现价格低多少。下图显示的是低于已实现价格的下降百分比。

虽然相对于平均持有者的成本基础而言，下降的百分比继续变得不那么严重，但过去的表现并不能预示未来的回报。已实现价格等统计数据有助于为市场参与者制定一个框架，以评估未来的可能性范围。

在这一点上，我们展示了比特币当前路径与之前熊市的比较，映射了比特币的价格相对于已实现价格(市场价值与实现价值比率)，为读者提供了一个假设的场景来结束今天的问题。首先显示的是两个周期的市场价值与已实现价值之比，从价格低于平均持有者成本基础的时刻开始。第二张图显示的是比特币今天的交易所价格。

十有八九，比特币历史上最大的投降事件的冲击刚刚发生。更多的资产负债表危机无疑正在酝酿(而不是隐藏在危机之下)，宏观经济环境看起来越来越难看。持有者应该做好准备，这不仅是为了应对更严重的市场低迷，也是为了应对比特币从弱手转移到强手，从不耐烦的人转移到信服的人时更痛苦、更长久的横盘操作。

比特币将继续存在，而你的任务就是生存下去。

来源：金色财经

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