USD:稳定币风险状况：USDT 和 USDC 安全吗？

USDC比USDT更容易赎回，USDT有可能出现资不抵债的情况。

撰文：MattRanger

编译：Blockuniocrn

距离我上次写关于Tether的文章已经一年多了。从那时起，稳定币已经成为一个150B美元的市场，也是金融监管机构关注的一个问题。

在撰写本文时，比特币的价格约为22,000美元，加密货币生态系统的总市值约为950B美元。美元支持的稳定币目前占加密货币总市值的16%。

加密货币市值是一个由共享小说支持的荒谬数字。然而，稳定币的市值却不是。无论加密货币投机狂热周期发生什么，一美元就是一美元。

上一次加密货币的总市值为1T美元是在2020年12月。稳定币约占市场的2%。与2020年相比，加密货币市场现在处于不稳定的境地——16%的市场仍处于等待解除杠杆状态。

所以今天，我们将讨论美元支持的稳定币风险，特别是USDCoin(USDC)和TetherUSD(USDT)。

我不太关心算法稳定币的风险。作为Luna/UST和IronFinance已经向我们展示了，它们本质上是不稳定的，应该在你的投资组合中正确地标记为0美元。另一方面，像DAI这样的超额抵押稳定币只会增加加密货币经济中的系统杠杆率，但它们本身并不是一个明确的危险点。

USDC

USDCoin是两大稳定币的成长型，它提供可编程的api来为USDC存款和赎回USDC。与被SamBankman-Fried描述为「混乱」的赎回机制的USDT相比，这是没有摩擦的。

报告：加密市场总市值第二季度仅小幅上涨0.14%:金色财经报道，据CoinGecko 2023年第二季度加密货币行业报告表示，经过第一季度的繁荣后，加密市场继第二季度巩固涨幅后，仅小幅上涨0.14%，总市值从2023年3月31日的1.238万亿美元增至2023年6月30日的1.240万亿美元。CoinGecko 2023年第二季度加密货币行业报告的6大亮点，1、BTC在2023年第二季度出现了一些波动，该季度结束时上涨了6.9%；2、稳定币下跌3.5%，USDC和BUSD再次成为最大跌幅；3、启用提现后，2023年第二季度ETH质押增长了30.3%；4、尽管比特币序数越来越受欢迎，NFT交易量仍下降了35.0%；5、中心化交易所现货交易量下降43.2%，币安市场份额下降至52%；6、2023年第二季度，去中心化交易所的现货交易量下降了28.1%，Uniswap保持了主导地位。[2023/7/18 11:02:27]

由于USDC的易用性和没有明显的欺诈性，USDC自2021年初以来增长迅猛：

请注意，在2022年5月，在LUNA稳定币崩盘时，大约10B美元的USDT被赎回。其中，大约5B美元是「USDT去风险」，做市商将USDT换成USDC。

USDC很有钱

尽管对他们的储备构成细节回避，USDC「有钱」。至少在这个术语的外行理解中：有些银行承认他们欠Circle那么多美元。

我们是如何知道的

首先，正如在之前的一篇文章中指出的，USDC在2020年12月进行了一次审计，证实他们有40亿美元的硬币。自那以后，USDC增长了500亿美元，但我们可以追踪到钱。

TriBuzz项目Discord服务器已被入侵:金色财经报道，据CertiK监测，TriBuzz项目Discord服务器已被入侵，黑客发布了虚假空投链接。在团队确认他们已经恢复服务器的控制权之前，请勿点击任何链接。[2023/4/6 13:47:38]

USDC主要在两个地方开设银行：银门银行(SI)和纽约签名银行(SBNY)。这是唯一两家向加密货币公司提供24/7API交易的美国银行，这是运营类似USDC的要求。在某种意义上，USDC是一边是Signature和Silvergate银行服务，另一边是区块链交易之间的中间人。

因为SI和SBNY是上市公司，我们可以在他们各自的SEC备案文件(SI,SBNY)中跟踪他们每个季度的资产负债表。500亿美元是一大笔钱，即使对银行来说也是一大笔钱，因此我们可以跟踪USDC增长带来的资产负债表变化。将USDC与资产负债表相关联，我们看到，在2021年的增长期间，USDC大部分在SBNY银行:

这种相关性也被SBNY财报电话会议证实。从2021年第二季度到第四季度，很明显，加密货币发行是该银行资产负债表增长的主要原因。

银行挤兑风险

当我们谈论500亿美元时，说「我有钱」这样的话是有细微差别的。谁替你保管着那笔钱？如果你想转账的话多快能拿到？

USDC的主要问题是，USDC主要是在SBNY银行，而SBNY的很大一部分债务是专门针对USDC的。

请注意，在上面的资产负债表中，SBNY的行为就像一家正常的银行：他们借出了大量这笔钱！

Backed Finance推出贝莱德ETF代币化版本及ERC-20 Token“bCSPX”:金色财经报道，瑞士加密公司Backed Finance宣布推出贝莱德ETF代币化版本及在以太坊区块链上允许的ERC-20 Token“bCSPX”，该ETF追踪苹果、微软、亚马逊、Alphabet等美国大公司。据Backed Finance称，相关代币由这些股票股份1:1比例支持，股份则被持牌托管方持有。需要注意的是，目前Uniswap界面显示bCSPX目前状态为“不受支持”，原因是其“可能无法很好地与智能合约配合使用，或者我们 [Uniswap] 出于法律原因无法进行交易”。（decrypt）[2023/2/12 12:01:30]

在正常情况下，这不是问题：银行的个人储户由联邦存款保险公司(FDIC)提供保险，以防止银行挤兑。但在USDC的设置中，只有一个个人存款人(USDC)，他们的所有存款人都对USDC有索取权，而不是SBNY银行。这是一个问题——如果银行挤兑USDC,USDC承诺立即赎回。但这些赎回立即成为SBNY的银行挤兑，谁有大部分的钱借出去了！

在USDC->SBNY银行挤兑蔓延的情况下，USDC的个人持有者可能没有资格获得FDIC的「直通车保险」。因此，尽管USDC大体上做得很正确，但与传统银行相比，它仍然面临着重大的银行挤兑风险。

记住，USDC才是最好的。与等待我们的任何束缚相比，银行挤兑风险算不了什么。

USDT

USDT被形容为「红旗不倒」。例如，就在前一周，他们还拒绝披露持有的美国国债——金融领域最乏味的资产。根据tether的说法，这样做会「暴露他们的秘密武器」。这样做还会立即解决有关tether偿付能力问题的所有问题。这种行为就是为什么每个人都怀疑USDT的原因。

Tether庞氏

尽管我去年提出了庞氏假说，但USDT只是部分庞氏局。

美国钟表制造商Timex将为BAYC和MAYC持有者制作500块手表:金色财经报道，总部位于美国的钟表制造商 Timex 宣布将为 Bored Ape Yacht Club 和 Mutant Ape Yacht Club 的持有者制作 500 块手表，上面装饰着其 NFT。Timex 作品的预售将于 12 月 2 日在巴塞尔艺术展独家活动中上线。两天后，Timepiece Forger Pass NFT 将以 2 ETH（目前为 2575 美元）的价格在线发售。持有者可以从 12 月中旬开始在线制作他们的手表，这些物品将于 2023 年第二季度发货。[2022/12/1 21:16:17]

但是，Tether肯定是资不抵债的！他们的资产和负债之间存在着消耗。庞氏局是一种特定类型的欺诈，而tether是几种不同类型的欺诈，难以进行分类。

不要再关心Tether的储备是什么

调查记者陷入的一个常见陷阱是对Tether自称的储备构成提供任何信任。例如，PatrickMcKenzie分析了Tether的储备，发现他们将在2022年5月资不抵债，因为他们持有的加密货币损失将超过他们持有的1.6亿美元的超额资产。

这里的问题是，1.6亿美元的超额资产完全是虚构的。Tether宣布，随着其储备规模从100亿美元增长到840亿美元，两年来的超额资产规模正好为1.62亿美元，您可以通过访问tether的自动透明页面的web存档来验证这一点。

同样，tether的认证是在转移注意力。据我和其他记者所知，这家审计公司只有一名相关的专业会计师。

这个DavidJ.Walker显然是世界上唯一一个愿意为Tether签署证明的注册会计师。有充分的证据表明，尽管资产负债表看起来很简单，但没有一家公司会对tether进行审计。

因此，当tether宣称他们拥有数百亿美元的商业票据时，试图找出它们是什么就像是在转移注意力。

LooksRare更新挂单奖励机制：认证系列才能获得奖励:10月3日消息，NFT市场LookRare官方发文表示将于10月3日上午9点(UTC)更新挂单激励机制：此后经过验证获得标志的系列才有资格获得挂单激励。

此举旨在为活跃用户增加真实挂单的奖励，同时更有效地为热门系列提供流动性。挂单无认证标志的系列暂时无法获得奖励。[2022/10/3 18:37:54]

Tether的数字只是虚构的，或者我们至少应该这样看待它们。

破产

为了找到关于Tether的真相，你需要从另一个角度出发，看看USDT是从哪里来的。关于这个问题，最好的新闻是Protos的《TetherPapers》，它分解了所有新生成的USDT去了哪里。

仔细研究一下，Tether极有可能资不抵债，以下是一些它的亏损方式:

众所周知，Tether发行了10亿美元，以换取Celsius的比特币抵押贷款。

请注意，这是具体的「Tether庞氏局」的论点发挥作用。BTC抵押新的USDT，用于购买新的BTC，上涨，洗盘，重复。但也要注意，Tether庞氏局很可能只在USDT发行的「基金和其他公司」一节中出现，所以Tether庞氏局的论点最多是部分正确的。

当然，tether也向Celsius公司投资了1.9亿美元(来源@intel_jackal):

Celsius目前财政困难，所以我不会以成本为基础评估股权，也不会按面值评估贷款。鉴于这笔贷款是由BTC担保的，当时BTC的价格是现在的两倍，无论如何，Tether在这笔交易中都处于水深火热之中。

但你不必相信我，在Tether明确否认之前，你永远不应该相信某些事情。

正如帕特里克?麦肯齐(PatrickMcKenzie)所指出的，tether自己宣称持有加密货币作为储备。这些资产的贬值幅度超过了它们所宣称的超额资产。相信tether的话吧——这是tether认为他们能展现自己的最佳方式，即使这样，他们也会破产。

很难相信他们持有美元储备。来自巴哈马群岛的Deltec银行是唯一一家拥有美元账户的银行，该银行几乎没有持有足够的资产(海外或本地)，无法解释tether在2020年至2022年的资产增长。Tether的数据与巴哈马央行的统计报告不符，报告称Deltec是Tether的主要银行。

如果Tether持有以美元以外的其他货币计价的储备，可能是人民币，那么他们在2020-2022年期间就会因美元计价的债务而蒙受汇兑损失，从而破产。

坦率地说，设想Tether的负债超过其资产的可信情景并不难。

资不抵债并不意味着破产

破产并不重要，只要你能继续偿还债权人。假设，该公司损失了10亿美元的储备，因为它们不得不救助被者走的姐妹加密货币交易所。这并不重要，除非真的需要这笔钱来支付某人的薪水，这可能是几年之后的事情。

例如，QuadrigaCX在倒闭前的一年多时间里，负债是资产的9倍。到麦道夫的庞氏局崩溃时，他的资产为170亿美元，负债为650亿美元，这种状况他维持了十多年。

重点是，资不抵债只在破产程序开始时才重要。当Tether债权人被拒绝USDT赎回时就会发生这种情况。在那之前，音乐会一直播放下去。问题是资不抵债有多严重，赎回何时开始成为问题。

Tether(可能)有很多钱

我们知道USDC有钱。我们还知道，USDT近一半是由两家算法交易公司AlamedaResearch和CumberlandGlobal铸造的。Alameda还特别制造了大量的USDC，正如我们在这里看到的：

由于Alameda和Cumberland显然有能力为新的USDC买单，我们不得不假设Tether有可能从USDTAlameda和Cumberland那里获得了大量真金白银。

Tether可能仍然与这些交易公司有可疑的贷款交易，或者对他们收到的资金管理不善，但很有可能Tether在某个时候拥有数百亿美元的真实资金。

Tether似乎通过bitfinex客户资金为客户提供赎回服务

运营tether和bitfinex的人显然乐于将他们控制的所有资产视为一只行贿基金。他们过去曾用tether基金来掩盖bitfinex的损失。

因此，得知tether使用bitfinex基金为赎回服务也就不足为奇了。请注意，bitfinex是USDT赎回的很大一部分。这是因为很多USDT的赎回服务都是用bitfinex作为最后的联系点——Alameda自己也承认了这一点。

最近，许多像这样的钱包地址将数亿美元的USDT兑换到bitfinex。每隔几天bitfinex就会把这些数据送回到tether的金库，将它们撤出市场。

据我们当时所知，Tether赎回被视为bitfinex提款：bitfinex客户资金可能用于为USDT赎回提供服务，或者赎回者获得「商家信用」以换取他们的USDT。

如果您密切关注Tether赎回，您应该查看BitfinexTron和ETH钱包以及Tether国库地址。

在撰写本文时，有5亿美元的USDT代币看似在bitfinex钱包中「赎回」，但并未送回国库。如果你想监控稳定币的风险，密切关注这种现象将是一个很好的领先指标，预示着Tether问题即将出现。

平仓稳定币

随着加密的总市值下降，稳定币的市值将不得不减少。在2020-2022年的加密泡沫中，稳定币的使用主要有两个原因：

市场流动性。正如我们在关于操纵市场的文章中看到的那样，USDT是大多数加密交易的分母。随着市场规模和交易量的下降，对大型稳定币流动性池的需求减少，因此需要更少的稳定币。

系统性杠杆。这是我们在DeFi中看到的基本方案，加密P?o?n?z?i??s?c?h?e?m?e?s?「借贷计划」，例如Celsius、BlockFi和其他高收益产品。

要点是，你铸造一个稳定币，将其借给寻求保证金交易的人。因为整个加密货币生态系统实际上只是一个相互连接的扑克桌，所以保证金贷款唯一要做的就是「与之交易」。

通常情况下，这是复杂的。如果Celsius为借出的USDT支付18%，但AAVE收取8%的借款费用，你为什么不在这笔交易中提高杠杆？交易员认为他们正在进行一场狡猾的套利游戏，而实际上他们是在将稳定的资产从一堆Defi炸药中转移到庞氏局的篝火中。

这就是为什么寻找欺诈时最好的指标是荒谬的风险回报比率。如果您投资于市场指数，您可能会获得5%的回报。但这伴随着波动性，阻止你使用过多的杠杆。偶尔，该指数将在下跌中损失50-70%的价值。如果您的杠杆率超过2-3倍，你将被淘汰。

像麦道夫的庞氏局这样的基金不仅承诺15%的回报，而且承诺无风险。麦道夫庞氏的回归图是一条直线，向上和向右倾斜45度。这意味着您可以使用10倍或40倍的杠杆并获得150%或600%的回报。

当然，当庞氏局崩溃时，你会被毁灭，但如果你不使用杠杆，情况也是如此。

随着加密货币价格的下跌，稳定币两种用途的有效需求都减少了。

这将如何结束？

简而言之，当Tether不能赎回时，音乐就停止了。在这种情况发生之前，我们可能需要看到200亿美元的赎回，或者500亿美元。

我曾经认为USDC会在Tether出现赎回之前大部分被赎回，因为USDC更容易赎回，也更安全。如果你需要平仓稳定币，为什么要用一种混乱的方式来平仓它，这会触怒末日巨龙吗？

相反，在2022年5月LUNA-UST稳定币系统崩溃前后，DeFi贷款协议似乎对USDT锚定美元施加了压力。

来源：金色财经

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