ETH:为什么stETH不是下一个UST

以太，挺住。

过去几天，加密货币市场又迎来了新一轮的瀑布行情，作为本轮下跌“排头兵”的?ETH?接连失守1700、1500、1200美元等重要关口。周线之上，ETH更是已连续10周收阴，这也意味着ETH在过去近三个月的时间里几乎都是在单边下行。

数据取自：FTX

极端行情之下，连带影响也接踵而至。合约市场方面，全网爆仓资金总量接连两日超过5亿美元；DeFi?方面，锁定在各大生态之上的资产总价值已跌破1000亿美元关口；NFT?市场也不可能“独善其身”，交易量及项目的地板价双双下挫。

FUD从何而来？

关于ETH近期暴跌的导火索，市场上有诸多说法，抛开老生常谈的宏观加息影响和整体金融环境不提，stETH日益加剧的折价无疑是当下最牵动短期市场情绪的潜在黑天鹅。

野村证券加密子公司 Laser Digital将收购Elysium Technology Group:6月29日消息，野村证券加密子公司Laser Digital收购数字资产交易公司Elysium Technology Group，通过此次收购，两家公司都打算向机构投资者提供更好的数字资产交易后产品。[2023/6/29 22:08:42]

关于这一点，前些天?Odaily星球日报发表了「stETH脱锚加剧，“打折的ETH”还能抄底吗？」，文中详述了stETH的机制、折价的原因、Celsius的影响、潜在的套利空间等等，结合对ETH2.0的开发进程的乐观预期，最终我们给出的结论是stETH可能会继续折价，但在套利资金的平衡作用下，其相对ETH的报价很难出现太大幅度的偏离，更不可能像UST那样彻底崩盘。

欧盟数据法案有可能颠覆智能合约，对DeFi造成潜在打击:金色财经报道，欧盟泄露的立法草案表明，政策制定者正在权衡作为DeFi基石的智能合约是否需要以开发人员可以介入并改变其交易的方式进行设计。由于美国加密货币创始人在打击行动中关注欧盟，该提案可能会影响欧盟的监管清晰度。由于案文正在谈判中，仍有可能进一步发生变化，欧盟政策制定者正竞相在6月底之前就数据法案达成协议，这意味着只剩下两周的时间来进行可能的更改。

据DL News看到的一份日期为6月8日的法案草案表明，智能合约将属于适用于使用一系列电子数据记录的计算机程序的相同定义。[2023/6/13 21:34:00]

不过，随着过去几天ETH的大幅下跌，市面上关于stETH的FUD情绪越来越浓，“下一个UST”、“死亡螺旋”、“Celsius彻底爆了”等话语高频出现在社交媒体的讨论中……鉴于市场环境如此糟糕，已经不起太多不必要的折腾了，作为媒体从业者有必要去做一次力所能及的“去伪存真”，结合市场动态就stETH的最新情况再做一次梳理。

SEC互联网执法办公室的创始人：加密平台将面临新一轮监管围攻:金色财经报道，美国证券交易委员会（SEC）互联网执法办公室的创始人兼前首席John Reed Stark警告称，加密平台将面临新一轮监管围攻。加密交易平台具有高风险、危险且本质上不安全，建议投资者退出所有加密交易所。[2023/6/11 21:29:32]

首先需要明确的是恐慌的来源，ETH的下跌为何会加剧市场对stETH的恐慌？主要原因有两点，一是随着ETH的进一步走低，市场判断Celsius会面临更大的提款压力，从而不得不抛售手中的stETH来换取ETH还债；二是考虑到?Aave?等借贷平台上存在着相当大规模的stETH借贷仓位，价格的快速下行或将导致这些stETH陷入清算风险。两者都会造成stETH较ETH折价的进一步放大，从而加剧整个市场的恐慌情绪。

三星在《堡垒之夜》虚拟世界中推出游戏挑战Smart City:8月22日消息，三星在《堡垒之夜》虚拟世界中推出元宇宙游戏挑战 Smart City，这是为拉丁美洲客户设计的体验，用户将能够与公司的数字产品互动。该项挑战是找到隐藏在虚拟城市内的两部手机 Galaxy ZFold4 和 ZFlip4，目前已可通过安卓端和桌面客户端访问。

此外，使用 Galaxy ZFold4 和 ZFlip4 任意一款机型进行该挑战将获得特殊挑战加成。（Upjobsnews）[2022/8/22 12:40:51]

Celsius：为了活命，只能服下猛药

那么，这两条线现在究竟是什么情况呢？先来说说Celsius，该平台今天有两个相当重要的消息。

第一个是Celsius已宣布暂停所有提款、交易和转账，在宣布该公告之前Celsius还向交易所转入了9500?wBTC?和50000ETH。

Nansen以超过1000万美元的价格收购了Ape Board:金色财经消息，Nansen已经收购了DeFi投资组合仪表板Ape Board，具体的收购价格没有透露，但据说超过1000万美元。

两家公司表示，Ape Board的多链覆盖将为交易者提供市场的整体视图，而不需要他们使用多个平台来跟踪他们的投资和分析市场。Nansen计划将其分析与Ape Board的投资组合跟踪相结合，打造一款“一体化的超级应用”。（CoinDesk）[2022/5/18 3:23:48]

这一连串事件让Celsius直接被喷上了风口浪尖，暂不确定Celsius卖出这部分资产的后续动作是什么，而暂停提款的举措则像是一剂“带着不止三分的猛药”，如此操作显然会对该平台的信誉及未来发展造成相当负面的影响，但面临着潜在的挤兑可能性，停止提现却可以阻止短期的系统性崩盘，也是无奈之举。

至于所谓的“Celsius彻底暴雷”的说法，作者个人并不认同，原因是Celsius手中的大部分仓位未动，其主要地址0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8中的stETH仍有40.9余万个，即便减去借贷债务也有6.16亿美元的净值。虽然关闭提款必然会造成一定的市场恐慌，但这总比40.9万个stETH直接砸到市场上好多了。

第二个关键进展则是CeFi巨头Nexo已宣布准备向Celsius提出收购建议，或许这会为?Celsius事件划上句点。

总的来说，无论是被Nexo收购，还是继续死扛到stETH链上赎回的开通，暂停提现后的Celsius已不再需要被迫出售手中的数十万stETH，短期内这条线的潜在抛压看起来应该会有所缓解。

stETH会被大规模清算吗？

再来说说第二条线，借贷中的stETH抵押资产是否会遭遇大规模清算。根据贷出资产类别的不同，这一点其实应该分为两部分来看，其一是抵押stETH贷出ETH的循环借贷杠杆仓位，其二则是抵押stETH直接贷出?USDC?等稳定币。

单就这两部分来说，与stETH的折价相关且会对此造成进一步影响的显然是抵押stETH贷出ETH的情况，至于抵押stETH直接贷出稳定币的情况，清算则主要由ETH的价格下跌所驱动，二者的清算往往会同步出现。

RealResearchDao的研究员?CryptoScott.eth?做了非常详实的数据分析，就stETH的清算价位和机构套利窗口给出了很清晰的数据推算。下文将会摘选该推文中的部分观点。

综合Aave借贷市场上的stETH存入和ETH贷出数据来推算，实际上存入stETH贷出稳定币的仓位比例要比贷出ETH的更高，这也意味着抵押stETH循环借贷ETH的情况并没有想象中那么极端。

再来从借贷结构看看抵押stETH循环借贷ETH的情况，Parsec数据显示这一类借贷仓位的大额清算点约在0.818左右，距离当前0.94左右的实时兑换价格仍有一定的空间。

考虑到0.818的兑换价格约等于18%的折价，再加上4%的质押收益，这意味着在该水平未知购入stETH可在链上赎回开通后获得22%左右的ETH本位收益，这一收益完全已大幅超过了持仓期间的利息支出，因此在套利资金的平衡作用下，stETH触及该点位的可能性并不大。

stETH不会是下一个UST

综合以上对Celsius、链上清算等最新情况的梳理，我们仍然坚持自己在上一篇文章中作出的判断——stETH可能会继续折价，但在套利资金的平衡作用下，预计不会出现太大幅度的偏离，基本不可能像UST那样彻底崩盘。

究其本质，stETH与UST?的资产属性不同，后者是在没有充分抵押的前提下作出了锚定1美元的空口承诺，而每一枚stETH则实实在在代表着未来对1+nETH的赎回权益，虽然这一赎回的具体时间仍未确定，能否顺利赎回也确实还存在着一定的风险，但结合ETH2.0的开发进度和?Lido?过往的安全成绩来看，市场对其未来的赎回是可以抱有积极预期的。

最后补充一点，上述结论仅限于评估stETH相对于ETH的价格关系，而非二者的U本位报价。在宏观阴云未散、市场情绪低迷的今天，没有人能够准确预估市场接下来的行情走势，我们能够做的只是基于客观存在的一些动态和数据，对争议事件作出相对理性的分析判断。

来源：金色财经

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