GIC:全景式解析DeFi期权协议新秀 Hegic FinNexus Asteria

您需要知道的关于DeFi中的期权协议的一切。

从2020年下半年开始，即使全世界都遭受新冠疫情的侵袭，区块链极客与金融先驱们一起掀起了DeFi进入区块链和金融行业的风暴。抵押是DeFi的主要方法之一，它将大量加密资产从CEX吸引到各种类型的DeFi金库中。

随着Uniswap的交易量在去年9月超过Coinbase，排在第四名，正式宣告了DEX时代的全面开始。但是，无论是传统金融还是加密市场的CEX，衍生品的市场规模都是现货交易量的几倍以上。相比之下，衍生品的市场规模仍然远远小于DeFi的现货交易，因此不可避免地存在巨大的增长空间。

在所有衍生品中，期权应该是最耀眼的后起之秀，基于两个主要原因和潜力：

1、目前，主要活跃的加密投资者或交易员更像投机者，他们寻求高杠杆和高回报，而不考虑高风险。

2、加密货币的剧烈波动，或从专业角度讲，隐含波动率相当高。这意味着保护或对冲是所有类别的加密货币投资者的严格需求：矿工、巨鲸持有者、专业或业余级别的交易员。

期权从本质上说完全符合上述市场需求，从而在投机和对冲目的上提供了很少的投入就可以提供一种高杠杆率。自2021年初以来，随着华尔街主流的介入，期权的变体和组合将被专业人士充分利用，这将使期权市场更加有趣和多样化。

因此，就像中美之间在5G网络标准协议上的竞争一样，各种实现去中心化期权交易的协议正以光速进入竞技场，旨在成为下一个主宰市场的独角兽。因此，如果您是区块链的狂热爱好者，那么本文将是您对正在进行的去中心化期权交易协议的必不可少信息的“第一课”。

基本概念1：什么是AMM？为什么它在DeFi和去中心化期权协议中扮演着如此重要的角色?

首先，传统的做市商是二级市场的一种策略。它是通过提供大量的双向对手交易来加速市场成交量，并通过利差实现收益。做市商有两个最重要的考虑因素：

1.资产库存/资本效率：在很多情况下，由于吸收流动性，资产将保留在头寸。如何最大限度地提高资产利用率是任何做市商的关键。

Delphi Digital: DAI储蓄率提高至8%将使Maker的预计年利润从8400万美元减少到4100万美元:金色财经报道，Delphi Digital发布文章称，MakerDAO最近将DAI储蓄率提高至 8%，这种扩张带来了重大的财务影响。由于 DSR 目前定为 8%，Maker 的年度成本预计为 5400 万美元。因此，这将使 Maker 的预计年利润从 8400 万美元/年减少到 4100 万美元/年。尽管如此，它可以被视为重新点燃 DAI 需求的获客成本。与美国国库券相比，增强版 DAI DSR 提供??了一种有吸引力的链上替代方案。鉴于其较高的收益率，DSR 利用率有可能稳定在 35% 以下，与当前国库券 5.5% 的利率基准保持一致。这一战略举措旨在推动 Maker 的发展，并为 Maker SubDAO 的引入奠定基础，旨在增加 DAI 和 MKR 代币的需求和实用性。[2023/8/11 16:18:49]

2.夏普比率：基础资产的波动性与收益率变化之间的关系。稳定性越高，收益也就越高。

而自动做市商和链上共享流动性资产池是由现货交易DEX发明的，该模型使用恒定公式来自动定义货币对之间的交换价格。它的吸引力在于解决去中化环境下点对点交易的流动性问题，而无需使用CEX的中心化的订单匹配机。当然，然后我们有了流动性挖矿激励措施，AMM成为了DeFi火箭去年发射的点火器。自然，像XYK模型和主要现货交易DEX的其他定价算法被认为是标准的AMM协议。

但是，XYK模型和AMM公式的相似之处是否存在任何缺点？当然有：进入臭名昭著的无常损失。我们将在后面几节中通过示例深入研究无常损失。

现在，对于期权，任何协议开发者都必须相应地建立AMM机制。无论是传统的还是中心化的期权交易，都与现货交易有很大的不同，因为它是一个去中心化的市场。

以Deribit为例，这是世界上第一个也是最大的中心化期权交易所：

不同的期权到期时间、行权价格和不同的期权买方/卖方的卖出价稀释了流动性。每个市场代表着一个独立的市场，正确的定价取决于专业的期权卖家。去中心化的流动性和缺乏专业精神是期权无法在中心化交易所普及的两个主要障碍。

Crossmint正在推出NFT钱包即服务以扩展NFT用例:金色财经报道，Web3基础设施公司Crossmint正在推出不可替代代币(NFT)钱包即服务(WaaS)，以帮助公司将简化的、可互操作的区块链技术应用到其现有的商品和服务中。[2023/6/28 22:04:20]

使用DeFi时，投资者将面临更多挑战。

所有链上交易对的市场将是极其昂贵和资本密集的。每个交易对都有自己的周期，到期后将被删除，这对平台来说也是昂贵的。卖方的义务与买方的权利是不平衡的，也增加了操作的复杂性。

因此，如何生成专门期权的AMM机制和流动性提供机制是去中心化期权协议创建者需要解决的问题。

基本概念2：去中心化期权协议的先行者将其分为三个路径：订单薄匹配、使用标准化现货交易AMM、自动做市商共享抵押池。因此，我将简单介绍前两个类别，并深入探讨第三个类别。

订单薄匹配

Opium

Opium以其对边界梦想而闻名，它不仅解决了期权问题，而且还解决了所有衍生品的问题。他们正在实现一个链下+链上订单薄匹配系统。他们甚至创建了自己的Opium代币标准ERC-721，以用于其平台代币进行交易。其框架如下所示：

Replayer是外部参与者，他们将用户的订单匹配到链下并广播到区块链。匹配合约将验证Replayer的结果并创建头寸。Core由多个合约组成，以生成基于衍生品配方和预言机配方的金融合约。Minter将在ERC-721上建立多头/空头头寸进行交易。

关于Opium有趣的亮点包括gas费的期权和一些异国情调的期权。他们还推出了第一批DeFiCDS和IRS可交易产品的子系统。

简而言之，Opium使用部分链外匹配机制和oracle验证来模拟复杂的期权交易逻辑。

还有其他项目正在尝试相对“传统”的订单方式，而Opium可能是皇冠上的闪耀宝石，因此我在本节中仅概述Opium。

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关于期权交易的订单簿匹配去中心化协议的担忧：

链下订单簿解决方案不是Opium发明的，还有其他采用这种机制的无限交易期权的DEX：做市商广播链下订单，由交易对手方提取，然后对方将全部订单传递给智能合约以进行交易。然而，随着DeFi的快速发展，由于Uniswap取得了AMM的成功，链下做市商方向似乎已经过时。特别是对于去中心化的期权市场，订单薄修正并不能正确地解决真正的痛点。

采用标准化现货交易AMM

Opyn

Opyn代表将期权合约映射到不同ERC20代币的协议类型，可以在Uniswap上交易，这自然利用了现货交易的AMM机制。

OpynV1在Convexity协议上提供了实物结算的美式期权，而V2在Gamma协议上增加了现金结算的欧式自动行使期权。V2提高了做市商部分提到的资本效率。

Opyn还拥有用于生成代币化期权的基础智能合约。特别是，它为每个期权实例提供了8个参数：(1)到期时间‘(2)基础资产；(3)执行价格；(4)执行资产；(5)看涨或看跌；(6)期权类型，(7)抵押品保证金要求；最后(8)是美式还是欧式的期权。

Opyn从Opium转到DeFi的过程将是利用标准化的AMM，而不是专注于订单薄匹配的基础结构。我认为这将是一个明智的举动，因为Uniswap已经成为了DeFi生态系统最大枢纽。AMM对于入门级用户来说更为知名和直接。?

关于使用UniswapAMM的Opyn和类似协议的担忧及其相似机制：

首先，我们应该承认Opyn所做的简化，并且使用AMM是向DeFi方法迈出的一大步。但是，这个模型仍然严重依赖于流动性提供者及其专业性，因为oToken是由他们生成的，并且是以去中心化的方式生成。从CEX中学到的东西是，缺乏期权卖家/流动性提供者将是加密货币期权市场的主要障碍。

数据：五位数字ENS域名地板价涨至0.07ETH:金色财经报道，OpenSea数据显示，截至发稿时，五位数字ENS域名地板价目前已涨至0.07ETH。[2022/10/3 18:38:10]

其次，我们来讨论一下在类似xyk的AMM模型上的无常损失。

对于任何流动性提供者来说，当存入资产的价格发生变化时，其损失率往往是不可忽视的。下图是2019年11月27日在Uniswap上存入ETH/USDC池并停留一年的情况。

正如我们可以看到的，超过50%的时间，一个资产持有者比在资金池中投资更有利可图。

鉴于这种情况，oToken严重依赖Uniswap，并且任何期权合约都存在时间衰减特性，随着时间临近到期，衰减速度加快，oToken的开发者本质上被迫出售以获得溢价，而不是提供长期流动性。因此，流动性提供者在提供单个oToken流动性时极有可能遭受巨大无常损失。Opyn很有可能会利用无常损失来提高在交易深度不够的otoken的流动性，这将限制代币的流通，并损害整个系统的增长。

点对点期权交易的共享抵押池

我们从前两种方法所看到的反映了期权协议逐步探索的过程，从订单簿上的解决方案，“借用”不完善但被广泛接受的AMM机制。然而，我认为，共享抵押池模型才是真正的创新，可以预见的是，DeFi的下一代流动性池概念明确适用于衍生品交易领域。

关键的进展是将去中心化的做市商结构聚集到点对点交易中，资产池的所有人都可以作为期权卖方的抵押品，也可以作为期权自动做市商的抵押品。

有三种有前景的项目将被引入到使用这个模型：Hegic、FinNexus和Asteria。

Hegic

从TVL指标来看，作为目前最成功的期权协议，Hegic是增长最快的期权交易平台：

在6个月内，Hegic通过创造性的IBCO成功发布了点对点模式的两个版本的迁移，并公开发行了平台代币。

加密平台Earnity聘请前OK Group高管Steven Yee担任其首席运营官:7月23日消息，加密平台Earnity已聘请Steven Yee担任其首席运营官，旨在使加密货币更容易理解，更容易访问和更安全。Steven Yee此前是OK Group的首席客户和风险官，他创建了该公司的全球运营部门，并设计了其全球风险管理程序。（Blockworks）[2022/7/23 2:32:29]

Hegic的优势也将是共享抵押池的优势，为买卖双方都提供了极大的便利。

现在期权卖家可以是任何一个甚至不了解期权的人，而是寻找做市商/期权卖家的固定收益利润的人，他们的角色通常只能由机构的专业团队执行。在此模型中，流动性是在零滑点的情况下共同分配。

期权买家现在可以选择任何价格作为执行价格，而不是由卖方预先定义的有限选择。

HegicV1支持DAI和ETH以及单向的实物结算期权，其v888改为带有ETH和wBTC池的双向现金结算。他们的抵押回报相当丰厚。

Hegic的优势与劣势：

1、他们的IBCO，即使不是第一个应用它的项目，也有相当令人满意的结果：筹集了31000枚ETH。

3、以前单向资金池面对单边风险，而100%抵押的实物结算将保证交付。双向的v888池在一定程度上降低了定向风险/增量风险，但是基于非稳定货币的现金结算机制可能会承受抵押品价值快速变化的巨大风险。查看2021年3月10日每个流动性池的看涨期权余额：?

从上面我们可以看到，看跌/看涨是如此不平衡，表明了相同的市场预期，所以当市场转向买方有利的方向时，可能会发生巨大的损失。

3、Hegic的定价模型是与经典定价模型不同的简化版本，并且隐含波动率会参考skew.com进行手动更新。此外，Hegicv888在购买期权时会额外收取1%的费用。尽管简化是Hegic脱颖而出的原因，但并非像定价机制这样的所有要素都应缩短。从我的角度来看，这可能是一个缺陷，而不是整个系统的担忧。

4、Hegic期权是不可转让且不可交易。与代币化期权协议相比，Hegic的期权处于智能合约级别，仅在其自己的系统中支持。他们采用的转售机制可以部分提供“二级”市场流动性，但同时也增加了买家的复杂性。

5、托管费在整个流动性提供者群体中平均分配，风险也是如此。Hegic尚未实施任何对冲机制，这对任何期权做市商系统都是主要缺陷。如果不进行套期保值，所有的流动性提供者实际上都在与所有买家对，并承受资产价格波动的影响。

FinNexus

FinNexus采用了与Hegic相同的点对点共享抵押品资产池模式，但目标更大。他们有MASP代表的多资产单池模型，其目标是使用任何资产生成期权的能力，而不仅限于加密货币。尽管目前他们仅支持BTC、ETH、MKR、LINK和SNX期权，但该提议还是很大胆的。

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在我看来，FNX比Hegic有更专业的团队架构：

1、FNX在期权定价上实施了Black-Scholes模型，构建期权定价模型坚实的基础。

2、FNX在风险管理方面做了一些努力：

2.1最低抵押品比率(MCR)，FNX为每种抵押品资产设定了任意权重，以防止出现抵押不足的情况。

2.2定价调整系数，FNX基于资金池中需求的权重对期权定价发挥了一些数学技巧，权重越高，价格越高。

2.3一小时的冷却时间，防止闪电贷攻击。

2.4移动平均IV和IV曲面映射，IV(隐含波动率)的理论计算

尽管FNX的解决方案比Hegic更全面，但奇怪的是，FNX目前的稀释市值为67mils，TVL为8mils，远低于Hegic分别为730mils和86mils的数量。

Asteria

Asteria是一种全新的去中心化点期权交易协议，建立在共享抵押品池的基础上。与Hegic和FNX一样，Asteria从本质上继承了所有市场参与者同时自动积累流动性的优点。Asteria在解决Hegic和FNX在基础设施组件层面的问题方面做了进一步的改进。

1、带有Delta对冲聚合引擎的风险管理系统。

Hegic的主要缺陷是没有对抵押池进行任何保护。共享池的资产损失或失效将导致不可弥补的流动性枯竭。FNX在这个问题上提供了一些解决方案，但它们只是在达到危险情况之前增加了额外的缓冲区。

Asteria引入Delta套期保值机制，该机制已在专业传统金融机构中广泛使用。Delta套期保值是指现货、永久掉期或期权的实际交易波动。Asteria将实现DeFi聚合器的概念，通过算法从多个DEX中追求最高的回报。

Asteria还将抵押品抵押到类似Compound的借贷平台中，以用于对冲稳定币。通过专业的对冲机制，流动性提供者/期权卖方/做市商既可以从买方获得溢价，也可以从借贷协议中获得收益农耕利润。

2、BS模型定价机制，同时对价格和数量进行报价，以最大限度地提高资本效率。

正如“做市商”部分所指出，资本效率对利润率的影响起到相当重要的作用。即使承认Hegic已经吸引了巨大的TVL，但除了挖矿激励，期权卖方的实际收入并不支持理论回报率。在最赚钱的挖矿期之后，流动性提供者将不会继续留存，从而导致流动性流失。

FNX在计算BS模型时选择使用系数来调整定价机制，实际上是一种主观的操纵市场的手段。

然后，Asteria将根据从借贷协议交换的可用稳定货币，使用BS模型动态计算价格和数量。这种方法可确保共享池的价格公平和资本效率。

3、期权种类的多样化

Asteria支持自定义期权合约。随着期权的多样化，将吸引更多具有多种投机和对冲目的的买家进入平台，而且由于类型的多样化，净头寸将大幅减少，同时缓解了对冲的压力。

4、嵌入了NFT的期权权利/义务映射，点燃了场外交易市场

Asteria使用NFTERC1155来映射买方和卖方之间不平衡的期权权利/义务，而不是使用ERC20代币作为Opyn对期权进行代币化。ERC1155协议支持在同一个智能合约中对无限数量和类型的非同质化代币进行操作，例如代币合并并转换。有了这样的功能，购买者可以合成结构化的期权。在传统金融中，外来期权的场外交易规模相当大。如果基础设施已经建立，则没有理由会出现不同的情况。

5、Layer2集成

以太坊主网上所有去中心化期权交易平台上发生的另一个实际问题是gas费的飙升。Hegic和FNX的实践经验表明，如果期权规模较小，gas费的尴尬局面将使溢价与托管费相等。

根据Asteria的白皮书，该平台将在V2中包含Layer2，这是非常值得期待的。

总而言之，Asteria将建立具有最先进的去中心化风险管理的全面期权协议。下表列出了期权做市商的常见风险以及Asteria将如何处理这些风险。

结论

期权市场的潜力是巨大的。在去中心化期权协议上寻找新解决方案的人才和意愿在不断增加，而这样做的资金也在不断增加。从这篇介绍性的文章中，我们可以看到在框架和开发阶段上有所不同的多个项目。跟踪所有这些协议是非常有趣的，我也非常兴奋能够参与到这样的前沿探索中。

来源：金色财经

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