SWAP:HashKey 郝凯：数据分析 Uniswap V3 上线后市场表现

5 月 5 日，Uniswap V3 正式在以太坊主网上线。本文主要针对 Uniswap V3 上线后的表现进行研究。

Uniswap V3 属于交易类的 DeFi 项目，对于这类项目，锁仓量和交易量是两个重要的评价指标。

图 1 表示 Uniswap V3 锁仓量的变化。从图中可以看出，Uniswap V3 上线后一直处于上升趋势中，锁仓量增长很快。图 2 是加密货币项目的交易费，可以看出 Uniswap V3 的排名第 2 位，说明这个项目的参与热度非常高。

图 1：Uniswap V3 的锁仓量（数据来源：oklink，2021 年 5 月 28 日）

图 2：加密货币项目交易费（数据来源：Crypto Fees，2021 年 5 月 28 日）

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表 1 中分别列出了当前主要 DeFi 项目的锁仓量和近 7 天的锁仓量变化率。从表中可以看出，Uniswap V3 的锁仓量约为 15.5 亿美元，在 DeFi 项目中排名第 15 位。考虑到 Uniswap V3 的上线时间还不足一个月，这已经是一个不错的成绩。从近 7 天的锁仓量变化率的角度来看，Uniswap V3 的表现要比其他 DeFi 项目好很多。由于近期加密货币市场大幅下跌，很多 DeFi 项目的锁仓量发生锐减，但 Uniswap V3 的锁仓量在这期间逆势增长了 40% 多，这体现出很多流动性提供者（LP）非常看好 Uniswap V3，并且实际提供了大量流动性。

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表 1：主要 DeFi 项目的锁仓量（数据来源：oklink，2021 年 5 月 28 日）

表 2 中列出了交易类 DeFi 项目的交易量。从表中可以看出，Uniswap V3 成为过去 24 小时中交易量最大的去中心化交易所项目。虽然交易量更大，但 Uniswap V3 的交易次数和交易人数明显低于 Uniswap V2，这一点能反映出 Uniswap V3 的改进，即聚合流动性的粒度控制更适合进行大额交易。需要指出的是，Uniswap V3 的锁仓量只有 Uniswap V2 的 30% 左右，但交易量却超过 Uniswap V2，可以在一定程度上说明 Uniswap V3 的资金使用率有了明显提高。

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表 2：交易类 DeFi 项目的交易量（数据来源：oklink，2021 年 5 月 28 日）

Uniswap V3 在恒定乘积曲线 x*y=k 的基础上增加了粒度控制功能，流动性提供者可以选择将资金集中在交易最频繁的区间内，以实现集中流动性和提高资金利用率。Uniswap V3 为流动性提供者的头寸创建 ERC-721 合约。与 Uniswap V2 的同质的流动性不同，V3 的流动性是由一系列不同区间上的流动性组成，LP 提供的流动性以非同质化代币（NFT）的形式存在 Uniswap V3 系统中。

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图 2 表示 Uniswap V3 锁仓量最大的主要交易对。从图中可以看出，LP 为 USDC、ETH 以及稳定币之间的交易提供了最多的流动性，这与 Uniswap V2 （图 3 所示）有比较大的区别。

图 3：Uniswap V3 的主要交易对（数据来源：Uniswap 官网，2021 年 5 月 28 日）

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图 4：Uniswap V2 的主要交易对（数据来源：Uniswap 官网，2021 年 5 月 28 日）

Uniswap V3 采用多级费率，稳定币之间交易的费用最低。同时，稳定币之间交易的价格变动范围非常小，对于 LP 来讲不太可能遭受无常损失。并且，聚合流动性的粒度控制功能可以提高资金利用率，这一点对于稳定币交易对尤其明显。因此，Uniswap V3 对于稳定币之间交易非常友好，也吸引了大量 LP 为其提供流动性。

Uniswap V3 的改进也带来了一些新的问题。

第一，公平性问题。从 LP 提供流动性的角度来看，他们都是为这个生态做出了贡献，然而 Uniswap V3 的分配机制使得这些 LP 不能直接按提供流动性的比例获得奖励。为了提供资金的利用率，Uniswap V3 的流动性是非同质的，允许流动性提供者针对不同价格区间提供流动性。当实际交易发生在这个价格区间时，流动性提供者可以获得交易费的分成；当实际交易发生在这个价格区间之外时，流动性提供者不能获得交易费的分成。Uniswap V3 的 LP 之间会有竞争关系，需要他们再对交易价格区间做出预测。

第二，普通参与者的参与空间被压缩。在 Uniswap V2 中，所有流动性提供者获得的交易费分成的方式是一样的，相当于所有流动性提供者都能获得「市场平均收益」。在 Uniswap V3 中，流动性提供者可以通过更合理的价格区间和资金分配来获得超过「市场平均收益」的「Alpha 收益」。但这对于普通参与者是非常困难的，他们无法针对价格变化做出合理的响应策略，只能去购买专业服务商的策略和服务。专业的策略团队却迎来了新的机会，他们可以通过提供策略或资管的方式来获得收益。未来，专业的策略团队会成为 Uniswap V3 中的强大力量。

在 Uniswap V3 中，LP 获得的交易费分成受到很多因素的影响，主要包括价格波动、其他 LP 选择的区间、调整流动性而额外付出的费用等。由于这些因素并不受某个 LP 的控制，因此 LP 很难提前预测自己的准确收益。LP 在制定策略时需要用到价格波动的历史数据、LP 已提供的流动性数据、以及重置价格区间的方法。目前，已经有团队推出 Uniswap V3 自动化流动性提供策略，在市场价格超出 LP 设置的价格范围时调整价格区间，使得流动性提供者可以获得收益。当然，现有的策略都相对比较简单，市场需要更精细和复杂的策略以进一步提高资金利用率。

第三，调整流动性而额外付出的 Gas 费。流动性提供者想要选取一个合理的有限价格区间来长期获得交易费分成是非常困难的。特别是对于价格波动很大的交易对，实际价格有更大的概率会偏离预设的价格区间。因此，LP 还需要根据价格的实际变动来动态调节价格区间，这对他们来讲需要额外付出 Gas 费。

第四，在极端行情下，Uniswap V3 可能会增加 LP 的风险。目前，很多交易标的的定价权掌握在中心化交易所。在 Uniswap V2 中，LP 为全区间提供流动性，因此无论价格怎么变化，都不会把所有流动性用完。在 Uniswap V3 中，LP 为设置区间提供流动性，价格剧烈波动完全可能会超出这个区间并把流动性用完。同时，由于合理价格区间之外的流动性会减少，交易价格更可能会发生大幅变化。

Uniswap V3 虽然提高了 LP 的资金利用率，但运行在以太坊主网上会受制于性能及 Gas 费的问题。因此，Uniswap V3 之前计划部署 Layer 2 解决方案?Optimism?网络，降低交易 Gas 费的同时提高用户体验。日前，Uniswap V3 部署到以太坊二层网络?Arbitrum?的投票已获得压倒性支持，而 Arbitrum 也将于明日 5 月 28 日开启主网。Uniswap V3 部署到 Arbitrum 可以加快交易速度，降低交易费用，有利于 Uniswap 生态的长期发展。

Vitalik 建议 Uniswap 能够提供预言价格数据，这也是一个值得关注的发展方向。很多 DeFi 项目需要预言机不断输入所需要的价格，而 Uniswap V3 的交易价格可以成为价格锚。Uniswap V3 使得更多的流动性聚集到更合理的价格区间，大大提高交易深度。作恶者如果想对价格进行干扰和操纵，需要动用更大的资金。在其他条件相同的情况下，Uniswap V3 比 V2 更加安全，也更加适合为其他 DeFi 项目提供价格数据，能够提升 DeFi 生态中预言机价格的稳定性。

提供流动性的策略是 Uniswap V3 未来竞争的重点领域。LP 在制定策略时需要用到价格波动的历史数据、LP 已提供的流动性数据、以及重置价格区间的方法。与 Uniswap V2 相比，Uniswap V3 可以通过更精细和复杂的策略来获得更大的收益。当然这也意味着，如果策略选择不当，LP 获得的收益会低于市场平均收益，他们的资金利用率甚至低于 Uniswap V2。

撰文：郝凯，就职于 HashKey Capital Research审核：邹传伟，万向区块链首席经济学家

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