稳定币:详解四类算法稳定币，为何成不稳定的“弹弹币

稳定币被誉为加密货币“皇冠上的明珠”。中本聪在比特币白皮书中，认为比特币是一种点对点的电子现金系统，但以比特币为代表的加密货币由于价格波动较大，很难在现实中充当衡量价值的标准，缺失货币“价值尺度”的职能。而稳定币很好的解决了这个问题，既有加密货币无国界、转账快速、交易透明等优点，又有相对稳定的价值。USDT作为使用最广泛的稳定币，发行量已经突破200亿，并取代BTC成为加密货币间的交易媒介。

算法稳定币在2020年的夏天才开始被大众所认知，它是稳定币的一种，既没有法币抵押型稳定币相对中心化的问题，也没有超额抵押稳定币资金利用率低的问题，但是目前的几种算法稳定币都还没有实现稳定币“价值稳定”这一核心功能。本文将详细介绍目前比较流行的算法稳定币项目，适合对算法稳定币感兴趣的新手阅读，熟练玩家亦可以温故而知新。

稳定币都具有弹性供应这一功能，按照弹性供应的实现方法，可以将现有的稳定币分为四类。

1.以Ampleforth为代表的rebase类

Ampleforth是算法稳定币中最具知名度的一个，它通过增加或减少AMPL的供应量，以使AMPL的价格维持在一美元附近。与其它类型的稳定币项目不同，Ampleforth使用rebase操作来整体改变所有用户持有的AMPL。rebase时参考的价格以过去24小时的成交量加权平均价为准，当该价格高于1.05美元时，所有用户钱包中的AMPL余额同时增加；价格低于0.95美元时，所有用户的AMPL余额同时减少。在这个过程中，用户持有的AMPL在供应量中的占比并不会发生变化。

数据：某地址于6月20日至21日买入157万枚ARB，目前浮盈13%:6月27日消息，据Spot On Chain监测，过去7天，ARB价格从1.01美元上涨至1.19美元（涨幅达17.8%）。0x373开头巨鲸地址于6月20日至21日以1053美元的均价（约合165万美元）将939枚ETH兑换为157万枚ARB，开设了ARB头寸。根据当前价格，该地址的ARB预期利润为21.5万美元（投资回报率：13%）。[2023/6/27 22:02:14]

虽然Ampleforth认为当今加密货币存在很强的关联性，通过AMPL的激励方式，可以使AMPL与比特币等加密货币的价格脱钩，从而增强资产的多样性，降低系统性风险。但是，到目前为止，AMPL并没有解决这一问题，并且这反而成了AMPL的缺陷。有几点原因可以解释为什么AMPL在市场波动时，无法保证价值稳定，甚至是放大了这种波动。

AMPL这类rebase类型的代币天然更适合在Uniswap这类去中心化交易所中交易，去中心化交易所可以通过算法自动完成rebase操作，增加或减少钱包余额。而中心化交易所需要先获取链上的余额变动，再在用户钱包中增加或减少余额，在这过程中的转账、交易等功能较难实现。gate.io就曾因为没有及时跟进链上的rebase，导致用户与自身损失。

以太坊网络中的去中心化交易所主要以ETH作为作为交易媒介，在Uniswap的v1版本中，甚至强制要求所有ERC20代币都只能和ETH建立交易对，ERC20代币之间的交易以ETH为中间媒介，通过路由实现。在v2版本中，虽然可以自由选择，但还是以ETH为主，AMPL在Uniswap中的流动性也在AMPL-ETH交易对上。按照这种方式，当加密货币整体下跌时，在没有外部力量参与的情况下，AMPL必然会随着ETH的下跌而下跌；当然ETH也能带动AMPL上涨。

Multicoin Capital的对冲基金去年亏损91.4%:金色财经报道，据Multicoin Capital公司年度投资者信件显示，Multicoin Capital的对冲基金在2022年损失了91.4%。该基金的业绩受到FTX事件以及持有FTT和基于Solana的代币的严重影响。[2023/3/5 12:43:06]

当市场下跌时，AMPL难免也会遇到抛售，而随着AMPL的价格低于1美元，持有的AMPL价值在因为价格下跌而缩水的同时，用户手中的AMPL代币数量还会减少，这会扩大用户的恐慌情绪，导致进一步的抛售。在下跌时，AMPL很容易形成死亡螺旋；在上升时，容易形成螺旋上升。

因此，在牛市时，AMPL的表现通常会优于其它加密货币，但在熊市中同样会表现较差，相当于市场的放大器。2020年7月，AMPL的数量增发了57倍，在价格下跌58%的情况下，市值反而增长了23倍。

Yam的出现将市场的热度带到了高潮，Yam的代币通过挖矿公平发放，同时代币还可以用于治理。但在上线一天多之后，Yam因为因为rebase的逻辑错误而宣告失败，之后的Yamv3版本保留了rebase功能，但不如AMPL纯粹。Yam每次正向rebase产生的5%将不会分配给用户，而会直接在Uniswap的YAM-ETH交易对中卖出，换出的ETH存入国库。

随后，又出现了Antiample这种代币只减少不增加的项目，以及锚定其它加密货币的项目，如锚定LINK的SoftLink。很多仿盘来得快，去得也快，已经消失在人们的视野中。?

韩国国内10家加密市场C2C交易所联合成立虚拟资产交易协会:1月19日消息，Oasis、HuobiKorea等韩国国内10家加密市场C2C交易所联合推出虚拟资产交易协会（VXA），就通过扩大实名账户发行解决韩国虚拟资产市场的垄断问题、为消费者权益创造有效公平的竞争环境、通过提供各种服务扩大消费者选择权、创建虚拟资产市场发展的健全生态系统、通过建立彻底的监控系统恢复投资的信心和稳定性等内容达成共识，并表示今后将通过VXA敦促具体的实现方案。（News1）[2023/1/19 11:20:33]

此前PANews曾分析过Rebase类代币，可点击阅读了解更多。《透视Rebase类代币：非对称机会成博弈窗口，紧缩比扩张更常见》

2.以EmptySetDollar为代表的质押锁仓类

ESD目前供应量5.1亿，市值3.78亿美元，尽管ESD的价格已经从高点下跌了接近一半，EmptySetDolla的市值依然超越了Ampleforth，是目前市值最高的算法稳定币项目。ESD既是其中的稳定币，也可以代表通过DAO申领增发代币的股权，通过抵押ESD允许用户获得供应增加以及参与治理的奖励。

ESD的价格稳定性同样基于一种弹性供应模型。当ESD价格高于1美元，协议需要增加供应量时，会铸造新的ESD代币，这些代币会被分给质押者；如果此时系统中有尚未偿还的债务，则会优先偿还这些债务。当ESD的价格下跌时，用户可以选择销毁ESD以优惠价格购买债券，若价格再次高于1美元，债券可以1:1赎回ESD。如果在债券购买后的30天内没有被赎回，这些债券将被销毁，对应购买债券的资产将全部损失。

Animoca Brands宣布新增Mocaverse NFT铸造资格类别“Mocalist成员”:12月31日消息，Animoca Brands在Medium发布消息称将引入新的Mocaverse NFT铸造资格类别，在其发布的首份公告中称，四类用户有资格铸造该NFT系列，分别是：Animoca Brands旗下机构和散户投资者、Animoca Brands及其子公司的员工、Animoca Brands Web3投资组合的管理团队、Animoca Brand合作伙伴，现在将新增一类为“Mocalist成员”。据悉，Mocalist成员将从Realm Ticket NFT持有者中选出，每个Realm Ticket NFT都将被计为一次单独的Mocalist注册。Mocaverse是Animoca Brands官方发布的最新NFT系列，旨在加强旗下投资组合中Web3社区和元宇宙项目的联系，总计8,888枚。[2022/12/31 22:18:23]

在ESD发行的前30天，ESD的价格预言机被设定为1.1USDC，在这期间，ESD的供应量每8小时增加10%。ESD的早期参与者获得了上百倍的收益。

与其它项目不同，EmptySetDollar还引入了锁仓机制。在系统没有债务的情况下，增发的ESD并不会直接分发给ESD的持有者，而是会奖励给质押ESD以及UniswapESD-USDC的LPtoken的质押者。退出时，ESD与LPtoken的解锁时间分别为15epochs和5epochs。因为锁定了大量的ESD，在ESD的市值已经达到数亿美元时，外部流通的ESD也极少，这也是ESD被很多人认为是资金盘的原因，这种机制在下跌时很容易造成死亡螺旋。

Alameda Research将偿还Voyager约2亿美元的未偿还贷款并收回1.6亿美元抵押品:9月20日消息，Alameda Research将偿还Voyager约2亿美元的未偿还贷款，从而获得约1.6亿美元的抵押品返还，目前在等待法院批准。

此前报道，7月份Alameda Research在Twitter上表示已偿还在Voyager Digital处的贷款并取回抵押品。据此前Voyager Digital提交给纽约地方法院的破产申请文件显示，Alameda Research在Voyager处贷款约3.77亿美元，是Voyager的第二大债务人，仅次于Three Arrows Capital。[2022/9/20 7:07:50]

鉴于当前ESD的供应量已经很高，无论是否高于1美元，参与ESD的性价比都不好，购买债券更是存在本金全部损失的风险。

各种各样的算法稳定币仿盘在近段时间特别疯狂，DynamincSetDollar就是其中的一个，DSD与ESD的机制基本完全相同，只是修改了几个参数，其中epoch的时间由ESD的8小时改为了2小时。目前DSD的供应量也已经达到1.41亿，流通市值1.21亿美元。

3.以BasisCash为代表的多代币类

BssisCashfork自因监管而关闭的一个项目Basis，BasisCash将其权益代币独立了出来，此外还保留了债券，因此协议中共包含三种代币，BasisCash、BasisShare和BasisBond，其中BAB是不可转移的。BAC是其中的稳定币，锚定1美元；BAS为权益代币，可以分配新铸造的BAC代币；BAB为债券，BAB的价格等于BAC价格的平方，比如BAC为0.7美元时，BAB的价格为0.7BAC。

与ESD一样，当BAC高于1美元时，系统首先允许债券持有者赎回BAC。如果此时还有BAC生成，则以铸币税的形式分配给Boardroom，用户抵押BAS来赚取BAC的每日铸币税。

BasisCash中的代币以公平的形式分发，一开始向5个稳定币池共发放5万BAC，BAS奖励给BAC-DAI和BAS-DAI的UniswapLPtoken质押者。

不同的是，BasisCash分离了稳定币与权益代币，这样BAC将不受权益代币抛压的影响。同样是质押代币收取铸币税，若ESD的质押者要解除质押并在市场上卖出，ESD在二级市场上的价格将会下跌。但在BasisCash中，BAS的抛售并不会直接影响BAC的价格。这样BAC的价格将会比ESD更加稳定，BAC也更加实用。

目前BasisCash已经上线超过30天，BAS也经过了第一次减产。在减产之时，BAS的价格不断拉升，吸引了很多用户。

因为BasisCash的热度，市场上出现了各种各样的仿盘。其中以BasisDollar与MithCash受到的关注最多，它们相比BasisCash只是修改了部分参数。比如MithCash在前期MIC的产出中，将矿池数量增加到了16个。稳定币池除了常用的法币抵押型稳定币外，还增加了算法稳定币ESD、BAC、FRAX；社区池除了项目方自己的MITH以外，还有YFI、COMP、LINK、AAVE等其它7种DeFi代币。因此，MithCash吸引了非常多的社区支持，挖矿热度可能赶超Yam。在上线15分钟时，MithCash中就已经锁定了2亿美元的资金；上线4小时，锁定资金达到了8亿美元。一张疑似FTXCEOSam的地址详情图片显示，该地址共有1.29亿美元的资金在挖取MIC和MIS。

4.以Frax为代表的部分算法稳定币

Frax是首个部分算法稳定币项目，在现有算法稳定币的基础上，增加了使用部分稳定币作为抵押资产的概念。Frax中有两种代币，稳定币FRAX和治理代币FXS。铸造稳定币FRAX需要消耗稳定币USDC和治理代币FXS，在创世阶段只需要消耗USDC。初始时抵押率为100%，即全部使用USDC抵押铸造FRAX，之后抵押率每小时调整一次，若FRAX价格大于1美元，则降低抵押率，增加FXS在其中的份额；若FRAX低于1美元则升高抵押率。抵押率每小时调整一次，每次调整0.25%。

按照预期，在上线之后，由于算法稳定币的热度以及FXS的稀缺，抵押率将不断降低，而FXS的价格将不断上涨。而在实际过程中却没有达到预期，其中有一些地方值得思考。

Frax项目有私募，并且会很快解锁一部分，参与不够公平，导致缺乏大资金的入场。

即便如此，FRAX的铸币量也在1小时内超过了2000万美元，但由于存在FRAX-ETH交易对，Frax上线不久后恰逢ETH下跌，导致FRAX被动下跌而不足一美元，抵押率逐渐上升至100%，FXS消耗不足。

虽然项目中设有价格稳定机制，但铸币和赎回时都会被系统扣除部分费用，因此在FRAX价格低于1美元时，由于成本过高，套利者并没有意愿从市场上回购FRAX，再销毁FRAX赎回USDC。

由于FRAX价格低于1美元，导致FXS不能很好的利用，在上线不久后Frax即进入类似死亡螺旋的情景，直至FRAX重新回到需要100%的USDC抵押的状态，FXS在短时间内从20多美元跌至5美元。好在项目在上线之前就已经获得了很高的关注，ETH的上涨与其它项目支持使FRAX的价格重新回到1美元以上。现在FRAX的供应量已经达到7600万，抵押率也降至88.75%，这意味着铸造FRAX需要消耗11.25%的FXS，FXS的价格也回到了7美元。

总结

当前的算法稳定币项目都还处于实验阶段，并不能实现价格的稳定，甚至会放大市场的波动。从目前的格局来看，只有以太坊网络中的项目获得了较大的资金支持，而其它区块链上的项目可能只有几百万美元的锁仓。算法稳定币非常依赖机制的创新，某些机制直接来自于学术论文，如果能够设计出足够优秀的机制，可能引发算法稳定币的应用。此外，在算法稳定币的LPtoken挖矿阶段，特别依靠博弈论相关的专业知识，普通用户在初始时可用稳定币参与。

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