DEF:DeFi之王Uniswap 其V3版本的运行原理及其利弊

AMM是Automated Market Maker的缩写，中文名字叫自动做市商。往简单了说，就是由一个算法代替传统中心化平台的位置，为市场上的兑换提供流动性的平台。

市场上的成交者因为对市场的预期不同，手里持有资产的不同，每个成交者都有不同的需求。我们都知道要成为传统的做市商需要具备非常雄厚的资金，才能不断通过成为市场上成交对的卖方和买方，整合兑换，从而让散户不用在兑换时不断等待对手盘的出现。

区块链各种虚拟Token的兑换最初也是靠中心化交平台起家。这一切的平静被UNISWAP打破，而且UNISWAP运用的方法简单到令人大跌眼镜——恒定乘积原理。

x * y = k

恒定乘积听着挺拗口的，说人话就是两个变量相乘得到一个固定常数。这样一个简单的乘法公式怎么完成“做市”这种深奥的金融业务？

这一机制正常运转的背后有三种角色，分别是：

1、成交者：用一种资产交换另一种资产；

2、流动性提供者(LP) ：愿意将自己的资产组合贡献出来，帮助他人进行兑换，获得一定费用；

灰度调整加密货币指数基金GDLC、DEFG以及GSCPXE成分权重:金色财经报道，灰度宣布对多资产加密货币指数基金GDLC、DEFG以及GSCPXE成分权重进行了季度更新。在这次再次平衡之后，AVAX已从CoinDesk大盘股精选指数和灰度数字大盘股基金GDLC中移除。截至 2023 年 1 月 5 日，该基金持有的资产包括BTC、$ETH、$ADA、$SOL和$MATIC。

此外，ALGO已从CoinDesk智能合约平台选择Ex ETH指数和灰度智能合约平台GSCPxE中删除。截至 2023 年 1 月 5 日，该基金持有的资产包括$ADA、$SOL、$MATIC、$DOT、$AVAX和$ATOM。

SNX再次回归CoinDesk DeFi Select Index和DEFG指数中，截至 2023 年 1 月 5 日，该基金持有的其他资产包括$UNI、$AAVE、$MKR、$CRV和$COMP。[2023/1/7 10:59:02]

3、套利者：发现价值凹地，比如从UNISWAP中低价买入到市场上去卖出，以赚取一定利润。

UNISWAP官网中用一张图详细地描述了三者的关系：

数据：Solana上DeFi协议总锁仓量为97.5亿美元:金色财经报道，DeFiLlama数据显示，Solana上DeFi协议总锁仓量为97.5亿美元。其中，锁仓量排名前三的协议分别是Raydium（12.4亿美元）、Marinade Finance（11亿美元）、Sunny（29.3亿美元）、Serum（9.07亿美元）。[2022/1/9 8:35:40]

当然图中是没有套利者的，因为从平台的角度看，两者产生的都属于兑换行为。

我们假设UNISWAP一个兑换池中是ETH－DAI，第一个流动性提供者放进去了ａ个ETH和ｂ个DAI，俩者价值相等。

这时候这个兑换对，对应的初始值是 x＝ａ， y＝ｂ；那K的初始值＝ａ＊ｂ；

此时ETH的价格就是b/a，DAI的价格＝a/b；

在K不变的情况下，如果这个兑换池有Trader T进来，想用ｗ个EHT换DAI。他会以什么样的价格拿到多少DAI呢？

数据：当前DeFi市场TVL约1065亿美元，相比上周同期减少约9%:据defillama数据，当前DeFi市场TVL约1065亿美元，相比上周同期减少约9%。其中TVL排名靠前的几条链有ETH、BSC、Polygon、Terra、HECO等，TVL分别是813亿美元、140亿美元、48亿美元、24亿美元、20亿美元等。Solana和Fantom的TVL均不足10亿美元。[2021/6/21 23:51:43]

在恒定乘积原理下，这个运算过程是这样的：

y’=K/(x+ｗ)。

其中y’等于此次兑换后，兑换池中的DAI的个数。由此可知，T得到的DAI的个数=y-y’;这些DAI的价格=w/(y-y’)。

所以你发现了吗？在成交者告诉平台自己要兑换的数量之前，他能拿到什么价格是不确定的。这就让UNISWAP的价格获取跟中心化平台和利用价格预言机的平台完全区分开了。

还有别忘了，我们假定的前提条件是K不变，那哪些情况下K值是要改变的？答案有二，一是兑换费，二是流动性。

1、兑换费

长铗：当铺模式的抵押型借贷反而是DeFi成功之钥:巴比特、比原链创始人长铗发微博称，马云看重信用社会，但是信用不是一个科学名词，因为你无法对它进行精确量化。虽然通过大数据、消费记录，可以间接得出一个决策参考，但这并不构成金融坚实的基础。人们常说区块链是信任的机器，但与公众理解相反的是，它恰恰是消灭了信用，无须信任任何人，更不存在信贷，也不存在熟人与陌生人社会之分，区块链公正的对待每个人，不需要用户隐私信息。所以，当铺模式的抵押型借贷反而是DeFi成功之钥，因为抵押可被量化，可作为变量写进数学公式（智能合约）。[2020/10/26]

用户每一次的兑换，需要交0.3%的手续费。拿上面兑换举例，我们为了简化计算忽略了手续费，真实的情况是Uniswap平台在计算出y’后会扣除0.3%y’的手续费，完成兑换后，这0.3%y’会被添加到流动性池里，此时K值就变成了xy+x0.3%y’=x*(y+0.3%y’)。

所以，你发现了吗？K值变大了。反之亦然，减少流动性，会减少K值。换言之，恒定乘积算法的K值并不恒定，每一笔兑换都会影响K值。

2、流动性

DeFi初创公司Zapper筹集150万美元种子轮资金:金色财经报道，DeFi初创公司Zapper已完成了150万美元的种子轮融资，Framework Ventures和Libertus Capital领投。Zapper表示，这笔资金将用于进一步“扩大DeFi的可及性”。[2020/8/28]

流动性是怎么改变K值的呢？当第二个人在一个兑换对中按照比例增加了ETH和DAI的数量，X和Y就同时增加了，很显然，K的值就是增加的；如果第一个人取走自己的兑换对，K值就减少，非常简单。

总之呢，“恒定”乘积针对的是总体流动性不变的情况下，也假设没有手续费的时候，K是不变的，就像计算物理题的时候假设某个状态下不存在摩擦力一样。通过简化前提，让这样一个简单的乘法就实现了价格与供应量成反比的经济学原理，真可谓是天才设计了。

但是习惯了传统做市商模式的你可能会不习惯，这种对两种资产进行定价的方式，不仅少见还显得过于独断。让两种Token的库存数相乘所得的积维持固定，为什么就能确保正确的报价呢？因为设计者相信市场中始终存在聪明的套利者，会反复兑换，直到平台价格与真实价格相符无利可图。

诚然，恒定乘积做市商模式因为缺乏与外界的联动显得略微被动和孤立，总是需要套利者去抹平平台上价格与真实价格之间的差；而且被大家诟病的兑换滑点和LP（流动性提供者）无偿损失也阻碍着更加保守的Trader进入这个领域。

但它的优点也是显而易见的，高效、透明、维护成本低，降低了做市门槛等都让它的缺点显得不那么重要了。

用一句话总结就是——“一切交给市场”。

自从UNISWAP开创了AMM自动做市商模式，仿佛给区块链大佬们开了脑洞一般，越来越多精细化的项目进来做市商的赛道。虽然去中心化金融产生的时间不长，但是有记忆点的，在DEFI浪潮中起水花的项目此起彼伏。

随着UNISWAPV3的到来，这只独角兽爆发的创造力又给了后来者们上了精彩的一课：原来靠深耕资金利用率也可以玩出花。

UNISWAP V3到底有哪些改变？

1、资本利用率

一直以来锁仓量都是各家竞争的重点，这次V3带来的是成交量的迅速增长，究其原因就是靠“集中流动性”提高资本利用率。

怎么集中流动性？通过限制做市区间，增加了可成交价格附近的流动性深度。如果把V2想象成一个无限宽的水槽，那V3就是由一个个极小单位（TICK）水槽并排组成的水槽，你可以把你的流动性（Token），撒进你感兴趣的价格区间，如果你的区间覆盖了成交价，就可以获得兑换费分成，否则就失去资格。

在利益的驱使下，大部分人都会选择在成交价附近投入自己的流动性，这样成交价附近的水也是最深的，这点跟账单簿中心式交易平台就很像。

如此一来LP集中在更可能成交的范围，资本利用率大大提升，从最新的V3成交量和锁仓的比例也可以看出。特别是对稳定之间的兑换，效率大大提升。

2、LP的风险

相比于更加保守被动的V2，V3对于LP的要求更高，要求LP要基于自己对于市场的判断谨慎选择策略。因为V2中的LP们投入的流动性不会有风险，去除流动性的时候还是当初自己放进去的1：1的资产，而V3则不同了，不仅放开了1：1的要求，如果价格剧烈波动超过了自己锁定的区间，投入的LP会被兑换成其中一个资产，取出的时机决定了自己能取出资产的数量。

毫无疑问V３变复杂了，这也使得炒作空气的人要更加谨慎，举例来说，在你提供了主流价值Token与某空气Token的“兑换对”之后，你的价值Token可能被瞬间吸干，持仓变成100%的垃圾Token还没有回旋的余地。

3、限价单模式

如果我们以DAI/ETH为例，为了好理解把ETH定义为贵资产，把DAI定义为贱资产；按照经验看，ETH价格可能大幅波动，DAI价格相对稳定。

利用好V３定价区间可以实现几种不同模式的订单：

止盈（YES），即你希望在高于现货的价格售出贵资产，是可行的。

低吸（YES），即你希望以低于现价的价格买入贵资产，是可行的。

（止盈订单示意图）

当然也有一些订单模式是不可行的，比如：

止损（NO），即你希望以低于“现价”的价格卖出贵资产，俗称割肉。或者是在高于现货的价格继续加仓贵资产也是不可行的（设立订单这一步就通不过）。

４、预言机

UNISWAP作为预言机的功能是被V神点名的，V３版本每一个单独的池子都将作为预言机提供兑换对的数据。可以追踪区块中的历史成交价，只要支付兑换费用就可以增加跟踪观察的数量（最多65535），将数据可用期延长至 9 天或更长时间。这无疑会使预言机攻击变得更加困难。

5、兑换费用

V３的一个重大改变就是兑换费不再自动加入到流动池子内，而且需要人为发起收集指令去收集。另外因为兑换费的获取必须在成交区间内，计算过程变复杂很多，根据单位TICK费率乘以总的流动性。

当然根据V３使用者反馈情况看，GAS费用上升明显，依然是对资本大户友好，这一点只能期待layer２上线之后有大的改善。

UNISWAPV３上线后褒贬不一，但总体从数据看，认可度还是很高的。一直被模仿，还未被超越是UNISWAPV３目前的主弦律，UNISWAP也给仿盘们上了一课，代码可以FORK，但是思维的创造力是无法仿造的。

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