TER:写在 Terra 暴雷一年后：市场正在好转，但仍难摆脱阴霾

作者：ChainCatcher编辑部

3月23日，DoKwon在黑山被批捕。去年5月，DoKwon一直被爆料曾试图在Luna崩盘前逃离韩国，但其本人一直否认。直到被国际刑警组织发出红色通缉令，一路从新加坡追塞尔维亚，DoKwon还在狡辩自己没有“逃避”，直到在黑山被捕的那一刻。

图源：美联社

DoKwon在被捕时，那张发福的脸上略显茫然。随后调查期间，他被指控伪造护照，甚至还被传出“吞下硬件钱包”的谣言。眼前的这个“嫌疑犯”，和一年前那个缺乏敬畏、极度自信的年轻人已经判若两人。

21年和22年的岁末年初之际，DoKwon曾在社交媒体上对新的一年充满希望，他写到：“Web3是2022年加密行业的关键”“Maythemoonshinebrighterthiscomingyear”。

他和狂热的Lunatics怎么也不会想到，这轮“新月”只闪了一个多季度就开始黯淡下来。在一个情绪正高涨的市场里，人们总容易对自信张扬、正意气风发的年轻人另眼相待，包括那个时候的SBF。彭博社曾在一篇报道中，形容DoKwon在社交媒体上建立了一种“自信、好斗又偶尔幼稚”的形象。

2022年3月，Terra和UST算法稳定币遭遇外界频繁质疑。随后，DoKwon选择了一种非常激进的方式来回应质疑——与加密KOLSenseiAlgod针对LUNA一年后的价格能否超过现价88美元进行对。注为一百万美元，一天后，DoKwon再次加码，将注提到一千万美元。二人的约由加密KOLCobie监督。

然而，那场热闹的约像没有发生一样，在今年3月到期时甚至没有激起一点水花。作为监督者的Cobie在当天对此事保持了沉默，在赞助商FTX崩盘后，他主持的加密播客Uponly也随之停更，之后也鲜少提及和FTX之间的联系。

而提出约的SenseiAlgod则引用了一年前的推文写到：“虽然回过头来看，我们能够非常轻易地判断Luna会崩溃，但看看一年前推文下的评论，你就知道我当时是怎么被嘲笑的。要意识到，群众会经常犯错，这是一个很好的教训。”毕竟，人们终究会在吃了亏之后才意识到“月有阴晴圆缺”。

事实上，在Terra暴雷和UST崩盘事件中并不缺乏吹哨人。Terra刚出现时，就有分析师注意到了这一协议触发“死亡螺旋”的风险，而随着Anchor协议推出20%APY的UST存款计划，更多人开始预言Terra的崩盘，甚至有人也曾提出“Terra将摧毁整个加密世界”的警告。

但没有几个人能抵挡住如此高收益的诱惑，每个人都嗅到了庞氏局危险的气息。可是人们都下意识地认为，自己是能在Terra崩盘前提前抽身离场的那一个。毕竟像JumpCrypto、Hashed、Delphi等专业而权威的老手也没能躲过这劫。

“链上侦探”ZachXBT发文质疑Worldcoin：一直在剥削发展中国家人民:7月25日消息，“链上侦探”ZachXBT在社交媒体发文质疑Worldcoin，他表示该项目团队一直在吹嘘用户量，但其实一直在剥削发展中国家的人民。此外，Worldcoin目前似乎仅在注册级别强制执行验证用户是否为真人，结果导致出现账户黑市，相比之下Telegram上每个帐户费用只有1美元。另据Coindesk披露，WorldCoin将分配给内部人员和投资者的代币比例从20%增加到25%，然而WorldCoin在早期项目视频曾声称“WLD会比BTC更好，因为BTC只掌握在极少数富人手中”。ZachXBT表示，上述问题让他反对Worldcoin项目，但WLD叙事可能会因为代币表现而改变，毕竟“价格上涨=好项目，价格下跌=反乌托邦噩梦”。[2023/7/25 15:56:48]

正如前文Algod提到的那样，事后反省是很容易的。缺乏经验且没有止损策略的人在一年前的重创中，大抵都是在错愕、麻木中经过的。

Terra事件成为了2022年最糟糕的起点，这之后火势顺着一条似乎早已埋好的导火索引爆了一个又一个重磅项目。比特币价格从34038美元一路下跌，一年后的今天也没有恢复，尽管市场正在稳步回暖，比特币的价格也在今年初最高回调至31043美元。但不可否认的是，市场依然还笼罩在去年的连环暴雷事件中，仍不排除暴雷隐患。

Doknow被捕以及后续漫长的审判、制裁并不会为整个事件划上句号。但在这一年的时间里，我们在Terra暴雷事件后又失去了什么又得到了什么？

除了三箭资本、Voyage、Celsius、FTX等加密头部企业先后破产，成百上千个项目也在快速冷却的市场中宣告死亡或销声匿迹；投资者开始重新审视加密项目的评判标准，来自传统金融行业的热钱也鲜少流向加密和Web3；以美国为首的多国监管政策趋严，银行切割与加密相关的业务、做市商选择退出等多重压力下的Coinbase、Kraken、Tether等加密企业开始寻求全球市场，加密企业和Web3创业者们像候鸟一样，辗转从美国到新加坡、迪拜再到香港不停寻找气候最适宜的“加密圣地”……

本文将对Terra暴雷一年后的重要事件和产生的影响做快速回顾和梳理。

一、连环暴雷事件回顾

1、Terra崩盘

2022年5月8日，Terra因为要在Curve上为UST组建新的资金池4CrvPool，从原有的UST-3Crv资金池中撤走了1.5亿美元的UST流动性，UST价格开始出现轻微脱锚。

为了避险，部分机构和用户开始大规模抛售UST，当天从借贷平台Anchor流出的UST就有20亿个,增大了UST价格锚定的压力。由于市场上突然出现大量UST，进一步加剧了UST价格下跌，很多人将手里的UST换成了其基础资产LUNA,也导致LUNA供应量增大导致、价格一路狂跌。LUNA和UST价格进入了死亡螺旋，价格几近归零。

BXB Capital计划为旗下基金筹集1000枚比特币，目前已募集约400枚:5月22日消息，加密货币对冲基金 BXB Capital 计划筹集 1000 枚比特币以在 7 月推出该基金，目前已募集了约 400 枚比特币（约1000万美元）。BXB Capital 将专注于保证金期货交易，其交易策略和投资者回报也以比特币为单位。BXB Capital 此前凭借泡菜溢价和首个韩元支持的稳定币而备受瞩目。（《财富》杂志）[2023/5/22 15:18:48]

5月11日，DoKwon发布公告表示无法救市。

5月13日，众多交易所下架Luna并暂停交易，Terra公链停止运营。

一周不到，市值超400亿的Terra生态轰然倒塌。LUNA/UST的暴雷，波及了许多加密机构和加密项目。BTC价格从34038美元跌至31328美元，周内跌幅为7.6%。

2、三箭资本宣布破产

其中，第一个公开宣布受到LUNA/UST崩盘影响的是Terra最大投资者之一三箭资本（ThreeArrowsCapital)，因为Terra崩盘深陷流动性危机。

三箭资本在LUNA/UST崩盘期间，又向其投资了2亿美元。根据清算公司Teneo数据显示，LUNA/UST崩盘给三箭资本带来的风险敞口约为6亿美元。

除了直接的资金损失外，由于LUNA/UST崩盘影响了加密市场情绪，BTC价格也从3万美元下跌到2万美元，这使得加密市场出现大规模的信贷收缩。

而三箭资本恰好使用了大量的杠杆资金，但由于其大量资产缺乏流动性，无法抛售，也就无法追加保证金，导致三箭资本的资产疯狂缩水。与此同时，因无力偿还借贷方资金，被债权人要求索赔。

3、Voyager破产

三箭资本的暴雷，又连环引发更多借贷平台的倒闭。由于三箭资本尚未偿还的贷款涉及约6.66亿美元。

2022年7月6日，加密借贷平台Voyager宣布申请破产保护，并暂停交易、存款、提款等服务。

2023年7月11日，三箭资本向纽约法院申请破产保护。根据Teneo清算报告显示，三箭资本共欠27家加密货币公司约35亿美元。而这些债权人已经纷纷对三箭资本提起诉讼。

其中，最大的债权人是加密借贷平台Genesis，它是DigitalCurrencyGroup子公司旗下部门，向三箭资本提供了23亿美元的贷款。这笔债权部分债务由其母公司DCG承担，因为三箭资本持有DCG发行的10亿美元GBTC信托。因此，最终Genesis对三箭资本提出了12亿美元的索赔要求。

Offchain Labs提案：为Arbitrum推出新交易排序策略:3月4日消息，Arbitrum开发团队Offchain Labs发文公布新提案，正在为Arbitrum定序器提出一个修改后的交易排序策略，在当前先到先得的策略上增加了一个时间提升，即交易可以支付优先费用以获得一个小优势或在排序中获得时间提升。这应该不会影响到大多数用户，但可以提供更好的方法来管理latency racing（延迟竞赛）行为。Arbitrum定序器将应用时间提升公式，相应地调整时间戳，并按照调整后的时间戳的递增顺序对交易进行排序。[2023/3/4 12:42:19]

其次，加密借贷平台BlockFi表示三箭资本是其最大的借款客户之一，该公司倒闭导致公司损失约8000万美元。

4、Celsius破产

2022年7月13日，针对机构的加密借贷平台Celsius宣布申请破产，三箭资本欠有7500万美元USDC贷款。

除了三箭资本的影响，Celsius还受LUNA/UST崩盘波及，因为其是stETH最大持有人，受UST脱锚崩盘市场情绪影响，导致stETH对ETH价格脱锚。随着stETH价值下跌和平台流动性问题的加剧，导致该平台用户严重挤兑，被迫低价抛售stETH以应对用户赎回资产的需求。最终因严重资不抵债宣布破产。

5、FTX暴雷

2022年11月11日，加密货币交易平台FTX包括其附属公司在内的一百多家主体已经在美国申请破产保护。

FTX的倒闭起源于CoinDesk披露的一份文件。2022年11月2日，CoinDesk披露?AlamedaResearch目前可能已经资不抵债。

2022年11月6日，赵长鹏公开表达了对FTX的偿付能力的担忧，币安决定清算其账面上所有剩余FTT。引发了用户对FTX和Alameda的提款潮，数十亿美元的资产从FTX和Alameda的相关钱包地址流出。

11月8日晚，FTX暂停了用户提款。FTX的资金缺口高达80亿美元。

11月11日，加密货币交易平台FTX申请破产保护。

随着FTX破产文件的公开，人们才发现FTX和Alameda早已陷入了危机之中。数据显示，Alameda早在5月就因Terra暴雷、三箭资本破产等原因存在流动性问题。FTX当时为了把Alameda从Voyager和三箭资本破产风波中解救出来，疑似使用FTT代币作为抵押借款给Alameda。这也使得FTX后来面临流动性短缺的最大导火索。

BTC价格从20905美元跌至15500美元，周内跌幅为21%。

涉嫌欺诈的Bithumb前董事李正勋一审判决被推迟到明年1月:金色财经报道，涉嫌欺诈1000亿韩元(约7000万美元)的加密货币交易所Bithumb实际所有者李正勋案的一宙判决被推迟到明年1月，此前10月消息，韩国检方要求法院判处Bithumb实际所有者李正勋8年监禁。

据悉，2018年10月份李正勋和BK集团会长金炳健在协商出售Bithumb股份的过程中，金炳健在听信李正勋表示将在Bithumb上线BXA(Bithumb代币)后，用BXA预售的部分收益购买了Bithumb的股份，但BXA并未在Bithumb上市。BK集团收购Bithumb一事也不告而终。(News1)[2022/12/20 21:55:53]

6、BlockFi破产

2022年11月28日，加密货币贷款商BlockFi宣布以向法院申请破产保护。

在法庭文件中表示，它的债权人负债在10亿至100亿美元之间，共有10万多名。其中，FTX以2.75亿美元的债务位列第二。

7、Genesis破产

1月20日，加密借贷借贷平台Genesis申请破产保护。

FTX暴雷后，Genesis其衍生品业务有1.75亿美元滞留在FTX中。在这之前，由于三箭资本暴雷，Genesis受到波及的损失高达23.6亿美元。该公司于11月16日停止了其贷款附属公司的提款和新贷款发放。比特币报价维持在21000美元附近。

二、连锁效应：算法稳定币的衰落和稳定币监管的探索

Terra和算法稳定币UST暴雷之后，除了引起一系列关联项目的暴雷，也直接引发了市场对于稳定币的关注。

首先，Terra崩盘后人们试图通过法律渠道维护自身权益，但发现根本无法找到对应的监管法律。直到2023年4月19日，美国众议院金融服务委员会发布了一份73页的《稳定币法案讨论草案》，明确提到了对算法稳定币的处置方法：既不能保证一比一的资产储备，更没有直接或间接持有美元的稳定币，必须被封杀。

虽然这份草案并不代表着最终出炉的法案，但稳定币已然引起监管机构的高度重视。相比于“加密资产是否为证券”等讨论，稳定币的监管需求显得更为迫切。

其次，算法稳定币在Terra事件后迅速衰落。根据Defillma的数据，从2022年5月8日至15日，USDC和USDT的份额约提升了3%，算法稳定币的市场份额被蚕食。

USDN是WAVES协议推出的算法稳定币，采用了跟UST/LUNA非常类似的挂钩机制。USDN几乎跟随UST同步开始脱锚。2023年初，USDN将从稳定币过渡至Waves生态指数代币，不再1:1锚定美元，基本上算是放弃了算法稳定币赛道。

亿万富翁Chamath Palihapitiya旗下Social Capital新加密基金拟募资30亿美元:10月1日消息，据两位知情人士透露，亿万富翁Chamath Palihapitiya出人意料地开始接受外部支持，旗下Social Capital正在为加密风险投资基金筹集至少30亿美元资金。 Social Capital从2013年开始购买比特币，之后还投资了NFT市场SuperRare和基于Solana区块链的Sabre Labs，新基金是Social Capital的第五支基金，即Fund V，据悉10亿美元将投资早期初创公司（单笔投资规模将在1000-2000万美元），10亿美元将投资后期公司（单笔投资规模将在1-2亿美元），10亿美元将对不同发展阶段的公司进行股权投资（单笔投资规模将在2.5-4.5亿美元）。据悉，消息人士被允许匿名讨论敏感的商业交易，但Social Capital拒绝就此事予以置评。（blockworks）[2022/10/1 22:43:27]

Near协议推出的USN在UST崩盘后开始使用USDT铸造USN。然而，由于双重铸造，出现了“4000万美元的抵押品缺口”，该项目最终宣告失败。

此外，去中心化稳定币的项目也遭到波及。MakerDAO协议推出的DAI从80多亿跌落到48亿美元的市值，至今仍未恢复；2023年2月，Frax宣布将目标抵押率(CR)设置为100%，移除算法支持的部分，将FRAX成为完全抵押稳定币。

尽管今年，一些DeFi巨头协议开始发展稳定币业务，例如CRV发行的超额抵押稳定币crvUSD和Aave将推出的超额抵押稳定币GHO。这些稳定币都与UST完全不同，采用了更加保守的机制。

三、连环暴雷背后的诱因

1、生态过于集中

以Terra为例，20%的APY帮助Terra在短期内迅速吸纳了上百亿美元的市值，发展迅速。算法稳定币系统看似灵活，实则脆弱无比。最主要的是，Terra生态过于集中和单一，据2022年4月数据，Terra上锁仓量超300亿美元，其中Anchor占比达到51.15%，超150亿美元。Terra生态实质上没有真正能够吸收UST的DeFi协议，当UST在Anchor中的应用需求出现大幅下滑的时候，注定导致了UST、LUNA的全面崩盘。

此外，FTX崩盘的原因是也是犯了在同一个篮子里放了太多鸡蛋的错误，FTX的大部分资产都与FTT直接相关。

2、杠杆过多

无限套娃和杠杆过多成为三箭资本破产直接原因：三箭通过杠杆投资具有锚定价值的某个衍生品，并将衍生品质押获得高流动性的抵押品，再将抵押品售出进行套利。而当衍生品与底层资产脱锚时，衍生品的价格和流动性大幅下跌，三箭无法在有效时间内抛售完衍生品来应对债权人的挤兑而最终导致破产。

杠杆过多，杠杆率过大一直是加密市场的最大系统性风险之一。相互嵌套的模式虽然能在市场稳定向好期间为加密行业生成螺旋上升的正反馈，但也导致了市场下降时的滚雪球效应。

3、监管缺位、CeFi缺乏透明度

自加密行业诞生之日起，就活在监管不明朗的阴影之中。加密行业缺乏对机构行为的有效监管，三箭、FTX等CeFi项目方掌握了过度集中而且不受监督的权利，导致了资本的无序扩张。

尽管连环暴雷后，币安等交易所带头披露储备金默克尔树，但仍缺乏权威的第三方机构的背书和监督，缺乏惩罚机制的承诺并不具备高可信度。行业仍需探索更好的链上托管方式和审计机制。

4、加密圈乐此不疲的“造神运动”

DoKwon、Suzhu和SBF本人及其创创立的项目，之所以能在短期内迅速崛起，是大众市场、媒体和资本的合谋。

5、人性如故

最后，有句老话说：投机如山岳一样古老，华尔街没有新鲜事。投机者利用贪婪起高楼，而做空者利用恐慌获取暴利。历史多次重复不是因为内在社会规律，而更多的是永恒的人性。

四、认真审视“房间里的大象”

硬币都有两面。Terra、FTX等一系列暴雷事件虽然让行业遭到重击，但也将上一轮牛市制造的巨大泡沫狠狠戳破，行业也开始重新审视“房间里的大象”。行业价值标准、安全机制、以及监管等都朝迈向新的台阶。

行业价值标准上，所谓的“头部”在祛魅。Terra、FTX等都是百亿市值的加密巨头，背后还有淡马锡、红杉资本、灰度为代表的顶级投资方背书，但崩溃也在顷刻之间。这让行业意识到，大而不能倒不是铁律、权威也会失去公信。而当热钱进入速度跟不上价值创造时，往往埋下了最大的雷。

暴雷事件过后，大部分一二级项目的估值或价格逐步回调，朝着更健康的方向。以淡马锡为首的投资机构也陆续启动审查研究和改进其投资流程。而部分加密用户们或许也不再轻易被融资背景、造梦故事所迷惑。

据?RootData数据显示，2023年4月加密领域融资8.14亿美元，较2022年4月的36.23亿美元约下降77.6%。此外，4月份融资数量由186笔下降到106笔，同比下降约为43.1%。

而于此同时，加密行业的透明度也在增加。以币安、Kraken、OKX、Huobi等等头部的中心化交易所在FTX事件后，纷纷披露储备证明，接受行业监督，尽管目前阶段仍缺乏权威第三方审计机构的背书。FTX崩盘之后，企业和个人在财务管理和合规上投入更多，加密财会相关的项目和创新在兴起。关于加密财务、以及链上资产托管方案的加密项目融资频繁。

此外，连续暴雷的危害也倒逼加密监管加快进度，在加密行业创新发展和有序监管中找到平衡。目前以美国、香港、韩国、日本、新加坡、欧盟为主的国家或地区及组织带队制定行业监管标准。截止2022年底，除外全球有超42个主权国家和地区对于加密行业采取了105项监管措施和指导。其中，美国共22项，包含加密交易、加密监管指导、司法判决、稳定币等；欧盟共9项，涉及系列法案的加密监管指导、稳定币、反等方面；韩国产生了8项，主要在司法判决、稳定币、加密监管指导等。

尽管各国或各地区加密监管进度不同，态度也产生了较大分歧，但加密监管依然呈现了全球化、精细化等趋势。

五、“东升西落”：监管趋势下的加密地域演变

美国是全球最大的加密市场之一，也是最复杂的监管环境之一。美国没有统一的加密监管机构，而是由多个联邦和州级机构分别负责不同领域的监管。在Terra事件之后，美国财政部长珍妮特·耶伦呼吁在2022年底之前对稳定币进行监管，以保护消费者和金融稳定。她还敦促国会通过立法，赋予财政部监管稳定币和其他数字资产的权力。

在去年年底FTX倒闭后，美SEC更是加强了对加密行业的监管态度，开始审查和起诉一些可能涉及证券法违规的加密项目，其中包括Binance、Coinbase和Kraken等加密龙头企业。目前，由于美国当局对加密行业对不断施压，致使一些项目选择“逃离”美国，转向拓展全球业务。知名加密做市商JaneStreet和JumpTrading等做市商也计划退出在美国的加密交易业务。尽管美国对加密行业的监管较为严格，但也并非完全排斥，同时承认加密行业的创新潜力和社会价值。

韩国当局对Terra案件以及该项目创始人DoKwon和相关涉案人员，可能违反欺诈、或逃税法展开了紧急调查。韩国金融服务委员会还宣布计划加强对加密货币交易所和平台的监管，要求其向政府注册并遵守反和消费者保护规定。即使目前政府仍在处理“Terra”后事，但韩国并非像美国政府那样激进。近期，韩国政府起草了一些条例，韩国央行也计划对稳定币引入单独法规，以保持加密行业在韩国能够发展下去。

而在各国各地区的监管发展不平衡的情况下，加密创新出现了新的地域趋势，甚至一些观点把这种趋势总结为“东升西落”。加密企业和Web3创业者们像候鸟一样，辗转从美国到新加坡、迪拜再到香港不停寻找气候最适宜的“加密圣地”。

新加坡政府以“鼓励创新发展”为口号，首先对Web3敞开了怀抱。新加坡是亚洲加密创新的主要中心之一，设有许多加密项目和公司，包括TerraformLabs，并且已经颁发了多张支付机构牌照。新加坡已经有一个全面的加密货币监管框架，称为支付服务法案，要求加密货币服务提供商获得许可并遵守反和反恐融资规则，同时该政府也采取了相对友好和灵活的监管方式。一系列的举措让新加坡一度让Web3行业再次充满活力。2022年下半年，在新加坡举办的各种Web3会议，成功激起了华人Web3创业者的激情，将“东方Web3力量”、华人项目进一步推向了全球加密市场。

香港作为世界领先国际金融中心，紧随新加坡的步伐，但致力于取得全球Web3中心的地位。

去年12月，南方东英资产管理有限公司在香港推出亚洲首批虚拟资产ETF，比特币ETF和以太坊ETF。虽然在今年4月份，众多加密项目欢聚香港，但香港政府目前对加密行业的要求，实际更为严格。香港金融管理局提出的监管框架，要求所有提供加密资产交易平台服务的机构必须申请牌照，并遵守反和反恐怖融资等规定。此外，只有符合一定条件的专业投资者才能通过这些平台进行交易，零售投资者则被排除在外。HKMA表示，这是为了保护投资者利益，防范金融稳定风险，以及维护香港作为国际金融中心的声誉。

此前，香港金融管理局总裁余伟文表示，将以可持续的方式发展虚拟资产，不会在数字资产监管方面“手软”。总体上，香港以更为严格的审慎态度在支持和接纳加密行业在香港地区的发展。

在迪拜，Terra事件发生之后，仍然保持相对开放和支持加密创新的立场。政府启动了几项倡议，以促进区块链和加密在该域的发展，例如迪拜区块链战略、迪拜未来基金会和迪拜国际金融中心。迪拜还为加密货币企业提供灵活的监管框架，允许它们在沙盒制度下运作或从DIFC或阿布扎比全球市场获得许可。目前，由于后续FTX的倒闭，迪拜重新审视了加密行业的风险，同时迪拜虚拟资产监管局加强了对申请加密许可证项目的审查。

其他国家也在持续关注Terra事件及其对加密货币监管的影响。例如，日本加强了对加密货币交易所和平台的监督管理，要求它们报告可疑交易并加强网络安全措施。印度提议通过一项禁止所有私人加密货币的法案。欧盟近日通过了名为“加密资产市场”的综合性加密资产法规，旨在使成员国间的规则更加一致，并确保消费者保护和金融稳定。

总之，Terra事件凸显了加密资产，尤其是算法稳定币的更有效和协调监管的必要性，这对消费者保护和金融稳定构成重大挑战。不同国家在加密货币监管方面有不同的方法和优先事项，在监管机构、政策制定者、行业参与者和民间社会之间进行全球对话和合作对于促进加密领域的创新和信任至关重要。

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