DRAG:Dragonfly 管理合伙人 Haseeb：深度复盘 2022 年加密市场的大溃败及启示

演讲者：HaseebQureshi

视频原标题：《2022inReview:theYearof“Collateral”Damage》?

编译：倩雯，ChainCatcher

2022年，我们有很多惨痛的经历。我们花了很多时间试图分析和理解它们，找出它们发生的原因、具体过程和所涉及的人物，但我还没有看到有人真正试图去从一个更宏观的角度去看待它们，把它们整合起来看待。

所有这些事情有什么共同点？它们为什么会发生以及我们如何在未来避免它们？这将是我今天谈话的重点。我将从时间顺序来谈一谈我们过去经历的事情，定量收紧、P2E模式、Luna暴雷、三箭资本与FTX事件，把它们放在特定背景中去思考。

一、事件梳理

首先，回到2022年1月，当时利率为零，通货膨胀刚刚开始。在大多数情况下，风险资产表现良好，十一月时达到顶峰，每个人都赚得盆满钵满。对于这个行业和风险资产来说，当时整个行业是如火如荼、干劲十足。

那么我将从两方面来回顾过去一年：第一部分是加密货币，第二部分是宏观经济。上图展示了BTC与联邦基金利率的走向。整体趋于平稳，比特币有下降趋势。当联邦基金利率达到1%时，正是美联储第二次大加息，也就是当时出现了这一年的第一次大崩溃——Terra的崩溃。

Polygon链游Dragoma疑似发生RugPull，其代币DMA暴跌超99%:8月8日消息，Polygon链游Dragoma疑似发生RugPull，其代币DMA从1.8美元暴跌至0.003美元左右，跌幅超99%。据悉，Dragoma是一款类似于STEPN的PlaytoEarn链游，玩家可免费领取恐龙蛋，并在40天后孵化成NFT用于赚取收益。[2022/8/8 12:08:55]

从本质上说，Terra是一个杠杆银行，它接纳资金，然后发行价值一美元的负债。但它不保留所有用户投入的资金，而是把资金拿出来，支付给它的股权持有人，也就是拥有Luna的人，而希望UST持有用户不会想要拿回资金。

它是一个没有将所有资金进行储备的银行，当很多人想离开银行的时候，那它就崩溃了。这有点类似于银门事件，但是它们杠杆化的方式并不同。

接下来的大崩溃是三箭资本。它是新加坡的一个头部基金，也是极度杠杆化的。Terra崩溃的余波影响到三箭资本，导致后者崩溃，立即引发加密货币价格大跌。

再之后是美联储加息75个基点，不久后?Axie?Infinity经历大跌，从最高点暴跌90%。这种P2E的模式不再有效，比如，菲律宾的玩家现在用这个游戏赚的钱也许还低于他们的最低工资，而在这之前，他们赚的钱比最低工资要多得多。我这个说法也许很不好听，但它是一种庞氏局，包装成为游戏来进行。

NFT游戏Dragon Kart获Signum Capital战略投资:据官方消息，基于BSC的NFT游戏Dragon Kart宣布获得Signum Capital战略投资。据了解，Signum Capital是一家总部位于新加坡的风险投资公司，专注于区块链领域的公司和创新项目；Dragon Kart是一款基于区块链平台的3D NFT P2E竞技赛车游戏。[2021/10/16 20:33:47]

人们觉得总有其他人投机AXS，所以总是会有市场来出售代币，但当这一切停止时，当人们不想再购买AXS，这个游戏就突然陷入停滞。这种玩游戏赚钱的模式就无法运作了，这个庞氏局也因此结束了。在此之后，利率不断上升，并且会继续攀升，然后就迎来了11月的大事件。

11月，FTX崩溃。FTX是一个杠杆交易所，但你也可以说它是一种伪装成交易所的庞氏局。你可以有不同的方式来看待它，但从根本上说，FTX是杠杆化的。它有点像在运行一个庞氏局，然后最终带来巨大的崩溃。

然后是借贷方面的大崩溃Genesis。它是加密货币中最大的贷款方。他们本身是杠杆化的，同时为很多玩家提供杠杆，这实际上也是他们最终倒下的原因，所以他们是一个杠杆化的融资者和提供杠杆的融资者。

声音 | Tim Draper：在比特币进行一些改进后，将没有人愿意使用法币:金色财经报道，亿万富翁风险投资家Tim Draper最近预测比特币将在未来十年内获得广泛采用，现金已过时。一旦比特币经历了一些改进，就没有任何人愿意使用法定货币。我认为这会不超过两三年。原因是，所有商家都不希望每次刷信用卡时都损失4％。所有这些工程都已完成。其中一些工作已经完成，例如开放节点和闪电网络。他希望比特币与技术发展相吻合，这将使比特币能够与现金竞争，在各种用例（例如商户付款）中表现都优于现金。[2020/1/21]

那么以上基本上就是过去一年发生的事情。现在的利率维持在4.5%，随着利率上升，加密货币呈现下降趋势，当崩溃发生时，价格大幅下降。

二、故事的背后

如果只看表面，你会觉得加密货币世界充满了庞氏局、欺诈和杠杆，它的邪恶的面纱已经被我们揭开。

但如果你将加密货币指数与纳斯达克指数对比，你会发现两者走势几乎完全相同，直到后来的三箭资本事件。

三箭资本事件之后，两者出现了一些差异，但是基本还是维持了相似的走势。这听起来很奇怪对不对？因为FTX和Genesis在那之后都崩溃了。

动态 | 降维安全实验室与DragonEX交易平台展开密切合作:DragonEX将于4月4日UTC+15时重新开放交易，针对近日DragonEX的安全事件，降维安全实验室（johnwick.io)通过数字资产追踪平台CoinHunter与其他交易平台联合追踪被窃数字资产，及时响应冻结黑客账户，最大限度的为DragonEX及投资者挽回损失。此外，降维安全实验室通过技术手段详细分析了DragonEX资产被窃的具体原因，初步确认北朝鲜国家级黑客组织Lazarus有重大嫌疑，并给予了DragonEX合理的安全建议。目前，降维安全实验室已与数百家区块链生态伙伴建立了长期战略合作关系，为行业持续输出安全能力保护用户资产。[2019/4/4]

让我们从宏观角度讲述这个故事。

这是清算的一年——由于通货膨胀，利率上升，通货膨胀率在11月飙升，之后FED快速提升利率，试图追赶通货膨胀并使其回落，其实我们现在才开始到达一个回落的水平。

为什么利率上升会影响资产价格？这要从资产的价值说起。我们之所以认为一种资产有价值，是因为它在未来能够带给我们汇报，尤其是考虑到这些资产无法立即给你带来收益。我们持有的大多加密货币资产也是如此，这是一个关于“未来”的故事。

德国区块链技术公司Draglet将出售虚拟货币交易所和ICO平台的软件源代码:据日本时事通信报道，德国区块链技术公司Draglet宣布将出售虚拟货币交易所和ICO平台的软件源代码。 该公司的软件具有灵活的架构，允许采购公司根据现有代码创建自己的应用程序。未来还预计提供可以购买附加功能的服务选项。[2018/5/14]

那么利率为什么会影响资产价格呢？在讲这个关于未来的故事时，你必须考虑到在未来需要多长时间才能获得收益，来折算资产的价值。

你可以把利率看作是需要等待的时长，如果你必须等待更久才能得到回报，那么你就必须更多地对价格进行折算。如果利率基为零，那意味着不管是今天支付，还是10年后支付，你的收益都一样。但如果利率变为每年5%，意味着要等很久，那么它今天的价值就会降低很多。

这就是为什么利率对加密货币很重要。利率上升时，加密货币价格会下降，当价格下跌时，人们会被清算，因为他们有贷款。

但交易员不是唯一被清算的人，杠杆化的企业、杠杆化的协议也会被清算。当后者发生时，就会给人一种一切都乱套了的样子。人们会觉得某个人是始作俑者，导致一切都结束了。

但是当某个交易员被清算时，人们可能不会有这么大反应。像我们刚刚看到的图表一样，企业和交易员崩溃的方式是一样的。我们可以从不同的角度叙事，它可以是道德故事，“某人做错事情导致一切发生”，也可以是一个宏观的故事。

所以这些庞氏局、杠杆化的协议都是零利率政策的产物。利率为零时，你可以永远等待庞氏局会起作用，你可以期望杠杆能带来增长。但是当你突然要证明这种增长、证明今天的政策计划是有效的，你发现你根本没有时间来证明，一切就这样结束了。

当然你可能会觉得这个故事太过简单，它免除了太多人的个人责任。那么先让我们看看那些表现良好的部分。比如，MakerDOA、AAVE、Compound、uniswap，DeFi过去的表现一直良好。当然，人们对大型交易所比如Coinbase，Binance产生不信任，但它们显然还没有走到头。

三、我们可以如何解读？

一种解读是零利率政策导致了大规模的不正当投资。人们把钱投入到几乎能投资的任何地方，因为他们十分渴望收益率，以至于他们进行不理智的投资，然后才幡然醒悟发现自己做了不正确的决定。

另一种解读是，CeFi是坏的，DeFi是好的。但并不是所有CeFi都失败了，所以我也不觉得这是很合理的解释，虽然它是一个非常方便的故事。

但你可以从另一个角度来看。这些失败大多数其实抵押品的失败。系统中存在某种抵押品，但不充分：三箭资本没有足够的抵押品来支付他们所有的贷款，Terra在系统中没有足够的抵押品来支持所有未偿还的UST。他们基本上是在已经破产的情况下进行贷款，基本上意味着他们的抵押品不足。所以，也许问题在于抵押品的不足。

现在，当我们说抵押不足的时候，我们可以使用信贷来表示。你可以把他的信贷看成是担保不足的贷款，没有足够的担保时，坏的结果就会发生。

另一种看待信贷的方式是，信贷是用声誉作为抵押品，因为你没有有足够的抵押品来支持整个贷款，所以剩下依靠的就是你声誉的价值。因此，如果你拖欠贷款，那么你就会失去声誉——如果我打算向你提供信贷，我必须了解你的信誉如何。当声誉稳定和有价值时，信贷就会发挥作用。这就是为什么我们有信用评分，当你违约时，你的声誉会受到影响。所以你的声誉应该对你的信用额度具有足够的价值。

那么对Terra与?AxieInfinity来说它们的抵押品是什么？首先是显而易见的抵押品，对Tarra来说是Lfg、比特币，但现实并没有这么多的抵押品。因此你可以从另一个角度来看Terra，Terra的抵押品是对Terra、Lfg、Terra基金会声誉的信心。

但这些抵押品并不理想。事实证明，当我们允许Terra杠杆化时，我们高估了该抵押品的价值。

AxieInfinity也是如此，信贷来自对游戏设计师声誉的信任。你认为这种游戏是可持续的，结果发现它其实是超级杠杆、是超级庞氏局，但即使如此，你还是希望这些设计师、它的组织方能做出行动扭转结局，所以这是你对他们的信任。

因此，看待去年发生的事情的另一种方式是——我们对这些人的声誉价值有错误的估计。一些具体的人物与组织的声誉被过度地信任与担保。

想一想2022年的所谓英雄还有谁没有跌下神坛？

四、故事的启示

这些被我们选出来的人不断地让我们失望，但这并非意味着声誉不再具有价值。这并不是说你不应该重视人们的声誉，我认为这是不正确的。

如果我们不信任机构、不信任团队、不信任基金会，那么将很难建立起加密货币。我们还有很多工作要做，而这些工作将由个人、组织和团体来完成。

因此，我认为故事的启示是，加密货币不应该废除信任。我认为这是一种过度简单的反应——将错误归咎于信任别人，所以我们不再信任别人，只使用MakerDAO或者只使用uniswap，希冀于不会再坏事发生。这种想法是错误的。我们还有太多的事情要做，需要我们对那些要建立下一代应用、交易所和托管人的团队给予信任。

在人们建立真正的无信任和去中心化的桥梁之前，我们不能对信任说不。

故事真正的启示是，我们要仔细思考如何选出值得信任的人。人们需要吸取的最大教训是，我们过去制造了一种关于某些人的偶像崇拜与狂热，这是需要改变的，这样加密货币才不会重蹈2022年的覆辙。

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