APL:Mint Ventures 深度研报：Maple Finance 机构信贷业务的试水者

本文来源于MintVentures，作者为MintVentures研究员李雨轩。

小结

从目前的实现形式而言，MapleFinance的机构信贷业务空间有限；

MapleFinance相对其主要竞争对手?TrueFi?并无明显竞争优势和估值优势；

业务概述

MapleFinance的业务方向为借贷/机构信用贷。其业务流程中共有三种角色：借款方、流动性提供者和流动性池代表。

借款方是加密货币原生机构，包括做市商和市场中性基金，他们可以用非足额抵押的方式借出资金，抵押率可以在0-50%之间。为机构提供信用贷款，这也是MapleFinance主要的价值主张。

流动性提供者将资金存入流动性池获取利息。资金方可以随时申领其赚取的利息，但是必须在贷款完成后才能提取本金，提款时间目前设置为180天。

流动性池代表是流动性池的管理者，类似基金管理人的角色，他们需要评估机构借款人的信用并审查贷款条款。为了贷款安全，PoolDelegates还必须将最少10万美元的USDC-MPL(项目原生代币)的LP作为流动性池的质押，以在贷款违约的情况下还给资金方。

除了付给资金方的利息之外，协议还会产生——

设立费

相当于融资服务费，设立费会在放款时直接扣除。设立费在PoolDelegates和MPL财政部之间分配，MPL财政部会定期分配给全部MPL持有人

持续费

相当于基金管理费，比例由PoolDelegates设定，并从资金方收到的利息中扣除。持续费用在PoolDelegates和风险备付金的MPL-USDC的LP的质押者之间分配。

目前的第一个也是唯一一个pool是数字资产基金OrthogonalTrading，PoolDelegates是OrthogonalTrading的创始人兼CIOJoshGreen.这个池子在5月25日成功向包括AlamedaResearch、Wintermute、AmberGroup和FrameworkLabs在内的借款人发放了1700万美元的贷款，并在6月底开放第二期，目前池资金总量达到了3700万美元。该池的具体数据如下——

数据：4,000枚BTC从未知钱包转移至Gemini:金色财经报道，据Whale Alert数据显示，4,000枚BTC（价值79,959,710美元）从未知钱包转移至Gemini。[2022/9/1 13:02:52]

数据来源?https://app.maple.finance/#/liquidity/60a48265ec0b150011480d2a

项目基本情况

团队情况

创始人SidneyPowell，之前在澳大利亚一家非银行的借贷机构AngleFinance工作，再之前在NationalAustraliaBank负责过机构业务。Powell是一名非常早期的DeFi参与者，在19年6月份就曾经开始探讨DeFi非超额抵押借贷的可能性，他持有CFA证书。

另一位联合创始人JoeFlanaga，之前在澳大利亚一家上市公司做CFO，有过PWC的工作经历。

通过查询LinkedIn数据，MapleFinance共有38名员工。

总体而言，MapleFinance的创始团队有丰富的传统金融经验，同时团队总人数在同等规模的项目中也相对更多，团队实力相对较强。

历史发展情况和路线图

MapleFinance最初想做的是MapleSmartBonds，这是一个支持用户对cDai(Dai在Compound的存款凭证)做ABS的平台，并且支持3级结构，第1级具有更好的安全性(高抵押率)和稍低的收益，第2级具有稍低的抵押率和稍高的收益，劣后级由发行人自己承担。当时产品有了MVP(minimumviableproduct，最简可行产品)，也在19年底成功上线。这个思路是对现实世界中ABS产品的一个模拟，在当时cDai使用场景不足时确有空间，但是一旦有支持cDai抵押的平台出现(例如Cream)，这个系统就会显得没必要的复杂。

在2020年初，Maple正式转型信用贷方向，当时他们提到的贷款思路是互联网P2P业务的模拟，具体包括：

BIT Mining完成价值1600万美元的美国存托股份出售:6月30日消息，比特矿业（BIT Mining）宣布完成价值1600万美元的美国存托股份出售。公司拟将注册直接发行的募集资金净额用于投资矿机、建设新数据中心、扩大基础设施和改善营运资金状况。（prnewswire）[2022/6/30 1:42:44]

Hawk:抵押率要求为0%，也就是完全的信用贷款，但在加入新成员前要求提供护照复印件并通过zoom的电话会议验证，以彻底评估新成员，借款人需要提供两张工资单以显示收入。设想的借款用途是为购买汽车或笔记本电脑等消费品。利息一般为5-9％，期限为18个月。

HappyMedium：抵押率要求为20%，新会员需要使用用Bloom来验证LinkedIn或Twitter。不需要工资单，但借款人的地址必须显示他们在过去3个月至少有1,000个DAI，借款期限为6-12个月，年利率一般为10-15%。

LightTouch：抵押率要求为33%，不需要身份验证，使用算法根据地址通证历史来评估违约概率，小额贷款少于100DAI，年利率高达40-50%。

2020年6月，他们的前端正式上线，思路仍然是互联网P2P的思路，值得一提的亮点是他们与一家机构合作推出了针对地址的评分系统，用于替代传统信贷中的评分卡。

但是模拟线下P2P的信贷仍然有最核心的问题无法解决：P2P贷款的KYC及KYC关联的征信(美国的Fico分、中国的人行征信)是稀缺资源，而链上贷款的地址并不是。除非能将地址与KYC做好有效挂钩(如通过BrightID等工具)，并能够有效的将链上征信信息传递到真实世界，建立完善的「追索即服务」，否则链上的P2P信贷会一直是一个小众市场。

关于追索即服务，可以参见《20/21DeFi复盘与展望：新兴价值网络崛起和华尔街接口之潜力》

在20年12月份，他们的融资文章中，披露方向改为面向机构的信贷，并在4月公告完成了转型。

Mintscan推出智能合约验证功能，已上线Cosm Wasm和Juno Network:金色财经消息，验证节点基础设施Cosmostation宣布基于Cosmos-SDK网络的区块浏览器Mintscan推出智能合约验证新功能，现已上线Cosmos生态智能合约平台链Cosm Wasm和Juno Network。

Cosmostation表示，智能合约验证并不审计代码，验证后不代表代码是安全的，仅表示校验一致。下一步，Mintscan将把智能合约可视化拓展到其他链，将在第二季度和IBCwallet合作推出系列新功能。[2022/4/1 14:31:45]

在今年的5月初完成LBP(LiquidityBootstrappingPool,一种降价拍卖募集资金的形式)完成之后，MapleFinance发布了路线图，目前来看，路线图中的事项都按计划进行，且全部执行完毕了，包括——

5月2日Balancer50:50池开放--在MapleLBP完成后，创建一个50:50的MPL:USDC平衡器池，将用于为MPL代币提供初始二级市场流动性，并在协议部署时为启动池做抵押。平衡池中的初始MPL:USDC由MapleDAO财政部提供，并将得到投资者的进一步支持，他们将在Maple上部署的第一个池中押注他们的MPL持有量。

5月12日，完成ETH主网部署，并创建第一个流动性资金池。启动池的上限为1500万美元，OrthogonalTrading是池的代表。

5月20日，公布了面向C端用户的流动性挖掘计划，零售参与者将能够以六个月的锁定期向流动性池存入USDC，以获得USDC收益和MPL奖励。

5月25日，成功达到了向借款人提供了1700万美元贷款。

6月底至7月初第二个流动性资金池和增加贷款--在启动资金池创建四至六周后，第二批贷款将由OrthogonalTrading提供资金，第二个流动性资金池将被添加到Maple。被列入候补名单的借款人将有机会提交贷款申请。

FTX 已聘请 Lauren Remington作为其全球奢侈品合作负责人:金色财经报道，加密货币交易所FTX已聘请时尚和美容专家Lauren Remington Platt作为其全球奢侈品合作伙伴的负责人，该交易所表示，普拉特将建立针对奢侈品牌的合作伙伴关系，并鼓励他们“与加密货币整合”。她将与FTX 的环境和社会倡议负责人 Gisele Bündchen 合作。

在加入FTX之前，Platt 创立了一家名为 Vesette 的按需美容公司，与 Saks 5th Avenue、Vogue、Michael Kors 和 Chopard 建立了品牌合作伙伴关系。（Coindesk）[2022/2/24 10:11:42]

从Maple的发展历史来看，他们一直致力于DeFi借贷的流动性释放。最开始选择资产证券化，后来选择P2P信贷，到目前确定的机构信贷，都是围绕这个方向，团队在此方向的探索还是比较坚定，值得肯定。

融资情况

MapleFinance的投资机构阵容比较强大，一共有2轮——

2020年12月：估值为0.56U/MPL(全流通市值560万美元)(反推，下文有过程)

针对机构和企业的DeFi借贷平台MapleFinance宣布通过出售治理代币MPL完成130万美元种子轮融资，投资人包括ClusterCapital、FrameworkVentures、AlamedaResearch、FBGVentures、OneBlockCapital、TheLAO、BitscaleCapital、Synthetix创始人KainWarwick和Aave创始人StaniKulechov

2021年3月：估值为5U/MPL(全流通市值5000万美元)

MapleFinance完成了由FrameworkVentures和PolychainCapital牵头的140万美元融资，以帮助进一步开发和启动池。

根据项目方在LBP时的披露，此轮估值为5U/MPL，也就是说，本轮融资的140万美元总计获得28万个MPL。而依据投资人总计获得260万个MPL，可以反推出，20年底这一轮130万美元总计获得260-28=232万个MPL，此轮成本为0.56U/MPL。可以看出，第一轮和第二轮估值在3个月之内估值差了10倍。

Gemini联合创始人：加密货币采用需要一定程度监管:金色财经报道，Gemini联合创始人Tyler Winklevoss和Cameron Winklevoss近期在播客采访中表示，加密货币的采用需要一定程度的监管。Cameron补充说，围绕加密货币的独立性和主权是以往任何技术都无法比拟的，但这些过程必须要有经过深思熟虑的监管。[2020/5/27]

此外，这篇文章中还披露，团队的token有2年vesting时间，投资人的token有1.5年的vesting时间。

2021年4月底，MapleFinance在Balancer完成了LBP(LiquidityBootstrappingPool)，总共募集金额为$10,332,236。LBP的平均成本为$21.98，相当于FDV2.2亿U。

通证分析

代币

项目原生代币为$MPL，总量1亿枚，其代币分配和解锁情况如下图所示：

数据来源https://maplefinance.ghost.io/mpl-tokenomics/

代币经济

除了治理之外，MPL还有两个作用：捕获费用和充当风险备付金(功能尚未上线)。

如上文所述，MPL可以捕获设立费的一部分(由MPL定期分配，尚未提及具体方式)和持续费用的一部分(通过给风险备付金做LP)。

风险备付金(该功能尚未上线)，从官方文档中，我们可以看到，团队选择MPL-USDC的LP作为风险备付金，并且要求PoolDelegate在创建池子时必须先准备一部分风险备付金，作为对流动性池的一个增信措施。

价格走势

数据来源?https://www.coingecko.com/en/coins/maple

目前MPL价格6.37U，接近第二轮私募价格。

MPL目前流通市值为1020万美元，全流通市值6370万美元。

业务分析

竞争对手

机构信用贷(非闪电贷)这个细分市场内，Maple比较明显的竞争对手是TrueFi。

Maple与TrueFi其实非常相似，都是机构非足额抵押借贷，而且稳定币部分的收益率都不高10%左右)，大部分APY来自其本身代币的分发。

差异在于：Maple使?流动池代表来引入和评估贷款，每个借贷池可以由不同的池代表引入和评估。从某种程度上来讲，每个流动池代表都是一个基金经理，投资人可以选择不同的基金经理进行投资。

?TrueFi的所有贷款都是由DAO来评估贷款，投资人在TrueFi投资就相当于完全信任DAO的投资能力。两者确实有明显差距，但是个人认为，这个差距并非业务的关键因素。

业务数据方面，自2020年11月底上线并被sbf和ac转发以来，TrueFi一共完成了2.2亿美金的机构贷款，也积累了Alameda、Wintermute、Poloniex等一批机构客户(Alameda和Wintermute同时在Maple和TrueFi的客户名单中)。

融资方面，TrueFi的运营团队TrustToken在2018年完成2000万美元的战略融资，投资者包括a16zcrypto、BlockTowerCapital、DanhuaCapital、SigniaVenturePartners、SlowVentures、ZhenFund，背景也相当不错。

目前TRU代币流通市值5115万美金，总市值2.11亿，已经上了币安，其价格走势如下图，代币价格在历史最低价附近——

数据来源?https://www.coingecko.com/en/coins/truefi

另外，做信用贷方向的还有Goldfinch，他们由两位coinbase的前员工创立，并获得了包括coinbaseventure投资的种子轮100万美金，以及a16z领投的1100万美元A轮融资。其自去年12月份推出以来，已向墨西哥，尼日利亚以及东南亚的数千名借款人借出了100万美元的资金。但他们所做的业务是面向个人用户的无抵押贷款，与MapleFinance业务并不完全一致。

目前整个机构信贷业务都处于非常早期的阶段。总体而言，Maple相对TrueFi，从业务模式、融资背景、实际业务数据乃至单纯的代币市值(业务量都还太小无法有效估值)方面，都没有表现出明显的优势。

行业分析

Maple选择的机构信贷这个业务方向，一方面是面向机构，另一方面非抵押信贷也算是扩大了信用杠杆引入了新的流动性，这两个细分方向都是笔者比较看好的业务方向，但是就Maple目前的业务而言，却并不是很性感。

如果说，Compound和Aave给机构提供的服务我们可以简述为「把场外机构的钱投入到加密货币市场」，那么Maple和TrueFi的机构信用贷业务可以简述为「把散户的钱募给加密货币机构」。这块业务难做的根本原因在于：加密货币世界内的无风险收益率太高了(这可能恰恰也是Compound和Aave的机构业务被看好的原因)，而机构能支付的收益率有限。

从TrueFi和Maple的数据来看，即便是加密货币机构，可承担的贷款利率范围大概是：1月期8-10%、3月期9-12%、6月期10-15%。由于机构业务需要，存款只能是定期的，这就意味着用户需要放弃在加密货币世界中最重要的东西--流动性。流动性的丧失使得这个收益率看起来并不具有足够的吸引力，因此Maple和TrueFi要想吸引用户，通常对资金方提供高额的项目本身代币激励。

问题是，一方面，要维持较高的APY(也就是币价)并不容易；更重要的是另一方面，在项目代币分发完之后，如何匹配机构愿意支付的利率和散户能够接受的收益率?

机构总体而言会更加的理性，所以借款方支付的利率会与资质有比较大的相关性，愿意支付更高利率的机构总体资质也会更差。进而可能会加大风险。而即便是顶级的加密货币的机构，其业务也并非绝对安全(想想门头沟和fireblocks的丢币事件)。对于从事机构信贷业务的项目而言，一次意外都可能对项目造成比较严重的影响。

因此，总体而言，我们认为，目前机构信贷业务的空间有限。

参考资料

https://app.maple.finance/#/liquidity

https://maplefinance.gitbook.io/maple/

https://maplefinance.ghost.io/

https://www.chainnews.com/articles/570022485536.htm

https://www.coindesk.com/maple-finance-corporate-lending-defi

https://www.coindesk.com/maple-finance-raises-1-4m-for-its-reputation-based-defi-lending-platform

https://maplefinance.ghost.io/guide-to-the-maple-lbp/

https://medium.com/swlh/crypto-lending-the-missing-ingredient-4862d54cdf53

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