DEF:探讨 DeFi 去中心化指数基金的常见模式和优缺点

本文发布于区块链研习社，原文标题为《sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT哪类指数有望成为赛道龙头？》。

比特币是对货币的重新审视，是否是货币终结者权且不论。至少，比特币正在尝试重新定义金融，DeFi也正尝试重新解构再造金融产品模式一样。尽管整体而言DeFi仍然还在小圈子里打转转，加密圈的老铁们才是核心重度用户。但是别忘了，所有新玩意刚开始时候，在人们看来，都跟玩具一般。

尽管DeFi远未达到普惠金融的目标，尽管DeFi领域必然也会有许多的废品、残次品出现，项目跑路、归还社区、被黑客裹挟，诸多问题未来会越来越多，个体项目的破灭出局，会通过否证方式，让生态整体更健壮。

按照维基百科的解释，林迪效应是指对于那些不会自然消亡的东西，比如一种技术、一个想法，每多生存一段时间，它的剩余预期寿命就会增加一点。比特币曾被死亡过三百余次，是时候见证林迪效应了。君不见，新加坡最大的商业银行星展银行宣布正式推出数字交易平台DBS数字交易所，下周开始，就可以开始用法币交易加密货币了。新加坡交易所持股占10%。

而一向对比特币怀疑甚至鄙夷态度的JPMorgan，对冲基金桥水基金RayDalio，最近也到了真香阶段，开始拿比特币跟黄金做类比。在RayDalio看来，比特币和其他加密货币在过去十年中，已经确立了自己的地位，“是类似黄金这样的另类资产”。

以此背景，我们可能更有信心的判断，对于能够从中快速学习演化的生态整体来说，杀我不死，我就愈发强大。而正如前面所说的，所有传统金融产品类别，加密世界将会重来一遍。

一、指数基金和加密资产指数基金

指数基金，往往是一个投资新人最好的入门投资品之一。过去十年间，指数基金的市场份额不断扩大，以BlackRock为例，这家公司过去十年一跃而起，成为全球最大的资产管理公司，管理资产数额超过千亿美元。而其中，指数基金的上涨贡献颇多。

过去十年，随着比特币的出现和关注度日增，灰度、CoinShares、Bitwise等公司，开始尝试用信托基金、指数基金等方式，将加密资产整合到现有的金融系统之中。灰度的每次买买买，在市场中总是能引发一轮热议，甚至有论者将当前行情称之为机构牛市。

灰度等机构的做法和RayDalio、JPMorgan等的看法是，选择将比特币等加密资产加入到菜篮子里面，将加密资产或打包、或改造，以此提供给传统金融产品的投资者们，让投资者可以通过IRA、证券代理账户、交易所中上架产品来购买和持有加密资产。

动态 | 第二届进博会世界将探讨区块链等前沿技术在各领域中的应用:6月9日讯，据中国新闻网消息，中国国际进口博览局于6月5日举行“第二届中国国际进口博览会企业商业展媒体通气会”，记者从会上获悉，第二届进博会招展工作基本完成，世界500强和行业龙头企业在数量和面积上超过首届，有上千家初次参展企业均衡分布在各展区。在“服务贸易展区”，参展企业将探讨物联网、区块链、无人驾驶等前沿技术在各领域中的应用。[2019/6/9]

而另一方面，DeFi的兴起则代表了另外一方向上的尝试。DeFi所做，是创建平行时空。在此时空内，借助于互联网无远弗届，让DeFi提供的金融基础设施无需授权、人人可用，让人们在原先的银行、交易所、股票、基金之外，获得一个新的金融空间。

去中心化交易所DEX，自动做市商AMM,衍生品，去中心化借贷，等诸多产品模式纷至沓来。过去一年里，DeFi突飞猛进，据统计如今接近150亿美元的市场份额，其中佼佼者包括Uniswap,Balancer,AAVE,Synthetix等诸多DeFi产品。

自然，在DeFi的创新实验浪潮中，指数基金这一在传统金融世界中不可或缺的产品，也初见端倪。

一些创业团队开始尝试创建加密货币指数基金，尤其是DeFi指数基金。例如，DPI在短短三个月时间内，交易额达到了2500万美元的资产管理规模(AUM)。

在DeFi基础设施之上所创建的加密指数基金，有哪些项目，发展如何？本文一起探讨。

二、加密指数基金解决什么问题？

对许多投资者而言，DeFi是当前加密资产投资领域中的必选品之一。而在DeFi热潮之中存活沉淀下来的项目，逐渐下沉，成为基础设施。在此之上，可以玩出来更多的花样。除了增加新的投资（CHAOZUO)标的之外，建基于DeFi之上的加密资产指数基金项目，能提供什么？

去中心化指数基金和传统指数基金类似，提供了被动获得分散化投资的机会。不需要用有限的资金、冒着赚不回手续费的风险去挨个投资加密资产。有了可靠的去中心化指数基金产品，投资者们可以直接买下一篮子加密资产的加密指数，简单持有即可，仍然享有去中心化等优势。

不过，去中心化指数基金产品也存在独有的问题。不同于传统基金运营者的实体受证券和其他法律约束，去中心化指数基金要证明自己，需要花费更多的功夫，而其中最重要的，是时间和共识。

动态 | 第八次中国—中东欧国家领导人会晤将探讨设立16+1区块链中心的可能性:据人民网消息，2019年4月12日，第八次中国—中东欧国家领导人会晤在克罗地亚杜布罗夫尼克举行。与会各方认为，中国与中东欧国家在科技创新领域的合作潜力为“16+1合作”框架下的共同项目提供了机遇和可能，鼓励创新驱动的双向投资。与会各方将共同探讨由斯洛伐克牵头并与感兴趣的相关方设立16+1区块链中心的可能性。[2019/4/15]

假设某个项目发行了一个盒子代币，声称其中包含了BTC、大宝藏币、信仰币若干。那么，该盒子代币是否有能力锚定对应底层代币的价值，指数构成的比例是否合理，又如何解决基金运营者决策甚至跑路的风险问题？

设计去中心化指数基金时候，需要考虑到的因素还有很多，如指数基金的构成结构，管理方式，管理费用等等诸多问题。

接下来的篇幅，我们挨个看下市场上最有代表性的四个产品:sDeFi、DeFi++、PIPT以及DPI。

三、sDeFi

sDeFi是衍生品交易平台Synthetix上所发行的指数产品，锚定一篮子DeFi代币。不过，这里采用的是锚定价格的衍生品方式，就是说，该指数只是对标了对应DeFi代币价格，能炒不能兑换，并不具有底层的DeFi代币作为支撑。

上线之初，sDeFi包含了八种DeFi代币，各类代币的组成比例和新增代币的决策，通过Synthetix的治理系统由社区决定。目前，sDeFi包括了12种代币，其中包括了:AAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRV等资产。不同代币份额的比例，由社区来决定，采取的是固定比例的方式。

不过，sDeFi的交易没有加入流动性挖矿的玩法。用户首先需要用超额抵押SNX生成sUSD，或者从DEX中购买sUSD，然后参与到Synthetix市场中交易sDeFi。在Synthetix的市场中，采用了无滑点的自动交易市场机制，每次购买时，系统会铸造sDeFi给你；而每次卖出时，会销毁sDeFi，将sUSD还给你。

sDeFi这一指数的交易，并不会额外产生基金托管手续费，只是跟Synthetix上其他交易对一样，收取1%的交易费。除了sDeFi之外，平台还有看跌DeFi的指数:iDeFi。买入iDeFi后，如果DeFi指数下降，则iDeFi的代币价格会上涨。

动态 | Facebook曾与 Basis、Algorand、Keybase 等明星区块链项目接触探讨收购事宜:据 The Information 报道，Facebook 上周正式确认收购智能智能合约平台 Chainspace 之前，曾经最少与 12 家区块链初创公司接触，探讨收购事宜，Facebook 的收购目标中包括 Basis、Algorand、Keybase 等明星项目。The Information 报道称，Facebook 在稳定币项目 Basis 于去年 12 月宣布停止项目开发之后，曾专门联络该团队探讨收购事项，但是未能达成协议。[2019/2/8]

不过，当前sDeFi的市场规模并不大，按照当前统计，sDeFi和iDeFi的24小时交易额相加，也不超过160万美元。由于采用了衍生品而非实物(真实代币)锚定的方式，sDeFi只是一个价格指数而已，需要依赖于Synthetix所选择的预言机。一旦预言机失效，或者遇到网络拥堵导致报价延迟的情形，sDeFi的市场交易也会受到影响。

总结一下sDeFi的优势与不足：

优势

sDeFi是最老的DeFi指数交易品；

Synthetix团队在DeFi生态中声誉良好，协议处理了超过十五亿美元的交易额，sDeFi因此具备稳健的基础设施。

不足

采用合成衍生品的结构，无法赎回所锚定的资产；

依赖于预言机系统，具有交易对手方风险。

四、PieDAO

与sDeFi采用衍生品结构、只锚定价格、无真实资产支撑不同，创建于2020年3月的DeFi团队PieDao创建的指数基金：如DeFi++、DeFi+L等，采用了有真实资产支撑的指数基金结构。

简单说来，DeFi++这类真实资产背书的指数基金，需要按照设定的比例，买入持有对应的一篮子DeFi代币。而sDeFi这类衍生品结构的指数基金，只是锚定价格，不用持有资产，也不会兑付，可以称之为空气币，其价值就是充当了对应DeFi代币篮子的价格指标。

为了帮助读者对于DeFi指数基金多一些了解，这里会多花一些篇幅，介绍PieDAO的指数产品结构和操作。

PieDAO指数产品一览

动态 | 台立委许毓仁与潘基文会面 探讨区块链等相关内容:据knowing报道，近日，台立委许毓仁与联合国前秘书长潘基文会面，许毓仁向其阐述区块链能够解决的社会问题，同时也和潘基文谈及在区块链科技和人工智能的发展方向。[2018/9/10]

可以看到，图中为PieDao的指数类产品，包括七种，不过交易量较大的是BCP、DeFi+L、DeFi+S。我们这篇文章主要关注DeFi指数，重点来看下DeFi++、DeFi+L以及DeFi+S这三支指数基金。

DeFi+L市值为177万美元，价格是1.3美元；DeFi+S的市值为98.8万美元，当前价格为1.62美元，而DeFi+S指数产品的创建日期早于DeFi+L，涵盖了六种小市值的DeFi代币，包括UMA、REN、LRC、BAL、PNT以及MLN。

PieDAO的DeFi系指数产品基于Balancer之上创建。用户购买DeFi指数代币时，会按照固定的持仓比例，通过Uniswap等交易工具买入代币，或者用户如果持有足够的对应代币的话，也可以直接加入到流通池，发行DeFi指数代币。

由于采用了固定比例方式，随着价格的变动，分配在不同代币上的资金需要定期进行再配置，可以直接借助于外部的AMM自动做市机制进行，相比较传统的指数基金产品调仓需要手动买入卖出对应股票、债券等的操作，还是省力很多。

以DeFi+L为例，了解如何发行和赎回

DeFi+L的发行机制，有两种方式：单一币种，以及多种资产方式。如果选择了单一币种，需要支付ETH，而通过Uniswap、Balancer这类Swap交易工具兑换为相应的资产，为了避免滑点问题的影响，需要额外多支付5%的ETH，多余部分会返还。

用户如果选择多种资产方式，则需要按比例存入对应的其中资产，为DeFi+L基金提供流动性，下图为生成1DeFi+L指数代币，所需要支付的对应资产。

由于PieDAO的指数产品采用了真实资产支撑的结构，所以是可以实时赎回兑付资产的，赎回无需额外支付手续费。在DeFi+L的基金页面上，点击Redeem，选择好所需要赎回的资产数量即可。

理解了DeFi+L的操作和机制，也就明白了PieDAO其他几只指数产品，以及采用类似结构的PowerIndex等指数产品的做法了。

中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心主任杨东前往日本共同探讨中日数字货币交易和监管的最新动态:2月8日，Jeff Pablo代表LBTC参加位于日本六本木DDM本社举办的数字货币亚洲论坛。本次中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心主任、大数据区块链与监管科技实验室主任杨东教授带团访问日本，邀请了掌握日本虚拟货币前沿动态的各位日本专业人士，共同探讨中日数字货币交易和监管的最新动态。此外，日本央行、财务省、金融厅、东京证券交易所、野村综合研究所，亚洲各代表性数字货币交易所负责人、企业家、数字货币投资机构、律师等200多人出席了此次论坛活动。此次活动还受到日本经济新闻社，Thomson Reuters，日本银行及三井物产等多家媒体和机构企业的关注，他们都参与了此次论坛。[2018/2/10]

为了方便同时需要DeFi+L大市值基金和DeFi+S小市值基金的用户，PieDAO最近也上线了DeFi++指数产品，将这两者打包交易。其中，DeFi+S和DeFi+L的比例分别为30%和70%。当前DeFi++的市值为52万美元。

PieDAO设计了流动性挖矿的玩法。如果用户为DeFi+S和DeFi+L等指数产品在Balancer的代币池提供了流动性，可以得到PieDAO发行的原生代币DOUGH以及BAL等奖励。不过要提醒的是，在Balancer上，DeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETH的代币池比例设定为7：3，我认为是偏高了，目前的深度不足。

PieDAO的DeFi系列指数产品，代表了一种构建加密指数基金的范式，通过允许实时赎回的设计，借助于AMM来提供实时的流动性和调仓便利，预计会作为未来许多加密指数产品的示例项目。

指数的涵盖资产标的及比例，尽管固定，但也可以通过社区决议进行更改。PieDAO社区通过提案(PIP)的方式，可以进行后续调整，包括比例以及持仓的币种。

与此类似的项目是PowerPool发行的PIPT指数，也是基于Balancer来创建，同样采取了固定比例的模式。

五、INDEXCoop

IndexCoop是SET协议(SetProtocol)所推出的去中心化指数社区，治理代币为INDEX，也用作流动性挖矿奖励。首支指数产品是由DeFi一站式门户站DeFiPulse和IndexCoop所推出的DeFiPulseIndex（DPI)，市值约为2000万美元左右。

DPI旨在跟踪DeFi行业中相关代币的表现，会基于代币的流通市值权重来计算各自比例。DPI的标的资产，筛选有一套完整的标准，主要目的是选择可以长期开发维护运行、有广泛受众的项目。

DPI建立在SetProtocolV2的协议之上，采用了一篮子DeFi代币作为底层支撑的模式，根据代币的市值来分配对应持仓比例。

DPI可以允许用户进行兑付，意味着随时用户可以用DPI代币，兑换为对应的底层资产。目前包括了10种DeFi代币，如下图所示。

其中，AAVE的占比最大，为19.4%左右，BAL当前的比例是2.27%。不同于PieDAO的DeFi++等指数产品采用的固定比例方式，DPI这种基于流通市值加权的指数构成，会经常需要进行调仓以及代币更替。

IndexCoop社区的治理机制是引入了指数策略方的角色，不过这些指数策略方并非是指数的管理者，

上线后两个月里，有7.5%的INDEX代币会分配给策略方。比如DeFiPulse，因为他们编制指标、进行研究并提供数据，这部分代币会分18个月陆续分配。除此之外，每个IndexCoop指数（如DPI)也可能设计有费用，其中一部分也会分配给指数策略方。

DPI发行和赎回

值得提醒的是，在TokenSets上发行和赎回DPI指数的入口，被默认隐藏，需要点击后才能显示出来。

不同于PieDAO的DeFi系指数提供了单资产/多资产的选项，DPI发行时必须要转入对应的多种底层资产才行。通过tokensets网站，可以发行DPI代币，需要授权给合约所有相关代币的权限。由于采用了真实资产支撑，所以DPI也是可以实时赎回对应资产的。

DPI的流动性挖矿

除了因为DeFiPulse的参与，为DPI增加了可信度、使得在DeFi指数产品中DPI市值领先之外，DPI采取的流动性挖矿机制也很关键。

用户在Uniswap为ETH/DPI交易对提供流动性，然后，可以通过IndexCoop的页面进行挖矿，获得INDEX代币奖励，当前价格为4.6美元，预估年化收益率为23%。

DPI的指数维护方式

DPI分为两个阶段：确定阶段和调整阶段。

在每个月的第三周，会确定下次代币比例更新所要做出的修改决定，会参考当前CoinGecko代币流通市值的数量，据此决定从指数之中所添加和删除的代币种类。这些工作，会在实施之前向社区公告。在确定阶段结束后，会根据对应的指令，进行指数中成分代币的调整、增删工作，每个月的第一个工作日进行。

考虑到代币配置对于市场的影响，随着指数追踪资产数额的扩大，调整阶段的时间可能会调整为一天以上，减少买入卖出对市价的冲击。

DPI采用流通市值权重的方式，不需要人为进行干预，相比社区投票改动权重的方式来说，效率更高。为了方便理解，我们看下IndexCoop十一月份的指数资产平衡报告的相关信息。

这一过程是通过IIP-5的INDEX改进提案进行的，

在执行之前，DeFiPulse作为指数策略方，公布了新的DPI权重，并公告给社区进行验证，确认无误后，借助于IndexCoopManamger的智能合约，采取了多签用去信任化方式，包括DeFiPulse、SetLabs和IC社区，完成了DPI的调仓工作。

六、YETI

PowerPool上月末发行了PIPT，基于Balancer创建，上线九天，锁仓过九百万美元。PIPT跟PieDAO创建的指数基金机制类似。

12月4日，名为RyanWatkins的用户在PowerForum（PowerPool的治理论坛)提议，创建Yearn生态指数YETI，专注于Yearn生态，包括：YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLE七种代币。

YETI采取了固定比例、真实资产支撑的发行方式，意味着每个YETI都由底层的资产支撑，可以随时赎回。发行YETI，有三种选择：

转入ETH、USDC、DAI等任意资产铸造，由于需要将ETH兑换为对应的八种资产，所以滑点较高，默认滑点为2%；

单一底层资产，用户可以转入底层八种资产之一；

多种资产发行，如下图所示。

YETI流动性挖矿

为了激励用户参与，提升YETI的流动性，创建了首月的流动性挖矿激励。包括两部分：通过PowerPool存入YETI，可以分享20万CVP代币奖励；通过Balancer提供YETI/ETH的流动池(比例为80：20)，分得25万CVP代币奖励。

按照PowerIndex页面上的显示，折合APR大约为530%-595%左右，这部分收益还是挺可观的。不过在YETI指数之中所涵盖的八种代币，相比ETH等代币而言，价格波动性高，参与还请谨慎。

根据PowerPool的治理方式，后续YETI的代币种类和比例变动，应当也是通过治理改进协议的方式进行，通过投票后生效。

七、小结

指数基金的市场前景广阔，DeFi领域涌现出的几个DeFi指数基金类产品，也预示了社区不甘现状，继续探索的心。所有能够用DeFi重构的产品，都将会被DeFi重构，只是鉴于加密市场本身就是个小众世界，DeFi产品的探索，我更倾向于理解为原型测试阶段。在走入更多受众之前，这一步当然是不可少的，但是也要知晓，路漫漫，非一日之功。

无论是Synthetix采用的衍生品方式，还是PieDAO、INDEXCoop、PowerPool所采取的真实资产支撑的玩法，都在为DeFi+指数基金探路。假以时日，我相信这些积累会为DeFi出圈铺一条有趣的路。其中YETI的出现是个有趣的例子，基于生态范围的指数产品概念，也未尝不可以扩展到NFT和区块链游戏领域。

DeFi创建了一个平行的金融时空，去探索各种金融产品的玩法。另外一条路，传统金融机构也正在用自己的方式去接近加密资产行业，两条路并行不悖。

本文汇总了当前有代表性的四个项目，探讨了DeFi去中心化指数基金的一些常见模式和优缺点。最后值得提醒的是，尽管指数基金这类产品有尝试降低投资风险的意图，但是鉴于当前加密资产市场中各类代币仍然是高度相关，并不能达到多少分散风险的目的。因此有必要再最后提醒下各位读者，产品模式值得关注，不过参与其中要做好功课，做好风险管理。

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