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DEF:DeFi 本质探究:解析抵押算子设计思路

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时间:1900/1/1 0:00:00

本文发于NEST公众号,作者为Banach

一、从线性算子到非线性算子

接上回,线性算子也有其价值,只是线性算子不能沉淀出一个去中心化资产,即不能证券化。非线性算子有其自增强的属性,这种属性用token来体现的话就存在一定的价值,而线性的对应不了这种token。我们致力于基于一个算子生成一个新的原生资产,并非仅完成价值转移。为了让线性算子证券化,我们尝试过构建压缩机制,结果存在一定的硬伤:让线性算子GAME化在逻辑上有矛盾。GAME化要求规模越大价值越大,但只有具备非线性结构才能形成壁垒,否则规模大小的选择无差异。线性的含义恰恰就是使其无差异,故不能刻意GAME化,不然结果就会像是Fcoin。

二、Compound?的规模优势源自抵押算子的非线性

线性的意思不是指利率曲线是线性还是非线性,而是在均衡利率下,借贷规模不影响借贷利率。Compound实际上只是在抵押的时候用了价格预言机,而真正的借贷过程是需要利率的,没有均衡利率,所以依靠利率算法,这个非线性算子确定了借贷过程。Compound的公式是非线性的,规模越大,利率越高/低,而线性的均衡利率和规模无关。如果是纯线性的话,就要有一个利率预言机。有了利率和价格预言机,整个借贷过程就是线性的了。假设交易10ETH和100ETH都是一个给定的价格,这代表价格达到了均衡。非线性的算子使价格和规模挂钩。

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三、MakerDAO能捕获价值是因为稳定费

如果不考虑清算风险,没有稳定费的情况下,MKR也是有一定的捕获价值,这个价值在于DAI被共识了。但是如果市场是完备的,即不考虑所谓的心理依赖,那么MKR是无法捕获价值的。稳定币的网络效应是使用价值决定的,或者其他的东西,比如合约锁定,比如使用稳定币时候的更新成本,但是内在价值无论是DAI1还是DAI2(多抵押DAI)都是一样的。如果考虑清算风险,就有可能捕捉价值,也就是平行资产里保险基金的意义了。保险基金越大规模越大,因为稳定费和其相关,稳定费没有预言机。使用价值由协议更新成本决定,如果协议自动更新,用DAI1还是DAI2的协议都一样,这样这两张合约是等价的。稳定币只有对于整个网络更新成本最低,这是因为检测合约的难度,如果反过来大家执行同样开发范式或者结构,可能没有更新成本。写一个通用的,生成DAI1、DAI2的工厂合约,那么就没有更新成本,开发范式更开放了;只要抵押的是一样的,那生成出来的也是一样的。如果不考虑清算风险,改变开发范式,MKR就是一个简单的抵押算子,没有价值。

V神:DeFi实现zk-rollups比较困难:以太坊创始人V神刚刚发推称,为DeFi实现zk-rollups比较困难,因为所有的DeFi需要支持SNARK内部的通用计算。[2020/9/1]

四、平行资产的抵押算子+保险基金

原生资产是链上去中心化形成的基础证券,比如?NEST、CoFi,平行资产不需要token也能闭环故不发币。Compound和?Maker?不用预言机,本质是他们的担保资产,担保资产其实也是一种基础证券,但不是去中心化资产,也不是原生资产,相当于在链上引入了信用。借贷和稳定币是要靠保险来保证价值,而不是靠非线性的利率预言机形成GAME,利率原则上也是要交易定价的,而且要频繁大量交易,但是由于利率波动没有那么大,所以很多时候,索性就人为定或者简单算法定了:比如国债的价格就是交易出来的,但房地产利率,可能很久都不变。利率市场尚且太早,所以现在Compound这种也没太大问题,因为套利太难了。

原力协议CEO雷宇:DeFi市场就算有泡沫,也是有实际业务承载和支撑的泡沫:8月21日,在以“DeFi-如何抓住大潮中的机遇?”为主题的金色沙龙中,原力协议CEO雷宇在圆桌会议中表示,现阶段DeFi有一定程度的泡沫,但还没有到全面爆破的阶段。雷宇表示经历过2017年和2018年那一波牛市,在最疯狂的时候,有项目只是放一个网页,上面有以太坊打币地址,就会有很多人打币。这个事情有点像现在Uniswap上线一个项目,就有投机者去交易,也不管这个项目有没有代码和白皮书。从这个角度来讲,市场已经存在一些泡沫了。但要讲DeFi整体的泡沫重不重,还不好定论。像YAM刚上线不久的时候,挖矿年化收益达到了百分之两万,即使现在下降了,还是有很多人去挖矿。这种超高的收益率能持续多久,就看这个市场的热度能维持多长时间。雷宇认为现在泡沫已经出现,但还没有到爆破的程度。DeFi和2017、2018年的ICO泡沫最大的不同,是拥有了真实的业务场景,例如Curve,每天确实有大量稳定币互换的业务量。所以就算它有泡沫,也是有实际业务承载和支撑的泡沫。[2020/8/21]

目前链上的抵押借贷需求,还不足以产生定价需求。固定利率我认为是平行资产的保险基金,所有的抵押算子都要配合保险基金使用,才是完全闭环的,这就是平行资产对Maker的改进。

数据:DeFi代币总市值超79亿美元:DeFiMarketCap数据显示,去中心化金融(DeFi)代币的总市值超79亿美元,现报约79.35亿美元。[2020/7/12]

五、风险视角下的抵押算子

因为是去中心化的,涉及到抵押和清算两个过程,因此抵押率,清算线,就是我们用的C和K构成了抵押算子两大核心风险:停机风险和清算风险。停机就是触发清算的时间长短,清算风险是指能否正常清算出不低于抵押率的资产出来。这里假设价格走势长期大体有效,短期可能会有跳跃,造成清算不一定完成,触发停机就是价格达到了清算线。

时间与利率

假设一个人抵押借贷,给定利率是r,但是一旦停机,就得到了从贷款开始到停机时间的利息收益,其后只能得到无风险收益;如果无风险收益是0,那么在给定r的情况下,不同抵押率会让贷方得到不同的收益,这就是抵押算子的风险结构,大概就是这个图形,这也是一种独特的期限结构。

接下来说一下清算风险。在一个清算时间内,是否能快速交易掉抵押品,这会受到1)波动率、2)资产流动性、3)清算规模,这三个因素的影响。因此其实原则上K和C之间最好是动态的,跟着波动率走,但是一旦动态,在产品设计上可能会影响用户感受:用户记不住平仓线,因为波动率变化可能非常巨大。所以K和C之间要设计成一个固定的比例,比如相差10-20%。然后清算可能成功,可能失败导致所谓的穿仓,也可能由于整个清算规模太大而无法清算。所以保险基金就为了解决清算风险而来。

六、从利率算子到保险基金算子

稳定费一部分由抵押率决定,一部分由总抵押比例决定,当然也可以考虑波动率,即ETH抵押总量和流通总量的比例。如此保险基金能根据规模获得极高的利率,自然进行平衡,这里还是用了利率的非线性算子。如果用了预言机,那么保险基金就不在乎池子了,没有利率预言机,就会形成规模效应。

其实这种利率算子都是保险基金的算子。纯粹的利率算子和保险基金的保险算子还不一样,保险基金无法对冲,承担了市场不完全风险,是可能亏损的。无论Compound还是Maker,要形成自增强都需要保险基金,不然整个过程便是一锅粥,抵押的人互相承担他人的清算风险,而没有足够的收益补偿。保险基金就很清晰。

七、DeFi就是基础算子的组合

交易算子、抵押算子、触发算子、随机算子、递归算子、保险算子、利率预言机,DeFi就是这些基础算子的组合。NEST也是这么多年,从互联网到区块链,国内极少见的完全原创的软件工程设计。

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