ETH:观点：stETH 在以太坊合并后会出现高溢价

为什么流通的质押 ETH 衍生品，尤其是 stETH，在以太坊合并后会以显著高于 ETH 的溢价进行交易？

几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：

1、首先什么是 stETH？ stETH 代表了 LidoDAO 在 eth2 信标链上所管理的质押头寸。

Lido?在资金池中吸引 ETH 存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。

之后， ETH 被质押，并获得奖励。

2、奖励随着时间累积，Lido 下的名义余额增加，流通中的 stETH 名义数量也会增加。

观点：在美联储鹰派言论的支持下，加密货币市场的抛售加速成为支撑:Coinbase Institutional发布市场颜色（Market Color），在美联储鹰派言论的支持下，加密货币市场的抛售加速成为支撑。国债市场继续上涨，市场倾向趋于平缓，这表明美联储即将犯下错误。BTC CME 7月合约表现严重落后于现货，这扩大了基差，并创造了在15天内为每个BTC带来近200美元的利润的机会。

据介绍，Coinbase Institutional援引Coinbase Institutional交易平台和加密数据分析平台Skew分析，发布市场颜色（Market Color），但并不是投资建议[2021/7/16 0:57:46]

stETH 目前使用 aToken 标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。

BMEX行情观点：近期每次反弹都给出小级别高点，目前依旧是做空机会。:昨天文章分析了当下做多的风险以及做空的信号，昨天上午11点左右，ETH给出4小时顶部并且价位相对理想，叠加日线级别顶部钝化，符合做空要求，这一信号和对应的操作策略也在相关渠道进行了分享，目前空单已经大幅获利。

就目前而言，4小时级别的下跌已经运行了13个周期，已经过半，并且也到达了第一目标位，可以做部分止盈，没入蜀的暂时也不要追空，但是在叠加日线钝化大概率形成结构的前提下，多单还是要放弃的，最近的每次反弹给出小级别高点，依然是做空机会，但因为下跌已经出现了一轮，接下来容易出现30分钟和1小时的底部迹象了，做空要定义成波段，不像高位空单可以长拿了，毕竟点位差了很多。如果30分钟到1小时的底部形成，那就躲过反弹周期，再逢高开空。[2021/3/16 18:48:19]

3、stETH 目前在流动性 ETH 质押衍生品市场占到 85% 的份额，是当之无愧的龙头老大。

观点：全球资管公司将继续调整其投资组合；美元疲软对比特币有利:比特币最近飙涨，刷新历史新高，对此，Blockchain.com交易所首席执行官兼联合创始人Peter Smith表示，从2011年到2014年，比特币是一个“伟大的实验”，当时一些人认为它将取代传统货币。但在2014年至2017年间，Blockchain.com团队意识到这是可行的。“从2017年起，比特币将不可避免。押注比特币的必然性。”

Bitfinex首席技术官Paolo Ardoino表示，“再多的冷嘲热讽、怀疑甚至空想都无法掩盖比特币这一令人信服的案例。全球资产管理公司将继续相应调整其投资组合。”

交易平台Webull首席执行官Anthony Denier认为，美元疲软对比特币有利，因为美联储印钞政策，从而使美元贬值，将使人们把比特币作为抵御通胀的避风港。“如果人们把钱从黄金中拿出来，投入比特币，这可能会为比特币的反弹提供更多动力。”（Businessinsider）[2020/12/7 14:24:15]

造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称 A+ 水准的团队、社区和执行力。

观点：需观察当前影响BTC价格的三大宏观因素:9月3日，加密货币分析师Joseph Young发推称，可以关注观察当前影响比特币价格的三大宏观因素：1.流向交易所的矿工代币不断增加；2.因欧洲央行警告欧元飙升需采取措施致使美元反弹；3.黄金与比特币同步下跌。[2020/9/3]

我想在这里特别讨论的是用户体验。

4、除了 stETH 使抵押的 ETH 具有流动性这一事实之外，Lido 还为 stETH/ETH 代币对建立了一个 Curve 资金池，其中有大约 35 亿美元的流动性。

这是 DeFi 时代最大的资金池之一。

您问这与用户体验有什么关系？ 实际上有几个因素切实相关。

5、首先，针对挂钩资产交易优化的 AMM 资金池所拥有的雄厚资金，推动 stETH 的成交价已经与 ETH 本身的价值非常接近。

CryptoTwitter 之前可是宣扬 ETH 质押衍生品将 / 应该以相对于 ETH 的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。

感谢时代！

6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押 ETH 头寸，且滑点很窄。

另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时 ETH 就变成可以提取。

7、一切顺利； 不过这与合并有什么关系？

8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。

合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值（MEV）的压缩， 年收益（APR）会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。

9、这自然会推动对 ETH 质押的需求。

目前 5 个最大的权益证明（PoS）网络中，65% 的代币量都在进行质押。

假设合并后的 ETH 也达到这一比例，这意味着超过 7000 万个 ETH 将寻求进入验证者质押。

10、目前，ETH 可以通过多种方式部署，其中之一是通过 Lido 的 stETH 。

不过问题在于：信标链有一个激活队列。

这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。

11、更准确地说，目前每个 epoch 只有大约 4 个验证者可以加入信标链。

这意味着每年大约只能容纳 1000 万个 ETH 进入验证者质押。

12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过 2000 万 ETH，您至少也清楚 2:1 的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。

超额的质押需求如何得到满足？

13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。

鉴于 stETH 将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。

14、如果 stETH 仅吸收了假设超额需求的 10%，则相当于 100 万个超额 ETH，通过买方对 stETH 的需求而流入 Lido。

提醒一下，stETH 的供应量目前约为 130 万个。

15、就目前而言，额外的买方需求和 stETH 价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。

精通市场的人士会将 ETH 存入 Lido，拿到 1 stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回 1 为止。干得漂亮！

但是有一个问题……

16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入 Lido 的边际 ETH 会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido 会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。

在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH 的汇率会以相当高的溢价飙升。

18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：

在合并后，哪些因素会推动 stETH 或其它 ETH 抵押衍生品达到对 ETH 的最合理溢价？

当然，我也希望听听大家的想法。

撰文：Elias Simos，Coinbase 协议专家编译：Perry Wang

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