数字资产:中金：币圈过去一年发生了什么变化？

黄乐平韦昕等/文，文章来自微信公众号“中金点睛”

在将要过去的2020年，我们看到围绕比特币等数字资产的生态环境发生了巨大变化，直接的感受是比特币价格过去一年上涨接近3倍，达到历史新高的2.7万美金，以及稳定币发行规模扩大3.5倍，达到历史新高的270亿美元。

我们认为各国对数字资产的监管政策日益明确，GBTC，PayPal等金融产品/渠道的出现，降低了传统投资人投资数字资产的进入门槛，以及基于区块链的去中心化金融服务的兴起，是推动比特币及稳定币发展的三个内在要因。短期数字资产价格肯定受市场流动性等因素影响出现较大波动，但是长期来看，数字资产以及基于区块链的金融服务有望实现持续增长。详细参见2019年10月我们发布的深度报告《区块链与数字货币：科技如何重塑金融基础设施》。

一、传统投资人不断加入，推动比特币一年上涨接近3倍

中金公司：股市调整带来中长期配置机会:中金公司指出，春节后，中证800指数在一个月左右回调约15%，抹平了12月底以来的涨幅。往后看，慢牛仍值得期待，一是在疫苗接种和财政刺激的推动下，全球经济将迎来重启和复苏；二是国内政策保持稳健，不太会出现经济过热，有望享受更长的复苏周期；三是十四五规划的开启和冬奥会的举行将成为我国对外开放的新契机，在改革、创新和公平竞争方面或将加大力度。前期的市场调整使得估值更加合理，为长期投资者打开了增配窗口。[2021/4/6 19:50:24]

比特币价格上涨接近3倍。比特币价格从2019年年底的7,200美元上升至27,084美元，涨幅接近3倍，并且成为年初以来涨幅最高的资产类别，甚至超过了FAAMNG科技巨头指数。除了全球流动性宽松带来的影响以外，我们认为，过去一年以PayPal、Robinhood、Grayscale为代表的金融机构在拓宽数字资产渠道上的金融创新，是币价过去一年上涨接近3倍背后的结构性原因。短期币价可能受流动性以及投机资金进出推动，出现较大波动，但是长期来看，传统投资人基础的不断扩大，利好比特币等数字资产价格的稳定上升。

分析 | 区块链市场中金融业占60.5%:据人民日报报道，IDC数据显示，2018年全球区块链市场份额中，金融业占60.5%，制造业和资源行业占17.6%，服务业14.6%，公共部门和基础设施行业分别占4.2%和3.1%。此外，据德勤2018年4月的统计，消费品业和制造业采用区块链技术的速度最快。来自消费品和制造业约74％的受访者表示，他们的公司处于区块链开发的实验阶段或生产阶段。[2018/8/27]

图表:主要资产类别年初以来业绩表现

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部注：数据截止2020/12/28

图表:2014年1月以来比特币价格及日均交易量

资料来源：CoinMarketCap，中金公司研究部

稳定币规模扩大3.5倍。过去一年，以USDT为代表的稳定币总发行规模从2019年年底的60亿美元升至270亿美元，涨幅达到3.5倍。我们认为以抵押借贷、去中心化交易所等金融服务为代表的基于以太坊的去中性化应用的快速发展，推动了稳定币需求的持续上升。展望2021，我们认为USDT等稳定币在数字资产交易中通用支付手段的地位将日益巩固。但像Libra这样的全球性稳定币是否能得到大规模商用还有待观察。

声音 | 中金支付颜立冬：互金办本次整治给予第三方支付机构明确的指导意见:据新京报报道，对于国家互联网金融风险专项整治小组办公室透露了对虚拟货币的下一步监管，中金支付有限公司产业金融事业部业务总监颜立冬认为，本次整治相当于监管机构给出第三方支付机构一个明确的指导意见，从以前的窗口指导意见到现在很明确的告诉第三方支付公司，不允许为虚拟交易场所提供支付交易结算服务。监管机构从支付结算角度打击虚拟货币，其实是抓住了一个核心，所有的虚拟货币行为的本质还是要获利，获利还是要实现从虚拟货币向法定货币流转的一个过程。[2018/8/24]

图表:2015年1月以来稳定币的规模变化

资料来源：CoinMetrics，中金公司研究部

二、数字资产监管政策日益明确，中国香港、新加坡新法规有望推动合规交易所快速发展

数字资产监管政策日益明确，中国香港、新加坡新法规有望推动合规交易所快速。过去一年，二十国集团牵头制定了对以Libra为代表的GSC的监管框架，以防范金融风险。中国香港证监会在2019年制定了投资于虚拟资产的持牌资管企业的监管规则，又于2020年12月向OSL发放了第一张加密资产交易所牌照和7号牌）。新加坡制定《支付法案》，为交易所、资产管理公司，OTC等数字资产相关金融服务业在新加坡的发展奠定了基础。

动态 | 比特大陆正式完成Pre-IPO轮签约 腾讯软银中金入局:比特大陆正式完成Pre-IPO轮签约，本轮投资者包括腾讯、软银和中金，本轮融资10亿美元，投前估值140亿美元，投后估值150亿美元。本轮融资将于近期交割；同时，比特大陆将于9月在港交所交表，并于年内在香港正式上市，预计市值300亿美元。[2018/8/4]

图表:当前各国加密资产监管态度

资料来源：互链脉搏，中金公司研究部

三、数字资产投资渠道：从Coinbase、火币到GBTC、PayPal

过去，数字资产的买卖需要通过Coinbase等专业交易所，存在进入门槛高，投资者保护不充分等问题。过于一年，我们看到灰度投资推出了BTC信托GBTC，以及PayPal、Rohinhood等知名支付/证券交易平台推出的比特币交易服务，大幅降低了机构及零售投资人投资数字资产的门槛。根据Grayscale官网披露，GBTC的AUM已经达到140亿美金，从去年底到2020/11/30，GBTC新增比特币持有量占全市场新挖出比特币的65%。Fidelity和DBS等传统机构也相继设立数字资产服务平台。传统金融机构正逐渐成为比特币投资的重要参与方。

中金在线董事长沈文策：区块链成为跨科技和金融领域最受关注的话题:今日，福州举办了2018海峡金融高峰论坛，中金在线集团董事长沈文策会上表示：区块链成为继云计算之后跨科技和金融领域最受关注的话题。目前，区块链行业发展进入新阶段，区块链技术与金融、医疗、教育、互联网、文化运作各个领域融合不断迸发出活力。[2018/3/26]

?以GrayscaleGBTC为代表的信托类投资品种的出现，使得投资者无需担心加密资产的存储、安全等问题即可参与投资；同时，GBTC在OTC市场挂牌交易并向SEC定期披露，提升了产品的流动性和透明性，也为美国投资人提供了方便的入场渠道；

?PayPal、Robinhood等在金融支付领域拥有较大影响力的终端玩家，通过与合规的加密资产经纪商合作，向用户开放交易接口、为用户托管加密资产，使得大量用户无需开立额外账户、一键触达加密资产，降低了投资门槛。

图表:数字资产入场渠道商业图景

资料来源：中金公司研究部

图表:2020年1月以来Grayscale比特币信托持仓量

资料来源：TheBlock，中金公司研究部

图表:GBTC原理图??

资料来源：Chain?HillCapital，中金公司研究部

图表:用户在PayPal购买比特币示意图

资料来源：PayPal，中金公司研究部

四、以太坊步入新的发展阶段，已成为最活跃公链网络

以太坊生态链日渐成熟，金融类服务成为主流。和主要作为数字资产使用的比特币不同，以太坊支持智能合约、PoS等功能，适合开发基于区块链的分布式应用。过于一年，我们看到以太坊生态链快速成熟。以太坊生态的日均交易量过去一年上升90%。MakerDAO，Uniswap等金融服务也成为以太坊生态链的主流应用。目前虽然去中心化金融的法律地位尚不明确，但过去一年的发展中显示出高效、透明的技术优势，未来是否能成为传统金融有重要补充有待观察。

图表:2019年12月以来，以太坊各类型应用占比逐步发生变化

资料来源：StateoftheDApps，中金公司研究部

图表:2019年10月~2020年12月Top10以太坊应用

资料来源：StateoftheDApps，DAppTotal，中金公司研究部

图表:以太坊主要发展历程及历史价格

资料来源：CoinDesk，中金公司研究部

图表:2019年以来以太坊地址总数及日均活跃地址

资料来源：Etherscan，CoinMetrics，中金公司研究部

图表:2019年1月以来以太坊日均链上交易次数??

资料来源：Etherscan，中金公司研究部

图表:以太坊手续费已连续6个月超过比特币

资料来源：CoinMetrics，中金公司研究部

五、矿机：从16nm到7nm，从一家独大到两超多强

图表:主流矿机性能演进

资料来源：中关村在线，中金公司研究部

图表:2017至2019年ASIC矿机厂商市场份额

资料来源：BitMEXResearch，中金公司研究部

?风险

加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；区块链应用落地不及预期。

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