区块链:牛市的复盘与反思：多维度策略

一.投资决策三要素

投资方法纷繁庞杂，但万变不离其宗，影响最终收益的因素，脱不开三个方面：胜率、赔率、仓位，通俗来说：胜率：这一项投资，赢面有多大？有多大的把握盈利而非亏损？胜率决定了一项投资最终赚钱的概率有多大。赔率：如果可以赚钱，可以获得多高的收益率？可以赚多少倍？赔率决定了收益率的高低。仓位：需要在这项投资上投入多大仓位的资金？仓位很大程度决定了最终绝对收益的大小。绝大部分热衷于短期投机炒作的人，只会局限地关注高赔率，片面痴迷于撞上百倍的机会。殊不知，高赔率往往意味着高风险，而高风险又往往意味着投资者在心态上不敢重仓位投入，最终结果就是，即使押中了高赔率的机会，绝对收益依然有限，而且能不能稳拿到百倍无疑也是个问题。因此，好的投资策略，应该是寻求这样的要素组合：足够高的胜率，中等偏上的赔率，足够重的仓位。那如何提高投资决策的胜率？如何找到中等偏上的赔率机会？如何投入合适的仓位买入？基于最近一轮牛熊的得失复盘和持续反思，我总结了一套加密市场的“五维投资法”。这五维分别为：1.赛道2.周期3.竞争4.价格5.策略并由这五个维度，经反复实践复盘，总结了一套系统可执行的方法。二.加密市场的“五维投资法”

所谓“五维投资法”，就是从赛道、周期、竞争、价格、策略五个维度出发，去挖掘和评估一项投资机会，系统性地提升投资决策的胜率、赔率，并在此基础上，更好地评估在一项投资里应该投入多大的仓位，从而最终获得较高的绝对收益。“五维投资法”具体可以提炼为以下投资决策五个步骤。1.选赛道作为一场概率游戏，投资就像钓鱼。如何钓到更多的鱼？如何钓到更多的大鱼？首先不在于有更好的钓鱼技巧，重点在于：去鱼多的地方，并且是大鱼多的地方。在一个小河沟里，即使有最好的钓鱼技巧，也不可能钓到大鱼——大水才会有大鱼，所以，首先必须要找到一条足够大的河流，或者直接跳到大海里，然后，才可以谈钓大鱼的技巧问题。同样的道理类比到投资，要想找到足够大、足够好的机会，首先就需要找到足够好的赛道，因为贫瘠狭窄的赛道，不可能跑出千里马。那怎样的赛道才算好赛道？什么样的赛道才可能跑出千里马？可以从以下几个维度评估：1)赛道的厚度赛道的厚度，即赛道利润的丰厚程度。只有在厚厚的雪上，才可能滚出足够大的雪球，也只有在一个利润足够丰厚的赛道里，才可能跑出千里马和独角兽。在CryptoFees网站上，可以看到链上协议手续费收入的排名，排名前10的项目，基本上被两个赛道的项目瓜分了：DEX赛道(去中心化交易所，包含现货交易和衍生品交易）和借贷赛道。原因就在于，这两个赛道涵盖了一个区块链生态繁荣起来必不可少基础设施：交易和借贷，交易解决了一个区块链生态内资产的自由流转问题，借贷则解决了资本利用率的问题，由此构建起价值互联网的基础应用组件，因此，这两个赛道可以攫取一个区块链生态系统内绝大部分的价值。同样，若再把这两个赛道相互比较，也同样有优劣之分。DEX赛道面向的用户交易需求更普遍、更高频，因此DEX赛道的利润又比借贷赛道更厚。通过CryptoFees数据可以看到，在手续费排名前10的项目里，DEX类占了7个，而借贷类则只占据了3个(Aave、COMP、MKR)，就印证了这一点。

Ark Invest CEO“木头姐”：美联储加息周期或接近尾声，比特币将显示出“下一个牛市的新领导地位”:金色财经报道，Ark Investment Management 的首席执行官、著名的基金经理“木头姐” Cathie Wood 在最新一期网络研讨会上称并不担心美联储一直加息，并解释说：“美联储将得到一个强烈的信号，表明他们已经走得太远、太快了，我们认为现在已经接近加息周期的尾声。” 与此同时，Cathie Wood 表示比特币的表现好于主要股票市场指数，过去三个月比特币下跌 4.7%，而标准普尔 500 指数下跌 7.8%。但在 2022 全年，比特币则下跌了 60%，而标准普尔 500 指数下跌了 24%，这是一个巨大的差距。但 Cathie Wood 认为，加密货币正显示出“下一个牛市的新领导地位”，而且这种领导力“在熊市结束时表现出来”。（msn）[2022/10/12 10:31:37]

在“DeFi之夏”里，DEX应用Uniswap和借贷应用AAVE最终都成为DeFi的顶流，原因就在于DEX和借贷是DeFi里利润最厚的赛道，这两个赛道即使没有UNI和AAVE没有跑出来，也会有别的项目跑出来成为DeFi顶流，因为只有肥水才能养出肥鱼。2)赛道的宽度赛道的宽度是指赛道的可延展性和网络效应的强弱。一个赛道的可延展性越强，就意味着这个赛道有足够大的宽度，有更多的利润延展空间；一个赛道的网络效应越强，就意味着这个赛道里会有很强的马太效应，更有可能成长出赢者通吃的巨无霸。举例，同样看DEX赛道，其宽度要比借贷赛道宽得多。从交易的资产品类上看，DEX可以从FT交易扩展到NFT交易，这从近期Uniswap推出NFT交易平台可以看出来；从交易类型上看，DEX也可以从现货交易扩展到丰富的衍生品交易，而随着交易中杠杆需求的增加，DEX也很容易延展到借贷市场。相反借贷赛道在赛道延展性上，则没有DEX赛道强。在网络效应层面，DEX赛道天然具有网络效应。随着资产和交易需求的聚集，会带来更好的交易深度，进而吸引更多的用户，最终形成足够强的马太效应，大概率会出现巨无霸式的项目，而借贷赛道的网络效应则比DEX赛道差很多，这些差异最终就会反映在整体项目市值上。3)赛道的长度赛道的长度是指一个赛道成长周期的长短。只有在一个具有足够长成长周期的赛道，才更有可能通过长期持有策略获得超额收益，同时也能够降低潜在机会选择成本。有些赛道是阶段性的，甚至是短期的。举一个非加密行业的例子：在传统移动互联网行业，第三方手机系统工具的赛道就是阶段性的，因为早期安卓系统的不完善，给第三方开发商创造了分一杯羹的机会，但是随着安卓系统的不断完善，手机开发商也直接将很多系统工具内置化，使得这些手机系统工具的赛道悄然没落了。但是电子商务赛道却是一个足够长期的赛道，从互联网诞生之初，就出现了简单的电子商务模式，而直到现在，电子商务赛道的发展依然如火如荼。在加密世界里，各种短期概念炒作性赛道朝生暮死的例子，就更加不胜枚举了。4)赛道的核心度所谓赛道的核心度，主要看两个维度：a.该赛道在技术应用上，是否利用了区块链的核心技术优势人们往往会夸大一项技术的潜力，比如在2000互联网泡沫破灭前，人们曾幻想互联网可以解决绝大部分现实问题，并做了很多跨越时代乃至不着边际的尝试，但这些尝试最终都证明，互联网并非万能。任何一项技术都有其核心优势，发挥其核心优势并找到市场契合点，就可以无往不利。偏离其核心优势，夸大或泛化一项技术的应用潜力，就可能创造出一堆纯粹概念炒作性质的东西。对于区块链而言，其核心优势就是由去中心化带来的去信任优势，以及围绕着去中心化伴生的其他属性，如：无准入、不可篡改、公开透明、可组合性、匿名性、抗审查、全球化等鲜明特征，这些核心特征就是区块链的核心优势。一些赛道高度契合了区块链的核心优势，典型的如DeFi赛道、NFT赛道(NFT本质上也是一种金融资产），但是另一些赛道，顶多只是套了个区块链的壳子，并没有将区块链的核心优势发挥出来，典型的如物联网相关的项目，赛道的概念很大，但是并没有很好地契合区块链技术本身的优势，或者说目前还没有看到高度契合的点，这一类赛道对于加密世界而言，赛道核心度就很低，不是好赛道。b.该赛道在解决的问题上，是否解决了行业的核心问题区块链行业目前面临着很多核心问题，比如底层的扩容、隐私问题，中间层的基础设施问题，应用层的基础设施缺乏、易用性差等问题，这里只是列出的很小的一部分。一些赛道靠近这些核心问题，就意味着有巨大的机会；而另一些赛道，解决的是一些边缘性、可有可无的问题，则该赛道核心度就会比较低，赛道对应的投资价值就比较小。2.判周期选定赛道之后，进一步需要判断当前所处的周期阶段。周期阶段有两个层面，一个是具体赛道周期所处的阶段，一个是加密市场的宏观周期所处的阶段。首先，看赛道周期阶段。任何一个赛道，在发展过程中都存在一定的赛道周期。我把一个赛道发展周期划分为四个阶段，分别为：1)试错探索期2)快速成长期3)稳定增长期4)成熟平稳期在第1)阶段，赛道潜在的增长率很高，但是因为赛道内尚未跑出相对成型的模式，对于单个项目而言，就会有很大的试错成本，投资决策就会面临着很大的不确定性，一不小心就投到先烈项目。而在3)、4)阶段，赛道内项目发展的确定性变高，这意味着投资该赛道项目的胜率会变高，但同时潜在的收益率也会下降。因此，要想在一个赛道里找到兼顾高胜率和高赔率的投资机会，应该选择在该赛道处于2)阶段，即在处于快速成长期时进入。如何判定该赛道是否处于快速成长期？有三个标准：a.在该赛道内，已经有项目达到PMF阶段。比如一些项目出现持续、有机的用户快速增长趋势，并出现很多其他项目持续跟进模仿的风潮，则大概率意味着，该赛道即将进入或已经处于快速成长期。b.在该赛道内，已经有项目探索出有效的商业模式。具有相对可预期的盈利模式，具备一定的可持续性。这一条是在第一条基础上的补充，因为即使该赛道已经有项目达到了PMF阶段，也不一定意味着该赛道已探索出了可持续盈利的模式。c.在该赛道内，是否已经有一家占据30%甚至40%以上的市场份额，马太效应开始显现出端倪。当然这个前提是，项目市场份额的增长必须是有机的，而不是单纯通过各种经济激励措施带来的虚假市场增长。满足以上三个标准，则基本可以断定该赛道已经进入快速成长期。其次，看加密市场宏观周期。宏观周期方面，主要是指围绕着BTC减半周期，产生的加密市场行业周期。小周期必须服从于大周期，即对于具体赛道周期的判断，必须综合加密市场宏观周期情况进行考虑。原则简单点就是，即使该赛道处于快速成长期，也不要在加密市场宏观周期处于狂热阶段时参与投资，因为任何一个赛道小的周期变化，相对于加密市场大的宏观周期而言，都是微不足道的。因此，要选择在加密市场宏观周期处于低谷期，且在具体赛道周期处于快速成长期时，进入该赛道寻找机会。典型的比如处于2019年末、2020年初的DeFi赛道。目前阶段到未来的18个月，将是加密市场宏观周期里绝佳的投资阶段，押中一个已经处于快速成长期赛道里的核心项目，将极有可能在下一轮牛市获得超额收益。3.定头部经过前面的两步，我们已经选定了具有潜力的赛道，并经过长期的观察和研究，确定了切入该赛道的时机，从而缩小了寻找优质投资机会的时空范围。那还需要怎样的分析，才能确定最终要投资的项目呢？答案是：用更多的的实证，再辅以适当的分析。有限的信息，最终只能得到有限的结论。与其进行有限的搜集分析，依赖投资者自身对项目有限的逻辑与判断，不如相信市场的赛马机制，因为拉长时间尺度看，市场才是真正全知全能的上帝，是骡子是马，最终看赛马的成绩就知道了。如何更好地观察赛马游戏？只需要关注切中赛道本质的关键指标，是千里马的项目，早晚一定会在核心指标上突出亮点。在这个基础上，再去综合地看团队、产品、商业模式，自然就容易看出孰优孰略。最终只要关注赛马的前三即可。至此，具体的投资目标就被我们缩到了极小的范围。在关注这场赛马游戏的环节，同样需要警惕的“虚荣指标”和“虚假繁荣”。举例，对于一些赛道里的项目而言，有些常见的业务指标，比如TVL就可能没有多大的参考意义，也许纯粹就是一个“虚荣指标”；也有些项目通过激进的代币激励维持“虚假繁荣”，创造市场领先的假象，对于这些都需要警惕。4.看价格经过前面的三步，我们只解决一个问题，就是：不断缩小范围，找到一个好项目。但是，好项目，未必就是好的投资机会。ETH绝对是公认的好项目，但是4000美元以上的买家可能已经被套得欲哭无泪，尽管长期这些可能都不是问题，但是时间成本也是成本。好项目、好价格——只有两个条件都具备时，才会是一个好的投资机会。那什么样的价格才是合适的价格？对于加密市场这样一个全新的领域，炒作盛行，大部分的所谓估值方法，不过是瞎子算命，但是有一个规律颠扑不破：那就是在众人恐慌时，价格大概率是便宜的。因此，选中了好项目之后，在下面这两种情况下，通常是绝佳的捡便宜时机：1)在加密行业宏观周期的低谷期。加密市场宏观周期和比特币减半周期高度相关，在行业周期的低谷期，各种负面新闻不断，四处弥漫着恐慌，整个行业出现持续性的情绪低潮，这个时候大概率就是捡便宜的好时机。2)在出现难以遇见的“黑天鹅”时。比如项目本身出现的黑天鹅，但有些“黑天鹅”只会导致投资者心理上的恐慌，并不会影响项目的核心价值，这个时候就是绝佳的捡便宜时机。上面这两种情况，是绝佳的出手时机。就像猎豹一样，它通常不会频繁地出猎，大部分时间它都是在枯燥地观察、潜伏和等待，然后等到千载难逢的时机，迅速出击，一击致命。5.长持有经过前面的四步：1、选赛道；2、判周期；3、定头部；4、看价格，基本就可以确定理想的投资标的，并找到合适的买入机会。那买入之后呢？总结下，前面的四步，整体上解决了两个问题：如何找到好项目、如何买到好价钱。若遇到同时符合这两个条件的投资机会，能够抓住已经实属不易，因此买入后的最佳策略，就是稳稳拿住，长期持有，并对项目保持持续的关注，伟大的项目通常会在足够长的时间里，创造超额收益。以上就是“五维投资法”的初步框架，分别从五个维度出发，梳理了具体方法步骤，即：1)选赛道2)判周期3)定头部4)看价格5)长持有这是一个系统的框架，但是在实际的投资过程中，依然存在一定的局限，还需要另一个层面的补充。三.局限与完善

印度加密货币会议强调下一轮牛市的构建:8月29日消息，本周五，印度加密货币会议Unfold 2022于班加罗尔举行，会议展示了印度加密行业的巨大信心，以及推动Web3革命的发展动力，并强调为下一个牛市做好加密行业建设。

CoinDCX首席执行官Sumit Gupta依旧看好印度的加密行业的发展，表示印度有望成为Web3开发人员数量最多的国家，这也将鼓励更多该行业的初创公司的出现。（Blockworks.）[2022/8/29 12:55:57]

整体看“五维投资法”的五个步骤，可以看出，这是一个完整的自上而下的分析框架，即首先要站上一万米高空，然后自上而下俯视全局，不断缩小观察研究范围，并最终锁定目标。不过加密市场作为一个去中心化的全球市场，在这个生态里，很多新生事物的出现都是自下而上涌现出来的，如果只是自上而下的去观察研究，对于可以看清轮廓的赛道是有效的，但是对于一些新生的颠覆性创新类项目，就需要将自上而下和自下而上的方法相结合。具体的方法就是坚信一点，即：现象即规律。所谓现象即规律，有两个层面的要义：1）要对任何现象保持敏锐。对任何看似随机的热点和现象都保持高度敏锐，杜绝任何视而不见、不以为然、“不过如此”、“我懂了”的心态。2）要坚信偶然皆必然。要坚信一切偶然现象的背后，或多或少一定预示了某种大的必然性，一切看似随机的热点现象背后，一定揭示了某个大的规律。这两点就是自下而上的方法，从现象到规律——当从现象感知到某种大的规律之后，就可进而从自上而下的“五维投资法”出发，从规律又去反观现象，这样就对现象有了一个更清晰的框架和背景视野，这是一个从微观到宏观，再从宏观到微观，不断循环往复的过程。以上，就是“五维投资法”的整体框架，既不是单纯的自上而下，也不是单纯的自下而上，而是自上而下和自下而上动态地结合。四.总结

彭皓：比特币的分叉是曾经牛市的NFT:5月22日，《佟掌柜的朋友们·矿工与农民论坛》上，彭皓认为，比特币曾经发行很多分叉币，如果套用这个牛市和上一个牛市，从炒作的标的来看，比特币的分叉是上次牛市的NFT。DeFi是区块链在落地探索出来的在区块链行业的一套生态系统。从DeFi来看，未来的方向是合成资产，因为可以把区块链领域之外的的资金和资产吸纳到区块链里。圈外的资产进来，其实就是合成资产下的NFT。NFT价值支撑，一方面是落地应用类，类似DeFi+NFT，另外是共识价值的导入，比如艺术类NFT。[2021/5/25 22:42:47]

回到问题的开始，“五维投资法”最终实际上是为了达成这样一个目标：找到具备足够高胜率，中等偏上赔率的投资机会。借助“五维投资法”整体方法，选中一个好赛道，并在合适的周期选中头部的项目，然后再以足够便宜的价格买入并长期持有，基本上就可以保证高胜率、中上赔率。然后，在此基础上，我们才敢做到文章开头提到的第三点：足够高的仓位。至此，就实现了投资决策三要素的完美组合：高胜率、中上赔率、较高仓位，这样，最终就可以大概率获得足够高的绝对收益。以上，就是我的“五维投资法”的核心框架，源于对最近一轮牛熊经历持续地复盘、反思和总结。方法论重要，也不重要，因为凡事知之非易，行之犹难，只有坚持知行合一，精进践行，才能立于不败之地。

Kraken高管：我们有可能看到2013年牛市的重演:1月25日消息，Kraken业务开发总监Dan Held在推特上表示，我们有可能看到2013年牛市的重演，当时比特币从10美元涨到1200美元。而在2021年，这将会是从1万美元到100万美元一样。[2021/1/25 13:23:15]

声音 | 加密分析师：今年晚些时候或将进入下一个牛市的开始阶段:据bitcoinexchangeguide报道，根据加密分析师和交易员Magic Poop Cannon的最新分析，比特币正在为可能出现的回调做准备。200EMA和50 EMA之间似乎正在建立一个黄金交叉(Golden?Cross)。如果确实在未来几周内建立黄金交叉，那么将是熊市已结束的一个巨大迹象，并且将处于进入下一个牛市的过渡阶段，今年晚些时候将进入下一个牛市的开始阶段。在短期内，Cannon认为即将看到比特币回到4000美元的区域，有可能会达到4300美元即接近上行通道的底部。他确信在与上行通道顶部接触后，比特币将会回调。[2019/4/16]

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