UNI:从MEV和价值捕获的角度分析，为什么Uniswap终将转向UNIchain？

在过去的几个月里，人们对特定于应用的区块链越来越感兴趣，通常我们称它们为应用链。这里的基本思想是拥有一个独立的区块链，它拥有自己的验证器/排序器，专注于特定的协议和应用。而这与迄今为止占据市场主导地位的通用区块链的哲学是不同的，从以太坊到BSC，从Polygon到Solana，更不用说像Optimism、Arbitrum或Starknet这样的通用L2。人们一直认为，通过拥有一个用于存储和更新状态的公共平台而获得的「互操作性」和「可组合性」是至关重要的。然而，“各种应用最终都希望拥有自己的链”的观点并不新鲜。多年来，致力于Cosmos、Polkadot和Avalanche的团队一直在努力实现这个未来的版本。Compound在2020年朝着这个方向迈出了一步，他们宣布了基于Polkadot的Substrate构建的Compound链，但当他们意识到基础设施还不够成熟时，最终放弃了这一努力。今年早些时候，dYdX宣布将利用CosmosSDK迁移到自己的应用链，从而重新激发了人们对应用链的兴趣。就在最近，DelphiLabs团队分享了他们如何看待crypto和DeFi生态系统演变的令人难以置信的全面分析，最终将Cosmos作为他们的重点关注平台。在Nascent，在过去两年中，我们越来越相信某种形式的以应用链为中心的世界是crypto生态系统未来可能的状态。我不会试图对为什么，以及如何会发生这种情况进行全面分析，而是提供一个单一的案例研究，希望能够帮助尚未考虑应用链的构建者，去理解他们最终必须考虑应用链的原因。

SEC通过从M条例中删除对信用评级的引用的修正案:金色财经报道，美国证券交易委员会（SEC）今天通过了对规则的修改，从M条例第101条和第102条规定的现有例外中删除并取代对信用评级的提及，这套规则禁止可能人为影响所发行证券市场的活动。

Gensler表示，这种采用符合国会在 2008 年金融危机之后的愿望，确保我们不会在我们的规则集中嵌入对信用评级的依赖，而是采用适当的替代信用衡量标准。此次通过将是SEC为执行这一任务而制定的第六次也是最后一次规则制定。

修订案生效后，将取消M条例第101条和第102条中某些现有的例外规则，这些例外规则参考了不可转换的债务证券、不可转换的优先证券和资产支持证券的信用评级，取而代之的是基于信用度替代标准的新例外规则。这些替代措施包括满足特定违约概率门槛的发行人的不可转换债务证券和不可转换优先证券的例外情况，以及根据在委员会SF-3表上提交的有效货架登记声明发售的资产支持证券的例外情况。[2023/6/8 21:22:53]

作为占主导地位的DEX，并拥有强大的品牌，Uniswap是最终转移到自己的应用链或rollup的主要候选者。在所有合约/应用中，Uniswap拥有最强大的能力以及最大的动机，可以转移到自己的链中。过去一年，UniswapV3在以太坊L1上的交易额略低于7000亿美元，平均每笔交易的规模约为17870美元，交易数超过了3880万笔。在进行这些交易时，交易者需要支付哪些成本？成本1：Swap交易费用

Nexo相关地址过去24小时从MakerDAO取出1万枚WBTC并转入Wintermute地址:金色财经报道，据派盾监测，0x8fd5开头的Nexo地址分两次从MakerDAO取出1万枚WBTC，并转入0xaad5开头的Wintermute Trading地址。据悉，12月2日，0x8fd5开头的Nexo地址从MakerDAO取出5000枚WBTC（约8500万美元），并转入了0xaad5开头的Wintermute Trading地址。Nexo销售主管Kiril Nikolov曾对此回应称，此举旨在抢在投机交易前将WBTC解除封装。[2022/12/6 21:26:02]

第一个也是最明显的费用就是Swap交易费用。大多数中心化交易所同时向maker和taker收取费用。由于交易所希望鼓励做市商提供深度订单，因此maker支付的Swap费用通常低于taker，一些交易量特别大的交易者甚至可以获得回扣。在Uniswap的案例中，流动性提供者(LP)充当maker，交易者充当taker。从历史上看，交易者的Swap费用为0.30%，所有这些费用都归LP，导致LP收到-0.30%的费用。在UniV3中，不同的池子可以有不同的费用，从0.01%到1.00%不等，但它们都具有相同的动态，即LP收到交易者支付的100%费用。因此，在过去一年中，交易者支付了近12亿美元的Swap交易费用，平均为每笔交易的0.171%，这些钱都被LP赚走了。这是一大笔费用！与散户在中心化交易所支付的费用相比，这是相当合理的。不幸的是，对于交易者来说，这并不是他们在Uniswap上交易的最大成本。成本2：交易gas费用

安全团队：0x8fd5开头地址从MakerDAO中撤回5000枚WBTC:金色财经报道，据派盾监测（PeckShieldAlert）数据显示，0x8fd5开头的巨鲸地址从MakerDAO中撤回5000枚WBTC（约8500万美元）。[2022/12/6 21:25:20]

那这些Uniswap交易是在哪里结算的？当然是以太坊。每笔交易都有与之相关的gas成本，它们支付给以太坊验证者和ETH持有者。请注意，这不是中心化交易所的交易者必须支付的费用。因此，在寻求成为世界上最好的交易场所的过程中，Uniswap需要让其交易者为每笔交易支付固定的费用，这一事实远非理想。就像现实世界中的汽油一样，以太坊上的gas并不便宜：Uniswap交易者在过去一年中在gas费用上花费了16.3亿美元。这相当于每笔交易额外增加0.235%。

这意味着，平均而言，交易者向LP支付17.1个基点，向以太坊验证者支付23.5个基点。支付给验证者的费用比支付给LP的费用多37%！显然发生了相当多的价值泄漏。成本3：MEV

今年早些时候，0xLabs通过0xAPI获取了进入AMM的70万笔交易的数据。由此，他们发现，平均而言，这些交易的滑点与最初报价相比超过了20个基点……而且滑点随着交易规模的增加而增加！总体而言，在该月，通过0xAPI的MEV损失达到了2700万美元，这导致开发者推出了一项试图解决此问题的新滑点保护功能。由于无法获得Uniswap相关MEV的更直接数据，我们可以通过以下假设对过去一年Uniswap上捕获的MEV进行非常粗略的估计：在Uniswap上进行的交易直接受到的MEV影响与通过旧0xAPI进行的交易大致相同；70%的AMM0xAPI交易流向UniswapV3；6月份MEV占交易量的比例与今年剩余时间一致；16%的Uniswap交易量来自0xAPI；当然，这些假设几乎肯定是错误的，但根据估算，在过去一年中，Uniswap交易者的MEV成本约为17.6亿美元。每笔交易的平均成本又增加了25.4个基点。将其添加到swap交易费用以及gas交易费用中，结果是每笔交易的成本为66个基点。UNI持有者应如何尝试捕获价值？

安全团队：一巨鲸从MakerDAO提取2000枚BTC:金色财经报道，据派盾监测，一巨鲸地址从MakerDAO提取2000枚BTC。[2022/11/25 8:06:37]

如果交易者在Uniswap上交易平均支付66个基点的费用，而Uniswap很容易成为DEX中的市场领导者，那么UNI持有者应该有足够的能力来获得其中的一部分。目前，UNI持有人可用于价值获取的唯一途径是使用治理来启动费用开关，并从目前流向LP的swap费用中分一杯羹。如果费用开关已打开并设置为UniV2中使用的水平，那么在过去一年中，它将为UNI持有者带来约1.93亿美元的收入。当然，这些潜在利润并没有考虑到启动费用开关对LP的盈利能力产生的负面影响，而这几乎肯定会导致流动性减少和交易量的减少，从而降低费用收入。这是使用swap费用作为UNI持有者获取价值来源的核心问题：它会在市场中引入价差，必然使其成为一个效率较低的交易场所。那另外两个成本，gas交易费用以及MEV呢？只要Uniswap依旧依赖于以太坊或其他通用链和rollup运行，UNI持有者目前就没有很好的方法来利用其中的任何一个。下面进入UNIchain。如果Uniswap将其大部分活动迁移到自己的链上，其中UNI持有者是验证者，它将立即为降低交易成本和获取价值提供强大的选择。首先，与其向以太坊验证者支付大量固定的gas费用，不如将这些成本降低一个数量级或更多，立即使交易的成本大大降低，因此整体交易效率更高。令人惊讶的是，Uniswap迄今为止取得了成功，交易者在固定gas费上的平均支出高于基于交易量的swap费用。使固定gas费用成为交易成本的一小部分，对于交易者来说将是一个巨大的胜利，而让UNI持有者而不是ETH持有者获得这些费用将是对UNI现有的“无价值治理代币”模型的重大改进。其次，控制验证器/排序器意味着UNI持有者将能够采取措施将交易者的MEV成本降至最低，例如通过实施门限加密算法或批量swap，以相同价格执行区块内资产之间的所有交易。MEV的减少将使Uniswap成为一个更有效的交易场所，但在MEV无法完全消除的情况下，至少Flashbots拍卖式系统将确保大部分MEV可以内部化给UNI持有者/验证者，而不是交给ETH持有者/验证者。这最终类似于订单流支付(PFOF)的一种形式。

V神：有计划将主节点从Moria矿区转移到Cirith Ungol:金色财经报道，以太坊创始人V神在推特中做你问我答节目，在回答以太坊核心开发者、EIP-1559联合作者eric.eth关于ETH 2.0的相关问题时，V神表示，是的，有一个计划是将主节点从Moria矿区转移到Cirith Ungol，但不幸的是，这个计划被推迟了，因为莫里亚仍然有14天的隔离期。[2021/9/2 22:54:14]

虽然UNI的最佳价值捕获模型相当于PFOF的想法可能听起来很传统，但它可能是不可避免的，并且至少在这种形式下，访问它是民主化和透明的。还要注意，并非所有的MEV都对交易者有害。虽然重要的是尽量减少作为一种对交易者价格产生直接负面影响的MEV形式的抢先交易和三明治攻击，但其他形式的MEV对交易者无害，而是一种巨大的潜在利润来源。Uniswap上的MEV交易量有多大？大约是总成交量的2/3。同样，由于大多数MEV专家都同意MEV只能最小化，而不是完全消除，因此最好让MEV发生在链上或rollup上，其中验证者的激励措施与最小化对Uniswap交易者有害的MEV类型相一致。如果backrunning和基于套利的MEV可以内部化，则有可能为交易者、LP和UNI持有者增加显着价值。在通用链/rollup上，在尝试解决MEV时，需要考虑广泛的用例和利益相关者。而在UNIchain上，可以根据交易者和LP的需求专门定制解决方案。要想获得灵感，不妨看看SkipProtocol最近提出的将MEV收入转化为Osmosis协议收入的提案。应用链理论的假设

当我向尚未接受应用链的人们展示这个理论时，我遇到的主要阻碍是，迁移到应用链会破坏可组合性。而我的回答是，我们已经进入了一个彻底的多链世界，其中crypto的大部分经济活动显然不会全部发生在一条链上。这意味着我们需要在无需信任以及最小化信任的跨链桥方面做得更好，就像我们需要更好地编写安全合约一样。与任何传统金融轨道或数据库相比，几乎任何两个或更多公共、无需许可的区块链上的应用，已经具有更大的潜在可组合性。应用链可能无法提供我们在DeFi早期已经习惯的相同程度的原子可组合性，但随着生态系统的成熟，我们将在采用需要在选择优先考虑的可组合性类型时做出更明确决策的设计时，发现用户体验和安全性的好处。以应用链为中心的未来的另一个驱动因素是，很多应用需要更直接地控制其成本以及访问区块空间。虽然Solana以及各种其他高吞吐量区块链的创造者，已经设法实现了令人印象深刻的容量增长，但最终，在任何重视有意义的去中心化网络上可处理的交易量都存在着物理限制。如果你和我一样看好我们行业的未来，那你一定会相信，如果成本足够低，那么向全球可访问且不受审查的数据库写入数据的需求实际上是无限的。因此，需要对区块空间进行某种形式的市场定价。在一个无需许可的通用链上，这就产生了一个问题：每个应用对其用户愿意接受的交易费用的限制略有不同；如果你把区块空间做得太便宜，有些人总是会做一些事情，比如把游戏完全放在链上，吃掉所有的空间，直到他们将成本推高到其他应用用户的支付意愿之上。因此，一旦应用程序达到一定规模，更直接地控制其访问以及用户访问区块空间的成本就变得越来越重要。对此问题的解决方案是创建一条链或rollup，其中对区块空间的访问由验证者管理，而验证者的主要关注点是单个应用的成功。总结

回顾一下：1、目前交易者在使用Uniswap时需要支付三项费用：Swap交易费用gas交易费用MEV2、Swap交易费用目前既是交易者支付成本的一小部分，也是UNI唯一可能捕获价值的地方；3、转向特定于应用的rollup，其中UNI由验证者质押，这将降低gas交易费用以及MEV；4、无法消除的MEV，将在很大程度上被UNI持有者内部化，这可能是UNI长期获取价值的最佳场所；任何增长到足够大的应用，都可能在某个时候有类似的理由考虑将其主应用迁移到自己的应用链或rollup中。要清楚的是，虽然我们相信应用链最终将成为crypto生态系统中的主要力量，但我们认为，这成为现实的时间线将是在3年多以后。为了使应用链成为crypto生态系统中的主要力量，开发工具、验证器基础设施、rollup、跨链桥、钱包等都需要取得重大进展。这并不意味着不值得早点考虑应用链路径，并且Nascent已经根据这个理论投资了多个团队/项目，包括Osmosis、SXNetwork和Ribbon，以及他们即将推出的期权交易所Aevo。从技术上讲，模拟这种“swap费”的正确方法不是作为费用，而是作为60个基点的买卖差价，因为它是支付给LP而不是第三方。但由于Uniswap一直将此作为费用，甚至在V3中单独累积，因此将其作为这样的框架似乎是公平的。实际上，这可能是基于以太坊的rollup，其中验证器/排序器权利通过质押的UNI进行管理；很难想象UniswapLabs团队会选择Cosmoszone或其他非rollup替代方案，以完全离开以太坊生态系统。非常感谢WillPrice、Elle、MatteoLeibowitz、JoshFelker和BrockElmore的宝贵反馈意见和编辑工作。原地址

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