比特币:Glassnode链上分析：长期持有者遭到清洗，加密市场进入至暗时刻

比特币和数字资产再次经历了混乱的一周，遭遇了又一轮价格的下行趋势，比特币在本周跌至多年新低。宏观不利因素仍然是一个主要的驱动因素，美国最新的CPI数据为8.6%，高于预期，周一凌晨又出现了2-10年美国国债收益率曲线倒挂。随着比特币在11周内收阴，美元指数出现了大幅反弹。比特币网络应用继续萎靡不振，RVT等宏观指标进入未知的看跌区域。尽管散户和鲸鱼对比特币的增持仍在继续，但价格支撑仍远未建立。尽管许多宏观估值指标继续显示超卖情况，但比特币仍然与传统市场相关，价格也会相应受到打击。在本篇文章中，我们将探讨：当前熊市与之前熊市最黑暗的阶段相一致。市场平均成本仅略高于其成本基础，即使是长期持有者也遭到了清洗。

成本基础

随着市场交易价格进入2万美元左右的区域，其正在触及最重要和最基础的链上指标之一，即已实现价格。该指标代表流通中每个BTC的平均价格，以上次在链上花费时的价值计算。除非到达熊市最深的阶段，否则现货价格很难达到已实现价格。上次出现未实现亏损还是在2020年3月和2018年熊市末。

MVRVZ指标用于评估比特币市场价值与实现价值比率。这个工具可以帮助识别价格和“内在价值”的偏差，并用于评估是否存在价格过高和低估的情况。当出现与平均值一致的情况，通常意味着市场与深熊一致。当前市场现在已经跌至仅比均值高出0.26的水平，从历史上看，这将被视为一个价值区域，尤其是当加权Z向上漂移时。尽管如此，过去的熊市周期表明，负MVRV-Z值通常在熊市结束之前出现，并且可以在该状态下持续一段时间。

Glassnode：UST暴跌时Tether也经历了短时脱钩压力:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode数据显示，在UST暴跌时，按市值计算最大的稳定币Tether（USDT）也经历了脱钩的压力。虽然UST的规模很大（210亿美元），但许多人认为USDT的规模为830亿美元，以其目前的形式对市场具有系统重要性，是许多交易所的主导报价对。历史数据显示，从5月11日中午到5月12日中午，USDT的价格脱离了1美元的挂钩价，达到0.9565美元的低点，然后在36小时内恢复，最终恢复到0.998美元。Tether在5月12日脱钩压力最严重的时候宣布，仍然开放赎回仍然开放，而且价值20亿美元的赎回已经在进行中了。在此期间，其他主要稳定币USDC、BUSD和DAI经历了1%到2%的溢价，因为投资者转向他们认为风险较小的资产。[2022/5/19 3:27:17]

比特币HODLer疲软

在自11月以来的结构性下行趋势中，我们看到了各种行为阶段和比特币花费行为。我们可以通过这些行为变化来衡量投资者总体的情绪变化情况。增持趋势评分是通过评估链上比特币余额增长或减少的幅度和持续时间来观察这些变化的有用工具，能够显示所有投资者的增持和分布情况。2020年12月至2021年1月——牛市买入，投资者进入市场并创造了看涨的情绪，比特币到达64,000美元的新高。2021年1月至2021年10月——疲软和普遍分布，部分原因是GBTC溢价转为折价后现货需求下降2021年10月至2022年1月——新高之后的买入，随后重新分配2022年1月至2022年5月——间歇性的增持和分配，以LUNA-UST引发的抛售告终。在当前市场中，我们看到单月的增持趋势得分在0.8，表明整个市场的正平衡变化很大。这是LUNA抛售前间歇性增持的一个显著转变，可能表明投资者对30,000美元及以下价格的价值感知有所改善。

Glassnode：比特币活跃供应量触及5个月低点:监控资源Glassnode的一项指标显示，当比特币价格降低时，比特币的供应量却越来越少。6月2日，比特币的活跃供应量触及44.5%的五个月低点。这一指标衡量的是过去两年或更早时间移动的币——上次它测量到如此低的水平，BTC/USD的交易价格约为22,000美元。[2021/6/2 23:04:56]

我们还可以查看活力指标来了解长期持有或分配行为的市场偏好。活力指标定义了代币日销毁和代币日创建之间的平衡。因此，它可以用来提供减持和增持状态的汇合。自8月21日以来，活力指标一直处于结构性下降趋势中。随着HODLing占主导地位，比特币牢牢地处于代币日创建的状态内。然而，正如我们之前所说，仅凭HODLer人群一己之力，无法创造出较高的需求以抵制抛压。

我们可以通过评估活力指标3个月头寸变化来进一步证实这一点。自2021年7月的矿工大迁徙以来，可以总体上看到增持范围。但是，这种代币日创造状态正在失去动力，并在当前趋势趋向于平衡位置。这反映了市场的普遍不确定性，这导致越来越多投资者减少现货头寸以降低风险。

Glassnode首席技术官：过去两周灰度购买的BTC比同期挖出的BTC多170％:Glassnode首席技术官Rafael Schultze-Kraft表示，自年初以来，矿工仅挖出了26000个BTC。这意味着灰度购买BTC的速度比2021年挖出的新BTC要快54％。但是，绝大多数BTC是在过去16天内被购买的，这意味着在过去的两周中，灰度购买的BTC比同期挖出的比特币多170％。（Cointelegraph）[2021/1/29 14:19:31]

HODLer净头寸变化可以了解供应情况，并可用于估计HODLer正在增持或分配的币的数量。该指标表明，根据目前的币休眠程度，每月大约有15k-20kBTC转移到比特币HODLers手中。自5月初以来，这一数字已下降约64%，表明增持正在减弱。

在过去的18个月中，我们看到了投资者信念和花费行为的不断变化。特别是，我们已经确定，在价格3万美元的两个例子中，投资者买方情绪似乎比本周期的任何其他价格水平都更强。一分为二的市场

我们已经确定，尽管迄今为止这种需求不足以提供价格支撑，但投资者似乎确实在3万美元以下区域看到了价值。接下来将分析哪些投资者正在增持。以人群为区分的趋势增持指标能够更精细地评估哪些钱包正在增持/分配以及具体处于何种程度。小虾米和鲸鱼自价格暴跌至25k-32k美元以来一直在积极增持。在过去2个月的价格低迷期间仍是如此。在当前的抛售期间，螃蟹到鲨鱼已经从中性转变为分配阶段。这表明信心可能会下降。因此，在最近几周的增持趋势指标中看到的近乎完美的0.9是由非常大和相对较小的投资者群体推动的。有趣的是，鲸鱼是45,000美元至35,000美元水平的主力卖出者，而目前是25,000美元至32,000美元水平的主要增持者之一。

Glassnode联合创始人：比特币HODLer们比以往任何时候都更加看涨:数据显示，比特币HODLer们——专注于长期持有比特币的一类投资者——比以往任何时候都更加看涨。6月27日，加密数据分析平台Glassnode联合创始人Rafael Schultze-Kraft在推特上分享了关于这个主题的观点，试图强调为什么链上数据显示比特币“长期极为看涨”。Rafael Schultze-Kraft发表此观点的基本前提是，HODLer持有的比特币越多，潜在的抛售压力就越小。

以下是他的一些观点，这些观点都得到了链上数据和图表的支持：

- 在所有流通的比特币中，有61%的比特币一年多没有移动；

- “平均每年Coin Days Destroyed（每天消失的币龄，即比特币交易数量乘以上次交易后滞留的天数）一直在减少，目前处于2016年以来的最低水平。”这表明存在更多的长期持有者；

- 在过去的几年里，交易所钱包持有的比特币数量急剧下降；

- 被认为属于HODLer的地址正在增加持有比特币，而不是出售。（Bitcoinist）[2020/6/28]

接下来，我们可以评估余额少于1BTC的地址30天供应变化率。30天的变化率可以帮助我们分析这一较小且可能是散户级别的投资群体的原始持仓变化。尽管目前这些地址的余额增长情况正在下降，但过去18个月比特币开始最初上涨之后，是这类地址最激进和持续的增持期。自5月9日Luna崩盘以来，这类地址的净余额增长了20,863BTC。

Glassnode：ETH的MVRV比率目前为0.8 或表明其仍被低估:Glassnode数据显示，以太坊的MVRV比率目前为0.8，或表明其目前仍被低估。注：MVRV是加密资产市值（也称为市场价值）与已实现市值（也称为已实现价值）的比率，可用于比较资产的投机者和持有者估值。MVRV比率高于1表明投机者的平均市场估值高于持有者，而MVRV比率低于1意味着持有者的市场估值高于当前投机者。[2020/4/7]

自11月新高以来，这类地址共增持了96.3kBTC。这相当于流通供应量的0.451%，以及同期新币产出量的48.6%。我们可以明显看到这些地址持仓的增长。这类持有者似乎对当前的下跌趋势不以为然，他们仍在不断地增持现货BTC。

另一个值得评估的群体是持币量在10k以上的鲸鱼。查看他们地址的每月头寸变化可以印证我们之前的观察，即该群体也一直在25,000美元至32,000美元的价格范围内增持。自2021年11月新高以来，该群体的每月头寸变化峰值约为140kBTC，增持了306,358BTC。

按钱包群体划分的未花费的已实现价格分布情况可以观察到该供应分配最后一次交易的价格点，以及来自哪个钱包群组。在30,000美元和40,000美元的价格区间附近，我们可以看到与各个钱包群体相关的大量供应集群，这表明这两个价格范围经历了大量的供应易手。然而，在27,000美元和20,000美元之间交易的代币数量很少，这可能表现为一个高波动区域，并且可能缺乏支撑。

基本面的恶化

RVT比率将已实现市值与链上结算的每日交易量进行比较，这可以深入了解网络的每日利用率与其内在价值。一般来说，RVT数值：较高以及呈现上升趋势表明网络利用率低且下降。较低以及呈现下降趋势表示网络利用率高且上升。稳定则表明当前的利用趋势可能是可持续的并且处于平衡状态。下图红色区域表示RVT比率为80或更高，表明网络估值现在是每日结算价值的80倍。这表明链上活动环境贫瘠，这在历史上是长期看跌的结果，可能会导致只看重成本的参与者离开。在过去的熊市周期中，链上活动缺乏往往意味着处于熊市底部。如果网络利用率增加并且RVT降低，这可能预示着基本面的改善。然而，由于RVT比率目前处于2010年以来的最高值，持续突破将进入未知的看跌区域，相对于网络活动，网络估值甚至更加被“高估”。

休眠币流动模型通过从网络中花费的平均币龄的角度比较市场估值和网络利用率。休眠衡量的是在每个币交易基础上的平均币天销毁量。然后，休眠流动模型将市值与休眠进行比较，从而捕捉支出行为与市场估值的偏差。休眠币流动情况仍在历史低位，表明市场估值相对于时间加权的链上交易量较低。按照之前的经验，这通常与熊市抛售和最痛苦时期相吻合。与活力指标和HODLer表现减弱相一致，即使是最老的比特币持有者也遭到了清洗。

就连坚定的持有者也遭到了清洗

长期持有者和短期持有者本质上是对立的，因此看重的东西不一样。短期持有者对价格波动更为敏感，因为他们的成本基础更接近于当前的现货价格。长期持有者通常代表了HODLer群体，相对来说，他们对价格并不敏感。这一群体更有可能在追求长期价值的过程中经受住波动和价格下跌的考验。花费价格模型可以反映出每天花费的币的平均成本基础。可以将LTH和STH分开解析，以确定他们在花费行为之间的差异。LTH花费比STH更高的平均成本基础的情况并不常见，但是当进入深度抛售区时确实会发生这种情况，即使是坚定的持有者也可能遭到清洗。下图比较了LTH与STH的花费价格，我们可以看到LTH目前花费的成本基础高于STH。根据之前的经验，这种情况与深度熊市相吻合，持续时间在52天和514天之间，并伴随着价格在-40%到-65%之间的额外回撤。

将市场成本基础与LTH成本基础进行比较之后可以看出，两者目前正在趋同。LTH通常具有最低的链上成本基础，这与他们在价值区进行低价购买的交易观念直接相关，因此他们的总购买量较低。因此，随着LTH成本基础接近市场成本基础，这表明“聪明钱”群体目前的持仓并未影响更广泛的市场。按照之前的经验，LTH已实现价格高于总的已实现价格也与熊市的最深阶段相吻合。

总结

比特币市场进入了一个与过去最深、最黑暗的熊市周期相吻合的阶段。价格勉强保持在已实现价格所反映的总成本基础之上，并且链上交易量基本面进一步恶化。从历史上看，随着市场最终触底，这一阶段大约需要8到24个月才能过去。最值得注意的是，长期持有者目前花费的币成本基础高于短期持有者，他们的成本基础几乎不比整体市场更有利可图。在过去，这标志着所有剩余卖家的最后和最痛苦的淘汰阶段的开始，不幸的是，同时价格可能进一步下跌40%至64%。现在所有的目光都集中在比特币HODLer带来的信念和支持上。

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