ETF:加拿大比特币ETF市场现状与灰度比特币信托的比较

在比特币ETF获准上市之前，灰度比特币信托是为数不多的为公司机构、个人投资者、家族理财基金等提供合法合规投资比特币途径的投资产品。但自从加拿大ETF加入市场竞争，GBTC的资本流入似乎开始受到阻碍。推荐阅读：高盛继续布局加密领域，向美SEC申请推出DeFi和区块链股票ETF为何灰度不遗余力的将其信托结构转换为ETF？本文将从设计机制与市场运行情况两方面进行解析。「摘要」

加拿大ETFs比GBTC管理费用更低、流动性更强、门槛低且赎回机制更灵活。GBTC具有先发优势、行业地位强且体量大，但在加拿大ETFs的竞争压力下，价格偏离严重、折溢价幅度大且长期处于折价状态，不再是投资者的唯一最优选。3iQCoinshares比特币和以太坊ETFs的市值、份额和AUM都最大，反超具有先发优势的Purpose。比特币ETF的净值与BTC币价总体波动基本一致，净值追踪表现：Purpose>CIGalaxy>Evolve>3iQCoinshares。比特币ETF间流动性分化较严重，Purpose远大于其他三家。面对币价动荡压力，加拿大ETF在不出现巨额溢价或折价的情况下保持了良好的交易能力，对标的资产价值的映射也更为直观。「灰度比特币信托」

GBTC是首支比特币私募信托基金，2013年进行首次私募。此后不定期地向合格投资者开放后续认购，最低认购额为5万美金，可用比特币或美元现金方式认购，但是均不能赎回。此外灰度还推出了ETH等加密货币信托基金。GBTC作为比特币信托基金先行者暴露了不少问题：由于无法赎回，价格偏离严重。管理费用较高，GBTC收取2%的管理费用，在美国比特币信托中处于较高水平。仅合格投资者可申购GBTC的私募份额。

2家基金公司Horizons和Evolve同时在加拿大推出元宇宙ETF:11月30日消息，两家基金公司Horizons和Evolve周一同时在加拿大推出元宇宙ETF，这是该国首批此类ETF。Evolve Metaverse ETF（MESH）和 Horizons Global Metaverse ETF（MTAV）都将在多伦多证券交易所交易。Evolve的ETF将积极投资于参与元宇宙发展的股票组合，包括动视暴雪、Roblox、微软及Meta。Horizons的ETF将复制Solactive Global元宇宙指数的表现，最高权重公司包括腾讯、S4 Capital及Qurate Retail。Evolve收取0.60%的管理费，Horizons收取0.55%的管理费。（彭博社）[2021/11/30 12:41:10]

图1.灰度信托发展计划来源：灰度官网灰度为解决上述问题，制定了四步走的发展计划，四步分别为：私募发行、场外二级市场、SEC报告公司和最终成为ETF。目前已经进行到第三步了。GBTC于2019年11月提交了表10，在2020年1月21日生效成为首支在SEC注册为报告公司的比特币私募信托。之前灰度在2016年提交过比特币ETF的申请，但最终撤回。现在，灰度认为不管从经营情况和合规角度，它在申请ETF的路上处于领先地位。「加拿大加密货币ETF设计机制」

两只加拿大比特币ETF本周发布“市场中断”警报:在本周的加密市场动荡期间，由Horizo??n基金运营的两只加拿大比特币ETF发布了“市场中断”警报。Horizon在多伦多股市早盘向其做市商发出警报，如果期货价格在交易结束时保持在其下限之下，则他们将无法兑现当天的买入和卖出订单。Horizons ETF加拿大首席执行官Steve Hawkins表示：“在上午9点，我们处于高度戒备状态，我们必须为这些ETF制定所有业务连续性计划。”(英国金融时报)[2021/5/22 22:31:35]

今年2月份开始加拿大迎来了ETF落地的春天。Purpose、CIGalaxy、3iQCoinshares和Evolve等多支加密货币ETF陆续获准上市多伦多证券交易所。

图2.加拿大上市加密货币ETF机制数据来源：各官网及招股说明书IDEG整理设计机制方面，如图2所示，这几只ETF有以下特点：发行时间集中：在2至4月；参考指标各异：虽然四家公司采用的参考指数各不相同，但都是基于抗操纵性、实时性和公认市场标准选取的。管理费用更低：都低于GBTC和ETHE,CIGalaxy最低仅为0.4%；门槛低且赎回机制更灵活：全部无最小投资限额且每个交易日都可赎回，而GBTC需要合格投资者$50,000起购，且不可赎回，这意味加拿大的ETF在套利机制方面更加完善，能更好的跟踪比特币的价格走势；流动性更强：不同于GBTC只能在场外交易，这几只ETF全部在主流交易所多伦多证券交易所挂牌交易，部分开放在蒙特利尔交易所进行期权交易。「加拿大加密货币ETFVSGBTC市场运行表现」

动态 | 加拿大加密货币经纪商Voyager Digital上线三种稳定币:加拿大加密货币经纪商Voyager Digital已上线USDT、USDC和TUSD三种稳定币。（CoinDesk）[2020/1/15]

市场运行表现方面，将从市值、份额、AUM、净值追踪表现、流动性与折溢价情况几个指标来分析绩效水平，并与GBTC比较。「市值、份额和AUM」从七月总的市场表现情况来看，灰度推出的GBTC和ETHE由于推出时间远早于加拿大的ETF，具有先发优势，一定程度上缓解了市场对数字货币ETF等合规投资工具的需求。如图3、4，GBTC在市值、份额和资产管理规模方面都体现出了数量级的差距。这也体现了灰度最大的优势：行业地位强。当然，灰度GBTC的AUM表现强势也需要考虑他机制上的原因，一方面因为一级市场不能赎回，另一方面二级市场存在六个月锁定期。然而，据CryptoCompare的报告，五月下旬到六月下旬的熊市中，比特币下跌了15.1%，数字资产管理规模减少了9.5%，投资产品日均销量较最高时下降了63.1%，加剧了净流出局势。在此期间，加拿大3iQ为代表的ETFs是唯一AUM增长的产品结构，增幅8.5%，达18亿美元。而灰度为主的信托产品AUM则下降了9.3%。可以看出，灰度信托产品虽然体量庞大，但在加拿大ETFs的竞争压力下，不再是投资者的唯一最优选。

图3.MarketCap&ListedSharesOutstanding数据来源：TSXIDEG整理加拿大比特币ETF中，PurposeBitcoinETF作为北美首个比特币ETF，发行仅两天市值就达到了3.33亿美元，吸引了大量流动性。但3iQCoinshares随后推出的BTCQ和BTCQ.U目前在市值、份额和AUM方面都反超了Purpose。3iQCoinshares的BTCQ是AUM最快到达10亿美元的，仅在发行后三周内迅速达到顶峰。可能是由于其是第一家提供公共比特币投资基金TheBitcoinFund(TSX:QBTC)和公共以太投资基金TheEtherFund(TSX:QETH.UN)的数字资产投资基金管理公司。一方面拥有一定的客户基础和行业认可度，另一方面它还允许客户将QBTC转换成3iQCoinShares比特币ETF。相较于封闭式基金更为灵活也从灰度GBTC那赢得了部分风险敞口。

动态 | 加拿大上升加密矿业公司HIVE与Argo Blockchain建立合作关系:5月13日，加拿大上市加密矿业公司HIVE宣布与英国加密挖矿公司Argo Blockchain签订了一份意向书以及股份互换协议，旨在为大型机构客户加密货币采矿设施。根据协议，Argo将获得约5％的HIVE已发行股本，而Hive将获得Argo 15％的已发行股本。这项合作将使矿工能够获得Hive和Argo的综合采矿能力，分别为45兆瓦和10.5兆瓦。[2019/5/15]

图4.AUM:BTCETFsVSGBTC来源：Ychart以太坊ETF市场体量表现与比特币ETF类似，3iQCoinshares的市值和份额都最大。值得注意的是，CIGalaxy推出的ETHX.U市值和份额都超过了Purpose。优势在于推出时间上是“世界首创以太坊ETF”且拥有最低的管理费。而六月熊市中，Purpose的以太坊ETF表现则不及预期，AUM下降了8.6%「净值追踪表现」2021年初至四月中旬，比特币价格一路攀升，涨幅一度达到92.6%。这是在全球新冠疫情导致经济受挫、传统投资标的表现不佳以及各国货币政策大放水等一系列影响下，比特币作为新兴另类资产投资标的认可度大大提升的契机。

动态 | 加拿大交易所QuadrigaCX申请债权人保护:据coindesk消息，加拿大加密货币交易所QuadrigaCX在其官网宣布，今天在新斯科舍省最高法院提交了根据公司债权人安排法（CCAA）提出的债权人保护申请，使该交易所有机会解决重大财务问题。法院被要求于2月5日在初步听证会任命一家监察机构，即安永会计师事务所作为监督这些诉讼程序的独立第三方。该交易所表示，在过去的几周里，一直致力于解决流动性问题。不幸的是，这些努力并未取得成功。 听证会后将发布进一步的更新。据此前报道，该交易所用户曾反映一直无法获得资金。并曾在本周一出现故障，连续数小时无法访问。[2019/2/1]

图5.与BTC净值追踪表现：BTCETFsVSGBTC来源：Ychart从加拿大ETF在这波牛市中的净值表现来看，各个ETF的净值与BTC币价走势基本贴合，总体波动表现一致。

图6.净值增长率：BTCETFsVSGBTC来源:Ychart类比传统金融对ETF的评价标准，可以通过各大ETF推出以来的净值增长率与BTC价格变化率的差异来判断ETF的绩效表现。总体上，各大ETF的净值增长率在BTC价格变化幅度区间内波动，GBTC的波动大于ETF。在ETF刚推出时，除了3iQCoinshares的波动贴合BTC的价格波动率，其他三家的增长率都大于BTC，随着比特币价格攀升至顶峰跟踪趋势逐渐贴合BTC价格变化率。四月中旬比特币价格开始波动回调，CIGalaxy、3iQCoinshares和Evolve的波动承受性较差，净值增长率多数时间大于BTC价格变化率。在币价震荡下行期间，各ETF包括GBTC的跟踪趋势逐渐贴合BTC价格变化率，只有Evolve对每次较大的币价下行波动反应都很强烈。

图7.BTCETF跟踪偏离度来源：Gate.io研究院结合跟踪偏离度来看，更容易看出ETF具有在刚上线和标的资产行情较大变动初期偏离度较高的现象。前者的原因可能与产品上线受资本和舆论影响带来的市场波动有关。而后者则体现出BTC价格稳定时追踪效果较好的特点。总的来说，Purpose和CIGalaxy偏离误差较小，但CIGalaxy的波动承受性较Purpose更差。Evolve则是波动承受性最差的。3iQCoinshares虽然市值和份额领先但跟踪稳定度最差。净值追踪表现：Purpose>CIGalaxy>Evolve>3iQCoinshares「流动性」流动性是衡量ETF质量的最直观的方式。

图8.30天平均日交易量：BTCETFsVSGBTC来源:Ychart从30天平均日交易量来看，Purpose遥遥领先于其他三家，但仍然比GBTC小很多。其中，BTCC.B和BTCC的流动性波动最大但流动性始终大于其他三家。整体来看，流动性分化较严重。「折溢价」今年五月份比特币价格暴跌带动加拿大比特币ETF同步下跌虽然乍听起来是坏消息，但实则为ETF未来的发展提供了一个很好的思路：即比特币ETF的价格相对其标的资产的价值保持稳定。

图9.折溢价率：BTCETFsVSGBTCETHETFsVSETHE来源:Ychart从图9可以看出，灰度的GBTC和ETHE的折溢价表现都为先大幅溢价再大幅折价，折溢价范围都大于加拿大的ETF。前期GBTC大幅溢价反应了投资者资金流入规模较大，且持仓量集中在机构投资者表示机构对加密行业兴趣不断增强或有套利空间。

图10.随着灰度比特币信托的溢价翻转为负值，资金停止流入来源：Skew而Skew的报告显示，在今年2月底，GBTC进入折价状态，资金流入也停止了。以往资金流入减少是由于机构兴起减弱撤资或解锁后获利回吐。今年本质原因一定程度上是，面临加拿大ETF的市场竞争挤压和币价动荡恐慌，GBTC长期处于折价状态，进一步减少新投资者进入市场，二级市场流动率随之下降，从而导致一级市场价格持续走弱，形成螺旋死亡。GBTC也在三月宣告出于行政目的暂停GBTC。确实，链上分析提供商Glassnode的首席技术官RafaelSchultze-Kraft也认为只要现有份额折价交易，认购新的GBTC份额就没有什么意义。而加拿大比特币ETF的推出时间也与GBTC溢价由正转负相契合，这也说明资金可能流向了新的合规产品，并不代表机构兴趣减弱。换句话说，在币价动荡时期，相较于GBTC交易价格一度低于其资产净值约21%，加拿大ETF则在不出现巨额溢价或折价的情况下保持了良好的交易能力，对标的资产价值的映射也更为直观。这侧面反应了ETF能够应对币价波动的压力，为其通过SEC审核带来信心。目前，GBTC和ETHE的折价幅度都超过了10%。比特币ETF中，除了BTCC.U目前为溢价状态，其余几只都折价1%以内，相差不大。Purpose的ETF折溢价波动较其他几只明显较小。图9可以看出以太坊ETF的折溢价波动范围较比特币ETF更大，总体在±2%区间内波动。相较之下，BTC较ETH在加密市场中共识更高，ETF产品推出时间更早，也更成熟。相较加拿大，美国在数字货币ETF创新方面的努力也从未停止，但由于监管政策受限，目前还没有通过SEC审核放行的ETF。但是作为最大的ETF市场，正在排队向SEC申请的ETF数量也达到了十几只。未来美国比特币ETF将如何发展？请关注比特币ETF科普系列文章第三篇。本文来自：IDEG，星球日报经授权转载

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