比特币:Chain Hill Capital：主流机构助推比特币成为全球资产

本文系ChainHillCapital仟峰资本管理合伙人Carrie跨年演讲内容，整理发布如下：2020年影响比特币发展的最大两股力量是：华尔街机构逐渐进入加密市场，以及大型科技公司增加对比特币的支持。在这些机构的推动下，比特币创下了历史新高。种种迹象表明，比特币当前的上涨不同于2017年散户主导的“投机狂潮”，我们已经来到一个历史临界点...一、2020年机构趋势总结

图片来源：ChainHillCapital上图展示了2020年重要的传统机构入场事件。自著名对冲基金经理PaulTudorJones发表比特币重要观点以来，市场发生了巨大变化。下半年开始，机构入场的趋势越来越明显，包括企业在内的机构投资者开始对比特币进行大量投资，直接推动了下半年比特币市场的繁荣。继Paul做出比特币是“大通膨时代最好的投资机会”的判断之后，全球最大资产管理公司的首席执行官LarryFink也抛出了对比特币的思考：1）“它可能发展成为全球市场吗？--可能。”2）“是否会改变美元作为储备货币的需求？”对于这家以保守著称的机构而言，这些评论相对罕见。虽然这并不一定意味着贝莱德计划在短期内对比特币进行投资，但它确实表明该机构的领导人一直在自我教育，并且进行了必要的工作。这些言论还透露出一个重要信息，即比特币终于到了每个金融机构都认为需要制定“比特币策略”的阶段。这些机构可能会选择什么都不做，可能会选择获得一定的敞口，也可能会采取更重大的措施。尽管他们会做出不同的选择，但至少，相关的对话正在这些机构内部发生。目前为止已经有各种主流机构传达出了非常积极的观点。

BNB Chain投资总监：经历熊市和“迷你牛市”，我们正处于人人都在建设的阶段:2月12日消息，BNB Chain投资总监Gwendolyn Regina在接受采访时表示，尽管过去一年加密市场动荡不安，但BNB的投资策略着眼于长远，主要不受日常市场事件的影响。“我们的投资理念没有变，但有时也会改变。我们都知道区块链和加密货币的发展速度非常快，所以我们在某些领域更加精确，但基本上来说它并没有改变。总而言之，经历了熊市和‘迷你牛市’，我们正处于每个人都在建设的阶段。我们希望在BNB Chain上启用更多功能。”

Regina补充说，BNB Chain上的Web3游戏也“通过稳健性和更便宜的费用实现有机增长”，但区块链团队现在正在该领域“加倍努力”，以鼓励更多游戏玩家和开发者在其链上玩游戏和构建游戏。Regina表示，在其100万日活跃用户中，约有40%是游戏玩家。（Techcrunch）[2023/2/12 12:01:40]

图片来源：ChainHillCapital上市公司将比特币作为储备资产是另外一个有标志性意义的事件。从MicroStrategy8月宣布购买比特币以来，其股价已经上涨125%。这可能会起到很好的示范作用。一方面，随着美元购买力持续下降，可能会有越来越多上市公司将现金储备视为不安全的选择，从而将一部分现金转为数字货币。另一方面，购买比特币为MicroStrategy股票所带来的财富效应可能也会吸引一部分公司采用同样的策略。因此，大型企业的资产储备需求可能会成为一股新的机构力量。

图片来源：yahoo支付巨头Paypal进场的意义则是在于打开了零售市场的巨大入口。根据PanteraCapital的估计，PayPal平台上的购买量已经超过100％的比特币新供应量。PayPal消除了投资者购买和持有比特币相关的摩擦，PayPal拥有超过3.45亿活跃用户、2500万商户，这将极大的拓展比特币的用户基础。

Multichain发布跨链桥资费调整:据官方推特称，Multichain发布跨链桥资费调整，如下：

DAI/WBTC/ETH桥接Polygon/ Avalanche/BNB费用从0%调整为0.01%；

DAI桥接到Polygon/Avalanche/BNB最小费用为0.5 DAI，最大费用为1,000 DAI；

WBTC桥接到Polygon/Avalanche/ BNB最小费用为0.000025 WBTC，最大费用为0.05 WBTC。[2022/9/9 13:19:52]

图片来源：PanteraCapital机构入场的主要驱动力可以分成几类1.宏观对冲。在当前低利率以及央行资产负债表不断扩大的环境下，对法币贬值和通货膨胀的对冲需求不断增长。因此，比特币吸引了像PaulTudorJones、DanTapiero这样的宏观投资者，他们寻求当前环境下获益最大的资产类别；像MicroStrategy、Square这样的资产配置者，他们认为法币贬值不可避免，而比特币是一种可以替代法币的健全货币；此外，加密货币不相关性的投资属性在当前疫情带来的不确定环境下也变得更为凸显。2.价值投资。这类投资者看好数字化趋势和加密货币技术的长远价值，将加密货币作为一种潜力巨大的不对称性投资，认为在长期内比特币等加密货币将取代黄金，甚至改变全球金融体系。3.投机套利。这包括各种套利和投机活动。今年市场上最活跃的套利活动之一就是灰度信托产品的套利。4.战略布局。具有远见的金融机构如CIGAM、PendalGroup、富达、标普道琼斯指数，以及科技公司如PayPal和Square，他们看到了客户未来的需求和加密资产的发展趋势，提前做好布局。我们可以从多方面的数据看到机构参与度的显著增长。首先，随着更多机构投资者的加入，面向机构客户的衍生品市场规模不断扩大。CME是目前衡量机构兴趣最准确的指标之一。至2017年12月推出以来，CME比特币期货的规模一直都不大，但从今年下半年以来，CME比特币期货的未平仓合约不断创新高，在整个加密货币期货市场中的占比越来越高，这反映了机构投资者比例的提升。

链上ChainUP WaaS联盟与CHAINCORES链芯科技达成深度战略合作:据官方消息，链上ChainUP WaaS联盟宣布与CHAINCORES链芯科技达成深度战略合作，双方就区块链技术应用落地、区块链金融服务、资金安全等方面深度合作。

CHAINCORES链芯科技成立于2017年，总部位于新加坡，是一家区块链前沿产品研发公司，致力于推动互联网应用在区块链生态上转型的开源技术服务平台，由AKA Capital联合AI Fund、支点资本、FIRESWIRL GROUP、DYNA GROUP等百家机构战略投资千万美元，目前链芯科技打造了IPFS区块链钱包品牌SFT银狐科技、MCNS中云数科，VRF算法公链GCS、加密社交聊天NCC、区块链社交电商LINWU、数字资产交易所BWNex等多个独立品牌。

WaaS联盟作为企业专享的数字资产托管及金融服务平台，是链上ChainUP集团依托3年时间所服务的600多家企业客户技术服务经验，提供主链资产托管、节点服务、主链定制开发、热门币种一键接入、共管钱包、借贷理财等多种功能服务，联盟内部企业转账 0手续费、实时转帐，同时企业通过WaaS联盟提供的借贷、理财等多种金融服务可有效提升资金使用效率与沉淀资金价值。目前已有超过500家企业加入链上ChainUP WaaS联盟。[2021/1/8 16:42:58]

图片来源：TheBlock其次，截止12月25，bitcointreasuries网站披露的机构比特币持仓数量已经达到了比特币总供应量的5.48%。虽然5.48%这个数字看起来似乎不够显著，但要知道，10月21日的时候，这个数据还只是3.74%。这意味着，在2个月的时间内，仅bitcointreasuries统计的这28个机构投资者持有的比特币占比就增加了1.74%，也就是年化10%的增长率。如果按照这个速度增长，机构投资者不到10年就可以吞噬比特币市场。并且，这个数据还不能代表机构持有比特币的全貌。

ChainUP Capital?Joy：交易所突围要从运营、流量、品牌等层面思考:据官方消息，7月7日，ChainUP Capital合伙人Joy受邀参加由BiBull主办的《2020牛来啦，数字资产领域的“牛”在哪儿》沙龙活动。

对于交易所如何突出重围，Joy表示，交易所这个赛道竞争激烈，但是机会依然存在，2019年就有人形容交易所市场是“百所争鸣”的状态，去年和今年仍然有新的交易所“脱颖而出”。Joy认为，交易所突围的点应该多从运营、流量、品牌等层面多思考，现在开交易所技术门槛低，交易所能够突围的点已经不在技术层面，因为很多交易所都会把技术交给专注于技术解决方案的第三方服务商，为其提供稳定且安全的技术支撑，这样交易所团队能够把更多时间、精力、资源投入到市场和运营层面。

交易所赛道每年都有突围者，虽然方式各有不同，但是相同的是对技术的把握，对用户的友好，对合作伙伴的诚信。[2020/7/7]

图片来源：Ecoinmetrics另外，从托管机构托管的资产也可以看出机构活动的增长。全球头部托管机构Coinbase在11月的时候透露他们看到了机构投资者的``资本爆炸''，其托管资产达到200亿美元，其中有140亿美元是今年4月以来的新增资产。另外一个主要托管机构BitGo于12月23日宣布其托管资产达160亿美元，也进一步验证了机构投资者对加密货币的兴趣。长期以来，加密市场都是由散户投资者主导，随着越来越多专业投资者和机构的进入，我们或许已经来到一个临界点。未来，机构对比特币市场的影响将越来越大，他们将重塑比特币市场的结构。二、未来趋势

1、短期内“灰度效应”会持续灰度创造了一个比特币单向流入的信托结构，在开放赎回之前它实际上成为了一个囤比特币的黑洞。灰度比特币持仓今年的增长相比过去实现了质的飞跃，从年初的26万增长到现在已经超过60万。

动态 | 熊市导致数字货币对冲基金PolyChainCapital价值缩水近40%:据CCN 4月15日消息，《华尔街日报》的一份数据显示，投资数字货币的基金之一多链资本（PolyChainCapital）管理的资产（AUM）在2018年底降至5.915亿美元。而据《财富》报道，总部位于旧金山的多链资本对冲基金截至2018年2月拥有10亿美元资产。其中，除数字货币之外，还包括投资者未支付金额和股票。然而，在2018年4月至12月的数字货币熊市中，其管理的资产AUM的价值暴跌了近40%。不是因为投资者撤资，而是持有的比特币价格缩水，不过与同期市场相比下跌幅度较小，市场价值缩水近70%。[2019/4/16]

图片来源：TheBlock对于机构投资者来说，灰度是一个非常好用的套利工具，以当前的溢价计算，他们通过套利可以实现高达60%的年化收益率。这些套利机构只需要采用很简单的做法--用持有的比特币申购私募份额，然后在份额解锁时期重新买入现货去申购份额，不断重复这个过程。重新买入现货有两个目的，一个是维持他们原有的比特币持仓，一个是提高GBTC的溢价。解锁时期溢价越高，这些机构可以买回的比特币就越多。然后他们可以用这些比特币开始新一轮的套利。通过跟踪过去灰度比特币信托资金大规模流入的情况，可以发现每次大额新增份额解锁之后，比特币的价格都有明显的增长，同时GBTC的溢价率也会出现明显的上升。这些现象反复出现，很难用巧合解释，更有可能就是上述套利行为带来的影响。所以，从这个角度来说，灰度确实是当前市场的一个重要推动力。下面以近期的一个案例对灰度效应进行演示。根据灰度Q3报告，今年4月27日-6月29日是今年灰度资金流入增长最快的一个时期。对应的解锁时间是10月27日-12月29日。

我们可以看到，从10月27日开始的这轮大规模解锁期里，比特币的增长十分强劲，这里灰度效应的贡献不小。

图片来源：AIcoin在GBTC溢价上我们也可以找到印证，在这些大额份额解锁之后一段时间的溢价率相比解锁之前上涨很多。

图片来源：Ycharts“灰度效应”对比特币的现货市场无疑是有益的。虽然长期来看，这种现象不可持续，但它在短期内不会消失。甚至可能会出现更多类似的机构，增强这种“灰度效应”。比如说，近期Bitwise的指数基金也开始在美股场外交易所进行交易，该产品的结构跟灰度极其相似--一个不提供赎回的类ETF产品。12月9日Bitwise宣布在OTCQX上市交易的时候AUM是1.15亿美元，截止12月25日，其AUM增长到了2.92亿美元。十几天的时间增长近两倍，这说明有更多的套利资金进来了。并且，目前它的溢价率比灰度还要高。如果这种高溢价能够维持，Bitwise将增强“灰度效应”。

“灰度效应”可能会一直持续到监管介入，比如说，强制要求开放赎回，或者SEC通过比特币ETF导致GBTC这类的证券失去竞争力和需求。2.传统机构入场将迎来高速增长期传统机构并非今年才开始入场，但在此之前，主要是风投机构、家族基金，还有部分对冲基金。今年，我们无疑看到了更多主流机构的入局，包括顶级对冲基金、大型资产管理公司、投行、保险公司，以及上市公司。接下来我们很可能会进入机构入场高速增长期。这是由多个因素促成的。宏观对冲需求持续强化全球主要经济体处于长期债务周期的末期。这个时期的主要特征是高通货膨胀率和货币贬值，这种环境下，通货膨胀对冲资产将继续大幅增长。上周，美国国会通过了9000亿美元的新救助法案。这意味着美国即将向经济注入近1万亿美元，并且新政府似乎没有打算在此一揽子救助计划之后停止注入流动性。主流观点认为民主党当选意味着未来将有超过2万亿美元的救济。COVID-19对于已经摇摇欲坠的债务周期来说无疑是雪上加霜。美国陷入依赖政府干预的经济中。据估计，自今年夏天以来，美国数百万人陷入了贫困，如果不通过救济法案，这些人将会陷入贫困。因此，不管是通过量化宽松还是利率操纵，未来美国政府很难不干预经济。这些政府措施可以减轻短期痛苦，但也将进一步破坏美元全球储备货币的地位。今年7月，加密资产保险公司Evertas委托市场研究公司Pureprofile采访了50位机构投资者，发现80％的机构投资者认为，央行和政府最近采取的针对COVID-19的量化宽松政策可能会导致通货膨胀率上升，在未来五年中，机构投资者将越来越多地投资于比特币以对冲这种情况和货币贬值。传统投资策略受到挑战低利率、甚至是负利率的债券使得传统的40/60资产组合策略的受到越来越多的质疑。在过去的三十年中，基准美国国债提供了固定、可靠的收益率，平均收益率为4％。而现在债券的收益率在不断下降，10年期美国国债的年利率只有0.7％，而全球负收益债券规模已经达到30万亿。考虑到通货膨胀，债券的实际收益率就更低了。这些负收益债券将需要寻求新的替代品。著名全球宏观投资者DanTapiero指出，目前有“190万亿美元的债券和现金的实质收益接近0，这些资产几乎没有升值的希望。黄金投资市场的市值是2.6万亿，比特币是4500亿美元。价值储备资产的短缺将导致黄金和比特币的抢购。最快的马将变得更快。”

图片来源：Bloomberg机构“羊群效应”2017年的时候，华尔街金融机构对比特币等加密货币的评论是“为罪犯和贩服务的工具”。沃伦·巴菲特称它为老鼠药；他的搭档查理·芒格说，比特币就像在交易已死的婴儿大脑。摩根大通的杰米·戴蒙表示，他将解雇任何交易比特币的人。现在，华尔街的叙事在迅速改变。摩根大通10月份发布报告，指出分析师认为比特币的价格可能翻两到三倍。摩根大通的180度转变有多方面的原因，包括宏观环境的变化，PayPal的入局，以及职业风险的下降--因为像PaulTudorJones这样的投资者已经公开表示了他们的乐观。随着越来越多主流机构发表积极言论，风向正在转变。这些机构起的带头作用会非常强。他们将带来大量的跟随者。我们将进入机构入场的下一个阶段--没有比特币才是有风险的，随着这种叙事的流行，我们将看到越来越多的资本流入。正如SkyBridge的AnthonyScaramucci所说，他看到``大量机构投资者''将在2021年购买加密货币，他表示：“我们可能是大量机构投资者涌入的先兆”。3.主流机构助推比特币成为全球资产“数字黄金”叙事主流化带来价格正向反馈循环叙事是强大的机器，它可以推动结果。当所有的投资者都开始相信一种叙事时，它将改变资本的流动，最终“自我实现”。现在机构和主流媒体开始越来越多的谈论比特币“数字黄金”和另类资产的故事，这种叙事将不断强化，并将带来正向反馈循环。随着一些机构开始相信比特币是“数字黄金”，他们会带来更多的资金流入，这导致了我们目前看到的价格上涨。随着价格上涨，它会引起更多机构的关注，从而引发需求增加，进而导致更多的价格上涨以及叙事的进一步强化。机构投资者将为比特币提供巨大的需求来源。不同于散户投资者，主流机构的资金是长期型选手，因此，这种价格正向反馈循环将持续的更加长久和稳健。这种情况将一直持续到真正的FOMO引发市场崩溃为止。机构成为比特币迈向大众市场的桥梁在技术生命周期中，一项新技术在早期市场和大众市场之间存在着一道鸿沟，主流机构将成为比特币跨越这道鸿沟的桥梁。目前，加密货币的用户门槛和认知门槛比较高，在购买、使用、存储、合规等方面缺少完善、便捷的解决方案。机构可以补充这方面的缺失，提供完整的解决方案，我们将看到更多财务顾问为客户提供加密货币相关的投资建议，更多金融机构以投资者熟悉的方式提供加密货币投资工具，美国联邦政府特许的银行开始为加密资产提供托管服务，而Paypal这样的平台也将不断完善加密货币的入口。基于他们现有的客户基础，这些机构可以将比特币带给广泛的主流人群。

总结--传统资管机构管理着近百万亿的资产，他们的入局将为加密货币带来巨大的增量资金。随着市值的增长，加密市场将变得更加成熟，价格波动率也将逐步降低。这一切都将为比特币成为全球资产奠定基础。

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