比特币:这次牛市与17年会有哪些不同？九大图表一探究竟

连日来的涨势，比特币已经很接近2017年12月创下的20000美元历史最高纪录，这完全有可能使我们相信，未来几周或将重回高点。这次，市场没有大张旗鼓地进行初始代币发行，同时如果采用Google关键词搜索来衡量散户投资者的兴趣，相关数据也远低于当年高点。那么比特币迸发巨大能量的原因在哪里？下面通过展示一些相关的图表，和大家进行探讨。余额达到或超过10美元的地址

下图代表了目前拥有比特币的地址。

该图显示了拥有资产价值10美元或更多的比特币的地址数量，远高于2017年末的水平，这表明比特币的供应越来越分散。当然，一个链上地址不一定对应一个人。交易所在多用途帐户中代表许多用户托管比特币，而普通用户也可控制许多地址。但只要人与链上地址数量之间在一定程度上相关，便是评估用户增长的有用方向指标。芝商所比特币期货的未平仓合约

期货未平仓合约是指尚未结算的未平仓合约的总价值。芝加哥商品交易所的比特币期货产品，是世界上最大衍生品交易所的一种流动型比特币产品。芝商所是在商品期货交易委员会的主持下，受到严格监管的美国注册交易所。通过查看芝商所比特币产品未平仓交易价值，今年6月以来有了很大幅度的增长。在过去的五年中，业界一直等待比特币ETF出炉。新的ETF应用将变得更为可信，而像CME这样的在岸市场的重要性日益增加。实收资本指标

Martin Leinweber：与2017年上一次熊市不同的是，这次熊市主流币遭到抛售:金色财经报道，VanEck指数制造商MarketVector的数字资产产品策略师 Martin Leinweber 表示，我认为，与 2017 年上一次熊市不同的是，主流币遭到抛售，这让投资者感到困惑，尤其是在机构方面。通常在抛售中，山寨币的表现比 BTC 和 ETH 差。这一次，随着市场崩盘，BTC 的主导地位正在下降，大多数山寨币已经贬值了 90%。[2022/6/21 4:41:33]

实收资本是市场资本化的替代方法，旨在考虑比特币易手时的现实情况。它是根据比特币最后一次在链上移动的时间来定价，因为比特币账本是透明的，所以我们可以对每一枚币进行核算。

今天已实现交易总金额为1290亿美元，远高于其2018年初的900亿美元峰值。这表明，比特币具有更大的流动性，而投资者却不急于出售。在2017年末/2018年初，单位价格更高，但在这些稀缺水平上的供应量有所减少。它根本无法维持下去，因为投资者的成本基础远低于该门槛，并且渴望尽早获利。今天，许多早期投资者已经离场，让位于新的血液。较高的已实现上限，让当前投资者具有更大的成熟度和耐心。比特币期权未平仓合约

声音 | 赵东：BTC这次大涨 尚未看到资金大幅流入:据火星财经消息，DGroup创始人赵东表示：BTC这一波大涨，从交易上看，尚未看到资金大幅流入，但是继续走高。而之前从4000到8000的反弹是有迹象的：Tether持续增发10亿美元就是资金流入迹象。而从8000美元继续走高开始，还没有明显迹象出现。[2019/5/27]

期权合约中的未平仓权益将未行使的未行使期权价值相加。虽然从绝对值上讲，这个数字仍然较低，但新兴的期权市场告诉了我们一件事。

上图表明，比特币矿工现在可以使用更复杂的金融产品，用来对冲其风险敞口，可使矿工专注于有效地运行其业务。此外，期权的增长意味着，交易者拥有更多创造性的方式来表达他们对比特币的看法。这些工具在2017年根本不存在。通过为老练的投资者提供更多金融工具，比特币可以容纳更多的资本流入。比特币以其他国家货币定价

投资者通常以美元为单位跟踪比特币的表现，但事实是，世界上许多地方都以本币表示。通货膨胀的货币是世界上很大一部分人口的现实。由于里拉经历了漫长的汇率下滑，今年土耳其的比特币交易所获得了巨大的发展。目前，土耳其是比特币交易的第12大热门国家。

声音 | Ran NeuNer：这次牛市更多是因为基本面:加密货币分析师和CNBC主持人Ran NeuNer4分钟前发推表示：\"这次牛市虽然走的比较谨慎, 但比上一次更振奋人心。上次牛市是建立在炒作和不理性的基础上的，这次不是炒作, 更多的是因为基本面, 也就是更多区块链被现实应用和正在被应用的区块链的市值正在上升到所有区块链前列。\"[2019/4/23]

自2017年以来，比特币用本币交易在很多国家创下新高，包括阿根廷比索、俄罗斯卢布、委内瑞拉玻利瓦尔、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、黎巴嫩镑、苏丹镑等。仅这些国家就占了5.23亿人。全球对比特币交易所的热情分布正在显露。灰度持有的比特币

资产管理公司Grayscale持有的单位数量，是表明比特币热情的一个关键指标。目前灰度突破了50万枚BTC持有量，使GBTC成为比特币最受欢迎的金融化版本。

GBTC是在OTCQX市场上交易的信托产品，新创建的股票需要六个月才能到期，所以股票的市场价值和资产净值通常有价差，目前溢价达到了17％左右。如果向GBTC部署100美元，那么将只获得价值83美元的比特币风险敞口。2020年GBTC的巨大增长，证明有一群分配者乐于获得较低的比特币风险敞口，即使风险敞口效率低下，年龄较大且加密货币接受程度较低的投资者，仍对该资产保持强烈的兴趣。

声音 | 李大霄：这次资金性质手法凶悍是不是邮圈和币圈里的人物也杀进股市了:英大证券首席经济学家李大霄发微博称：“今天龙头券商破天荒地发布个股看空报告，造成自2440点以来首次出现2%以上的下跌，但通常第一次下跌并不会扼杀牛市，大量的踏空资金在虎视眈眈，一点微小的下跌后就会蜂拥而至，只不过可能要改变一下打法了。这次资金性质手法凶悍，是不是邮圈和币圈里的人物也杀进股市了？”[2019/3/8]

综合本文以上的6大指标，现在的加密市场已比2017年上一轮牛市更加成熟。金融化、监控性更高，更有秩序、更加克制，这些都是资本效率更高、流动性更强的有力证明。下面我们将详细说明另外3大指标，看看还有哪些亮点值得关注！稳定币自由浮动

现在很多朋友对比特币当前涨势的看法，认为像Tether这样的稳定币，以某种方式对价格负责。一般来说，只有具有发行和赎回稳定币的经验，以及具有在加密资产领域分配资本的经验的个人，才应被视为此问题上的可靠来源。否则，很难理解正在发生的动态。最近的一些学者，包括Viswanath-Natraj和Lyons在内，使用更广泛的采样期，发现Tether发行与比特币价格之间没有因果关系。WangChunWei的补充研究证实，Tether的发行与比特币回报之间缺乏关联。现实经验也证明了这一点：从2018年2月到2019年7月，比特币实际上是持平的，而稳定币的供应从23亿美元增至115亿美元。如果稳定币的创建以某种方式推动了比特币的价格，为什么稳定币的供应量增加了400％，而比特币价格却没有变化？事实是，发行Tether和其他稳定币不应被理解为购买或资本流入，而应被理解为类似资产互换。

杀软件McAfee的创始人：这次加密货币下跌都是摩根大通全球市场策略师搞的鬼:了解John McAfee的人都知道，此人不仅是网络安全领域的传奇人物——著名杀软件McAfee的创始人，他还是一位坚定的比特币信仰者。对于近日比特币的大跌，McAfee在推特上表示：“放松各位！这次加密货币下跌都是摩根大通的Mike Bell（摩根大通全球市场策略师）搞的鬼，他声称政府会禁止加密货币。好吧…怎么做？摩根大通这家公司就是声称比特币是欺诈的那家公司。他们非常害怕我们正在做的事情。但是他们无法阻止我们。”[2018/1/18]

当资产负债表上有法定资产的实体希望获得加密货币的流动性时，便会发行稳定币。他们只是将商业银行美元兑换成相同的标记化表示。以稳定币计价资产负债表或持有稳定币作为营运资金的公司，包括做市商、自营交易公司、交易所、风险投资公司，通常来说，在加密行业经营的任何企业都有加密货币计价支出。在2020年3月中旬大跌之后，许多公司将其资产负债表从商业银行美元转变为在公共区块链上流通的代币化美元，以便在下一次出现类似机会时能够更加灵活。尽管如此，稳定币的增长对比特币来说是积极的，不是因为围绕无担保发行的阴谋，而是因为这意味着流动性环境得到了极大改善。

稳定币创造了一个稳定价值的流动性池，没有波动性，成为了主要的交易对和结算资产，取代了比特币在该功能中的前任角色。而比特币作为一种产品的演变，从交易所的储备资产，转变成了对冲基金经理和大宗商品交易员钟爱的独立货币资产。最后，以代币化法定格式存在的资本，倾向于进入加密货币行业。这是因为与传统的支付和结算导轨相比，加密资产从根本上更方便，更全球化且负担更少。如果这些稳定币中的任何一个出现挤兑现象，或者它们的支持受到质疑，那么逃离者自然会向将朝着像比特币等资产的方向发展。Silvergate的定点网络

另一个被低估的金融市场基础设施的关键部分，是像Silvergate这样为加密行业服务的银行。在2017年，尤其是在加密行业的原始时代，银行关系极难建立，只有规模最大、最可信的加密公司才能收购银行业务。如今，美国有多家银行积极为加密业务提供服务：主要是Silvergate、Signature和Metropolitan。

此外，根据怀俄明州的特殊用途存管机构立法，两个新实体已收到宪章，这意味着它们有资格获得美联储的使用权。简而言之，长期以来对加密业务来说是一个严峻挑战的银行环境，如今已大大改善。凭借其公开交易的地位，Silvergate令人印象深刻的吸引力是半透明。银行内部结算产品中的旗舰之一，Silvergate交易网络，可使Silvergate的客户相互结算。

如上图显示，在2020年第三季度，SEN处理了高达360亿美元的交易。这些类型的金融基础设施产品，虽然通常不被认为对比特币至关重要，但可以在加密公司之间进行有效的法定资金清算和结算。这是2017年根本不存在的另一种产品。加密货币原生信贷增长

另一个未被重视的故事，是当今加密货币本币信贷的广泛使用。就像这里提到的其他现象一样，贷款领域中的专业中介在2017年底根本不存在。信贷让做市商、套利公司和活跃在流动市场中的对冲基金提高资本效率。加密行业分散的流动性环境，意味着这些公司必须同时锁定许多交易所的流动性。从资本的角度来看，这可能会使某些策略变得非常昂贵，这就是诸如Genesis和BlockFi之类的信贷提供者进入的地方。将信贷嵌入加密行业有不错的实际效果，价差更加紧密，交易所之间的价格错位变得不那么普遍。另外，任何使用比特币或稳定币计价支出的企业，都可以受益于信贷便利。有许多图表可以用来描述信贷的增长，规模最大的贷方Genesis专注于机构的贷款组合，很有启发性。

综上所述，通过这九大指标和图表分析，当今的市场环境与2017年相比，可以看到明显的改善。尽管，仅凭市场基础设施完善还不足以激发围绕比特币的热情，但它代表了资本流入的管道。货币供应量的增长，是人们重新对比特币等新型资产感兴趣的根本催化剂，特别是对更为严肃的宏观配置者。全球宏观对冲基金和大宗商品交易商重新审视比特币，而不是散户投资者的兴趣激增。这些是推动加密行业复兴的宏观经济动力。这次，比特币已经准备好了。

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