DEX:一文纵览CEX到DEX过程的演化(深度好文)

撰文：Footprint分析师Vincy(vincy/img/2022812114029/1.jpg" />

Footprint Analytics：DeFi& DEX 协议的每月总数量情况

Footprint Analytics：DeFi& DEX 协议的TVL趋势

底层技术不断在完善以及以太坊公链上应用的蓬勃发展带动了DeFi的生态崛起，据Footprint Analytics显示，当前DeFi的项目高达1026家之上，其中DEX项目占254家，其他类型项目占772家；DeFi总锁仓量（或TVL）达2807亿美元，其中DEX占有860亿美元之上，DEX TVL占DeFi总TVL的33%，DEX在DeFi生态中起着支柱的作用。

Footprint Analytics：前20名 DEX协议 TVL的市场份额

CoinDesk推出比特币趋势指标（BTI）:4月13日消息，加密媒体 CoinDesk 宣布其子公司 CoinDesk Indices 推出比特币趋势指标（BTI），一个帮助投资者确定比特币价格走向的在线工具。

CoinDesk 表示，BTI 是一个每日信号，通过专门构建的算法传达比特币价格趋势的方向和强度。[2023/4/13 14:02:07]

基于流动性池的DEX?

不管是在传统金融行业，还是加密货币市场中，资金的流动性都是一个重要的因素之一，没有流动性，难以撬动市场蓬勃的发展。流动性池本质上是持有两个或更多的代币的储备，这些代币存在于DEX的智能合约中，可供用户随时交易。?

DEX交易模式

从CEX到DEX，交易一直都是用户日常活动形式之一，而CEX在DEX未兴起前已成为市场上最为主流的加密货币交易平台，所以DEX在开发之初的核心理念复制成熟的CEX的模式，在做市机制上选择订单薄和撮合的模式。但受Gas费、出块顺序和时间的因素影响，链上相较于中心化服务器较为不灵活等，做市体验与CEX有较大的差距。

后来DEX通过自动做市商（AMM）自动完成交易人与流动性池内资产的互换，实现币币交易，AMM打破订单薄和撮合的限制，成功将DEX从对CEX的模式中释放出来。

AMM，即自动化做市商，使用恒定乘积公式：x * y = k

Footprint Analytics：头部 DEX 协议代币交易量情况

目前，交易量排名靠前的DEX项目采用了AMM交易模型，譬如，头部项目Curve、Uniswap、Sushiswap和Balancer，当前代币交易量已达10亿美元级别之上，这也正是AMM的出现帮助DEX打破CEX对加密货币交易市场的垄断地位，让无需许可，开放自由的链上交易成为了现实。

数据：持有超过1万枚以上ETH的地址数量达到1个月低点:金色财经报道，据glassnode数据，持有超过1万枚以上ETH的地址数量刚刚达到1,162个的1个月低点。[2022/10/24 16:36:23]

AMM并非十全十美，在各项目采用该交易模型过程中发现，也慢慢的漏出其缺陷：

功能层限制，AMM DEX的报价及交易需要根据兑换池的实时状态来完成；

链上交易问题，从做市到交易整个过程需在链上完成，受网络拥堵的影响，以及需要支付昂贵的Gas成本；

AMM模型存在高滑点的问题，AMM DEX的流动性取决于兑换池，当单笔交易的规模相较兑换池规模过大时，就会产生滑点损失。

AMM模型出现的缺陷，也有对应的DEX头部平台不断地去完善AMM机制，像Curve占据DeFi项目中龙头的位置，其最大的原因在于它从创立起就定位为专门为稳定币设计的去中心化交易所，也在解决AMM模型高滑点以及高Gas成本的问题中取得突破。还有Bancor从V1版本到V2版本中更新，让模型可以抵押单边资产，获得无常损失保护情况下赚取收益。

而Uniswap版本迭代，从V2比V1扩大了交易对，支持任何的ERC-20代币，LP Token可自动复利，继续流动，这是Uniswap V2最创新的点；到Uniswap V3集中的流动性，其一给LPs可以控制想提供流动性的价格范围，提高资金利用率；其二LPs可以按需选择费用比例（0.05%、0.30%、1.00%）。说明Uniswap V3在AMM模型中很会计算。

除此之外，AMM套利方式，是抢先交易，通过更?的Gas费在另?个交易者之前执?交易，影响交易顺序，从?影响交易的结果。

譬如，在ETH/INJ市场中的抢先交易流程如下：

A用户想以 x 价格购买1 ETH的 INJ，Gas价格为 y

B用户在区块链上查看到这笔交易

B用户?付Gas价格 z，其中 z > y，并以价格 x 购买了100 INJ

A用户的交易通过了，但用户的1个 ETH 只能购买90个 INJ

A用户的交易导致资产价格上涨

B用户卖出100 INJ，赚取 ETH

PMM，即主动做市商交易所（Proactive Market Maker）

Footprint Analytics：DODO TVL趋势

根据Footprint Analytics显示，在6月初，DEX项目DODO的TVL在几天之内，由4900万美元突破到2亿美元之上，增幅了340%多，其是采用了自身独创的PMM算法，给用户提供比AMM协议更低的滑点以及单个资产的风险敞口降低无偿损失。PMM意为主动做市商，也是DODO与其他DEX存在的主要区别。

PMM的核心是通过引?预?机来指导价格，模仿?类做市商?为，通过引?价格参数获得某个通证的当前市场价格，这样可以将?量的做市资?聚集在市场中间价附近，可以实现相对平缓的价格曲线，提供更充足的流动性。

这也意味着PMM拥有较?的资金利用率和较低的滑点，提供的价格会更优惠。

DMM，即自动化动态做市商（Dynamic Market Maker）

DMM通过动态费?降低?常损失并提?流动性提供者的利润，不得不说一个比较典型的DEX项目Kyber，它继AMM的模型资本效率低下和无偿损失的问题中，监控链上交易量并相应调整价格：

当市场处于常态时，DMM会像其它AMM那样运作；

当交易量比平常高时，DMM会提?费用；

当交易量比平常低时，DMM就会降低费用。

这就类似专业市场做市商的收益最大化策略，动态进行调整做市商。

DEX聚合器

在流动性做市机制问世之后，流动性聚合器等多种应用陆续上线，扩大了整个DeFi生态的业务范围。什么是聚合器？顾名思义，它可以整合流动性并智能地传递订单以使用户最佳地执行交易，降低交易成本，交易次数和GAS费。

在Swap时，报价比最终成交价格低实际产生正滑点，譬如，当用户购买ETH时，ETH 报价为1000美元，由于网络拥堵导致最终结算时，ETH的市场价格已跌至995美元，但用户仍然需要支付1000美元购买?个ETH，说明用户多付了5美元购买ETH，这5 美元就是正滑点。

目前有诸多DEX聚合器代表性项目涌现，包括1inch、Matcha和Paraswap，主要分析1inch这个聚合器项目。

1inch：多个流动性协议传递订单成交

1inch是一个DEX聚合服务商，为用户自动匹配最优交易路径并一键执行兑换。

DEX聚合器采用先进的算法，通过搜索超过多种流动性协议，来发现最有效的兑换路径，从而使交易者可以获得最有效的交易价格。

据Footprint Analytics显示，1inch的TVL和交易量的趋势相对比较平稳，在头部DEX协议交易排名中，1inch v2交易量位居第9，说明该聚合器也在不断更新版本，提供给用户更优的交易。

Footprint Analytics：1inch TVL趋势

Footprint Analytics：1inch 交易情况

上文提到存在效率低下，难以找到最佳汇率的交易路径等问题，DEX的聚合器可以为用户在最短时间内找到最佳代币兑换汇率，通过多种策略，如连接来源122协议，最大利润、最低Gas费等，用户可以收到准确的报价金额，让用户以最佳价格完成最优交易，避免受价格波动造成损失和风险。

众多的DEX项目，我们应该如何筛选合适的项目？有以下几种评估建议：

使用稳定币毫无疑问选择Curve，能实现不同类型资产的超低滑点兑换；

如果你很会计算费用比例，可以选择Uniswap v3；

无常损失保险可以选择Bancor；

引入市场价格，集中在市场中间价，可选择DODO；

在swap时，降低交易费，以及减少次数，想要有较好的体验可选择DEX聚合1inch等等。

区块链生态不断在更新迭代，各个项目也在不断突破创新，通过从CEX到DEX，它们在各个层面上去解决网络拥堵、高Gas费，资金利用率等等多种的问题，提供给项目以及用户带来更好的体验、更多的溢价，相信在不久的将来会有更多的项目带给DEX赛道新的启发，给加密市场带来更大的价值。

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