DEF:观点：DeFi市盈率从27到5476，跨度之大，泡沫之多

编者按：本文来自

小吒闲谈

，Odaily星球日报经授权转载。

加密货币的估值，可能有点玄学，股市里许多估值方式都不适用。

毕竟加密货币领域，有现金流收入的项目本来就少，大多处于概念阶段，导致大部分代币的估值难以计算。

目前加密领域能有现金流的项目：中心化的交易所、主流公链、矿池、DeFi项目。

有效的估值方式，可以用来发现价值洼地，对于DeFi项目，如何估值来寻找价值洼地呢？

不过一番寻找之后，发现两点：1、当前DeFi估值较高危险系数大；2、DeFi受热捧，但资金流动的有规律，可用来做下一次埋伏。

下面来细说。

一、DeFi估值方式，矮个子里挑高个

DeFi有现金流，传统金融的市盈率计算方式，能否给予DeFi代币进行估值？

观点：OCC宣布银行可用稳定币支付可能会挤占本土加密公司的市场:1月12日消息，怀俄明区块链委员会创始人、加密银行Avanti创始人Caitlin Long表示，美国货币监理署（OCC）上周发布的最新规定对加密行业来说是一把双刃剑。Caitlin Long称，该规定可能会让大型银行排挤加密货币新入行者，因为一家全国性银行在进入稳定币市场之前可能不需要获得联邦监管机构的批准。但申请银行特许状的较小的银行和加密货币公司需要事先获得批准才能进入。这个系统本质上有利于大型银行，实际上，我们明天就会看到美国最大的银行进入稳定币市场，并比小型银行和本土加密公司更快地构建网络。（Decrypt）[2021/1/12 15:57:50]

这个答案可以说是定然有问题，因为市盈率都不能准确估值BNB、HT、OKB等中心化交易所。

可是目前也没有一个比较好的方式来估值，但不妨成为现在辅助了解DeFi协议价值的一种方式。

观点：使用第三方托管机构的人大量采用并不是比特币的大规模采用:加密货币托管公司Casa联合创始人兼CTO Jameson Lopp转发的观点表示，使用第三方托管机构的人大量采用并不是比特币的大规模裁采用，而是大量采用比特币IOU。原观点指出，在一个充斥着数字黑客和监管不确定性的世界里，冷钱包是最安全的选择。但大多数持有黄金投资组合的投资者都是通过经纪机构购买ETF的股票，他们实际上根本不持有任何黄金。事实上，他们所拥有的只是一张纸证，表明他们有权获得相关黄金的市场价值。他们无法从ETF中提取实物黄金。对于大多数普通投资者来说，这对他们来说完全可以。

BTC和加密社区的人员通常是超前或者具有一定技术水平，对他们来说，冷钱包是完全有意义的。进入顶级安全级别的技术壁垒并不太高，而且是一个无需考虑的问题。但是对于普通的大街投资者，Robinhood和PayPal是完美的解决方案，是可以理解和访问的切入点。并不是每个黄金投资者都希望或需要在地下室购买实物金条，比特币和加密货币也是如此。

注：IOU相当于一份靠交易所名誉担保的欠条。[2020/11/23 21:47:01]

二、DeFi估值，套用市盈率

观点：高盛即将召开的电话会议议题包括比特币，证明其客户确实感兴趣:尽管高盛的电话会议尚未开始，目前不清楚该公司究竟会对比特币发表什么言论，但许多业内人士已将该消息视为一个积极信号。一位关注加密货币领域机构趋势的评论员表示，该电话会议的存在证实了客户对BTC的真实需求。“有人认为高盛在这个电话会议里会对BTC持否定态度吗？（主题）包括BTC这一事实告诉你，他们看到了大量的客户兴趣。可能有一些不错的交易机会，包括可能的前期上涨（可能已经开始）。”不过，这并不是说高盛会在召来电话会议时看好比特币。高盛首席投资官Mossavar-Rahmani此前曾对比特币作为一种投资的有效性表示悲观。

据此前报道，比特币和加密货币将成为投资银行巨头高盛即将召开的客户电话会议的中心议题。该电话会议定于5月27日周三北京时间晚间10:30召开，主题为“美国经济前景及当前政策对通胀、黄金和比特币的影响”，将关注宏观经济趋势及其对金融市场的影响。据悉，该会议由之前多次看衰比特币和以太坊的高盛首席投资官Mossavar-Rahmani主持。（Bitcoinist）[2020/5/23]

传统金融中，市盈率是简单明了的公式，它可用于了解投资者如何评估公司相对于其收益的未来增长预期。

律师观点：对区块链项目而言，基金会并非躲避监管的金钟罩:大成律所律师肖飒发文称，基金会模式只是一种解决现有问题的“权宜之计”，并不是万能钥匙，解决不了空气币是不是空气的问题。如果发币或项目虚假等问题存在，行为人根本逃避不了法律责任，最终伤害了我国金融消费者的利益，中国法律必然会出手。采取公司制的好处是深得传统资本市场喜爱融入传统金融机构圈子顺畅，有组织，有纪律，有底线。未来1-2年，区块链应用项目或公链争夺战，还将涌现一些成熟合规的公司出来，而不是中本聪等匿名咖和躲避监管的基金会为王。[2018/6/8]

市盈率意味着市场愿意为公司产生的每1美元支付***美元，比如Netflix高科技成长股的PE率为84.2，这意味着市场愿意为Netflix每赚取1美元支付84美元。

以太坊上出现的DeFi，这种新的货币协议通过收取小额的使用费产生了现金流，这些现金流用于：1）直接将其分配给生态系统的参与者2）通过销毁原生代币以驱动稀缺性。

因此，从加密资产的角度看，市盈率等式可以按如下公式来表达：

PE=流动市值\u002F年化收益

三、DeFi产品，低收益，高市盈率

DeFi项目有很多，在上文《热门的DeFi，还可以吃上一口吗？怎么下嘴呢？》中，对DeFi项目进行了分类，分为三大类：

1、抵押借贷(杠杆)

2、去中心化交易所代币

3、衍生品(期权期货市场)

下面就三个大类，取1~2个例子，来看它们是如何通过使用量来盈利的。

1、抵押借贷

MakerDAO：在多抵押Dai中，DSR和稳定费之间的点差可用于销毁MKR。

Aave：借贷产生的费用会在贷方和协议间分配。协议的费用用于销毁LEND代币。

2、去中心化交易所代币

KyberNetwork：KNC代币用于支付代币交易费用，其中一部分KNC被销毁，并从流通供应量中永久移除，剩余部分分配给质押KNC的储备库管理者。

0x：代币交易会产生以ETH计价的费用，并按比例分配给质押ZRX的流动性提供商。

3、衍生品

Synthetix：它是一种合成资产发行协议，其中SNX持有人可以质押代币，并赚取通过交易合成资产所产生的费用。

简单了解了盈利方式，看上述DeFi产品的盈利能力如何。

根据tokenterminal数据，整理了DeFi系列的7款产品，盈利能力如下图：

数据来源：tokenterminal

从盈利上看，在DeFi赛道中，还是去中心化交易所的盈利能力强，抵押借贷的盈利能力较弱，而衍生品的盈利算比较亮眼。

上面是现金流，那这些DeFi代币的市盈率如何呢？

根据tokenterminal数据，整理如下图：

数据来源：tokenterminal

结合市盈率和盈利能力看，在DeFi赛道中：

1、去中心化交易所：盈利能力强，市盈率最低；

2、抵押借贷：盈利能力较弱，市盈率最高；

3、衍生品：盈利能力较好，市盈率中规中矩。

从DeFi的市盈率的角度看，对于我们购买代币好像帮助不够明显。

那么对此中心化交易所，从比币价涨幅、市盈率以及时间的角度，看他们之间是否存在某种规律。

为什么跟中心化交易所对比呢？因为DeFi的抵押借贷、去中心化交易所、衍生品在中心化交易所中，都有对应的产品。

四、DeFi与中心化交易所比较

为了比较，整理了主流币、中心化交易所、DeFi代币之间的涨幅对比。

主要集中在3月12日以来，代币的涨幅以及市盈率。根据Aicoin和tokenterminal数据，整理如下图。

从涨幅上来看，从3月12日至6月14日，DeFi系列代币的整体涨幅相对较大。

从市盈率来看，DeFi系列代币的市盈率远超交易所和主流币，达到了一种离谱的状态，意味者现在很危险。

DeFi系列代币上涨和交易所代币上涨，在时间上有什么关联呢？于是截取了KNC、LRC、LEND、BNB的K线图。

对比K线图看，发现BNB走势，从3月12日的低谷走出以后，进入一个横盘震荡期之时。而在这个时期，DeFi系列代币开始大幅度上涨。

来重新温习一下，DeFi资金流转的5种模式：

1.无限量的量化宽松->BTC\u002FETH

2.ETH增长<->ERC20增长

3.ETH增长<->DeFi获得增长

4.DeFi获得增长<->DeFi代币增长

5.大市值DeFi代币<->小市值DeFi代币

你发现规律了吗？

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