比特币:为啥你不应该相信「减半行情」？

即使「减半行情」这个概念对你有意义，但有一件事情会对之形成干扰。如果我们几乎可以准确地知道减半何时会发生，那么为之做出准备并不困难。投机者并不愚蠢，这将是一个他们不愿错过的机会。在过去，我们可能倾向于认为他们没有注意到比特币。但如今已是2020年，比特币已经是无人不知的资产。

作者：Dominik Stroukal

译者：王泽龙、江小鱼

出品：碳链价值（ID：cc-value）

从许多方面来讲，2020年对于比特币来说都是特殊的一年，其中最重要的就是它将在2020年5与人12日减半。

如今，在跌至8400美元后，比特币再度涨到了9100美元。很长时间以来，自今年年初以来，比特币的价格就在8000美元至1万美元之间反复震荡。这样的行情无疑已经使某些人感到焦灼。

Vanguard Group持有价值5.6亿美元的比特币矿企公司股票:金色财经报道，周一提交给美国证券交易委员会的文件显示，资产管理公司先锋集团（Vanguard Group）增加对比特币矿业公司的持股，持股规模超过5亿美元。该公司管理着7.2万亿美元的资产，从Riot Platforms和Marathon Digital购买了更多股票。

根据文件显示，Vanguard集团将其持有的Marathon Digital股票从1090万股增加了60%，达到了1750万股。

Marathon Digital目前的交易价格为每股16.03美元，这意味着Vanguard的投资达到了2.805亿美元。它还将Riot Blockchain的持股增加了近18%，从1520万股增至1790万股，股票价值超过2.81亿美元。[2023/7/11 10:46:47]

减半后比特币价格将怎么走呢？有人预测至少会到2万美金，有人预测可以冲击至10万美金，这样乐观的预测，被市场总结为「减半行情」。

然而，真的有所谓「减半行情」吗？

分析框架

减半对比特币价格究竟会会有哪些影响，关于这一点市面上已经有诸多理论了，其中绝大多数理论都有一定的经济学依据。尽管它们通常不明说，但那些理论最终指向的是比特币供需关系的变化。

Aurora Labs 为Web3企业推出 Borealis Business:6月30日消息，Aurora 背后核心开发团队 Aurora Labs 宣布推出 Borealis Business，旨在帮助 Web3 企业解决交易费用问题，用户无需支付交易费用。Borealis Business 是通过 Aurora Cloud 提供的交易处理和会计服务，使企业能够有效管理交易费用，同时保持对其成本的完全控制。通过利用 Borealis Business 核心的规则引擎，企业可以将交易成本转移给 DApp 等第三方。[2023/6/30 22:10:57]

经济学家们喜欢供需变化这种简洁的模型。如果比特币面临着供应量的减小或者需求量的增加，那么我们就会预期它的价格将相应上升。让我们依照此理论，一起在经济学意义上深究减半效应，以及比特币价格为什么应该（或者不应该）达到历史新高。

供给端：比特币年度供应量减半

根据比特币的减半规则，在2020年5月减半完成后，单个比特币区块的奖励将从12.5枚BTC减少至6.25枚BTC。每天新产生的比特币数量将从目前的1800枚减少至900枚，通胀率将下降至1.8%以下。与此同时，美国2019年货币供应量增长率为5.15%，而在2020年预计会增加更多。事实上，在过去50多年中，美元的通胀率仅在1993年与1994年低于2%。

Nostr开发者fiatjaf建议使用Spacechains和Fedimint来解决比特币扩容问题:5月10日消息，去中心化社交协议 Nostr 的开发者 fiatjaf 在博客文章中表示，建议使用 Spacechains 和 Fedimint（比特币托管开源协议）来解决比特币扩容问题。根据 fiatjaf 的提议，可以在不尝试创建涉及新加密技术的、复杂的layer 2设置的情况下，进行以下操作：1. 采用 Fedimint 源代码并删除「mint」特质，只使用他们带有多签（multisig）的、联盟特质的安全 Token；2. 然后创建一个 Spacechains；3. 让联盟在 Spacechains 上发行带有 multisig-btc Token；4. 在其上设置类似 Uniswap 的设施，让这些 Token 可以自由交易。[2023/5/10 14:54:24]

此外，一些人认为许多比特币早已丢失，因此实际通胀率更高。假设所有丢失与未花费的比特币在其供应总量中占比1/5，那么比特币实际的通胀率大约在2.25%。两相对比，美元的通胀率依然居高——其通胀率仅在1992-1995年间低于2.25%.

数据：逾1.1万枚ETH从Kraken转出:金色财经报道，据 Whale Alert 监测，北京时间 11:22，11,018 枚 ETH（约 2014 万美元）从 Kraken 转至未知钱包。[2023/4/1 13:39:15]

换言之，比特币的通胀率极低，未来可能会更低。

那么它的经济意义是什么呢？更少的比特币出块奖励意味着供应增量的减少。矿工目前花费部分新产出的比特币，或者将其在交易所售出，以支付其电费与其他花销。比特币购买者将争夺更少的比特币，在这样的需求下，比特币价格将被推高。

上述模式是对过往两次减半效应的描述，这也是为什么人们迫不及待下一次减半的发生。当然了，减半效应的影响到底如何不会这么简单。基本的经济学可以在此处适用。

　01　

Stock-to-Flow模型有意义吗？

在第三次减半的一年多以前，所有的比特币拥趸都为PlanB（一位著名的比特币行情分析师）的一篇文章所振奋，后者预期第三次减半将驱动比特币价格扶摇直上至90000美元。

从数学上来说，该模型看起来颇有说服力，背后的想法也深入人心。更少的新货币流入市场，商品就更稀缺。而商品越独一无二，相应的价格也越高。比特币减半，会使得它在Stock-to-Flow模型下恒定的稀缺性显著增加。

尼日利亚最大的证券交易所计划采用区块链进行交易结算:金色财经报道，尼日利亚最大的证券交易所——尼日利亚交易所有限公司将于明年推出一个支持区块链的交易平台，以促进资本市场并吸引年轻投资者。该公司透露，分布式账本技术的主要应用将是贸易结算。该交易所将与一家科技公司合作，目标是到 2023 年获得尼日利亚监管机构的批准。目前尚不清楚该交易所是否会直接与加密货币有关。如果是这样，它必须遵守尼日利亚证券交易委员会和该国中央银行实施的监管框架。

去年，尼日利亚中央银行禁止银行业进行加密交易，同时允许个人进行交易。（cryptopotato）[2022/6/13 4:21:18]

Stock-to-Flow（下文简称S2F）模型是反映稀缺性的指标，该指标越高，则物品越稀缺。以黄金为例：它的Stock-to-Flow值为62，意味着需要黄金的新增产量需要62年才能达到其目前的总量。这一模型由PlanB提出，其灵感来自于Nick Szabo的“不可伪造的稀缺性概念”以及Saifedean Ammous的S2F分析。

然而，这样的价格预测可能成为现实吗？planB的文章固然有一定的价值，但我们仍然需要讨论这个问题。

本文认为，这个答案是否定的。

直接来说：使用S2F模型来预测比特币价格毫无意义。首先，价格是供需变化的结果。关注供给端固然十分有用，但没有需求端，我们便无法知晓价格。如果比特币的需求下降，即使在同样的S2F模型下，其价格也会下降。毕竟，就只拿BCH来说，你马上就能看到S2F模型无效。或者就拿你自己购买的加密货币来说，即使它的S2F是比特币的十倍。因为没有需求，它一文不值。

第二，如果因为富有魔力的S2F，比特币价格必将突破天际并在每次减半之际都有10倍涨幅，那么为什么比特币价格现在没有达到那个水平呢？投机者们有如此地不理智，以至于无法根据预期作出准确的决策吗？

第三，根据S2F模型，比特币的总市值在数十年后会高于全球所有国家GDP的总和。并且，该模型认为，只要比特币总量不变，新增比特币数量少于丢失的比特币数量，比特币价格就会无限增长。

稀缺性是价值的必要但非充分条件。S2F模型正确地重视了稀缺性这个条件，但却忽略了方程中第二个必要变量。因此，以它来预测价格是无用的，只能令比特币拥趸们聊以自慰。

　02　

预期的自我实现

历史没有必然。人们倾向于使用历史表现来预测比特币的未来价格，并认为它会是一个往复的循环。没有一种理论证明了这其中有什么必然逻辑，但有趣的是人们却十分相信它。因此，历史循环论有时是一个自我实现的预言（self-fulling hypothesis）。

简言之，与减半相关的预期引人注目，这助力了这种预期的实现。

事实上，本文就是对这种自我实现的预言的证明。如果这种预期鼓励到那些对比特币犹豫的人买进比特币，减半效应下的比特币需求将增加，最终比特币价格将上升。

　03　

需求：泡沫吹起后可能会破灭

并不是所有人为比特币的技术与经济特性吸引。许多人只不过是寻求通过比特币快速致富。

这并没有什么错，并且这种情况在所有市场都有可能发生。他们用自己的钱，自行承担投机风险以正确估计比特币未来的价格，并给市场提供重要的信息功能。由于他们的存在，当前比特币的价格体现了那些躬身入局的人对其未来的预期。

然而，市场价格在持续变动，价格上扬吸引了愈发多的人进入市场。如同其他资产市场一样，不理性的短期预期吹起市场泡沫，但后者终会破灭。

从历史上来说，在两次减半后相对短的时间内，价格泡沫膨胀。2012年的首次减半，比特币价格在仅一年内的时间增长了100倍。2016年第二次减半后，比特币价格在随后的一年半里增加了30倍。在上述情况中，比特币价格都突破了富有象征意义的关口，第一次是在1,000美元，然后是10,000美元。然而，同样在上述情况中，比特币的价格都随后从峰顶滑落，跌去了85%以上。减半引入注目只不过是因为我们更倾向于关注泡沫。

但未来是否依然会如此？很不幸的是，并不会。尽管这样的未来比较诱人，但仅凭两次历史减半情况就预测未来是很不负责任的。

　04　

预期为何不直接反映在当下的价格中？

经济学家将其这一状况称为有效市场假设（efficient-market hypothesis）。任何已知的信息应该已经被折入定价之中。但市场在现实运行中会这样表现吗？会的，市场对这一理论的体现甚至超出我们的预期。

比特币价格自上次谷底（2018年末的3,200美元）以来的增长，很大一部分是因为市场对临近的减半与日俱增的关注。因此，如果你期盼减半后比特币价格即刻迅猛攀升，笔者建议你调低预期，因为市场中的其他人也会这样想。也请你尝试让自己洞悉供需关系之下减半的真正的效应，进而指导你的投资决策，将自己与那些看到价格增长就入场的人区分开来。

当然，市场并不完全有效，也没有人这样认为。尤其对于风险资产来说更是这样，事实上，加密货币一方面是一种奇妙的资产，另一方面，这个市场充斥着政府监管层面的不确定性、激烈的竞争、持续的欺诈，以及许多其他的风险因素。任何时间，我们不仅要评估风险，还要重新评估机会以及价格。

比特币的长期成功之道

比特币的长期成功之道不在于等待一次又一次的减半，而在于削减现存风险，找寻新的机会。

我们对比特币充满乐观，因为它现在具备诸多前两次减半并不存在的功能。尽管看起来几乎不可能，但让我们来想想看，上次减半之前，比特币尚未实施隔离见证（SegWit）。安全的存币方式如硬件钱包Trezor甚至在第一次减半之前尚未面世。

减半后将发生什么的预期由供需共同支撑。有限的供应是价格增长的必要但不充分条件。下一次比特币减半是自然需求的刺激因素，它或将推高泡沫，除非公众意识到上一次减半之后市场的情况已经有所变化。而一切的变化都是为了更好的加密世界。

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