数字货币:数字货币市场投资逻辑变迁

经济学家阿尔钦说过，经济学其实不关心人是否理性，而关心人是否可以存活。进一步说，其实是关心存活的条件。这句话给我的感触很深。数字货币市场经过了十年的野蛮生长，多数人对其的印象是炒作、泡沫、高风险等关键词。而对某个事物的评价，每个人都有其自己的观点，我认为分析的核心不在于定义这个世界应该怎样，而是应该关注它本来是怎样的。由此，我们首先回顾数字货币市场过去十年的主要投资逻辑，进一步分析每一次投资主题引发的思考，最后探讨未来数字货币行业可能的发展趋势之一。数字货币市场十年投资回顾

2008年起比特币的投资逻辑2008年至今，关于投资比特币逻辑的文章数不胜数，在此不再赘述，仅列举主要的三种观点以供回顾。1.货币角度：从“布雷顿森林体系”的崩溃结合批判“凯恩斯主义”，赞美比特币通缩机制的精巧设计，再以哈耶克“货币非国家化”作为比特币成为主流货币的理论支柱。推荐阅读：《TheBitcoinStandard》，及“可爱在香港”对这本书的读书笔记。2.机制设计角度：比特币由挖矿过程公平地产生，转账无需经过第三方的限制，交易记录永远存储在公开的分布式账本上，信息不可撤销和篡改。推荐阅读：比特币白皮书或相关科普。3.网络效应角度：比特币简单直接的激励机制使其网络效应可以大规模扩张。世界知名风投公司A16Z就是“网络效应”理论的拥趸。推荐阅读：《为什么比特币很重要？》byA16Z，2014.https://a16z.com/2014/01/21/why-bitcoin-matters-nyt/2017年以太坊带来的牛市2017年以太坊及智能合约概念引发了疯狂的牛市，但关于其中原因的分析显然没有分析比特币投资价值的论据充分。这很大程度上是由于数字货币信仰者往往认可比特币是一种“资产”，而其他数字货币只能称为“投资主题”。没有找到更好的词语给这两者下定义，只能在此简单解释一下，这里的所谓“资产”是“你愿意长期持有并相信可以带来连续经济回报的投资品”，而“投资主题”则指“该投资品的投资价值更多体现在短期的泡沫中”。而2017年市场的泡沫，个人认为可以归结为以下几点：区块链技术正式进入大众视野。ICO使普通人可以投资区块链技术等相关主题。DAO(DecentralizedAutonomousOrganization去中心化自治组织)理念的持续扩散。*DAO是由以太坊提出的一项概念。激励模式与传统期权激励类似，但更灵活和公平。其管理模式依靠智能合约运行，而不依赖中心掌权者。这三点的影响实际是层层递进的：在价格和理念的同时驱动下，投资人投资以太坊或其他智能合约系项目，除了获取超额回报以外，更具有一种宗教仪式的责任感，每个人可以参与自己喜爱的项目并且可以让它变得更好。牛市疯狂之下，2017-2018年国内外最顶尖的高校研究机构、学术大咖也纷纷组建团队，开发更高性能的公链，同时进行了大规模的融资。Harmony、Algorand、OasisLabs、Blockstack、Nervos……都是那一时期的明星项目。但在2019年，这些天王级项目表现都不佳，市场似乎对这个投资主题已经失去了热情。2019年平台币爆发牛熊转换之间，真切被市场暴跌伤害的投资者们最终意识到“公链无用”，我们开发了这么多条高性能公链，都无法依靠其技术优势建立起真正的生态，我们所相信的DAO模式好像变成了乌托邦。这个时候，“平台币”这个投资主题成为大家从理想国走出后寻找到的第一个可靠标的。交易所的收入用来回购代币，给投资人分红，同时代币又拥有股权之外的优势——承担货币功能，用作手续费等，持有这样将通证经济机制设计得如此完美的数字货币让大部分人觉得无比放心。解平台币投资逻辑的文章参见代观往期文章：《脑洞：从BNB重解商品、证券、货币三位一体「超级载体」的未来意义》。自此，市场回归到了最普通的商业逻辑——追求现金流。投资人们不再被精神层面的鼓吹牵着鼻子走：无论是什么数字货币，本身就是一个创业项目，我们只要看你能不能赚钱，你能赚钱才证明你有实力拉盘。*“STO”“DeFi”“Web3.0”等热门投资主题，由于其暂时并未带来明显的财务回报，因此在此不纳入分析范围。而贯穿币圈整个发展历史的和资金盘游戏，此次也不纳入分析范围。关于各投资主题爆发的深入分析

央行数字货币研究所副所长狄刚：数字金融和新基建互为驱动、互为发展:11月27日，以“新金融、新基建、新安全”为主题的2020北京国际金融安全论坛在北京举行。央行数字货币研究所副所长狄刚在论坛上表示，数字金融和新基建实际上是互为驱动、互为发展的。新基建的安全促进了数字金融的安全技术的发展，同时，数字金融的安全技术的发展，又反哺了新基建基础的创新和应用。这其中运用到了很多的技术，是相辅相成、不谋而合的。

展望未来，狄刚认为还要做好以下几方面工作：第一，理论创新，由于数字金融经济发展非常快，因此在基础理论方面还需要加强发展。第二，技术要动态演进，一定要有动态和持续迭代的思维。第三，从管理制度上多下功夫。第四，深入业务，针对业务来进行特定化的定制策略。第五，标准的支撑，形成一系列的标准。第六，形成“政、产、学、研、用”协同攻关的体系，风险进行联防联控。第七，政策保证相关的基础设施适应联防联控的发展。（证券日报）[2020/11/27 22:21:12]

延续上述投资主题的演变，我们站在现在的时点对这些投资主题进行复盘。比特币的投资逻辑被证实了吗？这是肯定的。无论是对于持有信仰的早期比特币投资者，还是在比特币爆发式增长后回溯其投资逻辑，已有的观点都分析的很全面。这意味着，大部分投资者对于为何投资比特币是有共识的。但是比特币的市值依然还是徘徊在某大型互联网上市公司市值的附近，我们仍然感受不到新资金的入场。比特币其实更需要一个合适的社会环境作为进一步扩大其共识的催化剂。DAO的理念是乌托邦吗？以太坊带来的牛市短暂，也并未使得DAO的理念进一步深入人心形成共识，这让我们会产生这个疑惑：DAO的理念是乌托邦吗？首先我们必须肯定以太坊或者说公链的某些特质确实天然可以扩大其网络效应，但我们想要让一条条公链遵循DAO的精神进行自治和扩张本身就非常违反经济学原理。因为在市场中，“稀缺”是一个客观事实，面对优质资源的稀缺，人们首先会做出选择。在众多公链中，人们基本都会选择生态最为完善的公链进行开发和贡献。另外，虽说DAO是去中心化的，但这不意味着它不需要一个清晰的目标。由于公链上层价值的不明确使整个系统都难以高效自治，但是这并不代表DAO的理念和精髓无法应用到其他区块链项目。币圈开始追求现金流是一种进化吗？理想和泡沫往往同时幻灭，对于投资者来说，追求现金流是他们保护自己资产的一种方式。对于项目方来说，投资人开始考虑现金流因素意味着他们对项目考量的维度变多，会促使项目提升质量。但是，投资人只追求现金流确实不是进化，因为往往这会限制想象力。以上投资主题爆发背后的共性是什么？1.经济周期是市场发展的催化剂。每个投资主题或多或少都受经济周期外部环境的影响。我们在周期观察系列文章中有系统说明周期对行业及市场的影响。2.爆发的投资主题都具有网络效应。A16z的文章《HiddenNetworks:NetworkEffectsThatDon’tLookLikeNetworkEffects》将“隐性网络效应”分为慢速网络、未完成的网络、限流网络、潜在网络等等形式，这更方便我们在观察还未爆发的投资主题时深入思考其是否具有“隐性网络”的特点。一旦投资主题爆发，好的投资品涌现，就会给投资人带来超额收益。同时，围绕投资品形成的产业链，能扩大其财富效应。比特币就是如此，围绕其形成的上游产业(矿机、矿池、矿场等)，中下游产业(交易所、托管、借贷等金融服务)，都随着比特币一荣俱荣、一损俱损。而这在整个加密数字货币市场中，是绝无仅有的。以太坊实际也试图从其功能角度来建立这样的产业链，比如围绕其的扩容解决方案、中间件、DAPP等项目，许多项目在近几年也获得了较大规模的投资。目前以太坊在公链领域已经建立了最大的生态，但是暂时并没有帮助其扩大财富效应，或许这需要时间来验证。未来的数字货币行业

声音 | 媒体：瑞典央行的数字货币仍处于非常早期的阶段:瑞典央行（Sveriges Riksbank）上周四宣布的e-krona试点项目，是该机构对央行数字货币（CBDC）的最新尝试。至少就目前而言，e-krona的试点项目进展有限。由埃森哲(Accenture)建立、以R3 Corda为基础的瑞典央行数字货币试验将作为模拟运行至2021年2月，届时瑞典央行可能将该项目再延长6年。试点不会涉及任何银行或最终用户，一切都将在央行的封闭网络内进行模拟。据瑞典央行新闻办公室表示，埃森哲仍在准备最后的测试系统。（Coindesk)[2020/2/24]

我们可见的未来的趋势之一就是数字货币行业不再围绕着“区块链”这个主题发展。事实是，已经有越来越多的传统公司发行数字货币，也有越来越多的初创公司以数字货币形式进行融资。以“数字货币项目即是创业项目”为基础，我们先解释行业何以吸引初创项目的原因，进而阐述为了使行业未来变得更好初创项目的使命是什么。数字货币行业有什么特点可以吸引创业者？1.行业本身处于发展初期，创业的主题丰富我们在前文提过，好的投资品总是能形成产业链，带动上下游产业的发展。本身行业发展就在初期，许多创业者热衷寻找下一个“比特币”“以太坊”，并围绕其进行开发。如果能寻找到下一个好的标的，在其上下游产业创业时竞争也相对小。现在就有许多团队围绕Polkadot和Cosmos的产业链进行开发。2.融资和退出的方式更为灵活，使项目更容易获得青睐在传统投资的领域，因为投资退出周期长、股权变现难等等原因，往往投资人在挑选项目时考虑的问题更加客观和实际，对项目资质的要求往往也更高。在过去很长一段时间内，上市对投资机构来说实际意味着终点。而利用代币进行融资和退出的方式更为灵活，这就给予了项目更多机会，这些机会包含资金、影响力、认可度等等。而上交易所也并不意味着终点，众所周知，数字货币市场存在着各种各样的多空机制、金融衍生品等，这使得优胜劣汰也更为灵活。市场是双向选择的过程，并不是只有最优秀的项目才有资格获得认可。这并不是替目前项目整体质量不高而作的诡辩。我们以人的发展路径做设想，如果你从小资质平平，待在优等生班级或普通班级，哪个更容易受到老师认可呢？或者说，难道因为资质平平，我们就不读书或者不努力了吗？这只是最初阶段，项目最终是否优秀，市场会给我们答案。*在谈到利用股票和数字货币融资的时候，这两种方式的比较在《重新定义公司、证券、融资和股票，甚至资本主义——代币经济将不可阻挡》这篇文章中解释的很清楚。但个人认为“优越性”远没有“不同性”来的重要，“优越性”是观点而“不同性”是客观事实，有“不同性”就会有新的尝试。为了促进行业发展，项目的使命是什么？1.“踩坑”。Zilliqa的CEO和CTO相继离职；Loom著名的研究员也疑似离开项目。这两个老牌数字货币项目，都经历了2017年的牛市，享受到了红利，一直以来也是行业技术开发的领跑者。当走在行业前沿的人也开始放弃，确实透露着一种悲观和沮丧。或许是这些项目已经寻找不到突破点，所以才选择放弃。而行业其实需要越来越多“踩坑”的项目，因为“踩坑”也意味的发展和迭代，这也是为破局者出现而作的铺垫。2.在市场和商业之间寻求平衡在数字货币行业，市场始终是帮助项目快速建立影响力最有用的渠道之一。既然项目已经享受了市场为其带来的融资和退出灵活等优势，那么也需要承担相应的责任。我们回顾现在项目上交易所的流程：1、某普通项目通过募资，获得了500万元，准备上交易所；2、交易所收取100万元上币费；做市商收取200万元保证金，交易所上币，二级市场开市交易3、在低迷的市场环境里，早期投资者“认清形势，放弃幻想”，等项目初期拉完盘就撤，最后只剩下二级市场低迷的币价。由于发币的便捷性，这个时候项目发币的动机和时机就成为了考量的要点。项目方应该思考的不是如何上交易所，依靠做市商来主动支撑价格，而应该思考如何将这些交易者转化成自己网络中的一环。或许在这场实验中，遵循过往投资主题成功的逻辑会是不错的选择。3.给行业带来新的灵感初创项目需要是给行业带来创新。行业需要更多破局者，而非跟风者。比如现在流行staking，那每个项目都跟风做staking，有什么意义呢？无论是做小而美的区块链基础设施改良方案，还是拥有传统的商业模式结合通证经济进行改良，每一个项目都应该具有自身的特色和优势，进而给行业带来新的灵感。结语

声音 | 中国社科院刘东民：数字货币试点不会过难:据俄罗斯卫星通讯社消息，社科院国际金融研究室主任刘东民接受采访时表示，中国人在日常生活中已经习惯了使用移动支付，数字货币试点不会过难。中国普通消费者对电子货币的需求和喜爱是非常明确的，那么下一步计划推出的法定数字人民币，与目前的电子货币在使用上其实是近似的，只是其发行渠道和机制不同。至于中国目前对数字货币有怎样的需求，还不好判断，但是这种需求可能还是有的。[2020/2/15]

在最后对行业未来的展望中，第一句就阐述了这是可能的趋势之一。未来是充满不确定性的，也可能下一次数字货币市场的爆发是因为区块链技术的变革发展，也可能是因为战争、动乱等造成的生产要素再分配。这谁都说不清。笔者着重阐述了这个角度的未来，只是因为目前确实看到世界范围内越来越多种类迥异的公司(共享经济、社交娱乐、人工智能等等)在进行尝试，一起参与这场变革的社会实验。

动态 | 民生证券：数字货币试点有望先在五大行之间展开:2月13日消息，民生证券指出，美联储明确表示研究数字货币，将有望加速央行DECP的落地。我们认为数字货币试点有望先在五大行之间展开，首先对银行端IT系统产生改造，同时延伸到金融机构对应的支付端，同时加密技术将贯穿整个产业链始终。（证券时报）[2020/2/14]

声音 | IMF专家：数字货币不太可能很快成为主要货币:金色财经报道，国际货币基金组织（IMF）法务部助理总法律顾问Liu Yan在接受采访时表示，尽管数字货币越来越受欢迎，但绝不会在一夜之间取代世界储备货币。像Libra这样的数字货币很快就能满足储备货币要求的可能性很小。她表示，要成为一种全球储备货币，应由可靠、负责任的机构发行，这些机构具有价格稳定的历史，愿意充当由深度和流动性市场支持的最后贷款人，并在贸易中被广泛用作记账单位。中国人民银行的官员们已经提出了数字货币的初步设计方案，表明它只会取代目前流通的现金，但不会取代银行存款、信贷或价值储存手段。Liu表示，随着公众对稳定币的讨论日益激烈，已经发现对CBDC的兴趣正在增加。她认为最终目的是通过CBDC或增强当前的支付系统来促进支付技术的改进。[2019/11/12]

标签：数字货币比特币DAO以太坊数字货币和加密货币的区别是什么比特币市值占比多少才是牛市Bidao以太坊行情

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