数字货币:4000亿美元的市场里，能诞生数字货币版桥水吗

Hewholivesbythecrystalballisdestinedtoeatgroundglass.靠水晶球谋生的人，注定要吃碎在地上的玻璃。投资圈人手一本的网红书《原则》的作者，全球最大的对冲基金桥水创始人RayDalio很喜欢引用这句谚语，他戏谑地称自己早年吞下了太多的碎玻璃，后来则意识到：“最重要的不是对未来的预测，而是要在每一个时间节点上，针对到手的信息，做出正确回应。”传统二级市场的兴衰史记，早已被著书立说过太多次。但与之有相似之处、又更原始的数字货币市场里，有着更多精彩的“荒蛮故事”。多数投资者接受、处理信息、应对市场的方法论，比起夜观天象，精确不了多少。同时，更多的“流动性资产”并没有流动起来。一夜暴富的大户、往昔日进斗金的矿场、诞生就募集传统世界里C、D轮资金量的项目、尚未摸索到盈利模式的钱包...这些人手里的数字货币似乎成了一个原地不动的“数字”，而这里面存在的机会，早已被“不怕吃玻璃”的人盯上。今年，数字货币市场上涌现出不少做二级市场量化交易的团队，动辄抛出令人咋舌的投资收益率。而这个交易过程却极其原始，Odaily星球日报曾接触的一位Trader表示，手握重金的客户跟他们聊得高兴了，就当场掏出钱包打币，过一个月他们会发一条微信过去：你本月的收益率是xxx，钱给你打回来还是我们继续操作？这听上去原始而疯狂，但其实回看往昔，金融相关的故事，从来不缺疯狂，也总会走向规范。今天，全球可交易的数字货币资产约为4000亿美金，美国市场中早已不乏顶级基金的大牛，国内玩家也在乱序中摸索前行。那么数字货币二级市场流程的规范度、底层工系统具的搭建、用户的教育都该如何去做呢？Odaily星球日报对Tokenmania创始人楼霁月与合伙人孙佳骐进行了独家专访，探讨了市场现状、供给需求、与未来更多的可能性。投行背景的楼霁月2017年初进入币市，几个月就将500万元本金翻至8000万元。2017年10月，楼霁月联合几位合伙人成立了Tokenmania，系统化地进行二级市场量化交易，并进行数据分析。目前，Tokenmania的自营资金超过40,000BTC，旗下量化策略团队一度贡献了主流数字货币交易市场超过3%的交易量。在楼霁月看来，尽管目前市场机制不完备、风险高，市场规模小、容量小，但熟悉数字货币市场规则的“老人”早已发力，传统二级市场的“高玩”也在逐渐觉醒，虽然离成熟的股票、证券市场还有很长的要走，但发展前景不容小觑。传统菁英+草根枭雄，陆续入场的Traders

BTC突破40000美元关口 日内涨幅为4.73%:火币全球站数据显示，BTC短线上涨，突破40000美元关口，现报40019.61美元，日内涨幅达到4.73%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/7/28 1:20:04]

目前数字货币市场高度“非市场化”，自媒体津津着乐道庄家的故事，拉盘、砸盘也早已不是什么新闻。同时，市场容量仍小，传统市场中管理着数百亿资产的基金不在少数，光靠管理费就已赚得盆满钵满，他们转身的成本高、风险大，对投身数字货币交易的积极性有限。不过，惧怕错过机会是这个市场里每个人都治不好的“病”。楼霁月告诉Odaily星球日报，“曾经挖人极难，直到去年11月起陆续接到了拒绝者的电话。”楼霁月自17年3月起四处奔走，试图从中金、中信、华夏等找到做策略最厉害的团队，向对方许诺“将自己的钱给他们打理，赚了的就是你的，赔了算我的。”即使这样，多数“传统”Trader依然顾虑重重。而深谙数字货币之道的币圈交易团队也多不想被收编。一是他们惯于单打独斗，不想受制于人，或是暴露交易策略；二是很多交易策略属于“野路子”，策略容量本身有限，根本没有资金募资需求。“我的一个朋友，本金20万，没多久做到一个亿，可他的策略容量就是100万，那他干嘛要去交易别人的钱？”楼霁月说。17年年底币市迎来一波大的牛市，9月到12月，比特币从不到4000美元涨至最高点近20000美元，翻了5倍，曾经踌躇的那些老玩家越来越按捺不住，想投入楼霁月的麾下。时至今日，Tokenmania已经在上海、杭州、北京有三个直接管理的资管团队，带队的交易员来自Citadel、Google等公司。而对于传统二级市场愿意投入数字货币交易的团队，他们采用了松耦合的MOM模式，扩大资产管理规模的同时确保外部资管团队的独立运行。楼霁月称之为"最适合币圈的模式”。不过，楼霁月也直言不讳：一些在传统市场里玩得转的团队真的进来，也未必能适应数字货币市场交易现状，因为数字货币市场的基础设施还远未成形。

COMP跌破400美元关口 日内跌幅为8%:欧易OKEx数据显示，COMP短线下跌，跌破400美元关口，现报399.81美元，日内跌幅达到8%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/7/13 0:47:30]

产品设计得再好，也弥补不了基础设施的窟窿

如今，币圈的人爱谈“价值投资”武装自己，但“价值投资”也只能称的上针对概念投资的流派，趋势投资、指数投资、消息面投资，都是与之平行的流派。但传统做量化方法论却不能直接照搬到币市里。传统Trader眼里的规律，可能根本不适用。数字货币二级市场全球化交易、价格波动率极大，衍生品与对冲工具尚待建立与成熟，也缺乏传统市场中的所谓基本面标准。在股票、期货等市场中成熟的可参考指标与策略在实操中未必有效，过去的“系统性经验”，可能没有用武之地，也没有长期积累的数据可供学习训练构建复杂策略。同时，随着市场的发展与高玩的参与，复制性高的简单套利策略的收益空间已经被挤压得很小，新的团队入场，需要花费时间摸索更符合数字货币市场的新型策略。而谈到数字货币二级市场的衍生品市场，楼霁月认为：“还在循序渐进的阶段，市场还太早期。”目前有的主流交易所已经上线了加权ETF，是用更简单的方法让大家一揽子买卖多种货币，复制大家熟悉的买卖传统基金的思路，这对于交易所和做市商要求都比较低。但假设有反向ETF、期权等工具，就可以为投资者提供额外的对冲手段，和为市场带来更高的活跃度，但这类对冲工具在币市中不存在。再举例来说，在传统金融市场中，欧洲投资者持有的美元债券可以挂钩一个外汇的对冲工具，对冲掉美元债券相比欧元汇率波动带来风险，但这是基于美元债券与外汇市场足够大，现在数字货币市场容量远没到这个程度。这些意味今天的市场根本不需要复杂的衍生品产品，因为产品设计得再好，也弥补不了基础设施的窟窿。楼霁月向Odaily星球日报表示：“BitMEX的swap产品就已经很强，后台计算精密，杠杆设计也很合理，这样的金融产品在这个市场里已经足够用了。”“总有人问，为什么还没有新的产品出来？因为区块链这个行业太快了，牛市会短期吸引大量投机者，但市场不会因为投机者的快速变多加快发展速度。以现在市场承载力和资金量，还没有达到更多复杂衍生品产品普及的程度。但是，很强的团队已经在布局了，只是在等待时机成熟，大基金大量进场的时候，可能就是时候了。”收益率看上去是惟一判断标准，实则不是

BTC 短时跌破15400美元关口:火币全球站数据显示，BTC短线下跌，跌破15400美元关口，现报15399.23美元，日内涨幅2.14%，行情波动较大，请做好风险控制。[2020/11/6 11:52:26]

在楼霁月看来，一下子这么多团队往这个方向钻，有的是像他们一样，真的理解和相信数字货币品种在未来一定会成为资产配置的一部分；更多的则是，在行情普遍上扬的情况下，投机。一些所谓的“二级市场专家”拿出的募资文件年化惊人，而细想之下，问题重重。一是有几个团队真的跑了一年算出了实际年化？二是策略的AUM是多少？如前文所述，有的策略能够每日翻倍，但他只有极其有限的容量。因此收益率不应该是投资者唯一的关注点。“资管产品的夏普率、alpha，beta等等，很多指标是需要考虑进去做出综合判断的，如果一个看上去收益率爆棚的产品，其某些performance指标与其暴露的风险明显不对等，或者是与这个市场的同类型资管产品的平均表现差异过大，最糟的情况，可能是庞氏局，千万不要投。”楼霁月告诉Odaily星球日报。我们现在看支付宝，可以找到一个内嵌版块叫"蚂蚁财富”，里面接了各种产品，列出来的也只是一个简单的七天年化。但这个是建立在：法币无限流动，没有流动性风险；和活期产品默认是无上限的理财产品，大家不需要考虑AUM。但真实情况是，活期理财产品是基础债券和货币基金支撑的，币圈里没有这样的东西。“这个市场肯定不到老爷爷、老奶奶拿钱出来买金融产品的时候。”楼霁月表示：“Tokenmania的思路是做2B2C的业务，Tokenmania上线了“余币宝”业务，面向钱包和交易所中持币用户做增值产品，目前覆盖了两百多万用户。”用什么教育资金端、匹配资产端：规模化产品

行情 | BTC再度跌破9400美元:火币全球站数据显示，BTC在5分钟内快速下跌，最低跌至9371.60美元，行情波动较大，请做好风险控制。[2019/7/17]

楼霁月坦言，从去年3月到今年年初，其实客户不多，因为他们连底仓的币都消化不完。楼霁月手里有500万个EOS，OK上期货的量，有一段一大部分跑的都是她自己的币，再加上对手盘，已经放不进更多的币，而且还没容下。那为什么要对外募币呢？楼霁月回答：她自己持有的头寸是比较集中的，可能一半是BTC，而她也不愿意持有流动性高的其他币种，所以还是会选择对外募资。也会有借贷作为底层资产，解决AUM问题。与市场上大部分的量化团队只支持BTC不同，Tokenmania支持主流的150种数字货币，以一揽子数字货币计价。如果用户相信EOS，一定要换成BTC才能理财，并不符合币圈逻辑。同时，Tokenmania用余币宝给行业提供了“新玩法”。“钱包”是区块链行业最拥挤的赛道之一，很多核心从业者都是做P2P出身的，但与P2P不同的是，钱包没有底层资产、缺乏盈利模式，P2P有借贷收益，在币币市场中，他们惯用的手运营段是单一的发币、锁仓，许诺用户年化。在Tokenmania合伙人、余币宝业务负责人孙佳骐看来，这是个不太好的选择，不仅用户流通盘被锁住很大部分，一年后的释放收益的节点，这一币种还会“命中注定”地瞬间通货膨胀，用户一定会因为紧张进行巨大抛盘，风险很大。Tokenmania希望做的，是以中性策略，在不影响盘面趋势的情况下加大交易深度，把散户手里不交易的币接到量化上，避免直接2C让散户承担风险。除了收益，对于钱包，余币宝满足的是钱包、交易所、以及所有数字货币市场流量平台的用户运营的需求。在许诺用户年化的基础上，用户活动充币的量很大，其实是帮助他们把用户放在其他钱包和交易所的钱吸引过来。用什么连接团队，扩大生态：数据+系统

行情 | BTC 价格突破4000USDT:据火币数据显示， BTC 价格持续上涨，突破4000USDT，当前价格波动较大，请做好风险控制。[2018/11/25]

为了招揽更多专业团队，引导机构化客户入场，Tokenmania成立了投研团队，并投入很大精力研发交易系统。正如桥水当年为扩大AUM、吸纳资金做的一样，Tokenmania既会面向公众做大的基本面研报，也会针对行业出具细分领域研报。为外部缺乏数据的平台和用户提供自己的发现，也作为卖方机构的研报，为投资决策提供支持。同时，在币种、团队、客户不断增多的情况下，很难想象今天很多数字货币资管团队还在用微信丢Excel的方式工作。为了处理大量清结算工作，也为了策略在规范中走到策略实现的一步，资管团队需要开发自己的系统。数字货币交易所遍布全球，API稳定性差、延迟高、迭代周期短，开发和维护的门槛高。楼霁月告诉Odaily星球日报，Tokenmania进行了若干次重构，搭建高性能的交易系统和链上清结算后台。基于行业痛点，除了支撑自营团队，Tokenmania通过类似CTP的方式为传统二级市场Trades进入币市提供快速交易的平台，数据和系统支持，承诺策略不泄露的前提下提供一整套维护环境，交易者可以把心思全副放在策略上。很明显，这些基础生态的建设，和安全方案的标准化，是一边向资金端的大户招手，一边吸纳更多交易团队进入体系，消化资金。数字货币市场能发展为股票、证券市场吗

总的来说，虽然底层设施和市场容量过于早期，数字货币市场的交易者和交易策略正在竞争中向专业化发展，所有黎明前夜的布局，都是期盼一朝机会到来。毕竟，数字货币与美股、与大宗商品的数据相关性都很低，是一个具备对冲其他大类资产价格波动的新兴资产，也有机会成长为某一类资产配置的选择，如果手握大量资金的基金管理公司真的入场，市场规模将随时扩大。而如果他们真的入场，形式也不会是投资一级市场，而是买ETF这样的产品，这为数字资产的固收类产品，债券、股票提供了想象空间。P2P市场也曾经历5年的荒蛮时代，楼霁月认为，数字货币市场会在野蛮生长中逐渐规范，有机会发展为股票证券市场，而BTC、ETH这些今天的主流货币，或将成为黄金、图腾一样的存在。Odaily星球日报也想对所有投资者说，任何市场都存在风险，比起妖魔化已经存在的东西，我们更应该做的是，认知和正视其中的风险，也正视自己的风险承受能力。其实，仔细想想，这里面的概念是旧的概念，但很多信仰者和投机者都希望，世界会成为新的世界。

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