QUO:A16z：初创公司融资的16条黄金建议

来源公号：老雅痞

筹集债务是初创企业的一个重要金融工具，特别是随着越来越多的公司成为金融技术公司，债务可以为融资的金融产品提供一个重要工具--最常见的是贷款，但也有保险、信用卡、保理（即出售应收账款）、银行业务。

然而，对于以前没有获得债务融资的创始人来说，债务选项的数量之多可能令人生畏。虽然创始人驾驭股权条款表，但在建立公司的过程中，还没有一个同等的资源来说明债务的作用。

我们与a16z的金融科技公司合作，并为许多从种子期到上市前的初创公司提供如何以及何时筹集债务的建议。在这篇文章中，我们涵盖了我们最常听到的问题，从债务运作的基本原理开始，然后分解不同阶段的不同债务选项和当前的贷款人生态系统。

在这篇文章中，我们讨论的是初创企业的债务。虽然其他人将其称为风险债务，但在这篇文章中，我们使用私人债务一词，指的是向私人公司（由银行和非银行）提供的债务，并将其分为两大类。1）公司债务（通常被称为风险债务）和2）资产担保债务。在这两类债务中，不同类型的具体债务安排被称为债务设施（例如，仓库设施、定期贷款、信用额度）。

债务基础知识

1. 债务的作用（以及它与股权的区别）

债务不是股权的替代物。事实上，风险贷款人经常使用股权作为承销早期创业公司的主要验证形式。因此，许多创始人在筹集了一轮股权后就开始举债。

在考虑举债时，有多种权衡因素需要考虑，特别是与补充股权有关的因素。例如，一个创始人可能以10%的稀释率筹集了5000万美元的股权，并可以选择以12%的稀释率将该轮融资增加到6000万美元，或筹集1000万美元的债务融资来补充5000万美元的股权。在这种情况下，创始人会考虑费用、利息、权证稀释和1000万美元债务的偿还，以及1000万美元股权的额外2%的稀释。

在高层次上，与股权相比，债务可以提供更多的灵活性，更少的稀释，更快获得资本，使债务成为为可预测的未来提供资金的更好选择，例如，当债务资本有可预测的回报时（例如，贷款产品或合并），而股权更适合为不确定性提供资金，例如，当你仍然在建立一个产品和货币化路线图时。

债务和股权的正确组合将随公司的具体情况而变化。不过，一般来说，你承担的债务越多，你对未来的预测就越准确，你对资本的计划就越清晰，否则你就有可能在长期内因利息和费用而净损失资本。

更具体地说，这些是股权和债务之间需要考虑的一些关键区别。

优先权--在资本结构中，债务优先于股权，债务贷款人对公司的资产有优先索赔权，例如在破产的情况下。

资本成本/稀释 - 债务是非永久性资本，其成本主要来自于年度利息和一次性支出，使贷款人能够获得资本回报。另一方面，股权是新投资者的永久所有权，它稀释了创始人的所有权，并将一些决策权转移给新投资者。虽然一些债务安排可以包括认股权证，它为贷款人提供了在未来日期购买股权的选择，但与一轮股权融资相比，你放弃的所有权要少得多。(即，债务对所有权的稀释作用最小)。

灵活性 - 债务提供了更广泛的解决方案，可以预付或再融资。然而，值得注意的是，债务安排可能会限制契约和利息支付的灵活性。

时间性--筹集公司债务通常比筹集股权快。公司债务通常在4-12周之间（尽管资产支持债务可能需要3-6个月）。另一方面，股权融资则需要2-3个月。

契约 - 债务与股权不同，可能包括契约 - 借款人必须满足某些条件，以保持与贷款人的良好关系，如最低流动资金或债务与股权的比率。违反契约，或无力支付利息或本金，可能使贷款人有权推动公司申请破产。虽然这种情况很少，而且大多数贷款人的业务是帮助初创企业，但了解契约和其他债务条款带来的风险和义务很重要。

报告：a16z去年投资11家区块链公司，占其金融科技领域投资笔数的22%:2月27日消息，据CB Insights统计报告，a16z去年在金融科技领域共投资了49家公司，其三大投资方向分别为支付、区块链和数字贷款。其中，a16z去年投资11家区块链公司，包括Aztec、dynamic、Lido、Phantom等，占其对金融科技领域投资笔数的22%。[2023/2/27 12:31:27]

2. 公司债和资产担保债（以及何时使用这两种债）

当初创企业想到债务时，他们通常想到的是企业债务（通常与风险债务互换使用）。公司债务被用来为增长提供资金，包括并购，并延长跑道。然而，随着越来越多的公司成为金融科技公司，初创企业在债务方面有另一个不断增长的用例：将金融服务嵌入到辅助产品中，或将金融服务作为核心产品来打造。

对于一个新的金融科技借贷平台来说，资本类似于库存，因为它被用来发放贷款，然后产生收入。在这种情况下，资产支持债务通常是比较好的，因为尽管它可能比公司债务更贵，但融资方只对一套资产池有债权，而不是对所有公司资产有债权。

此外，拥有资产支持的债务是在资产负债表之外的，比如在一个仓库的特殊目的载体（SPV）中，可以保护公司在特定的资产池没有表现的情况下免受损失，因为风险在于一个独立的实体。例如，如果一个金融技术平台使用先买后付（BNPL）的应收账款作为抵押品，这些BNPL的应收账款被存放在一个特殊目的机构中。如果客户不偿还他们的BNPL分期贷款，那么资产担保融资人只能要求SPV中的资产。

在公司债务和资产担保债务中，有各种债务融资机制（我们在后面的章节中详细介绍）。

贷款人

3. 贷款人情况

就管理资产（AUM）而言，私人债务目前是第三大私人市场，仅次于风险资本和私募股权。私人债务包括专注于定期贷款和信用额度的信贷基金（全球超过1900亿美元），提供仓储设施和远期流动协议的资产金融家，以及为具有经常性收入流的SaaS初创企业提供直接融资的新经常性收入预付款。

首先要知道你想要的融资类型（企业或资产支持的）。从那里，你可以根据他们愿意参与的早期程度，在投资者中进行筛选。

我们将主要的贷款人分为早期阶段（种子期至B轮）和后期阶段（C轮以上），并根据他们提供的债务类别以及他们是传统银行、信贷基金还是金融科技初创公司来划分。

4. 贷款人外联

你与债务融资人的关系是一种长期的战略伙伴关系--他们将与你共度顺境和逆境。理想情况下，贷款人将与你现有的股权投资者有密切的关系，通常投资者可以推荐与他们有密切关系的贷款人，并帮助你谈判有利的条款。在选择债务种类时，我们建议开始与银行和信贷基金的组合对话，以找到一个良好的匹配，并实现最佳的定价和条款。

早期阶段的债务（种子期至B轮融资）。

在早期阶段，初创企业，特别是金融科技企业，将希望关注资本如何推动规模，可能会支付更高的资本成本以获得更大的融资规模。

Web3音乐创作平台Arpeggi Labs完成510万美元种子轮融资，a16z Crypto领投:9月15日消息，Web3音乐创作平台ArpeggiLabs完成510万美元种子轮融资，a16z Crypto领投，1 confirmation、Palm TreeCrew、WndrCoVentures、Steve Aoki、3LAU、WyclefJean、DiscoFries、Electric FeelVentures、LouisBell、JoeZadeh、Audius Foundation、Shayne Coplan、Paul Veradittakit和Cooper Turley参投。Arpeggi为用户提供创作、发布和混合音频的Web3音乐创作平台，后续更新包括推出免费浏览器DAW、集成其它Web2和Web3音乐平台以及推出网站原生社交功能等。[2022/9/15 6:57:23]

5.有哪些债务可供选择

在最早的阶段（A轮、种子轮，在极少数情况下，甚至是种子轮之前），公司可以获得一些债务选择，尽管它们的成本不同。至少，我们通常鼓励创始人在举债之前先进行种子轮融资。随着每一轮股权融资的进行，债务融资的可用性和融资规模都会增加，初创企业有更多的杠杆来谈判有利的债务条款。

来自银行的公司债务往往是成本最低的选择，尽管人们期望公司将开始与银行建立关系，而且对可筹集的总金额可能有限制。另一方面，资产支持的金融家会认为，他们可以做更大的融资，并随着公司规模的扩大而减少债务支出。一些银行可能为公司债务和资产抵押贷款设立了单独的小组。

6. 贷款人寻找的东西

鉴于种子公司的风险，贷款人会非常重视种子投资者的质量和对创始团队的信心。对于资产支持的债务，他们也会希望得到嵌入式金融产品和服务的最终客户的信用质量的支持证据。至少，贷款人和资产抵押融资人希望有一些风险投资的支持或其他机构资本进入企业，特别是如果它是一个亏损的企业（即在亏损的情况下销售产品以在市场上获得更强的地位）。

7. 拥有金融产品的初创企业的早期债务

由于金融技术贷款人需要提供金融产品--例如，贷款--以产生收入，他们需要在种子期就获得资本。在可能的情况下，对于这些早期阶段的金融科技公司来说，使用债务融资，而不是股权，来获得这些资本，更具有成本效益。随着金融科技公司规模的扩大（贷款发放是创造新贷款的过程），他们将需要越来越多的资本，因此最好是举债以避免过度稀释。然而，举债会产生一个鸡和蛋的问题，即早期的初创企业想要举债以扩大贷款，但往往需要至少几个月的贷款发放数据（即 "贷款带"）才能举债。

在大多数情况下，金融科技初创企业将暂时使用其种子股权融资的一部分来证明其承销能力并建立其贷款磁带。一旦贷款记录建立起来，初创公司筹集定期贷款、信用额度或潜在的仓储设施的机会就会增加。然后，在一个公司筹集到A轮融资后，他们可以用更大的贷款为他们的债务再融资。

在某些情况下，拥有经验丰富的团队和强大的投资者的种子创业公司能够获得企业债务，如定期贷款或信用额度，如果他们能够找到一种方法来证明其客户的信用度。这些贷款通常以筹集到的股权的约30%提供。初创企业在筹集新一轮资金和/或接受更大的融资之前，会暂时使用这些资金来帮助展示他们的创始计划。

在更罕见的情况下，种子创业公司能够筹集仓库设施。这些公司也有经验丰富的团队和强大的投资者，但他们找到了更有说服力的方式来证明他们的客户的信用度，并显示出走向大量发放量的路径。例如，一个金融技术贷款平台可能为信用状况良好的企业提供财务分析和运营软件，因此该平台对其客户的财务健康状况有独特的见解，因此有能力提供贷款产品。由于资产抵押贷款通常以贷款额的80-95%进行垫付，初创公司需要用股权来填补资本的缺口。随着公司规模的扩大和向客户发放更多的贷款，他们需要筹集更多的股权来填补缺口。

加密合规平台Sardine完成1950万美元A轮融资，a16z等参投:2月11日消息，金融科技行业加密合规平台 Sardine 宣布在 A 轮融资中筹集了 1950 万美元，参投方包括 Andreessen Horowitz (a16z)、NYCA 和 Experian Ventures等。作为投资的一部分，a16z 的普通合伙人 Angela Strange 将加入 Sardine 董事会。

据了解，总部位于旧金山的 Sardine 于2021年推出，使用人工智能根据用户在账户创建和账户资金时的身份、设备和行为模式提供实时欺诈评分，该平台会在每次登录、存款和取款期间检查欺诈行为。

此前3月份，数字防欺诈解决方案Sardine曾完成460万美元种子轮融资。[2022/2/11 9:43:50]

公司经常与多个早期债务投资者交谈，以赢得第一个融资的有利条件。根据我们与贷款人的交谈，我们认为一般的经验法则是，在最初的12个月内，预计发放量应该在2000万美元以上，尽管银行的仓库设施组通常更厌恶风险，可能需要几个月的数据来承保相关资产。银行可能需要最多的数据来建立资产支持融资，但他们通常也可以提供较少的公司债，这些数据可以应用于早期阶段的发起。

后期阶段的债务（C系列以上）

随着初创企业规模的扩大，贷款人可以做更深入的分析，为更多的债务融资选择打开大门。

8. 后期阶段的公司债务

随着公司规模的扩大，使用公司债务变得更有吸引力，因为它允许公司承担更大的融资和更低的资本成本。在后期阶段，公司债务成为大型并购交易和上市前加强资产负债表的一个关键资本来源。

晚期阶段的贷款主要来自信贷基金和银行。信贷基金提供灵活的解决方案，是相当定制的，通常包括定期贷款、可转换票据（可转换为股权的短期债务）、可转换/结构性优先股权（高级债务和普通股之间的混合证券）。银行提供较低的资本解决方案，包括随着债务的偿还而更新的信贷，被称为循环信贷设施，以及定期贷款。

虽然后期阶段的公司债务不需要盈利能力，但盈利能力为更广泛的私人信贷领域打开了大门。贷款人开始在隐含企业价值的基础上进行承销，隐含企业价值采用更传统的指标，如EBITDA的倍数。例如，一个盈利的晚期创业公司，如果有5000万美元的EBITDA，可以得到3-4倍EBITDA的债务量（融资规模），或1.5-2亿美元。

对于尚未达到盈利的晚期公司，贷款人将考察投资者银团、收入规模、增长指标、客户基础和保留率以及市场地位。然后，公司债务通常通过财务契约进行监控，财务契约可以有各种形式的流动性（例如，利息覆盖率）和经营测试，例如那些跟踪收入、EBITDA或现金流表现的契约。根据一个公司的信用实力，一组贷款人承诺1亿至5亿美元作为银团贷款的一部分是很常见的，然后由被称为牵头安排人的几家银行之一进行结构、安排和管理。

如果一家公司正在准备IPO，那么利用投资银行和其他关系来建立一个具有最有利条件的IPO前贷款就变得非常重要。一旦公司达到一定规模或成为上市公司，它在信贷市场上就有更多的债务选择，如高收益债务发行或公开可转换债务。这些选择提供了规模、灵活性、执行速度，以及接触不同的债务投资者的机会。

9.晚期的资产担保借贷

随着贷款发放数据变得更加可预测，出现更多的竞争选择，后期公司可以扩大其潜在贷款人的范围，并毕业于更便宜的资产支持债务解决方案。证券化，即把多个来源的债务打包成可以出售的证券的过程，在这个阶段成为一个有吸引力的选择，特别是如果一个公司的业绩数据允许从评级机构，如标准普尔的评级。私人信贷贷款人，包括保险公司，可以寻求评级指导和可比的上市公司，以较低的资本成本从银行和保险公司引入资金。虽然在我们的市场地图中没有描述，但提供资产支持设施和/或可以购买证券化资产的保险公司包括AIG、Hartford、Liberty Mutual、MassMutual和Metlife。

A16z锁定2万MKR支持MakerDAO执行方案:MakerDAO社区成功说服A16z参与治理。五天前，A16z锁定了2万MKR，并投票支持了目前的执行方案，且在此之前，他们也锁定了一些投资利润。(TheBlock)[2021/4/15 20:22:22]

证券化市场通常提供最低的资本成本，并允许公司出售贷款资产，从而将资产负债表风险过渡到金融机构。然而，证券化通常有更多的限制，如增加资格标准，去杠杆化要求，以及其他限制性的业绩契约。此外，证券化过程通常要求顾问 "建立一个需求簿"（基本上，根据将购买证券的机构名单确定定价），并可能需要大量的时间进行路演和支付法律和咨询费用。

一般来说，首次发行证券化的初创企业应该寻求至少1.5亿美元的应收账款组合（有支持和增长到这一水平的运行速率的发端），尽管这一数字取决于宏观经济因素以及资产的期限。例如，如果你有一个BNPL产品，在四周而不是六个月内偿还，你可以更快地回收资本。期限较短的资产，如果能更快地偿还资本，通常需要更大的账面和/或可能要求结构是循环的，以便投资者能保持他们的资本部署。

后期阶段的公司也可能扩展到多种产品和地域。对于拥有大量应收账款组合的公司，资产支持贷款人可以提供小规模的测试数据，允许公司利用其资产支持融资的一部分来建立新产品和地理区域的业绩数据。有了足够的数据，这些新产品可以被纳入更广泛的融资，而没有额外的限制。此外，对于希望扩展到不同国家的公司来说，他们可以在仓库设施中设立一个主特殊用途工具，以满足他们的所有需求，或者设立单独的工具来处理不同的货币。

为你的特定需求找出正确的结构可能是复杂的，重要的是要有一个既了解你的独特情况，又有构建资产支持债务的专业知识的律师。

处于不同阶段的初创企业有许多债务选择，但我们已经浓缩了一份最常见的债务结构的并列清单，特别是对于早期的初创企业。适合你的创业公司的选择将取决于你的商业模式需求。常见的标准包括债务数量（融资规模），债务成本（利息、费用和认股权证），以及灵活性（摊销、只付利息的期限）。

10.需要注意的债务条款

以下的债务条款代表了在思考和谈判不同的债务融资时经常要考虑的标准。在谈判过程中，贷款人往往将这些条款视为他们可以拉动的不同杠杆，这将影响他们自己的内部回报门槛。例如，如果创始人希望将利率降至最低或将规模最大化，那么贷款人可能会通过增加其他费用（如费用或认股权证）进行谈判。我们给创始人的建议是，解决对你来说最重要的任何权衡问题，无论是规模还是利息，与多个贷款人交谈，并利用你的风险投资人来获得谈判能力。

规模 - 这代表了可以从融资中提取的资本总额。贷款人通常会根据某些业务里程碑解锁不同数额的资本，这将在条款表中列出。承诺资本，定义为合同规定的、公司在结束时可随时使用的资本额，将代表你可以随时提取的资金数额。

费用--有多种方式可以将费用与债务的总成本联系起来或嵌入其中。最常见的三种费用类型是 1) 设施费/承诺费：使用债务的一次性费用，可以是承诺资本的0.5%-2.0%；2) 预付费用：0.0%-1.5%的费用，可以在融资期间减少，如果你在债务到期前还清债务，或者用新的更大的融资进行再融资，就需要支付这笔费用；3) 未使用费：如果你没有提取和使用债务，则需要支付0.0%-1.0%的费用，在信用额度中比定期贷款更典型。）

利率 - 利率可以设定为一个固定的百分比（例如，5.25%），也可以是浮动的（例如，优惠利率+2%）。利息可以以现金支付或以实物支付（"PIK"）的形式支付。PIK利息推迟了现金支付，而是将现金利息金额添加到本金中，在贷款期限内进行复利。对于早期阶段的定期贷款，支付现金利息比PIK利息更常见。此外，重要的是要注意，利息只支付给未偿还的本金，或提取的资本金额。因此，如果你有一个1000万美元的贷款，但只提取了400万美元，那么你将只对提取的400万美元支付利息。

TrustToken从A16z等投资方获得2000万美元投资:在包括安德森霍洛维茨(Andreessen Horowitz，A16z)、丹华资本和BlockTower Capital在内的大型风险投资公司的帮助下，资产代币化平台TrustToken刚刚在战略代币出售中获得了2000万美元。[2018/6/18]

只付利息(IO) - 在一段特定的时间内(6个月、12个月或18个月)，公司支付应计利息，不支付本金(无摊销)。当IO期结束后，公司将偿还本金余额。要注意的是，IO期越长，你要支付的利息就越多，因为你不会支付本金。

摊销 - 除了定期支付利息外，你还要定期支付本金，通常是等额支付。因此，你的本金摊销得越快，你所支付的未偿还本金的利息就越少。

期限 - 你在偿还全部本金之前的借贷期限。期限越长，你在需要偿还本金之前有更多时间。如果你对自己未来的流动性不确定，延长期限可能是有意义的，尽管这样做的代价是你将在更长的时间内支付更多的利息。

契约 - 在贷款协议的条款中，根据贷款人的情况，你可能有某些需要遵守的限制或义务。这些契约是用来在借款人和贷款人之间建立联系的。它们通常以指标的形式出现，如管理某些财务比率，并可能限制未来发行额外的债务或禁止某些公司行为。当债务设施没有契约时，它们被认为是轻度契约。目前，大多数定期贷款的结构是轻度契约。重要的是要考虑如果需要维持某些要求，契约将如何影响你的运作。

股权认证 - 股权认证是债务报价中向贷款人提供 "甜头 "的另一种方式（被视为整体成本的一部分）。这些条款为贷款人提供了在未来某个日期购买公司股权的选择权。将有一个可以购买股票的执行价格和以该价格行使购买权的时间框架（例如，7年）。一般来说，定期贷款认股权证可以占到FDSO的20-100个基点（尽管我们已经看到低至5-10个基点），这取决于公司所处的阶段，对于资产支持的贷款来说，可以更高。通常情况下，创始人会希望限制或排除条款表中的认股权证，因为它们会增加公司的稀释程度。

11. 定期贷款

作为公司债务最常见的结构之一，定期贷款是以确定的金额发行，并在规定的期限内偿还。

典型的成交时间。1-2个月

常见费用：融资费/承诺费，预付费，未使用费

强制性提取：有时会有强制提款的功能，要求借款人在某一日期前借款，或在不同的时间段发行不同的档次。

优势

通常有多年的期限，在还清本金之前，为创业公司提供时间来扩大规模。

缺点

对早期的公司来说，利息支付可能会增加烧钱。

有一个固定的上限，没有能力像信贷额度那样 "重新填充"，这对基于资产的企业更有利。

12. 信用额度--月度经常性收入

月度经常性收入信用额度是一种贷款，它有一个最高信用额度（类似于信用卡），与借款人（通常是SaaS公司）的月度经常性收入相联系。借款人可以多次提取和偿还贷款，因此它是 "循环 "的，并有一个特定的时间框架，在这个框架下可以提取和偿还贷款。贷款人通常会提供高达3-6倍的月度经常性收入，根据你的保留率进行调整。例如，如果你的跟踪三个月的经常性收入是100万美元，你的客户保留率是96%，那么你的最高贷款额，如果批准3倍的经常性收入，将是288万美元（100万美元*3*96%）。

典型的成交时间：2-3个月

典型费用：设施费/承诺费和未使用费

随着收入的增长，可以灵活地扩大借贷能力。

根据年收入和库存，通常比传统的信用额度获得更多的资本。

只对已使用的资本支付利息（通常对未使用的资本也会支付最低利率）。

只适用于至少有300万美元ARR的经常性收入业务模式。

要求有较低的流失率。

1. 信用额度 - 营运资金

通常被称为循环信贷设施（RCF），营运资本信用额度是一种同样具有循环结构的贷款，可用于一般企业用途。它的限额不是基于经常性收入，而是可以设定为承诺规模的具体数额，或基于资产，如库存或应收账款的百分比（称为AR信用额度）。应收账款信用额度可以是公司的高级留置权，也可以是以资产支持贷款形式的特定抵押物池为担保。

典型的成交时间：1-2个月（AR信用额度为2-3个月）

与仓库贷款类似，应收账款信用额度可以用应收账款作抵押，通常建立起来比较快。

只对已使用的资本支付利息（通常对未使用的资本也会支付最低的利率）。

通常不能满足所有的增长需求，由于其灵活性，资本的总规模通常比定期贷款要小。

当全部提取时，可能比定期贷款更昂贵。

注意：由存货或应收账款支持的营运资本信用额度通常有预付利率（见下文仓库设施中预付利率的描述）。

14. 仓储设施

仓储设施是一种破产远程特殊目的机构（SPV），它实际上是一个新的实体，资产担保融资人将把钱借给它，通常以RCF的形式。发起人（在下图中显示为金融科技平台）将向SPV出售贷款资产，从而从该实体中获取资金。作为一个实体，SPV位于发起人之下，并被合并到他们的资产负债表上，因此资产仍然位于公司的资产负债表上。然而，资产担保融资人只能对位于SPV的资产提出索赔，而不是对发起人的所有资产提出索赔。

对于增加需要较短期限贷款的金融产品（如信用卡、保理、MCA、信用额度）的初创企业来说，仓库融资是一个很好的选择，因为他们可以每年通过多个资本周期周转，更有效地利用他们对贷款的股权贡献。值得注意的是，借贷基础是以<100%的预付率进行的，这代表了贷款人愿意提供的抵押品的百分比金额，也被称为贷款价值比（%LTV）。这使得金融科技平台发起人用股权（按1-%LTV计算）为剩余的贷款金额（也称为发债资本）提供资金。例如，1000万美元资产的70%的预付款率需要发起人向SPV提供300万美元的现金捐助（股权）。

在考虑仓储设施和远期流动协议时，有许多考虑因素，特别是对金融科技公司而言，如集中度限制、资格标准、累计拖欠、违约率和其他影响承销的标准。

预付率：80-95%. 贷款人（在上图中显示为资产抵押融资人）可以根据某些里程碑，如发行量，提供预付利率的递增和费用的减少。

典型费用：融资费/承诺费和未使用费

典型的成交时间：4-6个月

允许发起人通过不同的SPV进行融资，优化不同的资产池。

发起人可以将贷款发放和服务费作为收入来源。

对发起人的其他资产没有追索权。

通常需要几个月的时间来建立，并需要将股权（以弥补减值）存入SPV。

发起人也仍然是资产的第一损失提供者，因为他们向融资机制投入了股权。资产表现越差，股权被吃掉的越多，这就降低了公司的股权回报率（ROE）。

15. 远期流动安排

远期流动安排是一种合同安排，资产担保融资人同意定期以商定的价格从发起人（下图所示为金融科技平台）处购买一定数量的资产（如贷款或应收款项）。购买的频率可以是每天一次，被购买的资产必须符合某些关键的资格标准，如最低FICO分数。这通常是一个核心的谈判点，因为贷款人不想在对他们的表现没有信心的情况下购买资产，如贷款。然后金融技术平台通过贷款发放费、服务费和超过贷款人要求的回报率的利率来产生收入。

对于那些年轻的公司来说，流动性安排是一个不错的选择。1）有不确定的贷款发放量，因为没有需要支付的固定利息；2）有较长期限的贷款（如定期贷款、抵押贷款）。较长期限贷款的利率不由金融科技平台支付，而是代表了资产担保融资方对贷款资产的要求回报率。

注意：远期流动协议在技术上不是债务，但由于贷款资产传递给了传统的贷款人，在本篇文章中，它被归类为资产支持的债务。

典型费用：无

为拥有长期限贷款的发起人提供了扩大规模的能力，而不需要占用过多的资产。例如，如果你延长3年的贷款期限，那么你将需要等待3年的时间来回收你的股权，使你更难扩大规模。有了远期流动，你可以通过向资产支持的金融家出售你的贷款和回收你的股权来更有效地扩大规模。

资产被完全出售，所以它们不会在发起人的资产负债表上出现。买方（机构贷款人）通常按面值购买符合条件的资产，有时甚至高于面值+应计利息，因此它不需要发起人投入自己的资金。

发起人不需要承担通常与传统贷款或仓库SPV的未使用金额有关的负结余。

它通常比传统贷款更昂贵，因为贷款人现在拥有一个贷款组合，它的风险和回报需要监测和跟踪，而不是像传统贷款那样简单地获得固定利息。

如果所购买的资产是短期的，这对它是不利的，因为在贷款人之间来回转移资产需要时间。

贷款人通常可以包括一些条款，使这种结构看起来更接近于贷款的条款。1）迫使发起人在一定时间内回购违约的贷款，2）要求发起人对部分贷款承担第一损失，和/或3）只允许贷款人在固定回报后获得收入。

16. 经常性收入预付款

经常性收入预付款是一种非担保安排，贷款人根据未来收入（如软件公司的经常性收入）提供资本，并定期偿还。这种安排将未来的现金流转换为今天的现金，减去一个小的百分比，而贷款人在一段时间内得到全额偿还。例如，如果一家企业软件公司有一份100万美元的MRR合同，该公司可以在今天以450万美元的现金出售5倍的这些未来月度现金流，而整个500万美元的未来现金流则在一段时间内支付给投资者。这类似于传统的基于收入的融资，但采用了更加非稀释性的方法，即通过第三方平台提供融资。新兴融资平台（如Pipe、Capchase、Clearco、FounderPath）对这种结构有多种新的变化，但对初创企业来说，更广泛的概念仍然是：先期获得资本，在一段时间内给予更多现金流。

经常性收入预付款是一种非担保安排，贷款人根据未来收入（如软件公司的经常性收入）提供资本，并定期偿还。这种安排将未来的现金流转换为今天的现金，减去一个小的百分比，而贷款人在一段时间内得到全额偿还。例如，如果一家企业软件公司有一份100万美元的MRR合同，该公司可以在今天以450万美元的现金出售5倍的这些未来月度现金流，而整个500万美元的未来现金流则在一段时间内支付给投资者。这类似于传统的基于收入的融资，但采用了更加非稀释性的方法，即通过第三方平台提供融资。新兴融资平台（如Pipe、Capchase、Clearco、FounderPath）对这种结构有多种新的变化，但对初创企业来说，更广泛的概念仍然是：早期获得资本，在一段时间内给予更多现金流。

使用案例：SaaS，基于订阅的初创公司，有合同收入的初创公司

门槛：至少3个月的跑道，6个月以上的收入历史，50万美元以上的ARR

典型的成交时间：24小时

典型费用：代表资本的一个固定折扣

建立起来非常快（在一些平台上不到24小时）

不需要契约

不需要用资产作担保

非稀释性，因为这种形式的融资不是作为债务结构的

资本成本在年化的基础上增加，资本的支付速度越快。例如，一个12个月的预付款，每月支付10%的费用，接近20%的年化资本成本，因为平均只有6个月的时间未付。

未来的资本并不保证可用。

公司与贷款人只有一步之遥，没有机会获得贷款人提供的额外资源。

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