原文作者:quantumzebra?123?
“虽然GMX在当下的熊市里呼风唤雨,但它可能会在牛市中崩盘。”一个朋友最近又开始散播关于GMX的FUD。“GMX的机制设计会导致牛市中多头/空头头寸之间的不平衡,从而降低GLP回报,并引发死亡螺旋。”
我的第一反应是把这当笑话看。
GMX是2022年表现最好的DeFi协议之一。牛市只会增加其热度并把$GMX价格推得更高。
但在反复思考后,我意识到这并不完全是胡说八道。所以我试图用数据验证上述情形是否真的有可能发生。
我的发现如下:
在牛市中,基本不会有交易者在GMX上开空。
由多头主导的GMX会在一定程度上降低GLP回报,但这并不意味着流动性提供者会因此退出。
GMX的机制缺陷在熊市中被掩盖了,但所谓的GMX牛市死亡螺旋理论站不住脚。
我在下面详细分享我的分析,欢迎大家拍砖。我不在乎我是对还是错。我只关心我是否应该在下一个牛市到来时继续持有我的$GMX。
什么是GMX
在过去的半年里,GMX?的表现明显优于市场,而像?DYDX这样的DeFi蓝筹项目的价格则一落千丈。
BNB Chain投资总监:通过熊市和“迷你牛市”,我们正处于每个人都在建设的阶段:金色财经报道,BNB Chain投资总监 Gwendolyn Regina在接受采访时表示,尽管过去一年加密市场动荡不安,但 BNB 的投资策略着眼于长远,主要不受日常市场事件的影响。我们的投资主题不会改变,有时也会改变,我们都知道区块链和加密货币的发展速度非常快,所以我们在某些领域更加精确,但基本上来说它并没有改变。
总而言之,通过熊市和“迷你牛市”,我们正处于每个人都在建设的阶段,而且我们希望在BNB Chain上启用更多功能。
Regina 补充说,BNB Chain 上的Web3 游戏也“通过稳健性和更便宜的费用有机地增长”,但区块链团队现在正在该领域“加倍努力”,以鼓励更多游戏玩家和开发者在其链上玩游戏和构建游戏。Regina分享说,在其 100 万日活跃用户中,约有 40% 是游戏玩家。[2023/2/12 12:01:22]
GMX提供零滑点的现货和保证金交易。GMX让用户与GLP池进行交易,这与传统的Perp交易所不同。在传统的Perp交易所中,用户互为对手方。吹毛求疵的话,GMX不能算Perp交易所,但是其保证金交易的用户体验与Perp非常相似。
GLP是GMX的资金池,其中约50%是稳定币,另一半是加密货币,如$BTC和$ETH。GLP池是GMX上每笔交易的对手方。LP通过将资产存入GLP池为GMX提供流动性。作为回报,GLP持有者获得GMX平台产生的费用的70%?。如果交易者亏钱,GLP持有者还会赢得额外的收益,反之亦然。
瑞银GWM预计牛市稳固 上调标普500指数年底目标位:瑞银全球资产管理(Global Wealth Management)表示,年底标普500指数料位于4400点,较之前目标4200点调高4.76%。标普500指数季度EPS有望创下历史新高。未来几个月经济重开将加速,牛市基础稳固。看好周期股,偏爱美国非必需消费品、能源、金融和工业股,预计价值股将跑赢成长股,中小盘股将跑赢大盘股。[2021/4/16 20:27:25]
真实收益率
GMX在2022年迅速崛起,因为有关真实收益率的讨论席卷了CryptoTwitter。Degens从高度通胀的Token转向了像GLP这样提供$ETH收益的Token。在2022年的大部分时间里,GMX的GLP持续实现了20%?的APR,这甚至在Terra最辉煌的日子里使Anchor相形见绌。尽管宏观环境导致加密市场整体下行,但是GLP在保持极具竞争力的APR的同时,实现了逆势增长。
这里APR=每日费率/GLPAUM*365?。
GLP的挑战
GLP最大的挑战是在牛市中保持竞争力,因为它的设计缺陷在熊市中体现得不太明显。
每一种设计都是权衡取舍。虽然GMX允许交易者以完全去中心化的方式执行零滑点交易,但GMX要求交易者向GLP支付借款费用,无论它们是多头还是空头。这与在真正的Perp交易所交易不同。
江卓尔:长期看在一个牛市周期里小币种跑的总是要比大币种快:金色财经报道,在11月13日举办的《金色百家谈 | BCH再分叉:BCHA和BCHN的对决》的直播节目中,莱比特矿池创始人江卓尔表示,关于币价我一直强调“短期看上帝,长期看用户数”,分叉前后的币价走势是很难预测的,这是上帝决定的。BCH的币价上涨还要看整个市场,如果整个市场处于牛市周期,BCH就会上涨,即使短期内涨的不如BTC快,但从长期看在一个牛市周期里小币种跑的总是要比大币种快。[2020/11/13 20:44:22]
在传统Perp交易中,根据Perp价格和现货价格之间的差异,总有一方交易者向持有相反头寸的对手方支付资金费用。例如,当市场看涨,资金利率为正时,持有多头头寸的交易者向持有空头头寸的交易者支付资金费。在交易中,总是有一方收到资金费用以保持其头寸。
就像之前提到的,GMX不是Perp,它只是提供类似于Perp的交易体验。DelphiDigital在他们的分析中简短地提到了这一点,但没有深究。
在熊市中,交易者较为平均地分为多头和空头,真正的Perp交易所和GMX之间的差异不大。
但在牛市中,交易者都会看多。真正的Perp交易所通过强迫多头向空头支付资金费来平衡这一偏差。然而,GMX上的空头不仅收不到资金费,还必须支付借款费用。因此,在牛市期间,在GMX上做空的人脑子都瓦特了。
动态 | 摩根溪创始人推文介绍比特币牛市来临时应关注的重要信息:摩根溪创始人Anthony Pompliano今日发布推文称,当我们进入下一个比特币牛市时,下面的信息很重要:BTC极易波动;可能会损失所有钱;投资金额要在可以承受的范围;请不要使用信用卡购买BTC;自己要做研究等。其还表示,加密货币最被低估的方面是,它为生活在发展中国家的人们创造获得巨大收入的机会。挖矿、抵押赚取利息等机会将越来越多,金融服务的民主化正在进行。[2019/11/12]
在牛市中,GMX将全是多头,这带来两个影响。
首先,这使得GLP池的资本效率降低,因为由稳定币组成的一半池子将毫无用处。交易者只会从GLP池中借出$BTC和$ETH进行多头押注。这就像驾驶一架只有一侧发动机在工作的飞机,你不会立即从天上掉下来,但你会变得不那么安全。
其次,GLP将一直亏钱给交易者,因为他们将$BTC和$ETH的上涨潜力都出租给了交易者。GLP只能依靠平台费用分红来弥补损失。GLP回报的下降可能导致流动性提供者去其他地方寻找更高的回报率。牛市意味着他们可以很容易地找到庞氏币,这些庞氏币可以在狂欢结束前实现1,?000,?000%的年利率。
GLP总额的下降导致交易者可以借入的资产减少。如果没有足够的流动性,交易者将只能转向其他平台。交易者减少导致平台产生的费用减少,这进一步削减了GLP的回报,并引发死亡螺旋。
声音 | 通信工业协会高斌:加密货币的熊市 是产业链的牛市:据鸵鸟区块链消息,在今天举行的链改项目双选会上,中国通信工业协会区块链专业委员会副主任委员联席秘书长、旗点区块链生态创始人、链改行动联合发起人高斌表示:“加密货币的熊市,是产业链的牛市。为此,我们将运用区块链技术与思想,结合新兴技术(人工智能、大数据、云计算、互联网等)赋能实体经济与数字经济打造新的经济体。”[2018/11/25]
GMX的牛市死亡螺旋
GMX的牛市死亡螺旋由四个步骤组成:
GMX上的交易者在牛市中只会做多。
只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报。
GLP回报下降将导致人们从GLP池中移除资产。
更小的GLP池将意味着更少的交易者和更少的费用。
我将用数据来验证其中的每个步骤。
GMX上的交易者在牛市中只会做多
这是95%正确的。
由于空头头寸可以在其他交易所获得资金费用,但必须在GMX上支付借款费用,因此任何理性的交易者不会在牛市期间在GMX上做空。
数据支持这一结论。
GMX15个月的历史可以分为两个部分。第一阶段从2021年9月1日到2021年11月10日,是一个短暂的牛市,ETH冲到了历史高点。从2021年11月10日起的第二阶段,是漫长而痛苦的熊市,ETH下跌了70%以上。
尽管交易者在第二阶段中做多和做空几乎各占一半,但在第一阶段,GMX95%的未平仓量都是多头。历史多半将在下一个牛市到来时重演。
只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报
数据并不能证实或证伪这个说法,但它很可能是错误的。
仅仅看GLP利用率和APR的话,GLP甚至在第一阶段表现更好,只做多反而提升了利用率和APR。但这是一个不公平的比较。
不过,交易者是否赚钱与ETH的价格走势密切相关。
徒一定会输钱给开的。
这在GMX15个月的历史的大部分时间里都是如此,但并非全部。去年秋天,在$ETH上涨至历史最高水平的过程中,交易者扭约200万美元的亏损为约300万美元的盈利,净赚500万美元。然而,随着之后$ETH从4,?878美元暴跌至1,?200美元,GMX交易者挥霍了所有的盈利,还累积了超过4,?000万美元的净亏损。
虽然样本很小,但我们不得不承认,在牛市期间,GLP会一直亏钱给交易者。在那种情况下,GLP分得的费用是否足以弥补损失?
我通过将交易者盈利加入平台费用中来计算GLP的实际回报。
调整后的GLPAPR在牛市阶段降低,在熊市阶段升高,因为GLP的回报在牛市期间因交易员的盈利而减少,而在熊市期间因交易员的亏损而增加。交易者在熊市中既要上交手续费,还会一直亏钱给GLP。
调整后的GLPAPR平均约为50%?,这相当不错。但这也是数据变得混乱的地方,因为第一个短暂的牛市阶段恰逢GMX上线初期,当时的一切都是实验性的,数据量也有限,因此结论不一定准确。
GLP回报下降将导致人们从GLP池中移除资产
那么,当GLP回报率下降时,LP会逃离吗?不完全是。
在GMX发展的第一阶段,也就是牛市中,GLP的AdjustedAPR经常为负值,但AUM却持续增长。
如果说图中能看出什么的话,似乎GLPAUM的减少会导致APR的增加。当餐桌上的GLP持有者减少时,剩下的每个人都会分得更大的蛋糕。这种动态平衡防止了发生银行挤兑,有助于稳定GLP供应。
更小的GLP池将意味着更少的交易者和更少的费用
数据上也看不出更小的GLP池是否意味着更少的交易者和更少的费用。有太多的因素在起作用,因果关系并不明显。
GLP池的大幅减少都是由重大事件而不是APR的波动引发的,例如5月的Terra,?6月的3AC和11月的FTX。这些事件都导致市场波动很大,交易者也最活跃。因此,GLPAUM的减少通常伴随着费用的增加。
上一节中提到的动态平衡因此被放大,剩余的GLP持有者已经可以获得更大的份额,而且蛋糕也变得更大:重大的加密FUD→更多的GLP赎回以及更多的交易者和更高的费用→高GLPAPR→更多的GLP铸造。
不过,流动性枯竭的风险始终存在。就在我撰写本文时,GMX上$ETH的可用流动性降至不到4万美元,因为当时出现了小牛市,每个交易者都急于从中获利。这样的时刻还会有更多,尤其是在长期的牛市期间。虽然很难预测届时会发生什么,但基于过去的表现,GMX不太可能立刻崩溃。
来源:GMX
写在最后
所谓的GMX牛市死亡螺旋站不住脚。即使所有交易者都在牛市中做多,GMX/GLP仍然是一个具有相当吸引力的印钞机。GMX为GLP持有者分配的费用足以弥补交易者引发的损失。
然而,多空失衡是真实存在的问题。GMX可以考虑采取措施来减轻这种影响。例如,GMX可以提高多头头寸的借款费用,并加入对空头的资金费,以激励交易者开设空头头寸。GMX还可以降低swap费用,以激励用户在GLP池中用BTC/ETH交换稳定币。
在牛市期间,GLP回报率的下降也会对依赖其GLP收益率的项目产生广泛的影响,例如Umami、JonesDAO、RageTrade、GMD等。
Twitter上的叙事是会影响市场情绪和价格的。GMX受益于真实收益率的叙事,也可能会受到其他叙事的伤害。成也萧何,败也萧何。以下情况并非不可能发生:牛市中GMX多头流动性收紧,交易者无法开设新头寸,GLP持有者无法赎回,FUD在Twitter上发酵,市场开始相信舆论而不是事实。黑天鹅并不存在,直到冒险家在澳大利亚西部发现它们。
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