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VAL:浅谈以太坊质押可提取价值中的投资机会

作者:

时间:1900/1/1 0:00:00

原文标题:《A&TView:以太坊质押可提取价值中的投资机会》

原文作者:Liam,A&TCapital分析师

TL;DR:

来源上,ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类;流向上,ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。

ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹;Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。

ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。

自TheMerge发生以来,PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月,ETH2.0成功迈出了关键的第一步。

那么共识机制的转变带了哪些机会?

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌,推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者,将上图简化,得到ETHStakingExtractableValueChain。

纳斯达克CEO:加密货币的监管框架正在发生变化:金色财经报道,纳斯达克CEO表示,纳斯达克一直在努力将受监管的市场引入云端,加密货币的监管框架正在发生变化。监管方面的因素令公司重新考虑托管计划。[2023/7/20 11:05:45]

StakingExtractableValue是如何构成的?

两个角度:

StakingExtractableValue=ConsensusIncomeExecutionIncomeMEV

StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValueValidatorUncapturedValue

从来源上,分为三类:

ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken,是共识机制对诚实Validator的奖励

ExecutionIncome:来自GasFee中的Tip部分,是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费

MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益,形式最为多样,大多属于套利利润

从流向上,分为两类:

ValidatorCapturedValue:被分配给Validator,作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励

ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他参与者瓜分,表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewards?

ValidatorCapturedValue是如何构成的?

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncomeLocalBlock’sExecutionIncomeMEVRewards

以太坊Layer2总锁仓量达86.5亿美元,7日跌幅1%:金色财经报道,据L2BEAT数据显示,当前以太坊Layer2总锁仓量下跌至86.5亿美元,7日跌幅1%。其中,锁仓量前五分别为:ArbitrumOne(56.7亿美元,7日跌幅2.52%);Optimism(17.3亿美元,7日涨幅1.69%);dYdX(3.4亿美元,7日跌幅1.81%);zkSyncEra(2.83亿美元,7日涨幅11.42%);Loopring(1.09亿美元,7日涨幅1.52%)。[2023/5/22 15:17:49]

ValidatorStakingIncome共有三种不同来源,分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

对于一个Validator来说,ConsensusIncome是最基本、稳定的收入;LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然,只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。

Proposer具体获得何种收入,则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下,Proposer获得ExecutionIncome;在ExternalBlockBuilding的情况下,BlockBuilder获得ExecutionIncome,Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。

ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken,是共识机制对诚实Validator的奖励,可以细分为三类:

Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时,如果它提议的新区块被网络共识,它将因为网络贡献正确的新区块而获得Proposerrewards

OKB突破55美元:金色财经报道,行情显示,OKB突破55美元,现报55.1美元,日内涨幅达到2.25%,行情波动较大,请做好风险控制。[2023/4/19 14:12:58]

Attestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误,参与验证的Validator可以获得Attestorrewards

Whistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据,它将获得Whistleblowerrewards

LocalBlock’sExecutionIncome:来自GasFee中的Tip部分,是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下,Proposer(Validator)自行建设区块,并能够获得该区块中全部的Tip,这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用,本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下,Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块,BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip,也可能等于或低于区块中全部的Tip。

注:EIP-1559后,ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧,而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。

值得一提的是,目前ConsensusIncome仍无法提取,它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中;而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取,因为它被转入了某个指定的账户中。

沉寂超8年的比特币地址被激活并转移了100枚BTC:金色财经报道,数据显示,北京时间3月30日13时45分,一个沉寂长达8年的比特币地址被激活,共有100枚BTC转移至新地址(bc1qyq6s5hmn9jqqz8pyqzw68lxf9ukf5g6zpvzgwk0lglahyp4g4cfspvzfdg)。[2023/3/30 13:34:58]

ValidatorUncapturedValue是如何构成的?

ValidatorUncapturedValue=MEVExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益,形式最为多样,大多属于套利利

ExternalBlock’sExecutionIncome:来自中GasFee里的Tip部分,是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在ExternalBlockBuilding的情况下,Builder将其建设的区块内的coinbaseaddress设置为Builder的地址,所以Builder能够获得该区块中全部的Tip,

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用,是MEV中被Proposer捕获的部分。

谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹?

关于ValidatorCapturedValue:

按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法,可以分为以下四类:

SoloStaking:Staker-100%?

StakingasaService:Staker-90?~?95%?,ValidatorInfraProvider-5?~?10%?

研究:加密采用率大幅放缓,但仍高于2021年之前的水平:金色财经报道,根据区块链分析公司Chainalysis的一项新研究,自今年熊市开始以来,加密货币的采用率大幅放缓,但仍高于2021年之前的水平。根据Chainalysis的全球指数得分,与2021年第二和第四季度的高点相比,2022年前两个季度的加密货币采用速度有所放缓。但是,采用率仍然高于牛市前至2021年第一季度(包括第一季度)的水平。

Chainalysis的2022年加密货币地理报告还发现,在加密采用率最高的20个国家中,有18个是中低收入国家,这些国家使用加密货币进行汇款和保护储蓄免受高通胀的影响。相比之下,去中心化金融 (DeFi) 的采用在北美和西欧最为普遍,分别占所有加密交易量的37%和31%。[2022/10/21 16:33:23]

PooledStaking:Staker-90%?,PooledStakingProtocol-5%?,ValidatorInfraProvider-5%?

CentralizedExchanges:Staker-85?~?95%?,CEX-0?~?10%?,ValidatorInfraProvider-5%?

关于ValidatorUncapturedValue:

目前,ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分,Relay尚未从中提取价值。理论上,Relay是一个被信任的中继结构,作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场,存在商业化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures:

Searcher:

行为:将自己的MEVTXs插入一组TXs,形成Bundles发送给Builder

收入:MEVTXs被执行带来的收益

成本:MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用

BlockBuilder:

行为:根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock,并将其发送给Proposer。其中,FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址,而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址

收入:FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用

成本:付给Proposer的费用

Relay:

行为:接受众多Builders发送的FullBlocks,并将对Proposer最有利的FullBlock发送给Proposer

收入:尚未收取任何费用

成本:服务器运维成本

哪些方向有值得关注的投资机会?

ValidatorInfraProvider

StakePool

ProductsbasedonDVT

ExternalMEVMarket

ValidatorCapturedValue是「浮在水面上的价值」,这个市场相对成熟,各利益相关者提取价值的比例也相对固定。

最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。

投资逻辑可以参考我们之前的文章:

《A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资》

《A&TFamily:流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资》

不过,这绝非一个一成不变的市场,DVT的成熟和应用会成为新的「鲶鱼」。

DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责,使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。

基于DVT,可以实现不同形式的产品,并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场,Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator,以防止单点故障;而NodeOperator也有了一定冗余,能够更灵活地应对各类突发情况。

ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案,且兼顾ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”,由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于执行某些特殊交易产生的利润,形式复杂多样。理论上,链上交易越活跃,MEV的上限越高。有时,MEV会比ConsensusIncomeExecutionIncome更高。

MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是,MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。

Merge以来,ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励,而MEV的总量只会比这个数字更高。

值得肯定的是,Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block,并遴选出最优的,而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。

然而,目前的市场仍有一系列亟需解决的问题:

市场中有许多需要被信任的结构,存在审查风险

BlockBuilder和Relay有集中化的趋势

在ExternalMEVMarket中,Searcher需要信任Builder,Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力,Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。

例如,FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。

(source:https://www.relayscan.io/builder-profit??t=?7?d)

值得一提的是,有些Builder为了让自己建设的区块胜出,甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher,能够从特殊交易执行中获利。

ExternalMEVMarket中有投资机会

一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。

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