UST:疯子的审判：UST/LUNA 还回得去吗？

你可能已经注意到，最近市场上的情况一直很不稳定。?这种疯狂是由特殊因素驱动的，熊市已经到来了几个月，并且这种疯狂很大程度上是由 Terra 模型的风险造成的。

随着 UST 的流通供应增长，它给 LUNA 的价格带来了向上的动力。这在看涨的市场中效果非常好，因为随着 UST 使用场景的增多，需求量变大，让持有 LUNA 的用户看到他们的代币直接创造价值。然而，在避险市场中，相同的机制可能会产生有问题的死亡循环。

让我们快速回顾一下发生在 LUNA 和 UST 身上的事情，并思考一下 Terraform Labs（TFL）团队到底需要做什么来确保这样的银行挤兑不会再次发生。

1、人们倾向避险资产。宏观状况显然已经恶化了一段时间，全球不适应的利率和通货紧缩给股票和加密货币带来了持续的压力。这导致投资者从抵押不足的稳定币 (UST) 转向完全现金/现金等价物抵押的稳定币 (USDC、USDT)。?

华盛顿邮报：SBF 及其亲友花费至少 7000 万美元用于预防流行病:11月17日消息，《华盛顿邮报》根据对相关游说披露、联邦记录和其他来源的审查发现，自2021年10月以来，SBF和Gabe兄弟俩及其关系网络在研究项目、竞选捐款上花费了至少7000万美元，旨在改善生物安全和预防下一次大流行的举措。

《华盛顿邮报》还发现，在FTX崩溃前的几个月里，SBF家族及其关系网络迅速增加了在大流行病预防计划上的支出，包括1200万美元支持加强公共卫生计划的加州投票倡议、投资超过1100万美元用于国会初选一位俄勒冈生物安全专家等。（华盛顿邮报）[2022/11/17 13:18:12]

2、UST 的基础资产/负债不匹配。尽管没有抵押，UST 总是可以 1:1 兑换 1 美元的 LUNA，这一事实在代币需求之间建立了直接关系。在上涨的市场中，错配不是问题。然而，在低迷的市场中，对资产负债表的担忧变得更加明显，算法风险激增。

Twitter已停止为Blue订阅者提供无广告服务:金色财经报道，据《华尔街日报》披露，Twitter已停止为Blue订阅者提供无广告文章服务，以将其“资源用于为订阅者增加额外价值”。 Twitter去年推出 4.99 美元的 Blue 订阅服务时收录了无广告文章，但现在将不再在应用程序中的文章上显示“Twitter Blue Publisher”标签，还将停止“无广告体验”加载到出版商的网站上。[2022/11/1 12:06:10]

1、LFG 先是发布了一项声明，将 1.5 亿美元的 UST 流动性从 3CRV + UST 池中转移出来，为 4pool 的推出做准备。同一时间，一个匿名地址桥接并抛售了 8500 万美元的 UST。?

2、此次出售导致 Curve 池变得不平衡，并对 UST 价格施加下行压力。为了帮助纠正这种脱锚，LFG 从 Curve 中移除了另外 1 亿美元的 UST 流动性。

以太坊Layer2总锁仓量跌至46.8亿美元:金色财经报道，据L2BEAT数据显示，当前以太坊Layer2总锁仓量跌至46.8亿美元，7日跌幅0.62%。其中，锁仓量前五分别为：Arbitrum（23.8亿美元，7日跌幅1.11%）；Optimism（14.4亿美元，7日涨幅1.26%）；dYdX（3.76亿美元，7日跌幅6.80%）；Loopring（1.39亿美元，7日跌幅0.65%）；MetisAndromeda（1.15亿美元，7日跌幅2.94%）。[2022/10/6 18:40:36]

3、但是这依然不足以使得 UST 恢复锚定，恐慌已慢慢在人群中蔓延。

dYdX：dYdX链进度达到44%:7月31日消息，去中心化衍生品交易平台dYdX发推表示，dYdX链的进度达到44%。此前消息，dYdX表示dYdX V4将被开发为一条独立的区块链，基于Cosmos SDK和Tendermint PoS共识协议。[2022/7/31 2:49:08]

4、由于协议的设计，LUNA 的价格始终与 UST 的流通量挂钩。然而在大规模的银行挤兑的环境下，LUNA 价格迅速下跌，这意味着 UST 销毁兑换成越来越多的 LUNA，从而造成潜在的死亡螺旋，还带来了区块链堵塞的副作用。

5、这一拥堵，导致了人们的恐慌进一步上涨。

6、Anchor 中的头寸主要由 LUNA 担保。LUNA 价格下降，导致 UST 被清算，这又进一步给 UST 的价格带来了压力。

7、TFL 合作伙伴向 3CRV + UST 池增加了 2.8 亿美元以上的非 UST 流动性，以试图止血。这种流动性很快就被消耗掉了，因为流出量明显高于“救助”。??

8、Anchor 存款大量流出，UST 市场压力剧增。

9、这些抛锚的 UST 有两个去向：仍兑换成价值 1 美元的 LUNA，LUNA 抛压更强；转出 Terra 链抛售，加剧 UST 的脱钩。

10、UST 越少导致 LUNA 越多，LUNA 价格加速下降

11、随后 LFG 决定场外贷款 7.5 亿 BTC 来帮助 UST 恢复锚定，待市场正常化后，贷 7.5 亿 UST 回购 BTC。

12、问题是，UST 已经变得非常便宜，因此 TFL 偿还做市商的能力下降，如果 BTC 被清算卖出，将进一步拖累市场，进一步加剧死亡螺旋。

截至下午，锚定价值从 0.66 美元的低点回升至 0.90 美元。尽管如此，随着 UST 兑换成 LUNA 继续在市场上出售，LUNA 价格稳步下降。

Terra 熊理论的关键点仍然是缺乏与 UST 交互的外来收益协议。稳定币旨在成为高流动性的交易工具，然而，对于 UST，流动性是杠杆化的，并且高度集中在一个平台上。一周前 Anchor 有 140 亿美元的存款，而 UST 的市值为 180 亿美元。显然，除了在 Anchor 中存款赚钱外，实际使用案例的数量有限。

这使得 UST 成为一种风险较大的资产，相对于像 USDC 和 USDT 这样的现金或现金等价物支持的其他稳定资产。UST 产生的收益在很大程度上是通过压缩 Anchor 的收益，随着投资者从追逐收益，转向规避风险，UST 的唯一吸引力变得不那么重要了。甚至在 "4POOL "问题之前，资金已经开始从 "Anchor "中流出。

1、首先，团队必须再次建立对算法和整个模型的信心。没有它，底层的“算法”将无法工作。对 LUNA 的抛售压力只会持续到有足够资金支持挂钩之前。说到这里，有很多关于为挂钩防御筹款的讨论，这确实有助于消除这种脱锚的恐惧。

2、其次，也是最重要的，是在 Anchor 之外为 UST 创建用例。虽然这一直是 Terra 生态系统的持续目标，但它尚未实现。如果 UST 通过国库持有、用于池中，或者真正整合到 DeFi 中，那么银行挤兑就会变得更加困难。

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