RAY:灰度以太坊信托：停止恐慌并抓住这个套利

概括

由于姐妹公司Genesis和共同的母公司DigitalCurrencyGroup的偿付能力问题，Grayscale处于十字准线。

雪上加霜的是，Grayscale不愿为其通过Coinbase持有的资产提供储备证明。

关联方拥有的ETHE比GBTC和其他SEC报告的Grayscale信托基金少得多。来自母公司的抛售压力不应如此极端。

灰度加密信托一直处于自由落体状态，我们开始敬裙JQAS11得出一些关于原因的理论。Grayscale有十几个在柜台公开交易的单一资产加密货币基金。在这13只单一资产基金中，有8只向SEC报告。上周，所有这些都受到了打击，特别是FTX(FTT-USD)崩溃后的蔓延担忧是恐慌的主要驱动因素。自FTX以来，这些基金背后的加密货币表现非常糟糕，但灰度基金表现更差，其中许多基金下跌超过30%。

1个月的表现

过去几周Grayscale基金份额的大幅缩水使得这些基金中敬裙JQAS11的大多数基金的资产净值已经大幅折让。Grayscale的EthereumTrust(OTCQX:ETHE)周五收盘价较NAV折让45%，这是该基金历史上迄今为止最大的折让。Grayscale的比特币信托基金的表现也好不到哪里去，折价大致相同。

当前灰度以太坊信托的负溢价达35.79%:金色财经报道，据Coinglass数据显示，灰度比特币信托负溢价达30.1%，以太坊信托的负溢价达35.79%，ETC信托的负溢价达51.31%，LTC信托的负溢价为37.92%，BCH信托的负溢价为19.87%。[2022/6/13 4:23:22]

YCharts数据

有两个核心问题使灰度NAV折扣的情况变得更糟。首先是Grayscale基金中的大部分传染性担忧源于Genesis的问题——Genesis是数字货币集团(DigitalCurrencyGroup,DCG)旗下的一家加密货币交易公司。据报道，Genesis希望很快筹集到10亿美元，一些投机者现在认为这意味着DCG将面临清算灰度基金的压力。甚至有人在网上猜测，如果DCG无法提供明显生存所需的资金，它可能不得不完全解散Grayscale以使Genesis完整。

缺乏储量证明

给股票带来压力的第二个主要担忧是一些人认为Grayscale实际上可能没有它声称的加密货币。上周晚些时候，这些担忧变得足够强烈，以至于Grayscale在周五晚些时候发表了一篇名为“安全、保障和透明度”的帖子。该帖子以开头概述的这四个要点为中心：

罗斯柴尔德投资公司已购买价值475万美元灰度以太坊信托基金:总部位于芝加哥的罗斯柴尔德投资公司（Rothschild Investment Corporation）最近购买了26.5302万股灰度以太坊信托基金，这是它对以太坊信托基金的第一笔投资。该公司周四披露，截至3月31日，其在以太坊信托的股份价值475万美元。监管备案文件显示，罗斯柴尔德是首批通过灰度的信托产品寻求ETH敞口的知名机构资产管理公司之一。（Coindesk）[2021/4/16 20:25:22]

灰度数字资产产品的持仓安全有保障。

Grayscale的每一个数字资产产品都被设置为一个独立的法人实体

Grayscale数字资产产品的所有数字资产均由Coinbase(COIN)CustodyTrustCompany,LLC持有

管理Grayscale的每个数字资产产品的组织文件，以及与CoinbaseCustody的托管协议，禁止借出、借入或以其他方式抵押产品的数字资产。

数字4是大字，粗体是我的重点。两周前，这可能是一个足够有力的保证，即加密货币就是灰度所说的那样，市场恐慌将会停止。但我们现在生活在后FTX世界中，保证不再有效。市场需要储备证明，而Grayscale没有提供，即使Kucoin和Binance(BNB-USD)等其他公司公开展示了他们的钱包地址。

分析：灰度以太坊信托价格已从6月高点下跌65％:6月26日文章分析称，加密货币资产管理公司灰度（Grayscale）的以太坊信托基金（ETHE）本周跌至82.5美元的月度谷底，较6月4日左右创下的年内高点239美元下跌了65%。目前的股价约为98美元。此外，其溢价（相对于基础资产的现货ETH价格）也从6月初的948％下跌至356％。（The Block）[2020/6/26]

资产净值贴现问题

灰度基金中的资产净值折扣问题已得到充分证明。我以前在这里、这里和这里亲自介绍过它。这实际上是我在2019年底说远离GBTC的核心原因。人们经常将折扣归咎于管理费，但更大的问题是这些基金不提供赎回。在3ArrowsCapital不得不抛售头寸后，GBTC以30%的折扣交易，这被许多人视为一笔大交易。

在我看来，在NAV折扣现在接近50%的情况下，这变得佳伟JQAS11很荒谬，除非你相信Grayscale和/或Coinbase都在快速和松散地处理托管数据。Grayscale和DCG都已经意识到NAV折扣问题，并已采取措施试图缓解它。Grayscale多次尝试将基金转换为ETF均未成功，目前正在起诉SEC不批准将GBTC转换为ETF。DCG试图关闭资产净值折价，启动了一项股票回购计划，现在不仅是GBTC的最大持有者之一，也是Grayscale的许多其他基金的最大持有者之一。这是另一个令人担忧的问题。

灰度以太坊信托基金溢价近800％:金色财经报道，加密货币资产管理公司灰度投资（Grayscale Investment）的以太坊信托基金（ETH）相对ETH现货价格存在巨大的溢价。目前，ETHE的每股交易价格为207美元，每股代表0.094枚ETH，这意味着ETHE中每枚以太坊的价格约2200美元，相比ETH现货价格（约245美元）溢价率高达798%。[2020/6/11]

DCG可能会出售

如果谣言属实并且DCG需要资金来救助Genesis，那么公司在没有任何外部帮助的情况下筹集资金的最简单方法之一就是清算公司在公开市场上拥有的Grayscale股票。我们可以在各种10-Q文件中看到关联方通常拥有大量Grayscale股份。从本月早些时候的最后一次ETHE10-Q开始，该公司披露了关联方持有的近1200万股ETHE股份：

信托将以下实体、其董事和员工视为信托的关联方：DCG、Genesis、Grayscale和CoinDeskIndices,Inc。截至2022年9月30日和2021年12月31日，信托的11,817,876股股份信托关联方持有

当我们比较关联方持有的股份占Grayscale整个单一资产产品组合的已发行股份的百分比时，事情变得非常有趣：

灰度以太坊信托基金Q1流入资金1.1亿美元，超过前两年总和:灰度报告显示，在2020年第一季度，公司募得5.037亿美元的资金，其中大部分资金都投入了Grayscale的两支旗舰加密基金：比特币信托基金和以太坊信托基金。关于该统计数据对ETH的重要性，投资者Spencer Noon称：“机构投资者正在买入ETH。灰度的最新报告指出，以太坊信托基金一季度资金流入1.1亿美元。这一数字超过了过去两年的全部资本流入（9580万美元）。”此外，据Messari报告，尽管以太坊市值仅为比特币的15%，但其网络的交易价值已经开始与比特币相匹敌。（Bitcoinist）[2020/4/18]

虽然我们还没有Grayscale的Horizen(ZEN-USD)或Stellar(XLM-USD)基金的第三季度文件，但我认为我们可以放心地假设这些文件中的所有权数字仍然很高。令我感兴趣的是，其中许多基金的关联方持股比例非常高；有些甚至超过20%。相比之下，以太坊基金的关联方所有权非常低。这里有两个潜在的收获。首先，DCG似乎还没有像在其他基金中那样必须捍卫资产净值比率——这可能表明市场对ETHE的有机需求。另一个潜在的收获是，如果DCG被迫出售灰度基金以筹集现金，那么与GBTC相比，它没有那么多的ETHE，因此抛售压力不应该

为什么要购买ETHE？

Grayscale管理着大约140亿美元的加密资产，其中绝大多数是BTC和ETH。如果Grayscale确实解散，那将是大量的加密货币涌入市场。但由于几个原因，我只是没有看到这是怎么发生的。

首先，DCG可以出售Grayscale业务，而不是工粽H：芦苇在说抛售资产并支付给股东。坦率地说，我认为如果DCG非常急需快速获得现金并且可以找到买家，那么这实际上是一个相当可能的结果。2%的管理费是一笔了不起的生意。如果加密货币的估值接近底部，灰度将在短短5年内以这些代币价格回报13亿美元的收入：

一家寻求受监管的方式进入加密货币的机构公司不会对此感兴趣吗？也许完全买断Grayscale是可能的。但我确实认为我们不得不开始怀疑，什么时候更大的机构参与者会开始在市场上购买比资产净值折让近50%的股票。我们已经知道CathieWood一直在购买GBTC，但ETHE也应该受到关注。这引出了第二个问题。为什么灰度不允许赎回？根据之前引用的同一份ETHE文件，它目前没有这样做的计划：

目前，信托不执行赎回计划，也不接受赎回请求。在获得监管机构批准和保荐人自行决定批准的前提下，信托未来可能会实施赎回计划。该信托目前无意寻求监管部门的批准来运行正在进行的赎回计划。

M条例的救济将允许Grayscale从基金中赎回。我们开始看到Grayscale面临一些压力，要求其提前提交RegulationM救济申请。我之前在一些涉及灰度基金的文章中说过，如果敬裙JQAS11公司提供赎回，资产净值的折扣将在一夜之间大幅缩水。

风险

从我的角度来看，以比资产净值低45%的价格出售ETHE的最大理由是，如果你认为以太坊(ETH-USD)实际上并不像Coinbase和Grayscale所说的那样。除非Grayscale和/或Coinbase已经借出资产，即使有具体的措辞声称他们没有，我相信公司的资产是安全的并且没有风险。

当然，正如我们本月了解到的那样，在这个行业中出现不良行为的风险并非为零。尽管我确实相信Grayscale拥有它所说的一切，但我对该公司不愿提供钱包地址感到困惑。这无济于事，但我不认为这意味着加密不是公司所说的那样。DCG的真正问题似乎不是Grayscale，而是Genesis。由于关联方的担忧，灰度刚刚陷入交火。

概括

同样，我不关心Grayscale不公布钱包地址的决定，但我非常相信Grayscale拥有他们声称的资产。Coinbase为他们提供了担保。我认为有关Grayscale不拥有这些资产或将其借出的谣言主要是FUD，“恐惧、不确定、怀疑”。也就是说，本周我们仍然可以看到Grayscale股票面临压力。但是我今天买了一小块ETHE。我认为NAV的折扣更多地表明加密货币市场的情绪有多糟糕。

加密恐惧与贪婪指数(Alternative.me)

加密恐惧和贪婪指数现在是21，表明极度恐惧。我认为我们目前正处于最终投降的开始，并且目前正在灰度基金中体现出来。如果你是加密货币的长期信徒并且特别喜欢以太坊，我认为销售已经完成了。我质疑ETHE甚至还剩下多少销售火力DCG。以比资产净值折让45%的价格，ETHE股票佳伟JQAS11的以太坊指定价格为605美元。我非常怀疑以太坊是否真的会跌到那里，我也怀疑除非资金不是Grayscale和Coinbase所说的那样，否则资产净值折扣会变得更糟。如果Grayscale真的解散了，我相信净资产将以超过605美元的价格出售，而以这个价格投入ETHE股票的资金可能会在股东支出中获得溢价。市场处于全面恐慌状态。买恐惧。

熊市。加密冬天。无论标签是什么；比特币在加息和资产负债表收紧的宏观环境中举步维艰。

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