稳定币:稳定币：你需要知道的一切

从DAI到USDT以及介于两者之间的一切，了解所有主要的稳定币以及它们的独特之处。

关键要点

稳定币是旨在持有特定价值的区块链代币。他们通常跟踪美元等法定货币的价格。最常见的稳定币类型是法币支持、超额抵押和算法，它们之间存在显着差异。稳定币在去中心化金融和更广泛的加密货币生态系统中发挥着关键作用。什么是稳定币？

稳定币是一种基于区块链的代币，旨在保持相同的价值，通常是特定法定货币的价值。使用最广泛的稳定币追踪美元的价格，但代表其他货币的稳定币，如欧元、英镑和墨西哥比索，也在流通中。

稳定币已成为加密生态系统的重要组成部分，因为它们让投资者可以利用法定货币提供的价格稳定性。这与以太坊等支持智能合约的区块链特别相关，以太坊是当今流通中最稳定币的网络。投资者无需将资金转移到链下以将其交易回法定货币，而是可以使用Uniswap等去中心化交易所无缝地将其波动的加密货币换成与美元挂钩的资产。

尽管BitUSD和NuBits等与美元挂钩的资产的历史可以追溯到2014年，但稳定币直到2020年夏天才被大规模采用。在加密界被称为“DeFi夏天”，这一时期出现了几种去中心化金融允许以太坊用户通过稳定币和其他加密货币获得收益的协议。DeFi对稳定币的需求导致其市值飙升。根据Statista的数据，自2020年6月以来，排名前10位的加密稳定币的总估值已从108亿美元跃升至超过1500亿美元。

本文是当今流通的所有主要稳定币的权威指南，以及一些自此之后崩溃的相关示例。它将稳定币分为三个不同的类别：法定支持、超额抵押和算法。虽然今天大多数稳定币都属于这些类别之一，但一些代币列出了不止一组的特征。

为简洁起见，较小的稳定币，包括许多主要存在于以太坊生态系统之外的稳定币，并未包括在内。然而，随着对三类稳定币的深入解释，读者应该能够将此框架应用于他们遇到的其他代币，以更好地了解与之相关的利弊和风险。

事不宜迟，让我们深入研究三类稳定币，看看一些值得注意的例子，并评估与每一类相关的风险和收益。

法币支持的稳定币

法币支持的稳定币通过承诺每个代币可以兑换成它在其提供者处代表的货币单位来维持其挂钩。它们通常由中心化提供商发行，该提供商持有法币或法币等值资产，例如价值等于或超过已发行稳定币数量的商业票据或国债。

最常见的法币支持的稳定币与美元挂钩，因为它希望跨境成为世界储备货币。然而，代表欧元、人民币和墨西哥比索的其他法定支持的稳定币近年来也得到了采用。

由于法定支持的稳定币由本国货币支持并由中心化实体管理，因此它们的供应很容易扩大。只要发行人有足够的现金储备，就可以发行更多的代币。这导致法币支持的稳定币不仅成为使用最广泛的稳定币类型，而且成为流通中使用最广泛的加密货币。

由于法币支持的稳定币原则上总是可以兑换成一美元，因此市场力量帮助他们保持挂钩。例如，假设与美元挂钩的法币支持的稳定币突然以低于1美元的价格交易。在这种情况下，企业家个人可以购买代币并与发行人赎回以获取少量利润。然而，虽然法币支持的稳定币都共享类似的赎回方法以确保它们保持挂钩，但发行人之间仍然存在显着差异，这使得一些更广泛使用或在感知上比其他更安全。

USDT

USDTether(USDT)与美元挂钩，是流通中最大的稳定币。它由TetherLimitedInc.发行，该公司是总部位于香港的iFinexInc.的子公司，该公司还拥有Bitfinex加密货币交易所。

USDT在12个不同的区块链上得到正式支持：以太坊、雪崩、Polygon、OMGNetwork、TRON、EOS、Liquid、Algorand、比特币现金、Solana、Kusama和通过比特币区块链的Omni协议。

3iQ研究主管：PayPal稳定币可能会引发竞争并迫使监管机构采取行动:金色财经报道，3iQ研究主管Mark Connors表示，PayPal稳定币可能会引发竞争并迫使监管机构采取行动。他指出，PayPal在全球拥有4.31亿用户，PayPal推出稳定币的影响可能会与贝莱德的现货比特币ETF相似，他将PayPal在供应商中的影响力与贝莱德首席执行官Larry Fink所发表的支持比特币的言论进行了比较，他说：“这与Larry Fink验证比特币一样重要——如果不是更大的话——因为支付系统会产生立竿见影的影响，他们这样做是因为他们希望参与金融的下一步发展。”

dYdX 首席执行官Antonio Juliano认为，为人们提供更多来自值得信赖的公司的稳定币选择总体来说是一件好事。 虽然 Circle (USDC) 和 Tether (USDT) 是当今稳定币领域的佼佼者，但他指出，竞争会催生更好的产品。[2023/8/8 21:30:53]

在美国，Tether作为货币服务业务受到多个州金融服务机构的监管，但尚未获得纽约州金融服务部的批准。该公司每季度发布保证意见，以证明其持有足够的现金和现金等价物来支持流通中的所有USDT代币。

在Tether的一生中，对USDT支持的担忧经常给稳定币带来压力。该公司受到了包括纽约总检察长办公室和商品期货交易委员会在内的几家美国监管机构的抨击，后者在2021年10月对Tether处以4250万美元的罚款，原因是其歪曲了USDT背后的支持。

对USDT支持的担忧也体现在其他方面。多年来，顶级稳定币已经多次失去锚定，但由于Tether的赎回系统，它总是恢复到其目标美元价值。最近，在Terra区块链崩溃之后，USDT失去了挂钩。在Terra的UST稳定币失去挂钩后，许多投资者担心USDT可能会因为稳定币歪曲其支持资产的历史而面临风险。然而，Tether能够处理价值超过80亿美元的赎回，并迅速恢复到与美元挂钩的状态。

Tether最近努力解决长期存在的USDT支持问题，并向投资者保证该公司拥有足够的优质抵押品。2022年6月，Tether发布了一份新的证明报告，该报告由BDOItalia在其前任证明人MHACayman因对另一家公司的审计而在英国接受调查后进行。最近，该公司承诺在受到《华尔街日报》的批评后对其储备进行全面审计。

美元兑美元

美元硬币是另一种与美元挂钩的稳定币，目前是第二大流通货币。USDC由一个名为Centre的财团管理，该财团包括稳定币的创始人Circle，以及来自加密货币交易所Coinbase和比特币矿业公司Bitmain的成员。USDC在九个不同的区块链上得到支持：Algorand、Solana、Stellar、TRON、Hedera、Flow、Ethereum、Avalanche和Polygon。

尽管USDC不如USDT多产，但Circle已获得在多个国家/地区运营的许可证。在美国，Circle是一家获得许可的汇款机构，并在需要时持有特定州的许可证。Circle还获得纽约金融服务部的许可和监管，可以开展涉及虚拟货币的业务。在其他地方，USDC根据数字资产业务许可证在百慕大获得完全许可，并持有英国金融行为颁发的电子货币发行人许可证。Circle还在寻求获得欧盟支付服务提供商的授权。

由于Circle的可信度、合规性和支持资产的透明度，USDC通常被视为美元支持的稳定币的黄金标准。在稳定币的历史上，它曾多次在市场剧烈波动期间短暂交易超过1美元。当投资者担心USDT等其他稳定币可能会失去与美元的挂钩时，他们往往会为了安全而逃往USDC。

为了向投资者保证USDC完全由现金或现金等价物支持，Circle发布了来自前五名会计服务公司GrantThorntonLLP的月度证明报告。然而，与Tether一样，Circle尚未对其储备进行全面审计。尽管Circle致力于其支持资产的透明度，但这并没有阻止它引起监管机构的注意。2021年10月，据透露，Circle已收到美国证券交易委员会关于公司持股、客户计划和运营的调查传票。

Ondo Finance推出由货币市场基金支持的稳定币替代方案:金色财经报道，由高盛集团两位前合伙人创建的去中心化平台Ondo Finance，正在推出一种新产品，该产品将使用货币市场基金投资美国政府证券，以创造一种产生收益的稳定币替代品。“通过对货币市场基金进行代币化，我们能够提供稳定币的价格稳定性和链上效用，同时提供卓越的投资者保护并将收益传递给持有人。”[2023/4/14 14:02:53]

美元兑美元

币安美元是流通中的第三大稳定币，也与美元挂钩。它由加密货币交易所Binance与PaxosTrustCompany,LLC合作发行。

虽然USDT和USDC跨越多个区块链，但BUSD目前仅在两个网络上可用：以太坊和币安的BNB链。然而，这并没有阻止稳定币的增长。2022年9月，Binance开始将所有存入的稳定币自动转换为BUSD，使其成为交易所使用的主要稳定币。虽然此举有助于巩固不同交易对之间的流动性，但也促进了交易所用户对BUSD的使用。

与USDC一样，BUSD受纽约州金融服务部监管。但是，尚不清楚稳定币是否在其他司法管辖区受到监管。Binance和Paxos还声称他们持有现金和现金等价物的BUSD储备，确保投资者始终可以将他们的代币地兑换成美元。为了证明这一点，币安发布了详细说明其资产储备的月度报告。

作为三大，，法币支持的稳定币中最小的一个，BUSD迄今为止逃避了监管机构的审查。但是，对于其发行人币安来说，情况并非如此。近年来，这家全球最大的加密货币交易所卷入了几起丑闻，包括未能在2017年至2021年期间通过交易所解决问题、美国证券交易委员会对Binance.US的交易分支机构的调查以及来自多个国家的监管审查。作为回应，该交易所在多个地区下架了产品，而币安首席执行官赵长鹏表示，该交易所正在转向“主动合规”。

目前，稳定币监管在美国和全球仍处于起步阶段。然而，在财政部长珍妮特耶伦和美联储主席杰罗姆鲍威尔等人呼吁进行监管的推动下，立法在快速发展。从币安在合规相关问题上的失败记录来看，该交易所未来可能面临确保BUSD符合美国法规的困难。

加密简报的看法

法定货币支持的稳定币通常被认为是最安全的持有，因为它们具有高流动性、美元支持和经过验证的赎回机制。然而，这些类型的稳定币都有一个重要的特征，有时会在加密社区中的某些群体中赢得不好的评价。

USDT、USDC和BUSD都在其合约中写入了冻结或黑名单功能，这意味着发行它们的公司有权冻结甚至没收用户钱包中的资金。稳定币发行人经常冻结资金以打击金融犯罪，并确保这些稳定币发行人遵守反法规。例如，Tether冻结了在2021年8月PolyNetwork黑客攻击中被盗的价值3300万美元的USDT。它后来返回到协议中。

虽然冻结功能可以帮助从黑客和DeFi攻击中恢复被盗资金，但有些人认为此类功能与加密货币的去中心化精神背道而驰。最终，将这些功能写入这些代币的智能合约代码会产生一个集中的弱点。它还要求持有人相信稳定币发行人不会在没有充分理由的情况下没收或冻结他们的资金。最近对TornadoCash的制裁表明，如果组织选择实施制裁，没收资金或黑名单地址的动力可能会迅速改变。

最终，这些冻结和黑名单功能不应成为绝大多数加密货币投资者关注的原因。这些高流动性的法币支持的稳定币所提供的便利应远远超过此类功能引发的担忧。不过，对于任何打算使用USDT、USDC或BUSD的人来说，在持有它们之前要谨慎地意识到这种风险。

超额抵押的稳定币

超额抵押的稳定币不是由其法定等价物直接支持，而是由一篮子不同的资产支持，这些资产必须始终保持高于稳定币总流通量的市场价值。

实现这一点的最常见方法是直接通过区块链上的智能合约协议。发行协议让用户将各种资产作为抵押存入协议中。然后，用户可以铸造和提取一定数量的协议原生稳定币，最高可达其存入资产价值的一定百分比。这样，流通中的所有稳定币都被超额抵押了。

澳新银行成为第一家铸造稳定币的澳大利亚银行:3月24日消息，澳大利亚和新西兰银行集团周四表示，它进行了澳元稳定币支付，成为澳大利亚第一家铸造与该国货币挂钩的数字资产的银行。

澳新银行表示，它已通过数字资产投资平台Zerocap向一家私人数字资产财富管理公司Victor Smorgon Group交付了澳元稳定币A$DC。澳新银行使用智能合约铸造了3000万A$DC，在双方之间转移，后来又兑换回法定货币。（FX Empire）[2022/3/24 14:14:39]

从超额抵押的稳定币中获得贷款后，用户需要支付少量利息。为确保所有稳定币都超额抵押，协议采用链上清算机制。如果用户抵押品的价值低于某个阈值，他们的头寸会自动被清算，这意味着该协议将他们存入的资产出售为其他稳定币或现金。这确保了协议始终保持偿付能力，并且其原生稳定币始终由比其流通稳定币更有价值的资产支持。

与其法定支持的等价物一样，大多数超额抵押的稳定币都与美元挂钩。然而，它们的供应受到限制，因为流通量取决于用户将资产存入发行协议。因此，与法定支持的稳定币相比，超额抵押稳定币的效率和流动性较低，但被认为更加去中心化。

确保超额抵押的稳定币维持其挂钩需要与法定支持的硬币类似的过程。然而，与其发行人手动将代币兑换成美元，超额抵押的稳定币可以通过其发行协议自动销毁，以换取支持它们的保险库资产。与USDT等其他稳定币一样，购买低于其挂钩的超额抵押稳定币可以获得少量利润，从而激励套利者支撑他们的挂钩。

戴

DAI是由以太坊上的Maker协议发行的与美元挂钩的超额抵押稳定币。它是目前流通中最大的超额抵押稳定币。该协议由丹麦企业家RuneChristensen于2014年设想，并于2017年12月18日在以太坊上上线。

Maker允许用户将各种资产存入金库并借用协议的DAI稳定币来对付他们。该协议目前允许存入ETH、BTC、LINK、UNI、YFI、MANA和MATIC等波动性资产，以及GUSD等稳定资产，以及Uniswap和Curve流动性头寸。

每种资产的最低抵押率不同，使用它们作为抵押品所收取的利息也不同。此外，单个资产可以有多个具有不同抵押比率的保险库。ETH目前有130%、145%和170%的三个金库提供比率。例如，在170%的抵押率下，用户在存入价值170美元的ETH后可以借入大约100DAI。当用户偿还DAI贷款及其应计利息时，返还的稳定币会自动被烧毁，抵押品可用于提取。

Maker的治理代币持有者，一个正式称为MakerDAO的集体，决定可以存入铸币DAI的资产以及每个资产的抵押比率应该是多少。任何持有该协议的MKR治理代币的人都有资格对提案进行投票，并可以通过在MakerDAO治理论坛上创建提案来帮助塑造其未来。

尽管Maker作为一个去中心化实体运作，但该协议在支持DAI的代币组成方面面临压力。一种常见的批评是，超过一半的DAI是由Circle的USDC稳定币支持的。这是由于2020年引入的一项称为Peg稳定性模块(PSM)的功能。为了保护DAI免受市场剧烈波动的影响，Maker开始允许用户以一比一的比例将其他法定支持的稳定币兑换成DAI。自推出PSM以来，USDC支持DAI的数量激增至53.6%。

这是一个问题，因为它给持有DAI的人带来了重大的交易对手风险。如果Circle破产或拒绝Maker协议将其USDC兑换成美元，这将导致DAI抵押不足，并可能导致价格崩盘。为了解决这个问题，Maker联合创始人RuneChristensen和其他几位MakerDAO成员提出了各种降低交易对手风险的方法，包括让Maker承担更多现实世界资产支持的贷款，使用协议费用购买ETH来取代USDC抵押品，甚至有可能让DAI摆脱与美元的挂钩，成为浮动资产。

Chia创始人：稳定币将持有其的储备投入垃圾债券，这是一件坏事:Chia创始人BramCohen发推表示，我今天的热点看法是稳定币声称（或强烈暗示）他们持有其声明的储备，但却将其投入垃圾债券，这是一件坏事。[2021/7/19 1:01:07]

GHO

GHO是一种超额抵押的稳定币，将于未来几个月推出。它将由去中心化借贷协议Aave背后的团队管理，是新一波稳定币之一，最终将包括与DeFi协议CurveFinance类似的超额抵押稳定币。

与Maker类似，Aave由DAO结构管理，协议AAVE治理令牌的持有者能够对社区提案进行投票。GHO稳定币提案于2022年7月上旬首次提出，并在月底成功通过了治理投票。

Aave的GHO代币将与Maker的DAI有许多相似之处——两者都将由智能合约不信任地控制，并使用清算阈值来确保价格稳定。然而，GHO通过引入几个新功能对DAI进行了改进。无需像Maker要求的那样将特定资产锁定在保险库中，只要在Aave平台上有一个借贷市场，GHO就可以同时使用多种不同的资产进行抵押。

此外，GHO引入了促进者、协议和实体的概念，它们有能力在一定限度内不信任地生成和燃烧GHO代币。这将允许受信任的实体自己发行和销毁GHO，而不必通过Aave的合约进行路由。其他功能包括AAVE代币质押者的折扣利率，最终将通过治理投票决定。虽然GHO最初将在以太坊上推出，但Aave计划将稳定币扩展到第二层网络，并提供更便宜的gas费用。

与Maker协议相比，这些改进应有助于提高存入Aave和其他DeFi应用程序的资金效率，同时提供大量的gas节省。Aave在DeFi中的良好声誉应该会帮助GHO在推出后获得关注，使其能够与DAI竞争并为加密用户提供更多选择。

美元

去中心化美元是由波场基金会发行的混合超额抵押和算法稳定币。它于2022年5月2日推出，以响应Terra现已崩溃的算法UST稳定币的流行。USDD原生于TRON网络，也可用于BNB链、以太坊和几个中心化交易所，如Poloniex、Huobi和MEXCGlobal。

USDD与Maker的DAI类似，因为它是超额抵押的——TRONDAOReserve是一个为确保USDD保持与美元挂钩而成立的组织，目前持有的资产市值占流通中的7.79亿美元稳定币的289.35%。USDD还使用PegStabilityModule，它允许用户以的比例立即将USDD换成USDT、USDC或TUSD。

然而，USDD维持其美元挂钩的主要方式是通过与Tron网络的原生TRX代币的算法关系。当USDD的交易价格低于1美元时，套利者可以将其销毁并获得价值1美元的TRX。相反，当USDD的交易价格高于1美元时，套利者可以将价值1美元的TRX换成1美元，赚取微薄的利润并增加其供应。

值得注意的是，USDD的挂钩机制与现已解散的UST算法稳定币非常相似。USDD的挂钩在推出后不久就进行了测试，当时UST失去了与美元挂钩并进入死亡螺旋，价值超过400亿美元。由于USDD和UST使用类似的机制来维持其价值，许多人认为剧烈的市场波动会导致USDD跟随UST的崩盘。

尽管在与美元持平的情况下花了几天时间，美元最终还是回到了钉住汇率。其结果与UST不同的主要原因是TRONDAOReserve持有的资产远远超过USDD的市值，而Terra的LunaFoundationGuard没有。这与PegStabilityModule相结合，允许套利者在不对TRX施加过度抛售压力的情况下支撑USDD的挂钩。

尽管USDD以它的名义声称它是去中心化的，但它与DAI等其他超额抵押稳定币的去中心化程度不同。TRON区块链及其产品均由TRON基金会直接控制，该基金会是在新加坡注册的非营利组织。构成TRONDAO储备的实体是风险投资基金、做市商和中心化交易所，例如Poloniex，之前与TRON网络有联系。TRON基金会控制进入DAO，更新USDD的决策过程是完全不透明的。

加密资产借贷平台NEXO宣布支持合规稳定币HUSD:据官方消息，知名加密借贷平台NEXO已经正式支持合规稳定币HUSD。NEXO已允许用户在其官网及官方App中存入HUSD获得存币利息，以及使用HUSD作为抵押品进行借贷。

NEXO是领先的加密资产平台，为全球200多个国家和地区的80余万用户提供即时加密信用额度及存币生息及OTC等多样的产品和服务。HUSD是由Stable Universal 发行的合规稳定币，与美元1:1锚定。HUSD已经在数字资产交易、支付、DeFi等应用中落地，致力于为用户提供安全、稳定、便捷的数字资产服务。[2020/9/18]

加密简报的看法

超额抵押的稳定币提供了一种去中心化的替代法币支持的稳定币。控制权分布在代币持有者或DAO集体之间，DAI和USDD等稳定币的代码中不包含冻结或黑名单功能。对于担心被中心化发行人不公平地针对的个人来说，像DAI这样的代币可以保证他们钱包中的代币永远是他们的。

然而，这一特性使得像DAI这样的稳定??币受到网络犯罪分子的欢迎，因为它们的资金没有被冻结的风险。尽管由于资金无法冻结，许多超额抵押稳定币的价值高于中心化替代品，但它们的去中心化可能会在未来带来负面后果。随着加大加密监管力度，DAI和其他去中心化稳定币可能面临当局实施反措施或面临制裁的压力。

超额抵押稳定币的另一个问题是，它们通常主要由USDC等法定支持的代币进行抵押。拥有由中心化稳定币支持的去中心化稳定币与最初设想此类项目并使持有者面临各种交易对手风险的原因背道而驰。

目前，大约53.4%的DAI由Circle的USDC支持，而大约一半的USDD抵押品包括USDC和USDT。当它最终推出时，Aave的GHO稳定币很可能最终也将有很大一部分支持以集中的、法定支持的稳定币计价。

算法稳定币

在最简单的解释中，算法稳定币是与法币挂钩的资产，它依赖于算法来帮助他们维持挂钩。更具体地说，大多数尝试的算法稳定币都没有抵押不足，这意味着发行它们的实体没有足够的资产储备以允许持有者在发生银行挤兑时将其赎回真实美元。

迄今为止，算法稳定币试图与法定货币保持平价的最常见方式是通过具有易失性代币的交换机制。例如，一些项目引入了铸造与美元挂钩的稳定币的能力，以换取来自同一发行人的价值1美元的另一种代币。这种关系也反过来起作用，任何持有这些算法稳定币的人都可以将其兑换成价值1美元的易失性代币。其他算法稳定币以不同比率使用法定支持的稳定币和波动性资产的组合来铸造与法定挂钩的代币。

算法稳定币应该被视为高度实验性的——以前的迭代在市场高度波动期间失去了挂钩的不良记录。尽管如此，并非所有人都注定要失败。有些人通过找到部分抵押的最佳位置，设法长期维持挂钩。这种分数算法稳定币持有大量的抵押品，以在市场高度波动期间让持有者放心。当对稳定币的需求增加时，他们还可以通过减少抵押品来扩大供应而受益。

美国科技大学

TerraUSD(UST)是由TerraformLabs开发的现已失效的算法稳定币。它在Terra区块链上运行，并通过与Terra的原生LUNA代币的算法关系保持其挂钩。

该算法通过允许Terra用户通过燃烧一美元的LUNA来铸造一个UST。相反，UST持有者也可以将其烧掉以收回价值1美元的LUNA作为回报。这种机制利用市场力量使UST锚定在其挂钩上。如果对UST的需求增加并推高其价值超过1美元，套利者可以将价值1美元的LUNA换成UST，然后在市场上出售以获取微薄利润。另一方面，如果UST跌至与美元挂钩的水平以下，则可以购买并兑换1美元的LUNA，也可以获得收益。

虽然这种支持UST的算法关系在纸面上看起来很合理，但在实践中，它被证明是致命的。在市场波动导致其与美元脱钩后，UST于2022年5月臭名昭著地崩盘。去中心化交易池中UST和其他稳定币之间的不平衡导致它开始失去挂钩。作为回应，套利者开始以不到1美元的价格购买UST，以换取LUNA。

然而，这给LUNA增加了巨大的抛售压力，导致它随着供应突然扩大而贬值。随着LUNA的价值暴跌——在某些时候如此之快，以至于那些试图支撑UST挂钩的人无法将其出售以获利——它创造了一个负面反馈循环，导致对UST挂钩的信心暴跌。UST持有人急于退出，因为他们意识到没有任何材料支持稳定币。在UST首次打破与美元的平价后一周，它的交易价格不到0.10美元。与此同时，LUNA从大约80美元跌至零点几美分。两者都没有恢复到接近其以前的价值，并且通常被视为“死”代币（TerraformLabs此后推出了新的Terra区块链，并将原始UST和LUNA重新标记为TerraClassicUSD和TerraLunaClassic，

UST和LUNA的死亡螺旋使加密货币市场价值超过400亿美元。残酷崩溃背后的一个主要原因是TerraformLabs的AnchorProtocol对UST的需求。UST持有者可以将UST存入Anchor，并在其稳定币上获得15%至20%的超额回报。然而，这种产量及其激发的增长并不是有机的。存款人赚取的大部分利息是由TerraformLabs补贴的，而不是由借款人产生的。随着加密货币市场在2022年上半年下跌，对Anchor保证收益率的需求飙升，导致UST的供应量激增至超过100亿。随着UST市值逐渐接近LUNA代币，灾难发生只是时间问题。

铁

IRON是通过IronFinance铸造的算法稳定币。IronFinance最初于2021年3月在BNB链上推出，旨在创建一个稳定的、部分抵押的算法稳定币，并围绕它建立一个生态系统。用户可以通过将0.75美元的BUSD和0.25美元的IronFinance原生STEEL代币存入协议来铸造与美元挂钩的IRON稳定币。

最初，IRON似乎按预期工作。尽管它在流通的头几个月中几次打破与美元的平价，但它多次成功地重新与美元挂钩。在证明该概念有效后，该协议随后于2021年5月部署在Polygon上。这一次，IRON是使用USDC而不是BUSD和一个名为TITAN的STEEL等价代币铸造的。

Polygon推出带来的大量流动性将IRON交易对的收益率推至令人眼花缭乱的高度。在某一时刻，通过为IRON/USDC交易池提供流动性，单产农民可以赚取500%的APR，而在TITAN/MATIC等波动较大的货币对上提供约1,700%的APR。反过来，由于DeFi用户可以通过持有感知稳定的资产获得巨额回报，对IRON的需求也随之飙升。由于需求增加，铸造IRON所需的挥发性代币TITAN在6月2日至6月16日期间从1.68美元上涨3,700%至64美元以上。

当名人企业家MarkCuban在一篇博客文章中透露他是DAI/TITAN对的Polygon去中心化交易所QuickSwap的流动性提供者时，IRON也得到了宣传。许多围观者将此视为古巴对IronFinance的认可，助长了新一轮的IRON铸造热潮。

然而，在库班上任后不到一周，灾难就发生了。由于TITAN代币以如此高的价格交易，许多早期购买它的用户决定开始兑现。一些鲸鱼开始从IRON/USDC池中移除流动性，而其他人则将IRON出售为USDC，而不是通过协议赎回。巨大的抛售压力导致IRON的价值跌至与美元挂钩的水平。

一旦IRON的挂钩破裂，它就使TITAN的价值受到质疑。随着投资者卖出TITAN和IRON以换取更安全的资产，银行挤兑随之而来。套利者还介入以低于其挂钩的价格买入IRON，并以0.75美元的USDC和0.25美元的TITAN赎回，立即出售TITAN以获取微薄利润。这种情况造成了死亡螺旋，导致TITAN的价值直线下降。虽然由于其USDC的支持，IRON仅短暂跌破0.75美元，但TITAN没有这样的价格下限。TITAN在飙升时暴跌，最终以不到一美分的价格触底。

IronFinance惨败标志着加密货币的第一次主要银行挤兑。在鼎盛时期，该协议锁定了超过20亿美元的总价值，其中大部分在死亡螺旋中被抹去。除了展示算法稳定币的不可靠性外，该事件还凸显了盲目追随名人进行投资是多么危险。在IRON倒闭之后，Cuban承认他没有完成协议方面的功课，并呼吁未来加强对加密行业的监管。

FRAX

尽管算法稳定币的记录不佳，但有一个代币设法在依靠算法来确保稳定价值和超额抵押之间找到了一个最佳平衡点。FRAX是由FraxFinance发行的部分算法、部分储备稳定币。该协议是无许可的、开源的并且完全在链上，这意味着它不需要集中的权限来管理FRAX。自2020年底推出以来，FRAX的市值已升至超过13亿美元，并且很少偏离与美元挂钩的几个百分点。

FRAX稳定币部分由硬质押品支持，部分由FraxFinance的本地治理代币FXS支持。该协议使用PID控制器确定外部和内部支持之间的精确比率，该控制器根据对FRAX稳定币的需求和外部市场条件调整抵押比率。

为了确保FRAX的挂钩稳定，该协议降低了抵押品比率，以便在需求增加时需要更少的USDC和更多的FXS来铸造或赎回稳定币。相反，如果对FRAX的需求开始下降，该协议会对市场条件做出反应，并增加铸造它所需的硬质押品数量。如果FRAX跌至1美元以下，这一重要功能有助于防止FXS代币陷入死亡螺旋。

根据实时市场状况动态调整抵押品比率的能力使FraxFinance在可扩展性和资本效率方面优于其竞争对手Maker，后者具有固定的抵押品比率。对于Maker的DAI，铸币者通过超额抵押借款承担协议的债务。然而，由于FraxFinance的部分准备金系统，该协议对这笔债务负责，这使得铸造FRAX比市场上其他去中心化稳定币更有效率。

加密简报的看法

算法稳定币的包装很糟糕——而且在大多数情况下，这是有充分理由的。在多次尝试创建稳定的、无支持的资产失败后，这些努力似乎总是会失败。无论算法看起来有多好，当大持有者决定退出他们的头寸时，不稳定可能很快发生。如果不能保证算法支持的资产可以与稳定币赎回，仅靠市场力量不足以防止崩盘。

到目前为止，FRAX通过成功调整抵押品比率以应对不断变化的市场条件，证明自己是一个罕见的例外。然而，值得考虑的是，Terra的UST在市值飙升至超过100亿美元之前也显得稳定。如果FraxFinance的市值在未来达到2022年初的UST水平，则可能会揭示其算法的弱点。

稳定币的未来

虽然本文中讨论的三种稳定币目前是最流行和广泛使用的，但还有其他未探索的可能性来创建稳定的法币挂钩资产。一种可能性是使用delta中性衍生品策略创建由比特币支持的稳定币。发行人可以持有比特币支持的BTC/USD期货合约组合来创建合成美元稳定币。这样的策略将年复一年地获得少量的正收益，并且在数学上不可能被向上清算。

实施比特币衍生品支持的稳定币所涉及的主要风险将是发行人用来开设衍生品头寸的交易对手。例如，如果这些中心化实体之一面临破产，它可能会拖欠其衍生品合约支出。如果发行人没有足够的抵押品来填补交易对手违约留下的账户漏洞，它可能会给其稳定币带来灾难。

然而，与超额抵押的稳定币一样，这种方法将涉及锁定大量比特币来支持这种代币。这可能会成为问题，因为比特币网络将越来越需要资产在各方之间移动以产生支付其维护和安全的交易费用。因此，就目前而言，比特币衍生品支持的稳定币似乎不是一个强有力的长期解决方案。

在不锁定越来越多的资产的情况下在区块链上转移价值的另一种途径是中央银行数字货币或CBDC。与其像Circle或Tether这样的私人稳定币发行人创建与各种货币挂钩的稳定币，中央银行可以直接在区块链上发行法定货币，以与当今现实世界中使用本国货币的方式几乎相同的方式控制供需。

CBDC避开了抵押稳定币的问题，因为中央银行直接保证其价值。然而，正如加密领域的许多人经常指出的那样，CBDC的实施可能会违反加密精神的重要租户，例如隐私和去中心化。尽管法国和巴西等几个国家表示他们正在试验央行数字货币的想法，但很少有主要央行计划在短期内发布通用CBDC。

中心化稳定币目前在当今市场占据主导地位，虽然USDT和USDC等产品存在缺陷，但它们在DeFi生态系统中已经无处不在。因此，它们不太可能很快消失。

虽然中心化稳定币占市场的大部分，但对DAI等更去中心化的替代品的需求仍然很高。Aave和Curve等DeFi主要产品的近期稳定币发展暗示，未来将出现更多去中心化的稳定币，有可能从DAI手中抢夺市场份额。其他产品，如完全由ETH支持的ReflexerFinance的RAI，进一步指出了去中心化稳定币空间在未来将如何发展。

算法稳定币在2022年一直处于加密货币的聚光灯下，尤其是自TerraUST在5月的壮观崩盘以来。算法稳定币的多次失败尝试引起了全球监管机构的关注，这表明创建算法稳定币的新尝试可能在未来面临重大监管障碍。然而，像FraxFinance这样的项目表明，算法稳定币领域的创新尚未消亡。

尽管当今市场上有多种类型的稳定币，并且每种都有其优点和缺点，但有一点是肯定的：稳定币将在未来许多年成为加密货币生态系统的核心部分。

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