GON:以太坊 L2 领域的引领者—Polygon：下一波浪潮参与者

PolygonTechnology可以说是以太坊L2领域的引领者，为以太坊项目提供安全、经济高效的扩展平台。以其PoS提交链而闻名——它在交易、地址和TVL方面领先于以太坊L2(Arbitrum/Optimism）——Polygon不断创新，为dApp社区提供新颖的解决方案。Polygon近年来一直在高度收购，利用其代币和现金储备进行多项战略投资，特别是在zk-rollup领域。

在本报告中，我们着眼于Polygon的增长战略和新兴产品套件，并试图了解项目和投资案例未来可能会如何发展，特别是考虑到我们认为未来几年以太坊L2领域将出现巨大的技术改进。

Polygon的增长战略

Polygon专注于dApp、开发人员和用户的早期“抢地”，专注于游戏、DeFi和web3。特别是该公司在与web2行业领袖建立合作伙伴关系方面非常积极。最近备受瞩目的合作包括加入迪士尼的加速器计划，与Meta合作开发Instagram的NFT、与梅赛德斯-奔驰的数据共享平台、Stripe支付和Reddit、DraftKings、Adobe和NFL开发NFT。Polygon将自己定位为传统企业的区块链合作伙伴，可能以某种形式的租金作为回报，在我们看来，这似乎是一个聪明的且有上涨空间的方法。很明显，web2也专注于这个机会：就在上周，迪士尼发布了一份招聘信息：需要从事NFT、区块链、元宇宙和DeFi方面工作的律师。更具体的事是Polygon最近宣布与星巴克建立以忠诚度为中心的合作伙伴关系，客户可以获得NFT，从而获得活动和其他好处。星巴克拥有约17亿美元的客户优惠券信用和2700万奖励会员，因此将其支付/信用和忠诚度计划转移到链上可能对Polygon很重要。如果世界上最大的品牌之一使用web3，这也是一个强大的用例。web2在收入方面的价值是多少？

从自下而上的角度来看，我们可以尝试将机会调整为。这很难准确评估，特别是因为价值特定于基础业务，但下面我们举例设想一些关键用例：实体零售商——例如Chipotle21财年收入75亿美元）

支付-约0.2%支付给可能被规避的主要支付网络

忠诚度/营销——通常约0.1%支付给第三方服务提供商

=0.3%，或每年2000万美元的机会

BendDAO将在以太坊主网合并前3小时暂停一切功能:9月7日消息，NFT抵押借贷协议BendDAO宣布将在以太坊主网合并前3小时暂停ETH存取、借还款和拍卖。所有功能将在合并后不久在PoS以太坊上重新启用并正常工作。

此外，BendDAO表示在PoW以太坊上，BendDAO智能合约也将正常工作。用户可以在PoW以太坊上处理他们的PoW资产，包括在合并后提取ETHW。[2022/9/7 13:13:58]

媒体品牌

NFT创建和交易-200-10亿美元+初始创建，2%二级交易费用

我们通过将其与耐克、BoredApes的总价值和NBATopshots。

忠诚度-~0.1%=7000万美元

使用稳定币购买在线内容——在收入基础的10-20%范围内，可节省0.2%的收入成本=10-2000万美元

迪士尼硬币——如果稳定币，则美元抵押品的收益率，如果不稳定，则通过持有基金会头寸产生价值

NFT/DisneyCoin创造价值10亿美元以上，创收年均1亿美元

TradFi机构-

今年6月，AllfundsBlockchain与AllfundsBlockchain签署了一项协议，考虑到区块链结算和自动化，使用区块链节省运营成本

假设后台的办公成本为5000万美元，员工和技术方面节省10%=5000万美元，同时运营风险显着降低

上述情况表明，对于涉足区块链的非web3公司，尤其是那些拥有重要知识产权的公司而言，具有明显的潜在价值创造。当前的用例集中在支付、成本节约、忠诚度和NFT上，但由于这项工作仍处于起步阶段，因此可能有更广泛的应用。我们还认为，鉴于联合开发的IP和B2B关系，以及web2合作伙伴依赖Polygon来管理他们的加密计划，企业可能比web3dapp或个人用户更具粘性。

游戏/元宇宙和NFT的结合非常强大。虽然今天想象迪斯尼每年向Polygon支付1亿美元有点牵强，但NBATopshots的例子证明了假设每年1000万美元的规模是合理的。

谈到游戏，Polygon看到了一个重要的机会，并从游戏行业聘请了一些经验丰富的高管。Polygon认为，与传统游戏相比，web3游戏为玩家提供了显著的好处，例如游戏内物品的所有权、去中心化治理和互操作性。这使其成为数百万技术原生用户的主要加密入口。PolygonStudios现在在平台上拥有300多款游戏，并与头部游戏工作室密切合作，帮助他们解决加密原生问题，例如以无摩擦的方式引入代币经济学和NFT所有权。PolygonStudios的首席执行官RyanWyatt最近在一个播客中谈到了游戏皮肤作为由著名艺术家设计的NFT的潜力，这可能是物质收入的来源。

数据：以太坊矿工收入连续11个月超过比特币矿工收入:金色财经报道，在刚刚过去的三月，比特币矿工收入增长至12亿美元，涨幅约为14%；而以太坊矿工收入达到12.9亿美元，增幅约为7.2%，这也是以太坊矿工收入连续11个月超越比特币矿工收入。此外，三月以太坊网络共销毁118,627枚ETH，价值3.46亿美元；自2021年8月以太坊网络启动EIP-1559之后，截止目前总销毁量已经达到205万枚ETH，价值约合72.9亿美元。（TheBlock）[2022/4/2 14:01:02]

总而言之，我们认为可以公平地假设Polygon可以向web2合作伙伴收取10%的增量价值，平均大型企业能够产生20-5000万美元的增量价值=$2-6百万。迄今为止，Polygon已与10多家家喻户晓的非加密企业达成了备受瞩目的合作伙伴关系，我们可以想象有50-100家规模化的企业，每家平均每年支付约400万美元=非加密玩家每年获得3亿美元的收入机会。

扩大产品范围的案例

到目前为止，Polygon可以说是业务发展最主动的L2项目。根据粗略估计，他们仅在PoS链上就有约37,000个dApp，其中约200多个是重要的。Polygon社区的这种持续采用，加上他们正在使用EVM等效的零知识汇总开发的可扩展性，应该会使Polygon顺风而上。

他们的投资和扩张论点的核心是零知识(zk)汇总。通过四次收购，并使用今年早些时候筹集的4.5亿美元和自己的代币，Polygon清楚地表达了一种观点，即zk-rollups在解决与吞吐量、结算时间、成本相关的交易和用户体验表现出色。Zk-rollups在保护隐私方面也可能对Polygon具有吸引力，这是zk-proofs方法的核心：使用zk，您可以证明您知道某些事情，而无需公开底层信息。明年zk套件的推出也将得益于极低的交易成本和EVM等效性，这允许项目轻松地将其代码库移植到Polygon。Polygon在zk空间中的第一个版本称为Hermez，这是一个与EVM等效的zkrollup。

PolygonHermez能够处理约2000tps，而当前POS链上的大约为30tps。排序器将在MATIC中支付费用来提议批次。为了加快计算速度，zk-SNARKs将用于验证zkSTARK证明。zk产品组合中的其他旗舰产品有：

以太坊单个区块收益一度高达30 ETH:据欧科云链OKLink数据显示，受市场行情波动影响，以太坊区块Gas手续费大幅上升，单个区块收益一度达到30 ETH。近1000个区块Gas均价达580 Gwei。[2021/5/19 22:21:36]

PolygonZero——最初称为Mir，于2022年1月以4亿美元收购。Polygon声称能够使用递归SNARK证明将吞吐量提高100倍

PolygonMiden–基于EVM兼容STARK的zk汇总，仍在开发中

PolygonNightfall–一个基于zk的隐私链，专注于企业/TradFiweb3采用，与Ernst&Young联合构建

PolygonID–一个专注于基于SNARK隐私的去中心化ID平台

PolygonAvail–一个数据可用性层，用作模块化区块链解决方案的一部分

PolygonEdge–以前的PolygonSDK和用于构建EVM兼容链、扩展解决方案和侧链的框架

PolygonSupernets–允许项目启动自己的区块链的水平扩展解决方案，类似于Avalanche子网

关于创收的思考

坦率地说，此时围绕L2的投资叙述有些尴尬。一方面，L2旨在解决高昂的以太坊gas费用问题，并通过将执行层从链上移除并显著降低用户成本来实现可扩展性。从这个意义上说，L2是一个巨大的成功。

但极低的定价会对创收潜力产生影响。此外，价格很大程度上取决于网络吞吐量，因此很难实现超常定价，返回给验证者。

目前的创收是每天约5万美元，这些都被烧掉了，这相当于约480倍的P/S。使用EIP-4488、EIP-4844和完整的danksharding，每笔交易的成本可能会继续下降，因此如果平台仅通过gas产生收入，交易量将需要大幅扩展。

验证者还需要获得足够的奖励以确保网络安全。他们目前获得MATIC激励措施，但部分已用完，这推动了基金会在今年晚些时候发布更新的代币经济学，我们预计会进行一些稀释以补充激励措施。

大幅扩大交易量似乎符合Polygon更广泛的长期企业战略。希望随着交易成本的大幅降低和吞吐量的提高，基础设施成本将大幅下降，web3将出现S曲线时刻，就像宽带和移动互联网建立后的web2空间一样。Polygon通过早期开发者、dApp和用户的份额，成为以太坊生态系统中的主要L2参与者，并能保持领先的市场份额。

数据：以太坊上比特币锚定币的流通量首次突破16万枚:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日16时，以太坊上的比特币锚定币流通量达到16.01万，首次突破16万枚。

当前以太坊上比特币锚定币流通量前三名分别是WBTC 115621枚，占比72.18%，HBTC 21906枚，占比13.67%以及renBTC 16244枚，占比10.14%。[2021/1/29 14:20:22]

显然，对这一愿景进行投资需要信念的飞跃，而牛市可能需要数年时间才能实现。创收是整个L1/L2领域的挑战，投资者可能有理由怀疑Polygon未来的创收潜力。但我们相信Polygon可以执行并通过交易量获利。

采取另一种定价方法？

其他可能实现长期代币价值增值的途径可能来自质押需求，也可能来自使用MATIC作为一种货币，就像L1上的ETH一样，这将通过公用事业需求推动价值。由于重新排序交易更具挑战性，因此L2级别的MEV可能会较低，但可能存在一些机会。

从这个意义上说，“拥有用户”变得很重要，因此提供用户友好、简单、无gas费的体验将成为其中的一部分。作为一个极端的例子，苹果通过其iOS和iPhone硬件生态系统“拥有”最终用户，这使其能够从应用程序开发人员那里获得租金以获取交换平台访问权限。提供L2基础设施可能还会为下一批最终寻求“它只是工作”体验的用户创造一定程度的用户粘性/可组合性。

这与Polygon进军web2非常吻合，为传统企业提供白标区块链，以换取某种形式的租金。我们可以想象迪士尼使用超网进行游戏、交易迪士尼NFT或使用MATIC、ETH、迪士尼硬币购买商品或内容。实体零售商可以使用专用的零/低费用超网作为支付解决方案，嵌入忠诚度计划，甚至推出自己的稳定币，这将使他们能够从基础抵押品中获得收益。

正如我们上面所概述的，我们认为来自web2合作伙伴的潜在收入机会可能在3亿左右。在评估web3机会方面，目前有37,000个dApp使用PolygonPOS，其中目前约有35个TVL超过500万美元。如果我们假设行业定价发生了翻天覆地的变化，并且Polygon能够向dapp而非终端用户收费，我们认为L2项目平均每年1-500万美元是合理的，这与大型DeFi应用程序支付给价值最高的第三方服务提供商的金额平均水平一致，明显低于顶级DeFi项目支付的流动性激励。在3-5年的基础上，我们认为在Polygon上以这种规模假设100-500个项目是合理的。

数据：以太坊稳定币总发行量突破230亿 创历史新高:DeBank数据显示，以太坊稳定币总发行量已突破230亿，达到235亿美元，创下历史新高。以太坊稳定币是用于以太坊区块链网络中的法币，通常和法币价格锚定，由第三方审计，有真实美元作为储备或由复杂的算法来保障其价格。按照发行量计算，目前排名前三的以太坊稳定币分别是：1.USDT：约147亿美元，发行量占比62.63%；2.USDC：约48亿美元，发行量占比20.45%；3.DAI：约13亿美元，发行量占比5.86%。[2021/1/15 16:11:42]

总体而言，如果定价转移到应用程序级别，我们估计到2027年左右，来自web2和web3的牛市收入机会将在每年10亿美元左右，但这至关重要的是，这取决于Polygon能够“拥有”终端用户，或者至少创造了实质性的B2B生态系统效应/可组合性。这显然不是一件容易的事。

L1成本和EIP-4844的影响

这场辩论的另一个方面是L1呼叫数据成本。目前，Polygon的每笔交易成本最低，这部分是因为能够扩展与以太坊L1的每次交互的交易，或者更具体地说是L1调用数据成本。

我们认为Polygon相对于其他L2的成本优势应该有助于在用户和项目中占据市场份额。上面讨论的zk解决方案在这里也很有前景，至少在实现规模化后应该会继续降低成本。

进入2023年，以太坊社区将专注于EIP-4488，它最有可能在2023年第三季度作为上海升级的一部分实施。这将导致通话数据的成本降低五倍，EIP-4844和Danksharding。这些升级基本上允许使用L1进行更大更便宜的交易，最初是通过将交易打包为“blob”，这极大地提高了扩展性。

预计Danksharding将推动L2的吞吐量提高大约10-20倍，因此会大幅降低L1交易成本。目前，PolygonPOS的每笔交易成本约为0.1c；随着时间的推移，Hermez和Mir主网的成本应该会变得越来越微不足道，但通过L2升级以太坊的吞吐量可能会对竞争对手L1产生相对更大的影响，例如Arbitrum和Optimism，它们目前将50%以上的交易费用支付给了L1。在EIP-4844之后，以太坊社区将努力实现完整的Danksharding，预计这会将以太坊的吞吐量提高到约100ktps或更多。我们预计这将导致整个L2空间的成本显着降低，

考虑到所有这些，可能的结局是所有主要的L2玩家都将能够以微不足道的成本为用户提供极高的吞吐量。因此，这种基础设施可能会变得商品化，就像宽带互联网一样。成功和份额将主要由业务发展驱动，鉴于Polygon的业务发展重点和先发优势，这对Polygon来说是理想的选择。

估值思考

MATIC，目前交易价格约为480倍P/S。这与L1空间的其余部分大致一致，但与以太坊的约170倍相比。然而，MATIC在FDV/TVL的基础上看起来更具吸引力。

正如我们所看到的，MATIC是“大众市场加密货币”的不对称长期游戏，因此我们的估值方法是尝试一些中期收入估计，然后贴现。

2027年会是什么？假设有几个看似合理的“杀手级应用”来模拟：

支付：Visa在2021年处理了1650亿笔交易。这意味着以当前1美分的交易成本计算每年22.5亿美元，或者以10倍的价格降低2亿美元。即使按当前成本计算，这也大大低于主要支付网络当前的每笔交易费用

游戏：Fortnite每月有约6000万活跃用户，因此假设web3游戏也取得了类似的成功，其中用户每月支付1-5美元购买“吃到饱”的汽油套餐，这意味着每年需要15-20亿美元

如前所述，我们认为另一种web2/web3dapp付款人模型实际上可以每年产生10亿美元。我们认为2027年1-50亿美元的牛市收入目标是合理的。仅在11月，以太坊的gas支出就达到了19亿美元，只有8-900万个活跃地址。在此基础上，MATIC的交易价格是我们实际牛市预测2027P/S的2-3倍。

另一种方法是考虑L1/L2之间的价值分配。牛市阵营的一个论点是“如果ETH的交易为1600亿美元，那么对MATIC来说，75亿美元的价格是错误的。”我们可以从1）公平的L1/L2价值分割和2）Polygon应该在规模上拥有多少份额来考虑这一点。在第一点，我们看到ETHL1保留其作为数据可用性和共识层的角色，一系列L2为绝大多数用户提供执行，L1上仅保留高价值交易。我们认为ETHL1应继续保留大部分整体交易收入，尽管L2和L1的交易成本应大幅下降等级。这可能会被那些足够聪明以通过钱包“拥有用户”的L2所抵消，尽管这很难预测。总体而言，我们预计价值份额会从L1向L2相对转移，尽管以太坊通过更高的交易量和使用ETH作为货币从绝对值上受益。在此基础上，我们会说，如果主要L2玩家在STARK和Arbitrum空投后的当前估值约为2000亿美元/300亿美元以上，即~85/15，也许这种组合应该随着时间的推移接近70/30。如果我们再考虑该组内的相对份额，显然会有许多L2竞争对手，但我们看到可能有4-5家具有显着的寡头垄断份额，因此在规模上，我们会看到Polygon拥有约20%的L2市场。在此基础上，以当前ETH市值计算，这意味着估值约为110亿美元。因此，仅基于当前的活动和ETH估值，我们说MATIC有约50%的上涨空间。

即将推出的催化剂

在今年的大部分时间里，MATIC的交易与更广泛的L1空间大致一致，尽管它在过去几个月中一直是表现最好的公司之一。在接下来的几个月中，我们看到了许多潜在的催化剂，我们认为这些催化剂可能会导致代币发挥作用。

随着合并，以太坊社区将开始关注EIP-4488和EIP-4844，而L2游戏可能会受益于L2吞吐量显着提高和L1成本降低的说法。同样，在接下来的几周或几个月内，我们应该会看到ArbitrumOdyssey计划的重启，在此期间，用户将被激励在Arbitrum的核心dapps上完成一系列活动，从GMX开始。推动炒作和关注L2已经在进行中。今年秋天，Starkware也将推出一个代币。Starkware是基于zk的L2，我们预计这将为zk-rollups带来一波积极的情绪。注意，STARK代币不会空投给用户，因此初始流通供应将非常有限，这可能有利于STARK估值。明年年初，我们还应该期待PolygonHermez在主网上发布，并且预计该版本会有显着的积极情绪。最后，消极的一面是，我们相信在两个月左右的时间内，Polygon将发布更新的代币经济学。目前我们不知道任何细节，但我们预计完全稀释的代币会增加，为验证者奖励提供新的代币。这至少应该会部分稀释现有的代币持有者，这可能会受到市场的负面影响，尽管很大程度上取决于任何增加的规模。

小结

L2s对于以太坊的长期扩展至关重要，这将Polygon置于战略重要位置。我们认为L2的成功将主要取决于业务发展而非技术。正如本文所讨论的，我们认为Polygon在这方面可以说是最有能力的L1/L2项目之一。同样，下一波加密用户可能不太关心他们正在使用哪种技术。取而代之的是，他们将寻找一种流畅、无摩擦的体验，在这一点上，超过30亿的全球游戏玩家似乎是最有可能成为这一新用户群。

目前，战略重点是dapp/dev/user获取，但随着时间的推移，我们预计会看到重点转向货币化。这采取什么形式仍然未知，但有许多现实的选择，包括扩展用户级别的gas小额支付、大礼包gas包以消除摩擦，或直接向web3dapp和web2合作伙伴收费。web2合作伙伴关系的早期进展非常令人鼓舞，我们预计Polygon将成为非web3公司开始进入区块链计划的关键合作伙伴和推动者。正如所讨论的，如果团队能够执行货币化，我们认为从5年的角度来看，收入机会有可能在每年数十亿美元的范围内。

在加密行业你想抓住下一波牛市机会你得有一个优质圈子，大家就能抱团取暖，保持洞察力。如果只是你一个人，四顾茫然，发现一个人都没有，想在这个行业里面坚持下来其实是很难的。

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感谢阅读，我们下期再见！

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