ETH:从链上数据出发 分析stETH脱锚之后的市场动态

目前以太坊价格已经跌到1100美元左右，伴随着以太坊价格的下跌，DeFi协议面临着大规模的清算压力。稳定币UST-LUNA暴雷后的市场情绪还未完全消化，多米诺骨牌也发生了在以太坊上，美联储加息在即，未来一段时间市场仍然不容乐观。

起因：stETH脱锚

stETH 是由 ETH转向PoS机制的平台Lido 所发行的流动性质押代币，关于Lido在Hoo Research的过往文章中有详细的介绍，如果不清楚的读者可再次阅读。

理论上，stETH 与 ETH 可实现 1：1 兑换，且stETH 还可参与DeFi借贷协议如AAVE的重复套娃，比如1个ETH换成1个stETH，然后将这1个stETH在借贷协议上做抵押物，借出ETH，再进行循环质押、借贷，正常情况下能实现20%的APR。但stETH和ETH的兑换比例一旦失衡，这个杠杆在就面临这被清算的风险。

加密KOL Cobie指出，实际上stETH 实际上会根据质押 ETH 的需求或流动性进行市场定价。stETH 并不与 ETH 严格锚定，1：1 的兑换比率也不是 Lido 的必然要求。所以不能简单地按照UST- LUNA的锚定逻辑来看stETH 与 ETH 的关系。

Celsius应用程序将在90天内关闭，确定PayPal负责BTC分销:金色财经报道，破产的加密借贷平台Celsius发布修订后的披露声明，透露其计划在90天内关闭其应用程序。在声明中，Celsius概述了其为债权人提供加密货币大幅追偿的计划。该公司打算向符合条件的债权人分发流动性加密货币，包括比特币（BTC）和以太坊（ETH）。预计分配金额约为20.3亿美元，价值受BTC和ETH价值潜在波动的影响。

此外，为了有效管理，Celsius选择与第三方分销代理合作，认为PayPal是向美国个人债权人进行某些分配的潜在代理。对于其他发行版，Celsius正在积极寻找其他发行代理。如果找不到合适的代理人，Celsius将在生效日期后九十天保持其平台开放，以方便向特定债权人进行分配。[2023/8/12 16:22:33]

但此次stETH的脱锚最开始下跌的起因是UST暴雷之后，带崩了整个市场，为救UST，小部分持有stETH的机构从Lido撤出了流动性，并卖出stETH。流动性的不足导致了stETH和ETH的兑换比例失衡，stETH开始脱锚。

发酵：借贷清算

6月13日，stETH 与 ETH 兑换比例已跌至 1：0.9471，该流动性池比例进一步倾斜。但加剧了stETH 脱锚的则是借贷平台Celsius的再次暴雷(此前的2020年12月Celsius在BadgerDAO中被盗896.8个WBTC)，Celsius是 stETH 的巨鲸持有者。事实上，他们还是最大的计息 stETH 持有者（在 AAVE 上），这意味着Celsius与Lido的安全息息相关。

JPEG'd：JPEG'd合约未被黑客攻击，NFT与财库资金安全:7月31日消息，DeFi公共产品JPEG'd发推称，pETH-ETH曲线池遭遇攻击。允许借用NFT的金库合约是安全的，仍在正常运行。NFT与财库资金安全。JPEG'd合约没有被黑客攻击，是安全的。

金色财经此前报道，据Beosin旗下Beosin EagleEye安全风险监控、预警与阻断平台监测显示，JPEG'd遭遇攻击，损失至少约1000万美元。JPEG'd遭遇攻击的根本原因在于重入，攻击者在调用remove_liquidity函数移除流动性时通过重入add_liquidity函数添加流动性，由于余额更新在重入进add_liquidity 函数之前，导致价格计算出现错误。[2023/7/31 16:08:05]

Celsius 在 2021 年向 ETH2.0 的质押服务商 Stakehound 抵押了超过 4 万个 ETH，用来参与以太坊 2.0 信标链的挖矿。但由于Stakehound质押ETH 的部分钱包私钥发送丢失，一部分抵押的 ETH 在链上无法找回，这部分损失 Stakehound 的用户也要一并承担，Celsius 作为 Stakehound 的重要用户，也损失了一笔不小数额的 ETH。

OpenSea原政策主管于4月离职，团队曾在5月进行小规模重组:7月7日消息，据The Information报道，此前担任OpenSea政策主管Loni Mahanta已于4月份离职，目前正在寻找新的高级政策和政府事务主管。OpenSea在5月份也进行了小规模重组，导致大约10名员工离职。[2023/7/7 22:23:09]

陷入信任危机的Celsius 却被用户再次扒出了更大的问题，Celsius 把用户质押的ETH分为三份，27%保留；44% 给了 Lido 做信标链的挖矿，得到了 stETH，因此 Celsius 所持有的 ETH 总额中有 44% 是 stETH代币；剩余的 29% Celsius 自己去做了信标链的挖矿，而这 29% 的 ETH 额度还要等到信标链上线后它才能实际兑换为 ETH。也就是说现在用户取消质押只能拿回Celsius留下的总额的27%，还有 44% 额度的 ETH，Celsius 需要去 Curve 上使用 stETH 来兑换才能获得。

市场恐慌的情绪开始发酵，用户不断在 Curve把stETH兑换成ETH，stETH的价格被市场挤兑，stETH 与 ETH 开始严重脱锚。当脱锚到一定程度时，循环借贷的抵押物价值会小于借贷物价值。进而导致进一步爆仓，一旦开始爆仓，会导致抵押品 stETH 被清算。

纳斯达克已向Argo Blockchain发布未达到最低出价要求的监管通知:金色财经报道，纳斯达克证券交易所监管部门已向上市加密矿企Argo Blockchain发布未能维持上市最低股价的通知，因为该公司收盘价连续30天低于1.00美元。

根据纳斯达克规则，Argo必须在2023年6月12日之前重新遵守美国存托股票（ADS）的最低报价要求。如果在2023年6月12日之前的任何时间ADS报价至少10个工作日收于或高于每股1.00美元门槛，纳斯达克将提供一封通知函，通知Argo已达到最低股价要求，通知函不会影响Argo的业务运营。（Cityam）[2022/12/16 21:49:23]

当然Celsius 进行了挽救的措施， 6 月 13 日 Celsius向 Maker 协议增加了 2041.48WBTC 担保物，近两天共增加了 5206.89WBTC。目前该地址共有 23962.63WBTC 担保物和 2.78亿 DAI 债务头寸，清算价为 $15151.87。根据市场的动态调整情况，这个清算价格还在不断下跌，截止到发文已经到$14002.81。

粉丝平台Fandom以5000万美元价格从Red Venture收购多个娱乐和游戏品牌:金色财经报道，总部位于旧金山的粉丝平台Fandom宣布从Red Venture收购多个娱乐和游戏品牌，包括 GameSpot、Metacritic、TV Guide、GameFAQs、Giant Bomb、Cord Cutters News和Comic Vine。据 Fandom 称，上述网站每月总共带来4600 万活跃用户该交易的财务条款尚未正式公开，但据称 Fandom 将向 Red Venture 支付大约 5000 万美元现金。在过去的几年里，Fandom 一直在整个粉丝数字生态系统中扩张，他们在 2018 年收购了ScreenJunkies ，在 2019 年收购了Curse Media ，在 2021 年收购了Fanatical。（mobidictum）[2022/10/4 18:39:01]

（图2：2022.06.14 WBTC的清算价格）

（2022.06.15 WBTC的清算价格）

Celsius在没有办法的情况下，采取了禁止提现、交易和转账的手段。但目前流动性错配的问题并未解决，机构的抛压还在继续。截止到发文时间，Celsius已经请律师做重组了，可见事态的严重性。

现状：链上数据

Celsius所带来的负面影响面积正在不断扩大影响面积。

6月13日，uniswap v3一个大户砸了65104枚ETH，ETH价格一度被砸到950美金左右。

（区块浏览器上65104枚ETH被卖出）

6月14日，三箭资本将 17,780 枚 stETH 换为 16,625 枚 ETH；

6月15日，MakerDAO进一步披露了如stETH进一步下跌，面临清算的stETH总价值，stETH现报价为$1,146.06。

根据Parsec Finance的数据，链上抵押品中ETH有2.1亿美元。

（主要链上的抵押品）

而在6月14日到6月15日之间，DeFi链上数据最高清算了最高价值107万美元的资产。

（ DeFi链上清算价值）

此外，从下图可以看出，截止到目前ETH最大规模的清算线是980美元，规模达到2.5亿美元。此外ETH在1000 美元至1200 美元区间存在2亿美元的DeFi 协议的清算压力，AAVE 和MakerDao 占据主要的清算部分。ETH上的各大主流的DeFi借贷协议链上清算价格也在不断刷新，AAVE上的清算价格为979美元，Compound上的清算价格为1045美元，fuse上的清算价格为1145美元。

（ETH链上清算价格）

ETH上的各大主流借贷协议借贷的数据也失衡。

（Compound链上借贷数据）

（AAVE链上借贷数据）

（Maker DAO链上借贷数据）

在写作过程中，市场上大量的ETH在不断被卖出，数据一直在处于刷新的状态。

此外，从数据中可以看出目前ETH上的主流借贷协议利润已经几乎为0。

（ETH相关借贷协议的利润）

总结：市场看法

市场的清算价格只能做为市场抛压的参考，并非完全能决定市场的走向。在DeFi借贷协议中存在借款人、贷款人和清算人的三种角色，在市场踩踏情况下如借款人能补偿抵押物或者能提前还款，清算价格就会发现变化。如上文中 ，我们提及的Celsius在协议中增加担保物，WBTC的价格就下移了。所以，清算的价格并非有百分百的参考价值，它是一个动态移动的数据。

但整体上，本文认为市场还是继续下行。除了行业本身的多米诺骨牌之外，外部的宏观因素也和行业息息相关。6月16日，美联储FOMC利率决议即将进行。目前市场就加息50%还是70%争议不绝，或许明天市场就能给出答案。6月17日，日本央行将公布利率决议。英国央行或将于近日连续第五次加息。无论如何，加息、缩表等宏观因素已成为判断加密货币市场的考量因素之一。

最后，引用Nansen创始人的一条推特来结束本文的观点：

“2018年，当ETH崩盘跌至80美元，我被解雇了；但在2019年，也就是最具变更线的“加密建设年”，我和其他人联合创立了Nansen，如果你不断努力，总会有一线希望。”

风险提示

Hoo Research所有文章都不构成投资推荐，投资有风险，须考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。

虎符研究院（Hoo Research）简介

Hoo虎符研究院（Hoo Research）致力于研究区块链行业发展过程中具有前瞻性和战略性的重大课题，解决行业内信息不对称问题，助推区块链行业综合发展。虎符投研团队主要来源于海内外著名金融机构，是全球领先的行业专家型研究团队。研究内容涉及行业趋势、应用创新、模式探索等，依托虎符平台在数据、技术、渠道等方面的独特优势，形成在细分领域中具有品牌性的研究成果。

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