DEF:金色观察｜牛熊轮转：DeFi叙事结束了吗？

原文源自：Dragonfly Research：《DeFi’s (non)Progress This Cycle》

作者：Celia Wan 

编译：金色财经

当人们开始质疑他们在牛市期间所相信的一切时，我们就知道这是一个周期的结束。

这一轮的加密周期始于 Compound 推出 COMP 并将Yeild Farming（流动性挖矿）概念带入大众，最终以 Terra 被 Anchor 承诺的 20% 收益率和过度膨胀的 LUNA 杀死而正式结束。

此次崩盘更是引发了一系列关于其他 DeFi 项目有效性的反省问题：

“我不认为 Terra 与更标准的DeFi协议之间存在明显差异。直到 DeFi 满足真正的经济需求（即获得融资的东西），这不就是把你的钱放在其他人之前的不同风格吗？”

甚至是对比特币提出质疑：

金色相对论 | 开源存储创始人：云存储和分布式存储不是替代关系，而是互补和结合:在今日举行的金色相对论中，针对“基于区块链的分布式存储应用前景如何？Filecoin这一类的加密货币项目和云服务、开源区块链结合的平台项目，哪个方向更适合商业化发展？”的问题，开源存储创始人Andy Guo表示，云存储和分布式存储不是替代关系，而是互补和结合，流媒体网站的发展就是例证，优爱腾这些视频网站的迅猛发展离不开CDN，CDN是云存储的自然延伸和有效补充，二者结合形成了一种自上而下的分布式和多中心化。Filecoin要构建一个自下而上自然生长的分布式网络，在这样的基础设施之上很可能会自然生长出爱奇艺优酷这样的流媒体应用。在2017年ipfs募资做filecoin就是为了扩大ipfs网络，想要利用通证经济构建一个巨大的天然分布式的点对点网络。目前来看，物联网，智慧城市，边缘计算，区块链这些场景，数据来源天然分散，和以filecoin为代表的分布式存储有天然的契合。科研机构的科研数据，比如气象资料，天文观测数据，想要和人类文明共存，通过任何中心化的机构和个人，都很可能会淹没在人类历史的长河中，但是，类似比特币网络的filecoin去中心化网络一旦形成并稳定运行，就有可能和人类文明共存。[2020/5/19]

“在足够长的时间范围内，比特币的机制设计与 Terra 的一样有缺陷。”

金色财经行情播报 | BTC行情窄幅震荡，MA60构成压制:据火币行情显示，今日BTC行情窄幅震荡，从日线图看，均线开始聚拢，从区间来看，MA30构成支撑，MA60构成压制，多空博弈方向暂不明确。但此前7200USDT上方压力较大，对多头形成较大威慑，虽然有昨日的反包线作为支持，多头依然乏力。截至18:30，火币平台的主流币的具体表现如下。[2020/4/23]

通常，当趋势崩溃时，泡沫也会蒸发。以曾经是 DeFi 和 L1最大成功案例的 Terra 为例，它的失败意味着流动性挖矿失去了光彩，重新评估了预期，调整了价格。

尽管许多代币现在处于历史最低点，但市场现在正在趋同于新的价格，这些新价格较少基于炒作，而更多地基于我们在上一个周期所取得的成就的现实看法。加密寒冬是回顾过去以及我们实际取得的进展的好时机。

来源：DeFi Llama（不包括重复计算、质押、池 2 和借用）

为了将上一个价格周期放在上下文中，我们将一些最著名的 DeFi 和 L1 项目的当前价格与其历史最高点以及 2020 年 11 月 1 日的价格进行了基准比较。选择后一个日期是因为它是在周期开始时，DeFi 和 L1 的情况开始看好，但泡沫仍然很小——Uniswap 两个月前推出了它的代币，但此时价格还没有回升；DeFi 的 TVL 即将突破 100 亿美元大关，但尚未出现指数级增长；Avalanche、Solana 和 Terra 等项目尚未启动各自的流动性挖矿计划，也很少被讨论。

现场 | 金色财经合伙人佟扬：2019是回归理性、传统行业入局区块链之年:1月9日，2019首届海南GFIS国际金融科技创新峰会在海南海口盛大召开，会上进行以《媒体的社会责任》为题的圆桌论坛。金色财经合伙人、CoinTime COO佟扬指出：

金色财经最大的优势在于类似门户网站，除了技术类的报道，还有新闻、快讯、深度等方面的报道。2018年区块链行业发展非常迅猛，而

2019年则会回归理性，并且会有传统行业从业者入局。如何能让这些传统金融领域的人快速且正确的认识行业，是金色财经想做的事情。在2019年，我们会持续做金色学院，进行创业培训，结合当下实时的创业热点，为学员提供最前沿的创业建议。我们希望能通过金色财经的窗口，让更多人认识到区块链是链接更多领域的技术。此外，我们也会持续做海外市场，将金色沙龙带到更多国家。[2019/1/9]

这些价格点可以揭示一些见解：1）自周期开始以来，投资项目可能产生的最大回报；2）项目在周期结束时保值的能力；3) 代币从 ATH 到周期结束所经历的回撤。

事实证明，DeFi 和 L1 在回撤方面的表现都逊于以太坊和比特币。这并不奇怪，因为 ETH 和 BTC 拥有最强的市场共识，而且这种共识受市场潮起潮落的影响较小。出于同样的原因，与大多数 DeFi 和 L1代币相比，以太坊和比特币的最大回报更差。

金色相对论 | Sharex创始人李刚强：STO就是ICO和IPO的妥协:在本期金色相对论中，Sharex创始人，Y Community Token Fund合伙人李刚强表示，在股权市场上，传统资本市场主要依靠IPO的退出方式完全不能满足投资人的诉求。IPO比例低，周期长，使得全球积累了超过70万亿美金的股权资产无法得到有效流通。STO的出现，对于区块链最大的影响在于帮助区块链由虚向实发展。在此之前，99%的区块链项目都是早期项目或者说空气项目，STO的出现，使得区块链项目有了底层资产的支持，有了真实的估值依据。总结来说，STO就是ICO和IPO的妥协，是未来世界与过去世界为了达成平衡寻求的一种妥协方式。[2018/10/13]

数据截至6月28日，Coingecko

同时，在最大回报方面，L1 显然是这个周期的赢家。排名靠前的两个项目 Solana 和 Polygon 在本轮周期中通过慷慨的生态系统资金和流动性挖矿激励而名声大噪。他们每个项目都发布了 5 位数的最大回报，远远超过了 Avalanche 和 Near 等其他 L1。

金色财经现场报道 火币集团首席安全官Simion Wu:交易所要具备全球化安全感知能力、安全生态能力、安全组织专业化能力:金色财经6月6日现场报道，在“金融链变——火币集团全球品牌升级发布会”上，火币集团首席安全官 Simion Wu说：“我们全球化开展业务需要具备全球化的对安全的感知能力；另外我们要有安全生态能力，比如我们现在正在启动一个安全合作伙伴的计划，对于未来我们上火币的所有平台的币要进行安全审计，做一个基础的保障，在内部做相应代码审计工作，保证我们基础的安全。同时我们还需要有安全组织专业化能力，几十人的专业团队提供7×24小时的安全化专业化的服务。”[2018/6/6]

总体而言，L1 整体表现优于 DeFi。DeFi 蓝筹股总体上落后（尽管仍然取得了令人印象深刻的 4 位数收益）。COMP 和 SNX 的表现更差，但这可能是因为它们的价格周期与正在讨论的价格周期不匹配（SNX 于 2018 年推出，COMP 在 2020 年 11 月 1 日之前运行）。

这种模式告诉我们一件事——在过去的周期中，DeFi 并没有在 L1 beta 之上产生太多的 alpha。

Jason Kam ( /img/2022812235002/4.jpg" />回顾我们在过去的周期中取得的成就，我认为这个问题的答案很明确——底层代币的风险回报率比任何基于它的应用程序都要好，至少目前是这样。在过去的两年里，蓝筹 DeFi 代币在市场下跌时经历了与 L1 类似的回撤，但在行业起飞时显示出的上升潜力不如 L1。

从启发式上看，这很容易理解。到目前为止，围绕 DeFi 的大部分炒作是因为它可以为 L1 带来“用户”和“流动性”。然而，当用户确实来到 L1时，大部分时间都被流动性挖矿激励所吸引，他们很快发现这些激励是他们在区块链上唯一能做的事情。然后，当收益下降时，他们会转移到其他收益率更高的 L1 上。

在这种关系中，L1 对 DeFi 没有增值。DeFi 的存在是为了让 L1 看起来不错——它是终结 TVL 和用户数量增长的手段，然后导致 L1 出现“采用”。然而，许多 DeFi 项目本身并没有从构建不同的区块链中受益，有些甚至受到与 EVM 不兼容的链以及糟糕的开发文档的阻碍。

因此，这些 DeFi 项目缺乏维持其市值的内在动力。不仅它们的增长高度依赖于 L1 的扩展，而且它们的优势也受到它们所属的生态系统的限制。

揭示这种恶性增长模式的最有说服力的数字来自将这些项目现在的代币价格与周期开始时的价格进行比较。刷新一下，这些数字显示了在大多数泡沫因 LUNA 崩溃而被冲走后，DeFi 和 L1 项目可以保留多少价值。

数据截至6月28日，Coingecko

结果表明，尽管在此期间几乎所有代币都获得了超过两位数的增长（COMP、1INCH 和 SNX 除外），但 DeFi 在保值率方面并未超过以太坊或 L1。以 UNI 为例，它从 2020 年 11 月 1 日到今天的回报率为 128.22%，而以太坊的回报率为 208.26%（UNI 近期也因收购 Genie 和新的 NFT 路线图而获得额外的价格上涨）。换句话说，如果在周期开始时有一些以太坊并坚持持有下去，那么此时的表现会优于 DeFi（“坚持下去”很重要，因为以太坊的最大回报率低于 UNI）。许多其他 DeFi 代币也是如此。

这一观察是对这些项目在周期结束时留下的东西的清醒看法。用流动性激励和空投来吸引用户加入 DeFi 的旧模式不再奏效。DeFi 将用户带到了 L1，而不关心这些用户究竟做了什么。最终的结果是，本质上是服务行业一部分的 DeFi 只能为自己服务——用户参与 DeFi 是为了参与，而不是利用它进行其他活动。这种自私自利有时会沦为庞氏局。

当然，价格并不是唯一重要的因素。在过去的周期中，DeFi 也发生了一些真正的创新，其进展无法通过代币价格来量化。例如，Uniswap V3 开创性的集中流动性特性，为新应用的涌现开辟了巨大的设计空间；对区块空间的需求增加激发了一系列区块空间金融化协议，例如 Flashbots 和 Alkimiya。

最后，还有一些 DeFi 协议在周期后期推出了他们的代币，并且没有机会充分发挥其潜力。例如，Lido、Ribbon 和 dYdX 等项目都有多种产品或行业更新即将推出，这将进一步推动它们的增长。

以太坊合并完成后，Lido 的 TVL 将获得巨大的提升。 Ribbon 提供了大量结构化产品，这些产品非常适合链上可组合环境，但目前尚未开发。 dYdX 和其他一些衍生协议仍然有一个巨大的未开发市场可以占领，尤其是将它们的交易量与链下同行进行比较时。

事实是，尽管 L1 在上一个周期中能够超越 DeFi，但如果我们无法弄清楚新用户来自哪里，它们中的任何一个都无法进一步发展。

当新类别的出现可以将真正的用户带入区块链时，DeFi 将再次令人兴奋，这些用户有 DeFi 可以服务的实际财务需求。而 NFT 和 Web3 在周期后半段的兴起已经表明了一种不同于过度杠杆化代币的需求。这些类别将吸引新用户并将他们重新连接到 DeFi，这将是下一个周期的故事。

在那之前，仍有许多问题有待解答，还有团队致力于 DeFi 的重要研究。熊市将为他们提供急需的时间来专注于他们的产品，而不是急于基于代币的上市。

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