LTC:三箭危机和1998年的LTCM崩溃有何异同？

原文作者：Raoul Pal，Real Vision CEO

原文翻译：0x137，BlockBeats

Raoul Pal 是全球宏观金融研究机构 Global Macro Investor 和 Real Vision 的创始人，也是当前加密领域最知名的 KOL 之一。本文梳理自 Raoul Pal 在个人社交媒体平台上的观点，律动 BlockBeats 对其整理翻译如下：

最近三箭资本的闹剧让我想起了 90 年代的 LTCM（长期资本管理公司）。对不熟悉 LTCM 的人来说，它是上世纪 90 年代后期由诺贝尔奖得主所罗门兄弟（Salomon Bros）创建的大型对冲基金，是以冒险著称的投资银行。

三箭资本联创Kyle Davies因非美国公民身份免于与传票有关的巨额罚款:金色财经报道，法官Martin Glenn周五裁定，其无权向三箭资本联合创始人Kyle Davies发送传票，因为在纽约破产法院发出传票时Davies已不是美国公民，因此Davies免于巨额罚款。

三箭资本的清算人此前希望法官判定Davies蔑视法庭罪，并每天处以 10,000 美元的罚款，直到他回应传票或交出文件。清算人试图通过 Twitter 发出传票，因为清算方表示不确定Davies目前的住所，但他经常在该平台上发帖。清算人还寻求从他和zhu Su手中追回多达 13 亿美元。[2023/8/12 16:21:56]

LTCM 一直被看作是行业界里最聪明的一波人，每个人都想和他们做生意。我当时还很年轻，在 Natwest 负责对冲基金部门，主要销售股票衍生品，LTCM 是我最大的客户。

Zhu Su：与Terra、GBTC相关交易导致三箭破产:金色财经报道，三箭资本的创始人表示，涉及灰度比特币信托(GBTC)、Terra的Luna(LUNA)和UST代币的交易最终导致了加密基金三箭资本的破产。该基金的创始人Kyle Davies和Zhu Su此前曾证实，他们因LUNA和现已内爆的算法稳定币UST蒙受了约2亿美元的损失。这两种代币的价格在5月中旬进入了死亡螺旋，并在接下来的几周内跌至几乎为零。3AC曾是Terra最有声望的多头之一，也是机构比特币产品GBTC的最大持有者之一。GBTC股票被锁定了6个月，这意味着股价下跌导致持有人承担亏损。投资者声称，该基金仍欠他们28亿美元。周一公布的法庭文件显示，个人索赔金额超过10亿美元。（coindesk）[2022/7/22 2:31:37]

LTCM 在股票衍生品市场有三种主要交易类型：股票套利、波动率套利和并购套利。当时所有这些交易都被认为是低风险的，并且由于这些人管理着大量资金（至少当时很多），所有主要的经纪人和贷者都在讨好他们，竞相为 LTCM 提供最优惠的利率，而自己则能得到很高的佣金，大家都能获得满意的收益。

链上OTC平台SIZE完成600万美元种子轮融资，三箭资本等领投:6月1日消息，链上OTC平台SIZE完成600万美元种子轮融资，三箭资本、Wintermute和mgnr领投，Alameda Research、D1 Ventures和Genblock Capital等参投。据悉，SIZE使用户可以轻松参与已归属或未归属代币的密封投标拍卖，目前正在开发MVB版产品。[2022/6/1 3:56:46]

但 LTCM 在股票市场的策略与他们在利率市场的策略相比却相形见绌。在利率市场上，LTCM 无论是基差交易、波动率交易的头寸规模都无比巨大。他们是每个人在佣金、贷款以及主要经纪业务中的最大客户。LTCM 就像有印钞许可证一样，在复杂的策略和模型的驱动下，他们每年的回报率能达到 30%，是对冲基金行业的典型代表。

三箭资本向币安地址转入1000万BUSD和38.21万USDT:据 KingData 数据监控，被KingData大户地址追踪标记为三箭资本0x085开头的地址在6小时前转出1000万BUSD和38.21万USDT，两笔转账均转入了0x28c开头的地址，该地址被Etherscan标记为Binance交易所地址。[2021/12/17 7:45:41]

直到 1998 年亚洲金融危机爆发，美元融资市场的流动性开始成为一个问题。因为各国中央银行一直在收紧财政政策，美元融资的音乐椅游戏已经开始了……

与以往一样，当资金潮退去时，最弱的借款人往往最先受到打击。98 年，过度杠杆化的亚洲经济体开始崩溃，并很快演变成一场规模宏大的全球危机。

随着银行在亚洲板块的业务开始蒙受损失，资金紧缺蔓延开来，市场的下一个薄弱环节也出现了问题——风险套利对冲基金。拥有良好现金和杠杆入口的 LTCM 并不是第一个出局的，但随着小型基金被清算，套利价差也在不断扩大。

起初 LTCM 还在加大他们的交易，如果您有足够的资金，这基本上是无风险的（至少他们当时是这么认为的……）。当最弱的手被淘汰时，LTCM 肯定会去“清理现场”。但 LTCM 的复杂模型并未捕捉到一个关键风险——流动性。因为他们的整个策略都是做空流动性，而流动性的确非常短缺。

然后所有的投资银行突然意识到，他们最大的客户都是同一个——LTCM。LTCM 大约有 40 亿美元的资本，但他们却借了数千亿美元。银行纷纷开始收紧融资条款，更多的山寨基金开始倒闭，进一步推高了套利价差。华尔街闻到了血腥味，开始站到 LTCM 的对立面，以对冲自己的风险。

不久后，LTCM 崩溃，美联储不得不降息，高盛（当时我已经搬到那里工作）和其他大银行基本上接管了 LTCM 的头寸，并按照纽约联储的要求降低了自己的风险敞口。最终，超过投资者资本的损失为 40 亿美元。很多投资者被一扫而光，银行也蒙受了巨额亏损。

这一事件几乎摧毁了整个金融系统，而美联储的被迫紧急降息则助长了之后的互联网泡沫。

此次三箭资本和 CeFi 借贷市场的危机，和 LTCM 有很多相似之处。显然，各大 CeFi 平台都有一个主要客户——三箭资本，行业里最聪明的一波人。现在看来，它是 CeFi 平台收益率的最大推动力……

在没有「加密美联储」的情况下，高盛、FTX 等公司开始争相清理不良资产，而这正是高效市场清理资产的方式。我想说的是，这不是 CeFi 或 DeFi 的终结，它将推动行业做出更好的风险管理和监管。

加密领域将吸取有关杠杆和流动性的关键教训。

毕竟，宏观背景能掌控一切，流动性则是一个关键的宏观变量。流动性周期会随着时间的推移而出现，人们则会找到不同创造杠杆的方法，我们将在不同的市场无限重复同样的事情。

请记住：LTCM 并不是套利、股票波动率、债券市场的终结，它只是将杠杆转移到了其他地方，为银行创造了杠杆和收益。同样，此次加密危机也只不过是数字资产道路上的一个坎而已，这场风暴最终也将过去（甚至可能已经过去，因为在我看来，流动性收紧高峰已经退去）。

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