DEX:一文了解Uniswap、Sushiswap等主流DEX的盈利能力

原文作者：TalkingAboutFightClub

原文编译：DeFi之道

最近的熊市给各种项目的代币经济学带来了更加严格审查。叙事在很大程度上已经从追求在牛市期间创造奇迹的自反性机制转向可持续的利润，这反而使项目能够经受散户兴趣减弱的时期。然而，很少看到根据盈利能力直接比较项目的情况，甚至很少有资源专门用于这一目的。

因此，本文进行了以下研究，根据盈利能力比较主要的以太坊和SolanaDEX。利润将定义为：

利润=收入-费用

实际上，项目可能还有流动性挖矿以外的费用，但这些数字通常不会公开发布，并且找到协议费用为每个项目和流动性挖掘数据并非易事；这涉及加入他们各自的Discord服务器并持续不断地提出问题。此外，并非所有协议都与其代币持有者分享利润，有些协议要求你锁定代币才能获得你的份额。因此，我们对利润进行了这样的定义，以便绕过这些差异，并在一个标准化的基础上对协议进行比较。

数据：nd4.eth持有34,287枚GMX和311,003枚GNS:金色财经报道，据Lookonchain监测，7月26日将2500枚ETH(458万美元)转移到黑洞地址燃烧的鲸鱼，拥有34,287枚GMX(184万美元)和311,003枚GNS(143万美元)。

他在7月29日花费5330枚DAI购买了GMX和GNS，并将34.9枚GMX(1989美元)和600枚GNS(2733美元)转移到黑洞地址。

此前报道，nd4.eth于7月26日燃烧了2,500枚ETH（约470万美元）。 此外，nd4.eth该ENS于2022年10月4日花费9.5 ETH注册，并续费20年。[2023/8/7 21:29:25]

我们想回答的问题是：

协议赚的钱是否比它支付的钱多？这有助于我们评估该协议目前的策略是否可持续。

国信证券：硅谷银行事件大概率不会演变成更广泛的危机事件:3月11日消息，国信证券经济研究所银行团队认为，此次硅谷银行的问题在于其在流动性宽松时期大量吸收低成本存款，并配置了长期限的债券资产，导致潜在的利率风险大幅增加，美联储加息使得问题暴露。我们认为硅谷银行问题大概率不会演变成更加广泛的危机事件，主要是因为公司的问题比较独立，几乎不存在与其他金融机构的交叉风险。对我国银行而言，更是没有什么直接影响。[2023/3/12 12:57:42]

在什么代币价格下，该协议会达到盈亏平衡？这为我们提供了一种估算代币「公允价值」的方法。

如果代币持有者按比例获得协议的利润，他们将获得多少钱？假设所有收入都分配给持有者，这衡量了持有代币的可取性。

协议使用其TVL能够产生多少利润？这让我们了解到该协议能够如何有效地利用其存入的资产。

韩国金融机构正考虑直接参与加密货币在交易所上线的资格评定:12月12日消息，韩国金融服务委员会和金融情报机构（FIU）等金融监管部门正在审查一项提议，将“由监管机构直接批准代币在国内加密交易所上线”的内容纳入虚拟资产基本法。最近，因Wemade旗下链游平台Wemix的WEMIX代币遭各加密交易所下架，该国投资者陆续蒙受损失。

在这种情况下，有人提出意见称，金融当局应该同时参与该国交易所对加密货币上线和下架资格的评定。但金融当局内部也出现了赞成和反对的意见分歧，因此，能否实现还有待观察。（Herald）[2022/12/12 21:38:38]

在单独讨论项目之前，让我们看一下整体结果：

右边突出显示的栏目提供了上述问题的答案。

每日利润是简单的收入减去发行量。

哔哩哔哩海外授权发布的Cheers UP NFT项目将支持Pass权益:5月27日消息，哔哩哔哩bilibili海外授权发布的Cheers UP NFT项目将支持Pass权益，持有者可在B站海外版App中对外展示持有的其他NFT，获得流量曝光以及探索新的玩法。

此外，该项目还将支持酿造功能，酿造状态下将累计总酿造、单次酿造时间作为积分，积累一定积分后可以兑换权益，该功能预计在6月内上线。[2022/5/27 3:46:01]

盈亏平衡代币价格是每日利润等于0的价格，而盈亏平衡价格变化是到达该价格的代币价格变化的百分比。这很有趣，但并不意味着是规定性的；这些数字不应被解释为代币「应该」的价值。它只是量化协议所赚取的收入与通过流动性挖矿释放的价值之间差异的一种方法。

市值和TVL利润的APR是通过将每日利润视为市值和TVL产生的收益，并将其转换为APR来计算。

BitMEX推出现货交易市场:5月17日消息，BitMEX宣布正式推出现货交易市场，目前支持XBT/USDT（BTC）、ETH/USDT、APE/USDT、UNI/USDT、MATIC/USDT、LINK/USDT和AXS/USDT七种交易对。BitMEX将在之后逐渐支持更多加密货币和交易对。[2022/5/17 3:22:07]

Uniswap

尽管从数据的角度来看并不有趣，但我觉得有必要将Uniswap包括在内，因为它在所有DEX中产生的交易量最大。

Uniswap既没有LM排放，也没有协议费，所以它没有利润或损失。然而，它确实有一个「费用开关」，治理者可以在任何时候决定打开。

开启收费无疑会增加利润，但也会造成LP费用减少→流动性减少→交易量减少→LP费用减少的循环，直到达到平衡。

SushiSwap

SushiSwap是Uniswap的一个分叉，已经扩展到提供各种服务。

SushiSwap似乎是更可持续的协议之一。我对他们的生态系统不太熟悉，所以除了他们的LM释放量相对较低之外，似乎没有更好的说法来解释这种情况的出现。

Curve

Curve是以太坊上最大的稳定币DEX，最近已扩展到非稳定币对。

在本次研究的协议中，Curve的LM释放量最大，是其收入的10倍以上。Curve最近发布了他们的V2池，所以看看他们是否能有意义地增加Curve的收益将是很有趣的。

Serum

Serum是Solana上的一个中央限价订单簿。

相对于它产生的收入，Serum也有大量的LM释放。它有一个完全稀释的市值，甚至比Uniswap还要大，这也是它在提供激励方面有很大余地的部分原因。

Saber

Saber是Solana上最大的稳定币DEX。

虽然Saber产生了相当数量的交易量，但其极低的费用意味着该协议的收入很少，大部分来自其USDC-USDT池的0.5%提款费用。不管怎么说，相对于其产生的收入，其LM释放量是相当可观。

Orca

Orca是Solana上最大的Uniswapv3风格的DEX。Orca是Solana上最大的Uniswapv3风格的DEX。

Orca目前仅为其固定产品池收取协议费用，并且与Uniswap一样，尚未为其集中的流动性池开启协议费。打开它们会增加利润，但也会减少交易量，因此很难判断它会产生多大的影响。

Raydium

Raydium是Solana上的一个DEX，它既拥有自己的资金池，也在Serum的订单簿上发布其流动资金。

Raydium已通过稳定的LM奖励流来激励其大部分的资金池，目前这些奖励已远远超过其收入。随着集中流动性在Solana上变得越来越普遍，Raydium越来越难以像以前那样获得主要货币对的交易量份额。

Lifinity

Lifinity是Solana上一个相对较新的DEX，具有许多独特的功能：

无LM释放量

该协议拥有其提供的大部分流动性

围绕预言机价格集中流动性，显着降低甚至逆转IL

值得注意的是，Lifinity是本研究中唯一产生有意义利润的DEX。

总结

所有的DEX在某种程度上都是有用的基础设施。它们使做市商能够提供流动性，而交易者能够有偿获得这种流动性。然而，LM释放的存在往往隐含着这样一种认识：交易者作为任何交易的发起者具有优势，因此流动性提供者除了收取费用外，还需要额外的补偿。

LM释放的必要性使人们质疑协议是否可以捕获比其释放量更多的价值。TCP/IP等Internet协议也非常有用，但未能捕捉到它们创造的任何价值。这也是大多数DEX的命运吗？

这也揭示了为什么像TVL、数量和收益等参数不如人们提及它们的频率那么有用。这些数字可以通过增加LM释放而被人为夸大。归根结底，如果一个协议无法为其代币持有者创造利润，这些指标是否重要？

当然，在考虑投资时，盈利能力并不是最重要的。协议如何使用其利润也很重要，而且投机在代币价格是否升值方面起着重要作用。但是没有办法量化这种力量，我们只需要关注当前产生的利润。所以这似乎是一个正确的分析起点，特别是与上面提到的参数相比。

我希望这种类型的数据变得更容易获得，并成为一种标准指标，不仅用于比较DEX，也用于比较其他类型的协议。我相信其他人能够比我更有效地收集这些数据。理想情况下，有人会创建一个仪表板，可以实时监测协议的盈利能力。

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