BTC:GBTC牛市中的天使，熊市中的恶魔！

前段时间我们都了解到三箭资本是通过杠杆交易，导致自己被清算，而真正交易的也就是GBTC无论是曾经的一线VC三箭资本，还是一度估值高达30亿美元的BlockFi皆踩坑灰度发行的比特币信托基金GBTC。

在牛市中，GBTC可是各大机构都想涌入进去的状态，无论是机构还是VC牛市中无一例外GBTC是一大投资策略中的必不可少的操作。

为什么机构和VC都很喜欢GBTC?

首先我们先搞清楚GBTC是什么？

GBTC是灰度比特币信托基金推出的，是一家2013年成立的数字资产管理公司，GBTC的推出帮助了美国富翁们在法律的范围内购买比特币实际上是，灰度比特币信托基金的“ETF”类基金

按照正常的逻辑，投资者在一级市场发行市场，可以将自身的BTC申购GBTC份额，也可以通过相应GBTC，赎回BTC。但自2014年10月28日起，灰度比特币信托暂停了其赎回机制。10年。但自28月28日起，4天起，多少比特币暂停了其赎回了机械。

灰度GBTC负溢价率收窄至33.55%:金色财经报道，据 Coinglass 数据显示，当前灰度总持仓量达 213.06 亿美元，单日涨幅 1.13%。灰度 GBTC 负溢价率收窄至 33.55%。其余主流币种信托溢价率如下，ETH：-48.38%；ETC：-57.68%；LTC：-44.13%；BCH：-15.23%。[2023/6/27 22:03:39]

GBTC在一级市场发行后，经历6个月的锁定期才可以在二级市场第一轮交易。

在如今市场宏观的背景下，加密市场似乎成为了机构眼里的一块大蛋糕，而这些机构也是出于对未来比特币的价格增长的良好预期，在2020年-2021年很长一段时间内，GBTC长期处于正溢价，这意味着如果投资者想要购买代表1个BTC的1000股GBTC，需要付出比购买1个BTC更高成本的价格。

灰度GBTC负溢价率收窄至36.60%，半年收回超25%:6月21日消息，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓量达213.06亿美元，单日涨幅5.21%。灰度GBTC负溢价率收窄至36.60%，较2022年12月观测到的最高点（48.89%）已收回约25.13%。其余主流币种信托溢价率如下，ETH：-52.76%；ETC：-59.97%；LTC：-44.33%；BCH：-15.05%。[2023/6/21 21:51:26]

那么，为什么投资者们会选择购买拥有溢价的GBTC，而不去真正持有BTC呢？

两个原因，一是大部分散户都可以用401直接购买GBTC，且不用支付收益税，只要溢价合理，就有散户愿意买单。二是一些传统机构因为监管原因无法买币，只能通过GBTC来进行投资。

2023年迄今灰度GBTC和ETHE表现超越现货比特币和以太坊:金色财经报道，2023年迄今灰度的比特币信托基金GBTC和以太坊信托基金ETHE表现超越了现货比特币（BTC）和以太坊（ETH）。数据显示，GBTC今年上涨95%，折价收窄至约40%（2023年1月曾一度低至50%）；ETHE今年上涨83%，折价收窄至约51%（2023年1月曾一度低至60%），相比之下比特币同期涨幅为72%，以太坊上涨60%。需要注意的是，随着以太坊上海升级的临近，下周市场可能会出现波动。[2023/4/6 13:47:54]

正溢价对于加密机构来说，这将是一个稳定的套利手段——购买BTC，存入Grayscale，在GBTC解锁期结束后以更高的价格倾销给二级市场的散户和机构。GBTC套利，BlockFi和三箭资本已再熟悉不过。据此前Grayscale曾经披露的SECForm13F文件来看，仅BlockFi和三箭资本两家机构的GBTC持仓占比一度达到了11%。

分析：三年内持有1万美元的GBTC可产生1000至3000美元的费用:灰度比特币信托（Grayscale Bitcoin Trust）被誉为让机构和散户投资者更容易获得比特币的重要一步。然而，灰度的比特币产品GBTC收取费用之高令人瞠目。目前，一份GBTC的售价为9.6美元，相当于1枚比特币的1/1033。这意味着，要想获得一枚完整的比特币，投资者需要以当前价格支付超过9800美元，这样就产生了大约670美元的溢价。仅仅为了拥有灰度比特币信托的份额，这些投资者就损失了大约7%的投资。

费用还不止这些。投资者需要每年额外支付2%的“维护费（maintenance）”。此外，经纪商也会从投资者买入中分一杯羹，其收费一般在3.5-8.5%之间。总而言之，与直接购买比特币相比，在三年内持有1万美元的灰度比特币信托份额可产生1000至3000美元的费用。如果同一位投资者在Coinbase Pro上购买1万美元的比特币，他们只需付出50美元的交易费。尽管收费过高，但灰度的这些基金份额已经被超额认购，但机构投资者是他们的主要客户。（Crypto Briefing）[2020/7/1]

“GBTC第一大持仓机构”的新闻让3AC迅速成为行业明星，当然更多人的疑问是，3AC怎么这么有钱，这些BTC怎么来的？现在一切答案浮出了水面——借的。我们了解到，3AC长期以超低利率无抵押借入BTC转化成GBTC，然后又抵押给同属于DCG的借贷平台Genesis，获得流动性。

就像房地产泡沫一样，当房价上涨时，人们就愿意承担长期的房贷。当房价下跌时，人们对于购房的兴趣减少。市场流动性的抽离和加拿大三支BTCETF的面世，导致投资者对于GBTC兴趣和需求逐步减少，最终GBTC正溢价消失，于2021年3月出现负溢价。

负溢价出现后，不仅3AC慌了，灰度也慌了，2021年4月，灰度宣布计划要将GBTC转型成为一支ETF。

GBTC，2020年牛市初期的主要推手，成了现如今的另一个雷。

购买BTC，在GBTC长期溢价的情况下解锁后溢价抛售，由于监管或避税或人为原因导致的GBTC长期正溢价，推动BTC价格水涨船高很长一段时间。直到21年2月GBTC的溢价率下降直至折价与加拿大BTCETF推出时间吻合，折价的GBTC突然变得没那么有吸引力。

实际上6个月的锁定期对于币圈来说过于长了，你不知道半年以后会发生什么，还记得德国金属公司怎么倒闭的吗？——期限错配。负溢价，买BTC的钱是募集的和借的，赎回潮，6个月才解锁，BTC上涨，GBTC持续折价导致BlockFi在牛市也亏了很多钱。

3AC这GBTC第一大户更不用说，继而更传导到GBTC流动性释放的Genesis。那持续折价怎么办？GBTC转为ETF能抹平价差，转为ETF谁说了算？又是SEC。

一些现金储备比较好的公司会有责任感去扮演央行的角色拯救这个行业，像是FTX在救助BlockFi，CZ可能也会救助一些机构或者项目。CZ的一个访谈，说熊市BTC价格可能会下降80%-90%，币安会保留10年的现金储备。

那么这个行业继续，这些有责任感的机构会更加巩固行业低位。但是cz终究不是美国人。BlockFi可能会被FTX收购，3AC呢，不知道。

Celsius只有29%的ETH可流通，剩下的呢？锁在ETH2.0里拿不出来了，又是期限错配，stETH购买ETH继续质押，又是加杠杆，Lido不是可以流动性释放吗？stETH脱钩了，引发的恐慌伴随着长久以来的负面新闻以及ETH下跌，也是暴雷了。

行业变革继续，运气好生在核心圈，运气不好做好风控控制好杠杆。熊市没有高收益，减少敞口就能减少踩到雷的概率，作好对冲自然能够活下去。

机构继续逃离止损，大量的杠杆被清算，价格越来越底。因为加息，各国贷款利率全部上调，市场流动性资金越来越少，每天都是净流出。价格越低，清算的越多，清算的越多，价格越低，资金加速逃离，瀑布正在一步一步来临。

未来会如何？

3AC，Celsius，MSTR，MIM等项目的债务和详细数据已经被爆。做空机构在场外虎视眈眈，这些项目如同案板上的鱼肉，任人宰割。估计他们如何也想不到，曾经的web3刽子手，如今也会被人以另外一种方式收割。

未来还会有其它的雷被爆，加密市场继续下跌。直到通胀被控制，全球经济回暖，或者web3以某种方式，吸引大批场外资金进入，否则我认为将加密市场继续下跌。加息是主要因素，而Luna则是这场瀑布的导火索。

为什么部分VC遭市场厌恶？最后总结一点：因为贪婪

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