EFI:一文回顾加密雷曼时刻始末 其实是把双刃剑？

BlockFi、Genesis、Nexo、Celsius）借取大量资金，其中Celsius是3AC最大的债权人。如果3AC真的崩塌倒下，借贷给3AC的机构就要承受巨大的风险。一系列连锁反应随之发生：

首先是CeFi平台无法收回借款，通过清算抵押品收回资金，而清算与借款之间的差额损失则由CeFi平台承担。

恐慌产生时CeFi平台面临用户赎回压力，CeFi平台进一步从系统中撤回信贷来保护自己，同样数量的资产，钱少了，资产价格相应下降。当流动性被撤回时，每一个参与者的整体资产负债表都会缩减，做市商提供流动性的能力降低，买入价和卖出价差扩大。

对于基金来说，随着波动性的增加，他们需要去杠杆以维持相同的风险值。

资产价格下跌使得机构大量抵押资产被清算，整个市场信贷规模急剧萎缩，并导致持续的去杠杆。

鉴于风险加剧，LP会为UST和Celsius这样的暴雷事件提前做准备而赎回流动性。

根据Defillama的数据，整个DeFi的TVL从UST崩塌前的2000亿美元急降至现在的740亿美元，下降了63%。

币安回应美国参议员批评：币安及其美国分支机构是独立的实体:3月19日消息，币安在回应美国参议员的批评时没有提及财务问题。3月1日，参议院银行委员会的三名参议员写信给币安和Binance US，称币安及其相关实体故意逃避监管机构，将资产转移给犯罪分子，并向客户和公众隐藏基本财务信息。三名参议员还要求提供有关币安与Binance US之间关系的信息。他们要求币安在3月16日之前做出回应。币安在3月16日的回复中并没有提供太多信息，而是强调了币安及其美国分支机构是独立的实体。回复中还指出，币安拥有一支约750人的核心和辅助合规人员团队，其中包括多名前监管和执法官员。（彭博社）[2023/3/19 13:12:56]

2008年次贷危机中，雷曼兄弟因其快速扩张、高杠杆经营以及错误的局势判断而深陷流动性危机。最终，因身负巨额债务而轰然倒下。随后市场信心崩溃一发不可收拾。在宏观经济不太明朗、利率逐步上升和美国FED的收水紧缩环境下，加密货币作为风险资产很难独善其身。这次大型机构暴雷危机在UST崩盘时已经埋下伏笔，投资机构、做市商在UST崩盘中遭受重创，主流资产价格大幅下跌又成为压垮骆驼的最后一根稻草，牛市循环借贷形成的高杠杆引发连环清算，后续暴雷事件可能还将继续，这也是为什么Celsius和三箭危机被比喻为币圈雷曼时刻。

DeFi协议总锁仓量下跌至547.3亿美元:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，DeFi协议总锁仓量（TVL）达到547.3亿美元，24小时跌幅1.39%。TVL排名前五分别为MakerDAO（76亿美元）、Lido（59.8亿美元）、Curve（59.8亿美元）、AAVE（54.5亿美元）、Uniswap（52亿美元）。[2022/10/9 12:50:12]

金融市场下跌

自去年11月美联储宣布Tapper之后，加密市场便已见顶。进入5月份之后，美国总统拜登、财政部长等人就通胀问题频繁发声，对抗通胀作为当前美国经济的首要问题在美政策层面达成了普遍共识，市场出现缓慢下跌。当美国劳工部6月10日公布的CPI指数为8.6%达到40年新高时，超过了接受调查的所有经济师的预期，市场应声重挫。为平抑通胀，美联储于上周三宣布了近30年来最大的一次加息，将利率提高0.75个百分点。虽然事先已经通过媒体吹风给足了市场预期，但靴子落地时，各金融市场依旧受到较悲观的经济前景预期影响而继续下跌。在美国加息、全球金融市场下跌过程以及经济衰退的预期中，市场流动性会减弱，资金会撤出新兴市场而转向更为稳健的投资标的。

Celsius 寻求授权允许返还部分托管客户的资金:9月1日消息，加密借贷平台 Celsius Network 寻求授权允许某些客户从托管计划和预扣账户中提取他们的加密货币，Celsius 表示，与 Earn and Borrow 客户的资金不同，这些资金不属于破产财产。随后将举行单独的听证会，以解决有关其重组和重新启动业务的持续问题。负责监督此案的纽约南区破产法院计划于 2022 年 10 月 6 日举行听证会以讨论此事。（CoinDesk）[2022/9/2 13:03:11]

2、Luna事件后机构受创，市场流动性减弱，机构对抗风险能力减弱

Luna事件后几个超大的加密做市商元气大伤，不少投资机构亦损失惨重，无论是给UST提供流动性，还是将资产配置在UST、Luna上，均受到重挫。而这些做市商过去是加密市场流动性的重要维护者，自Luna崩盘之后，整个加密市场的流动性弱了很多。当机构遭受挤兑或者债务请求时，市场上没有足够的流动性能保证资产的足额兑换，会让机构在抛售过程中受到更大的损失。

乌克兰副总理：已收到5400万美元加密捐款，用于购买军事物资:金色财经报道，乌克兰副总理兼乌克兰数字化转型部长米哈伊尔·费奥多罗夫（Mykhailo Fedorov）在社交媒体表示，乌克兰已经乌克兰政府已经通过加密货币捐款筹集到5400万美元，这些资金用于购买军事装备、装甲服、药品甚至车辆。

3月，乌克兰总统泽连斯基（Volodymyr Zelenskyy）签署了一项虚拟资产法案，使该国的加密货币合法化，该国在与俄罗斯的战争中收到了数百万美元的加密货币捐款，用于军事和人道主义援助。（Forkast）[2022/8/19 12:35:40]

3、机构主动或被动去杠杆

当市场处于上升阶段，适当的杠杆是一种正常的商业策略。而在全球流动性紧缩的当下，加密货币在加息周期中不断下行，高杠杆却又成为此前激进扩张行为的催命符，随着抵押物的缩水，这些机构需要主动减仓偿还贷款去杠杆，或者遭受清算被动去杠杆。

4、加密行业中大量的中心化机构运营不透明

石油区块链公司 VAKT 牵头财团开发新加坡电子提单:7月14日消息，新加坡海事港务局 ( MPA ) 选择基于区块链的石油交易平台 VAKT 领导其针对水运石油市场的电子提单 (eBL) 的开发。参与该财团开发解决方案的其他公司包括 BP、摩科瑞、Hafnia、Wilhelmsen Ships Service、VOPAK、SMBC、ING 和 Contour。VAKT 表示，通过将提单数字化，仅在石油贸易中就可以在全球范围内节省数十亿美元。

据悉，在实物石油交易中，所有权转让仍然是一个复杂的纸质流程，但借助 VAKT 的‘vLogistics’服务，现在有一组 API 允许这些关键合作伙伴贡献他们的数据，以帮助交易者实现所有权转移。VAKT 的平台使用以太坊的许可区块链版本。[2022/7/15 2:14:16]

虽然DeFi用匿名化克服金融市场一直存在的信息不对称问题，但是中心化机构其投资的底层资产不够透明，会存在资金池期限错配、挪用的等潜在风险，市场对于其行业积累的杠杆风险不能及时和充分的了解，加大了市场突然崩盘的风险和恐慌情绪。前有Celsius因stakehound的被盗事件损失超7000万美元的资金，却一直秘不发丧最终被爆出导致信任危机，亦有DeFi项目Stablegains挪用客户资金存款至Anchor赚取利差，UST崩盘致使客户遭受大量损失。

5、严重依赖链上抵押品

国际清算银行认为：DeFi严重依赖链上抵押品的特点，不仅无法使该领域免受市场“繁荣-萧条”周期的影响，还会陷入清算螺旋。

BIS解释，为了确保贷款人得到保护，DeFi平台设定了相对于借款金额的清算比率。例如，120%的抵押率可能伴随着110%的清算率，如果抵押物在低于这一门槛时就会被清算。智能合约规定，此时任何人都可以充当清算人，没收抵押品，偿还出借人，并将剩余抵押品的一部分收入囊中。利润驱动确保了清算人的充足供应，减轻了贷款人潜在的信贷损失。

“由于借款人的匿名性，过度抵押在DeFi贷款中普遍存在”，BIS指出为了避免被迫清算，借款人通常会提交高于最低要求的加密资产，从而导致了更高的有效抵押率。考虑到加密市场的“繁荣-萧条”周期，事实上，“过度抵押和清算比率并不能消除信贷损失的风险。在一些案例中，抵押品价值迅速下跌，在它们贬值之前，借款人没有时间解除贷款，导致贷款机构蒙受损失。”

6、市场缺少合理的监管，也缺少安全垫

Celsius没有在美国证券交易委员会注册，这意味着它几乎不受风险管理、资本和披露规则的约束，同时也意味着，当出现重大金融风险时，监管机构救助的意愿也不会太强。

此外qinbafrank认为：20年3月美股4次熔断算是软着陆，最后市场也跌了40%，熔断是监管对市场制定的保护机制。加密市场没有监管则也无熔断机制，所以我们见证了大饼一夜腰斩的时刻。

最近的强力去杠杆都在说加密市场的雷曼时刻，回看08年金融危机虽然美国没有救助雷曼让其破产，但是也救了不少金融机构，包括之后的大放水把金融体系从崩溃的边缘给拉回来。可以想像如果没有外部助力和相关机制，08年和20年3月美国资本市场会更惨。从这一点来说，这次加密市场强力去杠杆也是没有任何监管下的市场机制自我出清，qinbafrank认为这是市场机制的经典演绎。

Aave和Synthetix）打造新产品，并创新用户体验。好的产品很快会产生网络效应，因为流动性也会相互转移，这将彻底颠覆传统的金融行业。

DeFi的诞生得益于智能合约技术，它使任何人都可以轻松简单的使用复杂的金融产品。同时它还具有可组合性，即应用跟协议以无需许可的方式进行交互。提升资金利用率的同时，每个新的DeFi应用还可以接入已有的应用当中，来增强其功能跟实用性。

用户在DeFi借出资产或者提供流动性后，会收到凭证Token。譬如Compound的cToken，Yearn的yToken，Uniswap的LPToken。为了进一步提高资金利用率，一些平台开始接受这些衍生Token作为抵押品，然后为抵押品再发行一个Token，套娃就这样产生了。随着流动性引爆DeFiSummer，用户还能获得平台治理代币作为奖励，治理代币的潜在价值进一步激励用户“套娃”。用户的一笔钱可能会陆续生出各种其他币，治理币概念则把“套娃”推向了热潮，DeFi市场越做越大，参与者获得的利益也越来越多。在牛市中，的确如此。

DeFi盛行的“套娃”模式像极了2008年华尔街的次贷。“套娃”模式将各个DeFi平台深深捆绑到了一起。而ETH就是大多数资产最底层的抵押品，如果ETH下跌，就会出现连锁反应。

本次三箭资本危机让人们发现，各机构间最流行的策略之一就是以2%左右的低利率借入ETH，并在Lido上质押已获得stETH生产4%左右的收益，然后再将stETH作为抵押品，在Aave上循环借贷出ETH，以这种看似低风险的方式提高杠杆。Celsius在顶峰时期拥有近45万枚stETH，平台会将这些stETH存入Aave作为抵押品，并借出稳定币或ETH，以满足用户的赎回需求。仔细看不难看出“套娃循环借贷”的模式。

DeFi组合极大丰富了生态，但这种可组合性其实是一把“双刃剑”。智能合约跟资金池的多重复合增加了更多复杂性，也带来了更多漏洞。作为与外部数据提供接口的预言机也成为潜在攻击对象。如利用闪电贷来操纵或破坏价格。即便没有技术漏洞，“套娃循环借贷”也增加了金融系统性风险。所有平台均为六六财说，有不同见解欢迎留言讨论。

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