ETH:质押中的ETH「脱锚」进行时？死亡螺旋还是过度恐慌？

近两天，stETH与ETH严重脱锚成了最热的话题，ETH价格24小时下降了11.9%。市场上的恐慌情绪还在持续，stETH的流动性危机仍未结束。stETH接下来会如何发展，是否进入死亡螺旋，看接下来的分析。

stETH

随着ETH2.0合并的即将到来，ETH链上的形式也正逐渐向POS抵押进行过渡，以太坊POS抵押，要求直接参与质押的ETH数量至少达到32ETH，而普通用户因为受制于资金和技术的缺陷，使得直接参与信标链变成了极其困难的事，由此便催生了一条新的赛道——流动性质押服务。

整个过程大概是这样的：用户把自己的ETH提供给第三方质押平台，第三方质押平台多个用户的ETH并将这些ETH抵押进信标链进行质押。与此同时第三方平台会给用户发一个ETH的凭证代币，这个凭证代币相当于收到ETH的收据。例如用户将5个ETH提供给质押平台进行抵押，就会收到5个ETH的凭证代币。

EigenLayer：将于8月22日再次提高LST再质押上限:8月14日消息，据官方消息，EigenLayer将于太平洋时间8月22日上午7点提高LST（流动性质押代币，含stETH、rETH和cbETH）再质押上限。上限解除后，用户将能够将上述代币中的任何一种存入EigenLayer。当任何一种LST达到再质押10万个代币的里程碑时，EigenLayer将再次暂停接受质押。[2023/8/14 16:24:16]

stETH就是由Lido发行的流动性质押代币。未来当信标链正式上线之后，用户拿一个stETH找到Lido，就能换一个信标链上的ETH，并收到相应的质押收益。

LiquidstakedEther2.0的发行量为421782，截至目前stETH持币地址数为78544，交易笔数为291126。

数据：以太坊信标链上ETH质押总数逾1800万枚:3月31日消息，据 Etherscan 数据显示，以太坊信标链上ETH质押总数逾1800万枚。[2023/4/1 13:38:26]

stETH近期交易数据

6月10日，stETH交易笔数猛增68%，达到3573笔。部分巨鲸以及机构开始出逃交易池，抛售stETH并兑换成ETH。当前stETH持有占比排名前3的地址为：AaveinterestbearingSTETH；0xdc2...022以及WrappedliquidstakedEther2.0。

2022年6月8日，被Nansen标记为Alameda的地址开始陆续通过FTX，将stETH转移新地址，共计卖出了7.5万枚stETH，加剧了市场恐慌情绪。

Coinbase Prime向美国机构客户推出以太坊质押服务:金色财经消息，Coinbase周一在一篇博客文章中表示，已在Coinbase Prime上向美国机构客户推出以太坊质押服务。Coinbase Prime为机构提供端到端的质押体验，客户可以从其Coinbase Prime账户的ETH资产页面创建钱包、决定质押数量并启动质押。

根据公告，Coinbase Prime还提供对包括Solana、Polkadot、Cosmos、Tezos和Celo在内的代币质押。[2022/8/2 2:52:20]

浅谈stETH与ETH出现价格偏离的原因

按道理来说，1个stETH的远期价值要大于1个ETH的价值。在这种市场对stETH有信心且stETH与ETH之间双向交易额基本相同的情况下，如果Lido不出现跑路、暴雷等特殊情况，在信标链正式上线之后，每个stETH都能兑换成1个信标链上的ETH，stETH和ETH的价格也能基本保证持平。

DCG挖矿与质押子公司Foundry将推出矿机供应链管理服务:金色财经消息，Digital Currency Group（DCG）数字资产挖矿与质押子公司 Foundry 将启动一项供应链管理服务 Foundry Logistics，旨在为其客户缩短交付矿机的时间和降低交付成本。（CoinDesk）[2022/7/28 2:44:03]

而为什么stETH和ETH的价格能一直保持1:1呢？原因是stETH的官方Lido通过年化4%的APY来吸引用户质押stETH。与此同时，Lido并通过各种DeFi的方式，上线二级市场FTX等交易所，为stETH尽可能的提供流动性，使得stETH的价值很难脱锚ETH，这些措施也促使资金不断涌入Lido。

但是如果有一部分持有stETH的用户不看好stETH，或者认为受熊市的影响，在ETH2.0上线后ETH的价格会比现在更低，为了降低损失，现在就需要将stETH兑换为ETH出售掉，那怎么办呢？因此在最大的去中心化交易所Curve上，就出现了stETH和ETH的交易对。两者在正常情况下基本上是1:1的价格，也就是等值，用户可以通过curve来实现stETH和ETH之间的转换。

本周DOT将解锁1578.96万枚 上周共质押1138.59万枚:据Subscan数据，本周（3月8日-3月14日）波卡解除质押的DOT总量为1578.96万枚，解质押峰值在3月13日，共解质押670.22万枚DOT。上周（3.1-3.7）DOT上周共质押了1138.59万枚，当前波卡网络的DOT抵押率为65.7%。据币世界行情，DOT现报价35.23美元，24h涨幅4.31%。[2021/3/8 18:24:07]

然而事实总是相对的。就在最近，传统加密公司，当前市场上规模最大的CeFi理财平台之一---Celsius传出暴雷事件，Celsius在2021年向ETH2.0的质押服务商Stakehound抵押了超过4万个ETH，用来参与以太坊2.0信标链。然而不幸的是，Stakehound由于自身的管理失误，导致了其质押ETH的部分钱包私钥发送丢失，相当一部分抵押的ETH在链上无法找回，这部分损失Stakehound的用户也要一并承担。Celsius作为Stakehound的重要用户，也损失了一笔不小数额的ETH。事情发生后，Celsius也并未公开此事件的任何情况，直到近期才被市场给扒了出来……

如此一来，Celsius便陷入了前所未有的用户信任危机。Celsius的用户在盘算着如何将自己质押的ETH取出时，意外发现一个更大的问题。

据相关消息统计，Celsius并没有完整保留从用户那里拿到的ETH，它只保留了总额的27%；而总额的44%给了Lido做信标链得到了stETH，因此Celsius所持有的ETH总额中有44%是stETH代币；剩余的29%Celsius自己去做了信标链，而这29%的ETH额度还要等到信标链上线后它才能实际兑换为ETH。

所以如果用户集体取出在Celsius中质押的ETH，Celsius目前马上能兑付给用户的ETH也只有总额的27%，还有44%额度的ETH，Celsius需要去curve上使用stETH来兑换才能获得。因此，大家普遍认为，失去了用户信任的Celsius在接下来的时间里会迎来较大规模和群体的用户提现。

果不其然，此消息一出，市场恐慌情绪开始加剧，大量用户将所持有的stETH在Curve上进行大肆抛售，很大一部分stETH被兑换为ETH，于是stETH价格出现大幅下降，这导致stETH和ETH脱锚，两者的价格不再满足1:1，意味着而stETH和ETH的交易对保持平稳的前提条件将不复存在。

更糟糕的是，前天另外一家大量持有stETH的机构也开始在Curve上抛售stETH。这导致stETH进一步折价，Curve上stETH/ETH流动性池的偏离情况进一步加剧，形成更严重的脱锚。

据Tokenview数据显示，stETH持有占比最高的是Aave借贷池，目前借贷池里面有140多万stETH。

通过AAVE官方的借贷池我们发现，20多亿美元的借贷池，APY收益是0，借贷利用率也是0，说明这个借贷池本身不产生任何收益，即意味着此借贷是通过stETH/ETH的挂钩来实现循环借贷，在Lido质押ETH换取stETH，然后将stETH存入AAVE并借入ETH，再将接入的ETH质押到Lido中换取stETH……从而实现循环。这样折腾下来能把年化收益做到20%左右，因为这个是强锚定1:1，大部分人会觉得风险很小。

而随着脱锚的不断加剧，当脱锚到一定程度时，循环借贷的抵押物价值会<借贷物价值。进而导致进一步爆仓，一旦开始爆仓，会导致抵押品stETH被清算。导致stETH价格更下降，进而形成螺旋。

下一步会如何发展？让我们拭目以待。所有平台均为六六才说。欢迎留言讨论。

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