AVE:JZL Capital：缓慢走向死亡的WAVES和USDN

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稳定币、储蓄、交易所和外汇兑换。项目愿景为将区块链应用到证券、众筹、法币转账等金融以及泛金融的领域，从而打造一条金融公链。

TVL：约15.8亿美元，目前在公链中排名第8，链上应用很少

官方宣称TPS可达1000，出块时间约57秒，gasfee平均为0.005WAVES。

2.????技术

Waves区块链使用租赁权益证明机制作为共识算法，即允许用户将自己的代币出租给矿工。作为回报，节点与出租者分享部分出块收益。

与PoS机制不同，被租赁到一个完整节点的金额越大，被选中的完整节点产生下一个区块的可能性就越大。可以理解为LPoS的中心化程度较高，在区块链不可能三角中选择了安全性和可扩展性，放弃了去中心化。前2大节点占总质押的比例约80%。

3.????创始人

虽然Waves被市场称为“俄罗斯以太坊”，但俄乌冲突后创始人曾表示自己是乌克兰人。毕业于莫斯科国立大学理论物理学专业，后从事人工智能开发和区块链应用开发；2016年创立Waves。

4.????融资情况

2016年以BTC的形式ICO，销售代币WAVES共8500万个，单价0.188美元，募资1600万美元。

Waves被认为没有VC资金参与，但根据Pitchbook显示，2019年接受过Ledger.vc的投资，金额未知。Ledger.vc为中资背景，2020年以前比较活跃，投资过波卡的种子轮，GPTedCheng曾为Waves中国社区主管。

MetaMask添加了EIP-4361:金色财经报道，MetaMask 增加了与 EIP-4361 或“使用以太坊登录”的兼容性，该功能使人们能够安全地使用其加密钱包来验证网络服务。旨在为以太坊账户持有人提供一种更标准化的方式来验证自己在链下服务上的身份。钱包项目与数字身份和数据提供商 Spruce 就此集成进行了合作。随着 EIP-4361 的实施，像 MetaMask 这样的钱包项目的用户可以签署一个标准的消息格式来登录网站。[2023/3/24 13:25:17]

5.????代币经济

原生代币WAVES，用作链上交易gasfee、治理和矿工出块奖励。

2016年初始供应量上限1亿枚，通过ICO实现流通。2019年10月通过提案，提高了最低出块奖励。

WAVES当前供应总量1.08亿枚，实际通胀率约3%，质押率达到70%。

持币地址约72万个，Top10地址持币量约8000万，NeutrinoUSDNCollateral智能合约和交易所地址，整体流通程度不高。

6.????链上项目

去中心化交易所WavesExchange：交易功能采用了DEX的基本模式自动化做市商，但该应用融合了中心化交易所的功能，包括订单簿、K线、交易量等数据展示；还包括DeFo外汇兑换功能，使用AdvCash支付系统可使用多个国家货币购买USDN。

借贷应用ViresFinance：类似Aave，提供去中心化存款和借贷。存款人向市场存入资产获取利息收入，而借款人能够以超额抵押的方式借款。

Phoenix Finance 遭到攻击导致损失 10 万 USDC:金色财经报道，据 CertiK 监测，3 月 7 日 DeFi 协议 Phoenix Finance 遭到攻击导致损失约 10 万 USDC。攻击者使用假 OPT 代币借用 USDC，然后将资金桥接到以太坊并存入 Tornado Cash。[2023/3/8 12:49:32]

算法稳定币协议Neutrino：使用原生代币WAVES为1:1抵押品，兑换的算法稳定币。

7.????发展路径：Waves2.0

官方正在推进Waves2.0发展，主要包括EVM兼容、DAO治理模块、GravityBridges跨链桥，成立美国公司为新总部和孵化美国项目等。

Source：https://wavestech.notion.site/wavestech/Waves-is-Transforming-1-2-c57b90770e314a5cb3ee6d1d1e6710af

总结：

生态相对封闭，较为中心化，专注于金融和外汇交易的用途，用户交互体验较好。

通过将WAVES代币锁定在智能合约中，可以铸造USDN。每锁定1美元的WAVES，就可以铸造1个USDN。同理，也可以通过智能合约，将1枚USDN赎回为1美元的WAVES。由套利将USDN维持在1美元附近。

整体机制UST<>LUNA有相似，但更接近于DAI的发行机制。由于USDN为1:1质押，预言机只保证兑换时价格，后续由于WAVES的价格波动产生超额抵押或不足额抵押的问题，因此Neutrino增加了类似债券的NSBT来保证稳定。

数据：市场情绪已持续一个月处于恐惧或极度恐惧区间:金色财经报道，数据显示，今日恐惧与贪婪指数为21，市场恐惧情绪较昨日(27)有所加剧，等级已转为极度恐惧。值得注意的是，该指数自8月16日以来持续处于恐惧或极度恐惧区间。[2022/9/20 7:06:57]

NSBT是Neutrino中的资产重组和治理代币，当USDN的储备不足时，通过增发并拍卖NSBT以补充储备金，保证USDN的价值。NSBT可以通过Neutrino智能合约交互购买，也可在少数交易所二级市场交易，但交易量极小，且价格略高于一级市场。

NSBT的发行额度和价格由USDN的抵押率决定。抵押率越低，NSBT的一级市场价格越低，只有当抵押率大于1时才会启动回购，抵押率越高，一级市场价格越高。

?质押NSBT可以获得Neutrino治理代币gNSBT：

1）参与USDN的铸造和套利，根据质押的数量获得不同的额度。现阶段质押1000个NSBT，可获得每天3952个USDN的套利机会。

2）分享USDN的铸币/套利的2%手续费。

3）NSBT一旦质押后的解锁手续费随质押时间衰减，以1000个NSBT为例，质押1个月后解禁仅可获得约110个NSBT返还，而20个月则会获得约900个返还。

这样的机制保证了NSBT会被长时间大量的质押，成为实质上的债券。

USDN的实际储备应该是WAVES的市值NSBT的市值，但当前USDN的储备已不足额。

2.????对比

Bifrost赢得Polkadot第18次平行链插槽竞拍，竞拍周期为2年:5月31日消息，据Polkadot链上显示，Bifrost于区块高度10535800（2022年05月31日00:41 UTC）成功赢得最新一轮Polkadot插槽竞拍，竞拍周期为2年（Lease Period 8～15）。据悉，Bifrost是首批成功竞拍Kusama平行链项目之一，并已在Kusama平行链上线 SLP、SALP等协议，最高积累超过$180M衍生品铸造量。据Bifrost公布路线图展示，Bifrost将同时运行Polkadot和Kusama平行链，进一步扩大衍生品协议采用范围，议会、国库等治理模块由Bifrost Kusama平行链迁移至Bifrost Polkadot平行链，并通过其唯一治理代币BNC实现Bifrost Polkadot平行链对Bifrost Kusama平行链的跨链治理。[2022/5/31 3:52:30]

对比UST<>LUNA机制，稳定币需求的增加都会导致原生代币的上涨，但有以下区别：

1）WAVES兑换USDN时是被锁定在智能合约中，并非销毁，稳定币的铸造和销毁不会影响WAVES的总量。

2）WAVES兑换USDN的套利每日有限额，且需要质押NSBT，而NSBT需要使用WAVES购买，即套利过程卖出的WAVES会被购买NSBT的用户部分吸收，不会引起WAVES的恶性通胀，导致暴跌。

3）如果USDN脱锚严重，由于NSBT的强力资本管制，流通不足，如果二级市场价格低于一级市场，反而会导致套利者购买NSBT并质押去进行USDN的套利，因此NSBT的价格会相对稳定。

美国商品期货交易委员会主席：比特币和以太坊是商品:金色财经报道，美国商品期货交易委员会(CFTC)主席Rostin Behnam在周一接受CNBC采访时声称比特币和以太坊是商品。谈到参议院的一项法案，该法案旨在让美国证券交易委员会(SEC)控制大部分加密货币市场，从而使CFTC的控制权大大减少，Behnam表示，这件事是两个机构之间的一个古老问题。根据Behnam的说法，CFTC和SEC多年来一直保持着良好的关系，并且他们继续进行沟通和合作。他补充说，这两个实体都有很多共同的注册人。然而，Behnam认为CFTC监管商品和SEC监管证券是有道理的。他进一步指出，包含数千种代币的数字资产领域自然具有一些商品和证券。为此，CFTC主席表示，分析这两种资产类型以确定哪些代币有资格作为证券或商品是有意义的。（cryptoslate）[2022/5/18 3:23:58]

可以理解为WAVES不会发生像LUNA一样简单粗暴的死亡螺旋，在USDN脱锚到回锚的过程中：

1）当NSBT未发行完毕时，WAVES的价格可能会保持震荡；

2）当NSBT全部发行完毕时，WAVES的价格会逐渐下行，但USDN会在每日套利的作用下削减供应量，逐步回锚；

3）如果最终WAVES市值长期不足，抵押率无法回升至使协议可以在一级市场高价回购NSBT，当大量NSBT解锁时，二级市场的抛压还是会出现，届时如果USDN缺少需求，死亡螺旋会真正出现。

小结：

WAVES的市值会受USDN的需求影响；当前阶段USDN会在0.98美元左右反复。

如果WAVES的市值长期萎靡且USDN的供应量无法削减，那么WAVES的死亡螺旋只会迟到而不会缺席，拉着NSBT一起。

3.????WAVES资金盘

Waves链上的另一个借贷应用ViresFinance为稳定币储蓄提供了极高的借贷利率和储蓄收益，也因此被质疑为庞氏局。

4月1日，Twitter用户@0xHamz质疑Waves团队通过ViresFinance操纵WAVES的价格，称其为crypto世界最大的庞氏，FUD情绪蔓延。具体操作如下：

1）在Vires上存入USDN，并借出USDC/USDT；

2）将U转移到币安，并购买WAVES；

3）将WAVES通过Neutrino转换为USDN，重复操作1）

相当于使用USDN为抵押物，高息加杠杆借入USDC/USDT，在中心化交易所购入WAVES拉盘，而拉升的后的WAVES可以转换更多USDN，人为制造需求。由于项目方高度控盘，WAVES流通不足，拉升价格难度不高。

查看USDC和USDT的存贷款数量，在2月中旬至3月底出现暴涨，与WAVES暴涨时点一致。由于其利率超过20%，大量借款需求不合理；

同期USDN的可借出数量出现明显减少；如果抵押物为WAVES，在4月开始的暴跌中，应存在大量借款被清算，但借出的USDC/USDT并未出现大规模还款。

观察链上交易数量，在暴涨期间并未出现明显活跃。可以推断借贷行为由少数地址推动，价格上涨在中心化交易所推动。

小结：上述操作手法成立，WAVES上涨背后有强力庄家拉盘推动。

4.????WAVES做空事件

创始人在访谈中并未否认存在这个操作手法，但认为这是某家投资机构利用了Waves的链上机制；同时认为市场上的FUD言论为AlamedaResearch散播，目的是做空WAVES。

我们查看了他标记为AlamedaResearch的3PHkZUJpS3AfmnXBNLCBmpqL25GJZb1hGiE地址，链上数据显示3月5日存入合计8000万美元的USDT/USDC，随后陆续借出约64万枚WAVES，转入币安卖出，于4月8日偿还WAVES，获利1000万美元。

但该操作存在不合理之处，WAVES在币安、FTX等交易所存在永续合约，在Upbit等韩国交易所也存在足够的现货交易量，如果有做空WAVES的需求，完全没必要舍近求远，以较低的资金使用效率从Vires借出。一个可能的猜想为，该机构在中心化交易所提前开具了大额期货合约空单，通过Vires借出WAVES现货，配合FUD情绪进行砸盘，随后平仓合约空单，买回现货归还。

Vires上USDC/USDT的出借率已超过90%，在这种情况下协议会限制提款额度为每日1000U，该地址已无法提取其存入的8000万U。未知该做空者的收益能否覆盖其成本。

上述事件发生后，Vires上的USDT/USDC发生挤兑，现在已无法提取存款和新增借款。同时USDN出现脱钩，但在套利机制下回锚；5月12日受LUNA事件影响，USDN再度短暂脱锚，但由于WAVES市值跌幅过大，当前WAVESNSBT市值合计6.6亿美元已低于USDN的8.4亿美元，处于储备严重不足状态。

5.????总结

1）受套利不充分和手续费影响，USDN可能在0.97附近长期波动，但供应量可能缓慢缩减

2）WAVES可能会慢性死亡，但不会出现LUNA的急速崩盘情况

3）预测Vires后续应该会出现大规模的USDC/USDT还款，则USDN解除质押开始流通后可能会出现抛压，有再次脱锚可能。

4)?推测USDN的三个去向：

?锁在Vires协议中，获取利息：收益主要来源于WAVES的出块奖励，币本位计算为年化3%，如果WAVES价格持续下跌，则收益率会下跌严重。

?二级市场抛售，但主要交易量都在WavesExchange，有资本管制的风险

?通过Neutrino换为WAVES出售，则WAVES有持续下跌的动力

链上数据显示，地址3PEEsRmcWspCxhKqobvKY3axW1846AMRwzr持有合计约4亿美元的USDC/USDT负债，目前账户健康度7%，降低到0%时会发生部分清算。

Vires上单一地址的5亿枚USDN的清算可能会引发暴雷，但推测该过程不会一蹴而就，而是持续一段时间。

关于我们

JZLCapital是一家注册于海外，专注区块链生态研究与投资的专业机构。创始人从业经验丰富，曾经担任过多家海外上市公司CEO和执行董事，并主导参与过eToro的全球投资。