BTC:顶峰学院：详解数字资产中的杠杆代币

金融衍生工具，跟踪“复制”相关标的资产的价格表现，并将其放大一定倍数的基金产品。换句话说，杠杆代币就是追踪并放大数倍普通数字资产收益率表现。当目标资产收益变化1%时，基金净值变化将达到目标倍数如1.5%、2%或3%。当杠杆倍数为1倍时，杠杆代币实际上就相当于传统数字资产。

杠杆代币以单一品种数字货币为标的资产，追踪并放大其现货价格表现。譬如，杠杆代币品种BTC3L和BTC3S，即表示，当BTC现货上涨1%，BTC3L将上涨3%，BTC3S将下跌3%。

概括而言，杠杆代币一般有以下特点：

1.杠杆代币为永续产品，无到期日或清算日。

2.杠杆代币的交易机制类似于加密货币现货交易，投资者无需提供保证金或任何形式的抵押资产，即可直接参与交易，无爆仓风险。

3.杠杆代币产品适用于单边行情。在这种市场行情下，杠杆代币自带复利效应可帮助投资者扩大收益。

期货合约仓位。基金管理者通过专业操作动态调整期货仓位，使得基金净值在一定时期内，恰好能够保持固定的杠杆倍数，实现放大收益的效果。

剑桥和IEA数据显示比特币碳排放强度在去年达到顶峰:金色财经报道，根据剑桥大学替代金融中心和国际能源署 (IEA) 的公开数据，比特币 (BTC) 的碳排放强度可能已在去年达到峰值。研究人员Hass McCook表示，随着中国禁止比特币挖矿，比特币已经开始向零排放迈进。 预计在最坏的情况下，5年后比特币的碳排放量将不到目前的三分之一，10年后将完全不排放。[2021/7/3 0:24:20]

那么，这种效果或是目标又是如何实现的呢？这里就不得不提到维系杠杆代币系统运作的核心机制-再平衡机制了。

再平衡机制

所谓的再平衡，就是指调整投资组合中各式资产的比例。对应到杠杆代币，再平衡即指基金管理方调整各品种杠杆代币背后对应的数字货币永续合约仓位。

通常而言，具体的再平衡方式为，基金管理方将根据市场波动情况，每日对基金杠杆比率进行跟踪维护，即每日固定时间对基金资产进行清算，按调整后的基金净资产价值重新计算需要建立的杠杆数额，以保证最大限度地跟踪杠杆目标倍数。

报告：CME比特币期货未平仓合约数量仍未达2019年顶峰:Ecoinometrics最近的一份报告显示，尽管比特币价格一直很高，但CME比特币期货的未平仓合约数量仍保持在中等水平。值得注意的是，以美元计价的未平仓合约超过了10亿美元，但合约数量仍未达到2019年的顶峰。[2020/12/4 23:03:15]

譬如，为了方便说明，假设当前BTC杠杆代币净值为100USDT，对于三倍杠杆的BTC杠杆代币，其对应标的资产BTC合约仓位为3BTC，即合约仓位价值为300USDT。假设投资者用100USDT买入1BTC3L。若当日BTC价格上涨5%，则BTC3L净值上涨15%。此时BTC价格为105美元，投资者持有的BTC3L净值为115美元，对应的合约价值为315美元。在此轮价格变动后，BTC3L的实际杠杆倍数发生了变化，当前其杠杆倍数变为：315/115=2.74，而不再是预期目标三倍杠杆。此时，BTC3L对应的合约仓位需要再加仓30美元，将仓位增加至345美元，才能维持345/115=3倍杠杆的目标。同样，如果标的资产价格下跌，对应杠杆代币也需要进行减仓，使杠杆倍率恢复到3倍。

声音 | CNBC主持人：2017年顶峰时期加密市场规模是现在2.5倍:CNBC主持人Ran Neuner今日发推称：“难以置信的是，在2017年的顶峰时期，加密市场的规模是现在的2.5倍，加密货币数量仅为现在的1/3。离那里还有很长一段路...”[2020/2/13]

杠杆代币产品的核心即是跟踪资产价格表现并维持固定杠杆收益。当标的资产价格变动时，杠杆代币的杠杆水平会随之发生变化，需要定期对标的资产合约进行调仓才能维持一个固定的目标杠杆倍数。这也就是再平衡机制所发挥的作用，也是杠杆代币产品得以存在的理由。

目前加密市场中，主流平台杠杆代币产品再平衡机制一般包含每日固定再平衡和临时再平衡。每日固定再平衡，顾名思义，是指每日固定时间进行再平衡操作；临时再平衡则主要是遭遇突发风险时采取的再平衡措施。

3.目前主流平台杠杆代币一般支持的杠杆倍数有3、5倍。譬如，顶峰AscendEX杠杆代币产品支持的常规杠杆倍数为3、5倍，少数币种仅支持3倍杠杆。

4.同现货交易一样，杠杆代币仅支持一个交易方向，即通过低买高卖获利。若想做空，需交易反向杠杆代币产品。譬如，针对同一标的资产，顶峰AscendEX平台提供对应的正向和反向杠杆代币产品，以达到做多做空效果，可满足投资者交易需求。

巴克莱银行的专家相信比特币已经达到顶峰:专家们认为比特币价格近期从20,000美元的历史高位回落，表明这是一个仍在努力寻找其真正价值的资产。 其他策略师指出，比特币的价格已经破灭，未来将降至零。[2018/4/13]

为便于理解，这里将以BTC杠杆代币品种作为示例讲解杠杆代币交易过程。譬如，以BTC为标的资产，投资者可选择交易正向杠杆代币产品BTC3L和BTC5L，或者反向杠杆代币产品BTC3S、BTC5S。其中，若您选择买入BTC3S或BTC5S，即代表您正在做空。若BTC后市行情如预期般下跌，则对应BTC3S、BTC5S净值表现为上涨；反之，若BTC后市行情与预期相反是上涨的，则对应BTC3S、BTC5S净值表现为下跌。

交易杠杆代币还有什么值得注意的细节？

交易杠杆代币，买卖的是基金份额，不是数字货币现货。

虽然杠杆代币交易机制类似于现货交易，但杠杆代币本质上仍属于基金。投资者买卖杠杆代币时，所交易的杠杆代币品种并非数字货币现货，而是对应品种杠杆代币的基金份额。同理，买卖杠杆代币产品时的交易价格，也并非数字货币现货价格，而是对应品种杠杆代币的基金净值。

比特币在2017年可能已经达到了顶峰:大宗商品策略师迈克·麦克隆(Mike McGlone)周三(1月3日)在一份报告中表示：“黄金因不受供应关系的影响，将在2018年继续大放异彩。自美联储去年12月份加息以来，黄金已经上涨了6％，而美元现货指数却下跌了2％，比特币至1月2日也下跌了14％。”该报告还指出，比特币在2017年可能已经达到了顶峰，麦克隆表示，2018年比特币大环境看起来与2014年相似，而比特币在2014年是下降了58%。当然，这其中有一个关键的不同之处。那就是：2017年的比特币高峰可能标志着区块链技术的发明者的长期高峰。而比特币在9月份5,000美元的峰值将成为2018年关键的支撑位。[2018/1/4]

譬如，以顶峰杠杆代币产品BTC3L为例，为便于理解，假设您以1USDT价格购买了300个BTC3L，即当前您持有300USDT的BTC3L。那么在该示例中，您当前持有的这300USDT的BTC3L并非价值300USDT的BTC现货，而是而是BTC3L杠杆代币的基金份额；1USDT也并非BTC现货价格，而是BTC3L杠杆代币的基金净值。

正确理解杠杆代币净值拆分合并

所谓杠杆代币净值，反映的是用户当前持有每单位份额的基金资产在二级市场上的公允价值，也是用户买卖杠杆代币的价格。

出于降低用户交易准入门槛、提高杠杆代币产品净值价格变化灵敏度及优化交易体验等考量，主流平台常规操作是不定时对净值进行拆分合并操作。需要注意的是，净值拆分合并仅作用于净值价格及杠杆代币数量显示，并不影响投资者持有的杠杆代币资产总值。

譬如，假设您以1USDT的净值价格买入了100份额的BTC3L。当BTC价格上涨净值变为10USDT，此时您持有的BTC3L总资产价值为10*100=1000USDT。由于净值过高，平台对BTC3L净值进行拆分，使得净值降为2USDT，对应您所持有的BTC3L份额变为500。此时虽然BTC3L净值降低了，但您持有的BTC3L总资产价值仍为2*500=1000USDT。

杠杆代币更适用于单边行情

杠杆代币产品通过再平衡机制放大标的资产的每日涨跌幅，调仓操作本质上其实是一个”追涨杀跌”的过程。当标的资产上涨时，对应的基金杠杆就会低于目标杠杆，因此基金管理者需要以高价位做多合约来增加基金杠杆；反之，当标的资产下跌时，基金杠杆就会高于目标杠杆，基金管理者此时需要以低价位做空合约降低组合杠杆。

正是由于这一机制，在单边行情下，每日调仓操作会产生复利效应，而在箱体震荡行情下，则会出现标的资产价格波动后回到原点，但杠杆代币持有者账户净值却下降的情况，即出现所谓的资金损耗。因此，杠杆代币更适用于单边行情，即只应该作为短期对冲工具、而非长期持有标的。

杠杆代币有什么优势？

1.无保证金、资金利用率高。

和一般的数字货币杠杆、合约交易相比，参与杠杆代币交易时，用户的资金利用率更高。这主要是由于参与杠杆代币交易时，如同买卖现货一般无需缴纳保证金，无保证金占用部分仓位，资金利用率明显更高。

2.交易操作简单、自带杠杆放大收益。

杠杆代币交易机制如同现货交易机制，选择目标多空杠杆代币品种，即可进行买入卖出操作，无需其他步骤，交易操作流程简单。

同时，虽然杠杆代币交易机制类似现货交易，但相比现货，杠杆代币自带杠杆。且这种放大资金杠杆实现收益翻倍的效果是无需借币、无需保证金就可以实现的，较数字货币杠杆、合约交易更具优势。

3.复利效益。

杠杆代币再平衡机制，使其在在单边行情下具备复利效益。这是由于根据该机制，每日固定再平衡之后，仓位盈利部分将自动补入总仓位中。鉴于此，在单边行情下，用户可通过复利效应获得更大的收益，即所谓的杠杆代币天然适合趋势性行情。

4.无爆仓、风险可控。

由于无需支付保证金即可开启交易，因此，理论上杠杆代币无爆仓风险。同时，通过再平衡机制杠杆代币可有效控制风险。譬如，以杠杆代币品种BTC3L为例，只有对应标的资产BTC的底层合约变动33%才能让杠杆代币归零。但实际上，在BTC合约变动超过一定的阈值时，再平衡机制就已经发挥作用进行自动调仓了，提前降低合约风险，并将杠杆倍数恢复至3倍杠杆。

最后，需要注意的是，杠杆代币作为数字货币领域新兴金融衍生产品，虽然理论上不存在爆仓风险，但在极端市场行情下，杠杆代币也可能存在净值趋近归零的风险，若要参与交易，入场前务必了解产品相关规则，注意把控风险。

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