比特币:从链上数据和衍生品角度分析，熊市到来了吗？

原文作者：DylanLeClair，21stParadigm联创

原文编译：0x137

本文梳理自21stParadigm联创DylanLeClair在个人社交媒体平台上的观点，律动BlockBeats对其整理翻译如下：

比特币最近跌到了33,000美元附近，为什么会出现这样的价格波动？接下来会发生什么？以下是我从链上数据和衍生品，以及宏观层面的分析：

欧洲美元期货可以看作是一个反映联邦基金利率预期的市场，目前它已经对2022年的4次加息做出了反应。当宽松型货币政策出现收紧的预期时，市场必然会做出反应。

火必已开启STRX/TRX现货交易:据最新消息，火必已开启STRX/TRX现货交易，并将于4月22日17:00 (GMT+8) 开放STRX的提币服务。STRX合约地址 (TRC20)：TU3kjFuhtEo42tsCBtfYUAZxoqQ4yuSLQ5。

据悉，STRX是一种特殊代币，是JustLend推出的流动性质押产品的收益代币。STRX代币可通过在JustLend DAO平台质押TRX获得，持有STRX即可不断获得收益。[2023/4/21 14:18:45]

2020至2021年间宏观基金对比特币接纳程度的不断提高，使得比特币越来越像一个高相关性的风险资产。我们可以看看牛市初期的驱动力之一灰度，它代表认可的投资者和机构收购了近40万枚比特币，以换取灰度股票(GBTC)。

Matrixport报告：美国机构占比特币购买量的85%:1月28日消息，Matrixport的最新报告援引比特币今年上涨了40% ，其中35%的回报发生在美国交易时段，这意味着“85%的贡献”与美国投资者相关，表明美国机构目前是比特币的买家。该报告的结论是，随着机构采用的继续，这“对比特币来说应该是一个非常积极的信号”。

Matrixport的研究和战略主管Markus Thielen表示，数据表明，机构没有“放弃加密货币”，这是一个迹象，表明我们可能正在进入一个新的“加密货币牛市”。Thielen补充说，之前的数据显示，机构通常在投资其他加密货币之前首先开始购买比特币。（Cointelegraph）[2023/1/28 11:34:04]

这些投资者则寻求从灰度以资产净值购买GBTC，并用溢价标记他们的账簿来进行「无风险」的套利交易，但当GBTC在去年2月开始以低于资产净值的价格交易时，他们意识到这种套利模式已经被打破。

加密技术公司Talos宣布扩大欧盟和美国地区团队:9月27日消息，机构数字资产交易技术供应商Talos宣布了三项新的任命：Fran kvan Zegveld担任EMEA销售主管，Matt Houston担任客户总监，Hillary Conley担任业务发展总监。

Fran kvan Zegveld将于2022年10月正式加入Talos，并将常驻阿姆斯特丹；Matt Houston将常驻伦敦，负责Talos在EMEA不断增长的客户群；Hillary Conley将担任纽约办事处的业务发展总监，负责执行Talos的上市战略、建立合作伙伴关系并推动收入增长。

另据Talos创始人兼首席执行官Anton Katz表示，团队将继续在欧洲、中东和非洲及其他地区扩张。此前报道，Talos以12.5亿美元估值完成1.05亿美元B轮融资，General Atlantic领投。（PR News）[2022/9/27 22:31:57]

然而要注意的是，价值65万美元的比特币仍然在场外交易市场以灰度股票的形式作为衍生品交易。且随着其溢价转为折扣，资金开始停止入场，投资者将资金分配给GBTC而不是比特币本身的动机也出现了。

加密投资平台Bitpanda增加大宗商品交易:9月6日消息，加密投资平台Bitpanda在其平台上增加了大宗商品交易，允许用户交易石油、天然气、铝和小麦以及加密货币、股票和交易所交易基金（ETF）。用户将能够通过衍生品合约获得交易所交易商品（ETC）的敞口。Bitpanda将持有ETC。与其金属投资功能不同，用户无法购买实物资产的股份。（The Block）[2022/9/6 13:12:06]

随着近期市场开启去风险模式，GBTC也遭到了不分青红皂白的抛售，GBTC对资产净值的折让扩大至历史新低，但考虑到许多信托持有人的情况，这也是有道理的：他们与2020到2021年间分配资本给比特币的宏观投资者是同一批人。

现在让我们看看当前比特币交易价格相对于历史估值的位置。

MVRV比率显示的是比特币的历史繁荣和萧条周期。目前比特币的链上成本基础是24,000美元，MVRV比率约为1.5。

比特币当前的MVRV比率处于历史读数的第38个百分位。过去的数据表明，当比特币跌破实际价格时，几乎都是绝佳的购买机会。虽然比特币不一定会跌到24,000美元，但这个价格肯定会非常有购买吸引力。

我们还看到长期持有者在过去几个月的下跌趋势中不断抛售，这在比特币历史上是一个奇怪的现象，因为长期持有者通常会在熊市和盘整期间不断积累，并在上涨趋势中抛售。

显然宏观层面的担忧是背后的推动因素之一，不过欣慰的是囤币的趋势现在又开始了。

Token销毁天数(CDD)是通过将交易中的Token数量乘以自上次使用这些Token以来的天数来计算的，而90天滚动汇总数据一般用于显示资产累积和抛售的相对比值，比特币目前积累趋势强劲。

对于比特币衍生品，下面几点需要重点关注：

1.永续期货

2.季度期货

3.用于入场衍生品合约的抵押品类型

例如，下图是来自当时主要衍生品交易所BitMEX的数据，显示了2018至2019年市场的底部，当时空头在比特币85%的回撤后凶猛的做空3,000美元底部。新冠疫情前后和去年夏天的大跌也与此类似。

用于入场衍生品合约的抵押品类型

用于比特币期货的加密抵押品的使用继续保持着长期下降的趋势，这是一个积极的发展趋势，因为稳定币不会像比特币保证金期货一样在市场低迷期间展现出凸性关系。

DXY是用于衡量美元兑其他法币价值的指标，自2021年初以来这一指标一直处于上升趋势。随着美联储试图采取紧收政策，关注美元的走强趋势将非常关键，因为强势的美元是任何资产都没有好处。

至于牛市何时回归，我认为条件还是比较成熟的，约81%的供给掌握在长期持有者的手中，但供给只是市场的一个方面。恢复牛市需要强劲的现货需求，而不是衍生品投机。

在长期债务周期中，经济发展的结局只可能是二元的。在真正的通货紧缩情景中，随着整个经济体系中法定债务的解除，将会存在无限的交易对手风险。

那还会有更多的不利因素吗？也许会，尤其是如果股市继续下跌且蔓延至信贷市场。如果你是魏玛共和国时期的的杠杆黄金持有者，这会导致你多次被清算。虽然美国不是魏玛，但我们还是能从中汲取教训。

作为资本配置者，你的目标是随着时间的推移保持和提高自己的购买力。而比特币的机制几乎可以保证边际生产成本将永远持续上升。因此对于95%的人来说，最佳的策略就是被动地将资金配置到比特币里，然后长期持有。在这种情况下，波动性将是你的机会，值得庆幸的是，它看起来不会很快消失。

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