ETH:一文探讨Lido的stETH可能会出现高溢价的原因

据欧科云链链上大师数据显示，截至今日10时30分，以太坊2.0存款合约地址已收到776.75万ETH，占当前以太坊供应量的6.63%。大量质押的ETH也催生出了流动性质押这一庞大的市场。所谓流动性质押，就是用户将ETH质押到协议中，协议代表用户进行质押，然后为用户1：1铸造ETH的认领权代币，将Staking的奖励归于这些流动性质押代币。由LidoDAO推出的stETH就是其中的典型代表。

在过往的认知中，人们提出，ETH质押衍生品的市场交易价格会相对于ETH有一定的折价，毕竟xxETH并不是真正的ETH。考虑到赎回ETH的风险，这个说法是有一定道理的。不过，知名数据专家、Coinbase协议专家EliasSimos则认为，流动性质押代币将在合并之后产生明显的溢价。

数据：若CRV跌至0.371美元，超1亿美元CRV将面临清算风险:6月15日消息，DefiLlama数据显示，在Aavev2的CRV市场上，如果CRV跌至0.371美元，将有2.888亿枚CRV（约1.08亿美元）面临清算风险。目前CRV价格为0.57美元，据0.371美元的跌幅空间约35%。[2023/6/15 21:38:07]

投资者将ETH存入LidoDAO后，Lido会为投资者1：1铸造stETH，并将收集到的ETH存款分发给验证者运营商，让ETH参与质押并获得奖励。而stETH则采用了aToken标准，是一种生息代币，会在存入本金时铸造，在赎回时销毁。随着质押的ETH不断获得奖励，LidoDAO持有的ETH总量是不断增加的，流通中的stETH的余额也会相应增加。stETH也会实时产生“利息”，投资者可以看到余额每分钟都在增长。

过去24小时全网合约爆仓4.25亿美元:金色财经报道，据coinglass最新数据显示，过去24小时全网合约爆仓金额达到4.25亿美元（其中2.40亿美元在过去1小时内爆仓），比特币合约爆仓达到1.77亿美元，以太坊合约爆仓金额为1.22亿美元。[2023/1/14 11:11:33]

目前stETH以85%的份额引领ETH抵押衍生品市场。造成这种情况的原因有很多，比如优质的团队、强大的社区以及优秀的执行力等等。EliasSimos尤其关注到的是用户体验。

除了使质押的ETH具有流动性之外，Lido还在Curve上建了一个stETH/ETH的交易池子。该池子的流动性目前已经超过38亿美元，日交易额约为1150万美元，这已经是DeFi领域数一数二的大池子了。

Waves创始人恳求Binance等交易所禁止Waves代币的期货交易:金色财经报道，Waves创始人Sasha Ivanov恳求Binance等交易所禁止Waves代币的期货交易。Ivanov表示，由于该代币在过去两周内下跌了40%，做空者正在散布对Waves的“恐惧”。[2022/12/21 21:58:48]

这与用户体验有什么关系？

首先，在这个池子中，stETH的价格已经非常接近ETH，100个stETH可以换成99.3个ETH，两者的价值已经非常接近1：1。

其次，如此深的流动性意味着，即使是大鲸鱼也能以非常小的滑点进行大额交易，随时买入或者卖出。相比之下，正常情况下，想要取出质押的ETH，我们还要等到合并之后，目前阶段所有质押的ETH都不能取回。即使是合并之后，我们取出质押物也是要走几天流程的。

Ape Foundation：没有在FTX上持有任何资产，资金通过Coinbase Custody存放在隔离的托管账户中:11月14日消息，Ape Foundation表示，没有在FTX上持有任何资产。资金通过Coinbase Custody存放在隔离的托管账户中。在隔离保管中，保护资产的实体没有资产的管理权限。在清算事件中，资产将全部返还给客户。[2022/11/14 13:04:22]

为什么说合并后stETH价格会上涨？这与合并有什么关系？

当合并发生后，*不质押*的机会成本将大幅增加。网络交易费和MEV会让质押的年化收益近乎翻倍。而且，提款时间也会是明确的。这会推动对ETH质押的需求。

目前5个最大的PoS网络中65%的代币都在质押中。假设合并后的ETH也是如此，这意味着超过7000万枚ETH将参与质押，相比之下，目前参与质押的ETH总量仅为776万。

投资者参与ETH质押的方式很多，其中就包括stETH。不过，这里也有一个问题需要考虑：信标链有一个激活队列，这意味着在任何给定时间点只能满足一定量的质押需求。更准确地说，目前每个epoch只有大约4个验证者可以加入信标链，以此计算，每年大约只能让1000万枚ETH进入验证者。即使我们在第一年只有2000万ETH的质押需求，最终也会是2个需求对应1个供应，明显的供不应求。

超额需求如何得到满足呢？EliasSimos猜测，其中的一部分需求会流入流动性质押衍生品。鉴于stETH的优势，它自然会吸收相当数量的需求。

假设stETH仅吸收了超额需求的10%，则相当于100万个ETH通过买入stETH流入Lido。而目前，stETH的供应量约为130万。

就目前而言，额外的买方需求和stETH的上涨压力会因为套利者很快消失。一旦stETH价格上涨，套利空间的存在，会让投资者将ETH存入Lido，获得相应的stETH，然后出售给市场赚取溢价，如此循环直到溢价消失。

但有一个问题。考虑到对质押的过度需求和长时间的激活排队时间，存入Lido的边际ETH会稀释交易池子的收益，因为新ETH进入池子的速度比部署到验证者的速度要快得多。鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido将实施一种不以牺牲老储户利益来而吸引新储户的流程。那么，没有套利的话，stETH/ETH价格会产生明显的溢价。

如果是这种情况，那么以下问题就会浮出水面：

哪些因素会影响stETH等ETH抵押衍生品在合并后达成对ETH需求的最合理溢价？

本文来自Defi之道，星球日报经授权转载。

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