NFT:NFT 的估值框架

NFT是一种独特的、不可互换的数字资产，由区块链分类账技术提供支持。非同质化代币这种数字加密资产具有独特性、稀缺性以及不可复制性。

近些年来，NFT的用例范围越来越广，包括数字艺术、域名、游戏、收藏品等等。NFT在区块链上创建，如以太坊，可以用于资产验证所有权。根据Nonfungible.com和L’AtelierBNPParibas的联合报告数据显示，2020年，除去清洗交易及废弃项目，NFT市场的总市值约为338,035,012美元，年增长率为299%。

有些NFT非常昂贵，价格有上百万美元。很多人可能会问，到底该怎么样相对客观地评估出NFT所具有的价值呢？

收藏品共识

投资收藏品的有趣之处和挑战在于它们没有客观的内在价值。投资股票时，是在购买公司未来现金流的份额，可以估计未来的现金流，并将现金流折现到实际金额，以确定内在价值。并非所有投资者都这样做，但尽管如此，股票的内在价值是可以估量的。

但收藏品领域中不存在这种未来现金流，纯粹依靠共识来建立价值。正是公众基于对收藏品的集体需求塑造了其价值和适销性。任何人都可以对某位艺术家的作品格外偏爱，但是公众对于艺术家才华的集体接受和共识才创造了对其作品的需求，使其作品价格一路飘高。

从金融角度来看，收藏品不具有内在价值，但对于喜欢它的持有者来说，它至少还会存在一些价值。这就是为什么任收藏家买入资产的第一规则就是购买自己真正喜欢的东西。这样，即使在最坏的情况下，该资产一文不值，持有者也能从中获得一定的享受价值。

大众对于收藏品产生的共识也正是为什么NFT资产能够在虚拟世界中受到人们认可，吸引越来越多的关注。

那正常情况下，除享受价值之外，NFT还具有什么价值？怎样才能用NFT获得最大的物质利益？怎样才能用NFT获得最多的精神享受？

NFT的价值概念

在经济文献中，物品往往存在两大价值阵营：功能价值和享受价值，即“我能用这个东西做什么？”以及“我有多喜欢这个东西。”

功能价值

对于功能价值，就是围绕NFT展开大部分讨论的地方：你可以炫耀持有的NFT，向人们展示加密货币钱包，展示NFT艺术或音乐品味。除此之外，功能价值还包括在转售市场中，投机持有者可以利用NFT赚到多少钱。将现实世界资产放在区块链上标记的做法也是在将NFT的功能价值最大化。

功能价值的分析框架

NFT的价值=实用性+所有权历史+数字稀缺性+供求关系+未来价值+流动性溢价

根据NFT所代表的资产，这六个组成部分的价值权重不同。投资者可以使用此框架来评估NFT是否值得投资，开发人员也可以根据此价值框架考虑如何提高NFT的价值以吸引用户和投资者。值得关注的是，NFT为开发人员和资产所有者创造了许多新的价值创造方式。

“吉米钥匙”出售后DooKey Dash冠军Mongraal仍持有13个高排名Sewer Passes NFT，其中9个已挂牌出售:金色财经报道，DooKey Dash冠军Mongraal今日以1000 ETH价格售出“吉米钥匙”后，相关钱包数据显示他仍持有13个排名前100的“下水道通行证”，分别是排名第2、5、7、10、12、23、27、28、30、32、36、38和56。另据OpenSea数据，Mongraal已将其中9个NFT挂牌出售，包括拍卖第二的Sewer Passes #15507，该NFT当前售价为260 ETH，约合42.3万美元。[2023/2/28 12:34:14]

实用性

NFT的实用性价值取决于如何使用NFT。游戏资产和门票是两大类高实用价值的代表用咧。例如，TheSandbox虚拟世界中的LAND地块等。NFT门票的价值则指的是活动门票的价格，比如用户需要购买参加Decentraland中艺术品展览的门票。

实用性的另一个维度是在不同应用程序中使用NFT的能力。想象一下，如果同一个资产可以在不同游戏中使用，实现跨链、跨平台使用，那么NFT资产的实用性价值也自然就会更高。

但互操作性的实现仍然面临着重重困难。目前，90%的NFT游戏玩家只集中于一个游戏。这就需要开发人员构建出巨大的游戏生态系统，提供有趣的用例，吸引更多的用户。DapperLabs和Enjin如今都在朝着这个方向努力。虽然不确定性尚存，需要投入大量的时间和精力，但对整个行业来说，这其中蕴含的机遇都是令人兴奋的。

另一个增加NFT实用性价值的方法是与其他企业建立伙伴关系，为NFT持有者提供福利。例如，DapperLabs可以与NFT活动组织者合作，商讨为CryptoKitties所有者带来折扣价格。而AlphaWallet的tokenScript等技术能够有效验证NFT的发行人和所有者，所以建立合作关系后，活动组织者能够更加轻松地吸引更多的参与者。对有关双方来说都是共赢的。

所有权历史

所有权历史的价值取决于NFT发行人和以前所有者的身份。拥有历史价值高的NFT往往由知名艺术家或拥有强大品牌的公司创建或发行。

以不久之前刚刚发布的Meebits为例。Meebits的创作团队为著名的LarvaLabs，因推出网络上最受欢迎的NFT项目之一像素肖像游戏CryptoPunks而闻名。

Meebit发行量总共有2万个，每个Meebit都有自己的风格、特点和特征。许多Meebit的分发是为了奖励早期的LarvaLabs支持者以及区块链社区。在2万个Meebits中，10,512个将保留给之前的LarvaLabs资产持有人，剩下9488个Meebit用于投放给其他用户，并以荷兰拍卖机制迅速卖光。Meebit铸造完全是随机的，没人确切知道会收到哪一个，但许多人仍然花费2.5ETH，即近8500美元，以有机会生成罕见角色。

电音先驱史蒂夫·青木已购买2个“哥布林”Goblintown NFT:金色财经报道，据加密社区用户@0xEthanDG透露，电音先驱史蒂夫·青木（Steve Aoki ）已购买了两个“哥布林”Goblintown NFT，这两个 NFT 都具有较为罕见的特征，根据 OpenSea 交易数据显示，这两个 ETH 的价格分别为 8 ETH 和 8.88 ETH。不过，由于加密社区盛传“青木诅咒”，因此很多人担心“哥布林”Goblintown NFT地板价将出现下跌。所谓“青木诅咒”是因为他此前购买了 Moonbirds 和 Azuki 等 NFT 之后，这些知名 NFT 项目地板价都出现暴跌。本文撰写时，“哥布林”Goblintown NFT地板价为4.54 ETH，24小时跌幅4.75%，当前交易总额为7484万美元，市值达到8133万美元。[2022/6/11 4:18:35]

大众对于Meebits高涨的热情不难体现出人们对于CryptoPunks的认可以及对于LarvaLabs的期望。这时，相比于许多默默无闻竭力博得眼球的NFT项目来说，初来乍到的Meebits早就已经凭借其“背景”加成，抢占了先发优势。而除了从一级市场来看，Meebit在二级市场中的售价也会持续走高，其历史所有权价值自然也是十分可观。

增加所有权历史价值的方式有两种。首先，与品牌强大的公司或个人合作发行NFT代币，这将会自然而然地为生态系统带来了可观的流量和用户。

第二种方法是转售以前有影响力的人持有的NFT。目前，很难找到谁是以前的所有者，这种极有价值的历史数据仍待有待挖掘。市场和卖家可以提供易于使用的跟踪接口，以增加NFT的价值。以OpenSea为例，该平台可以标记那些从NFT交易中获利最多的投资者的地址，并列出他们拥有的其他NFT。

数字稀缺性

稀缺性是收藏品品牌创造价值的倍增器。稀缺性与品牌一样，有三个子标准：绝对稀缺性、相对稀缺性和可用性。接下来，我们将以Cryptopunks为例。Cryptopunks是第一批基于以太坊上的“非同质化代币”，也是ERC-721协议的灵感来源，正是ERC-721协议推动了大多数数字艺术和收藏品行业的蓬勃发展。

绝对稀缺性是指给定品牌有多少商品可供选择。1万个加密朋克永远只有1万个。市场中会出现数百万个热门时刻，但只有发布数量才是供应的绝对数量，才能体现绝对稀缺性。

相对稀缺性是指给定物品在绝对集合中的稀缺程度。比如，在1万个加密朋克中，其中有6039个男性NFT，3840个女性NFT，但稀缺的朋克中，只有88个僵尸，24个猿类，9个外星人，这使得这些稀缺朋克更有价值，因为它们数量更少。

已知稀缺性是NFT的主要特征。买家确切地知道选定物品中在绝对稀缺和相对稀缺的基础上的数量。但运动卡、汽车或鞋子等实物物品的收藏者永远不会确切知道给定物品有多少数量。

Azuki NFT荷兰拍于3分钟内售罄，合计募资8700 ETH:1月13日消息，NFT项目Azuki于官网启动荷兰拍销售（后续还有白名单轮次），总计8700枚NFT在3分钟内以1 ETH的单价快速售罄。

截至发文，该系列NFT在Opensea的地板价为1.96 ETH，45分钟总交易量已达2279 ETH。[2022/1/13 8:45:24]

绝对稀缺性和相对稀缺性都由开发人员决定，有可能对品牌产生影响。如果稀缺性可取的话，那么更大的稀缺性总是会为品牌增值。但没有一个品牌是纯粹因为稀缺而受到欢迎的，品牌还需经过营销才能创造初始价值。

绝对和相对稀缺性最终会影响可用性，即在给定时间，有多少与给定品牌相关的商品可供出售。绝对稀缺性更强意味着买家从该品牌收集物品的机会将减少，而相对稀缺性更强的物品意味着买家收集该特定收藏品的机会将减少。更大的稀缺性意味着有限的供应，随着需求的强劲增长，供应资产的价格可能会动态上升。

供求关系

想到供求关系，很多人不可避免地会想起上一部分提到的数字稀缺性。但供求关系应该从两方面来考量。利用NFT技术的平台会带来供应，供应量越少，自然就更会有可能带来数字稀缺性。但需要注意的是，这些平台并不会直接带来需求。充分利用数字稀缺性的确值得参考，但同时，即使供应非常稀缺，也必须要有相应的需求。

Beeple的走红引发了NFT领域内外的轰动，前阵子，Beeple在佳士得上完成了第一个数字收藏品Everydays:TheFirst5000Days的在线拍卖，起拍价为100美元，经过220次拍卖后，以所有在线拍卖的最高成交价完成竞拍，最终成交价约合6930万美元，创下了数字艺术品拍卖的世界纪录，也达到了在世艺术家拍卖成交价的第三高。这次成功的拍卖被看作是“数字艺术发展的分水岭时刻”。

但大部分的故事往往与此相反。有些艺术家精心铸造出NFT艺术品，花费了10美元的GAS费用，上传了作品，发布了推文，认为它会以1000美元的价格出售，但却永远无人问津。在某种程度上，他们损失了10美元，并浪费了时间和精力。因此，在关注供应同时，树立需求概念对于发挥数字稀缺性的作用是十分必要的。

同时，这也与NFT领域出现的超级粉丝经济有关。互联网的出现使得复制文件的边际成本基本为零。在经济学中，传统上认为，粉丝经济是由这些低边际成本技术创造的，如广播或电视，以及最重要的——互联网。

毫无疑问，在NFT还没有走入主流市场之前，粉丝经济是值得关注的重要，而且很大程度上会基于关注度不断拓展。

那些在Twitter，Instagram或YouTube上拥有大量粉丝的人，以及在社区活跃度更高的人，很有可能有机会接触到更多潜在客户，拥有更多先发优势。供求关系是一个双向过程，而不是单单数字稀缺性就能解决的问题，创造需求才是真正实现NFT资产价值的手段。

Emblem Vault NFT销售额在一周内增长了225%:金色财经报道，根据NFT数据聚合商CryptoSlam的数据，NFT项目Emblem Vault在上个月爆炸式增长，成为按销量计算的第二大NFT项目。在过去的24小时内，Emblem Vault NFT在来自300个买家的607笔交易中创造了超过500万美元的销售额。就销售额而言，Emblem Vault仍比区块链游戏Axie Infinity少950万美元，但Emblem Vault比NBA Top Shot和Bored Ape等流行的NFT项目领先超过400万美元。（decrypt）[2021/9/20 23:37:18]

而且对于NFT整体行业来说，粉丝经济的出现也有可能让更多的人关注于NFT的底层技术以及实际效用，而不光光是价格带来的噱头。

未来价值

NFT的未来价值既来自估值变化，也来自未来现金流情况。估值是由投机活动驱动的，有时可能是价格升值的主要驱动力。

例如，2017年12月，CryptoKitty#18的价格在短短三天内从9ETH飙升至253ETH，当时折合美元为$110,707。而最近的Meetbit的价格窜升案例也数不胜数。有些人可能会认为，估值导致的价格波动可能会为NFT带来负面影响，但投机行为始终是多数人类的一种本性，是当前金融体系中不可或缺的一部分。如果达成恰当地平衡，开发人员可以在增加NFT价值同时吸引更多新用户。

CryptoKitty#18

在非同质化代币供应和投机行为驱动下，NFT的价格走势逐渐变得以金融投资预期为导向。

举例来说，著名的运动鞋市场，StockX，曾出现过10亿美元的估值，部分原因正是因为该平台鼓励人们猜测运动鞋价格，成功创造些运动鞋市场的稀缺性。

未来现金流是NFT原始所有者赚取的利息或版税。例如，SuperRare允许NFT艺术品的创作者每次其艺术品随后在二级市场上出售时获得3%的版税。同样，在NFT艺术品创作平台Rarible中，每当作者创建出NFT收藏品时，可以设置一定的百分比作为二次销售的版税。举例来说。一位艺术家创建了一幅数字作品，并以0.2ETH的价格出售，版税为10%。之后，该作品的买家以更高的价位——0.5ETH的价格转售了该画作，版税系统开始发挥作用。作为原创内容创作者，原始艺术家将获得该销售额的10%，即0.05ETH。

未来，开发人员可以从DeFi创新中借鉴概念，为NFT真正赋予现实世界资产的功能的用途。NFT是资产，可以租赁和抵押，可以进行投机转卖，以创造额外的现金流，为持有者增加收益。

流动性溢价

流动性溢价(Liquiditypremium)是指将一项投资性资产转化成现金所需要的时间和成本。在较短的时间以接近市价的价格将资产转换成现金则称该资产有较高的流动性。在NFT领域，流动性溢价是指利用高流动性转化为更高的NFT价值。

去中心化数据库服务平台Bluzelle推出“Bluzelle NFT系列”:据官方消息，去中心化数据库服务平台Bluzelle推出“Bluzelle NFT系列”，将通过简单任务分发给社区。[2021/3/12 18:39:19]

简单来说，一方面，市场参与者普遍看好一种标的NFT的交易前景，持有者更愿意长期持有；另一方面，市场参与者认为其他标的物的未来前景不便不如标的NFT。这两种预期心理不断交织，不断强化，就会催生出标的NFT的高流动性，产生流动性溢价。

流动性溢价是为什么链上创建的代币应该比链外资产具有更高价值的主要原因。ERC标准的NFT很容易在二级市场上面向持有ETH的人增加曝光度，增加潜在买家的数量。通常来说，投资者更喜欢投资交易量较高的NFT类别，因为高流动性降低了持有NFT的风险。

而且，即使在相关平台关闭后，NFT失去效用价值的极端情况下，只要有人愿意买卖NFT，高流动性的NFT资产就仍然有价值。另一方面，那些没有基于以太坊的NFT标准普遍来说缺乏流动性，在这些平台上创建的NFT价值也就经常大打折扣。

开发人员可以充分利用其代币经济学的特点，鼓励用户增加交易频率，增加资产持有者参与度，提高NFT的流动性。例如，游戏可以设计机制，促使玩家交换资产以保持在游戏中的竞争力，如果资产闲置时间太长，NFT资产则会相应出现贬值。

享受价值

除此之外，NFT还具有享受价值。享受价值虽然表面上不及功能价值物质收益多，但能够更加清楚地勾勒出数字稀缺带来的享受元素，能够体现出NFT是有温度的科技产品。

一只普通的加密猫可能在市场交易中售价不会太高，但可能它来自于某个朋友的转赠，或邂逅于某个机缘巧合，而此时NFT独一无二的特点就使得手中的资产更加珍贵。对于大多数数字资产来说，这种内在的享乐价值毫无意义。但对于NFT来说，这可以成为吸引买家或所有者的附加值。

价值的享乐方面非常抽象，有一个术语叫做“传记索引性”。在收藏品理论中，人们喜欢收藏品，因为他们有某种传记元素，可以索引到过去某些重要事件或某人的历史生活。而这个概念正通过NFT的形式，蔓延到数字空间。NFT不再是算法或计算，而是变成生活中的有机组成部分。

估值挑战

虽然上文提到NFT估值的公式，但NFT的价值远非用这几个指标就能一概而论，也不能说利用这一次公式就能明确地测量出NFT在市场中准确的价值高低。

即使是在估算同质化代币市值这种相对来说简单很多的过程，也面临着各种质疑，如代币供应量问题，以及可能存在的清洗交易等等。

非同质化代币的估值自然难度要更高，面临的挑战包括高度投机的市场、缺乏流动性、NFT多样性、鲸鱼和做市商以及市场规模等因素。

高度投机的市场

很多人都会有这样一个问题：在进行NFT估值时，具有一定可比性的待售NFT资产的价格是否可以用来定义该NFT的价值。

答案是否定的，具有一定可比性的NFT的当前价格列表不具有太大参考性。虽然NFT生态系统日趋成熟，但至今仍具有高度投机性。因此，许多买家购买资产是为了试图转售，转售价格甚至达到其10倍。正是出于这个原因，在Decentraland市场上，即使不太理想的$LAND标价也能高达1000万MANA。

缺乏流动性

市场流动性是资产估值的另一个困难因素。如果没有具有一定可比性的资产正在出售，或者上一次出售是在6个多月前，那么该资产当前市场估值可能就没那么准确。

需要注意的是，数字稀缺性越高的资产和独一无二的资产，就越难找到评估市值的相关比较点。

NFT多样性

众所周知，NFT在性质上是独一无二的，但NFT远不止一种类型，而是有数百种。NFT可以根据其基础数字资产被分为几大类。比如，YoutuberLoganPaul出售的口袋妖怪卡NFT可以归入数字交易卡类别；DJ3LAU销售额创下新高的限量版专辑NFT可以归入数字艺术作品类别。

每个项目都会发布自己的NFT，每个NFT都由自己的元数据组成，在各自的项目中反映出不同的特点。所以，NFT的估值有时可以基于客观标准，有时却是基于其在社区中的价值。

因此，正确评估每种类型NFT的价值，需要考量定义其价值的元数据。

定义资产价值的一些标准示例：

Decentraland–$LAND

TheSandbox–$LAND

靠近中心，路边，靠近繁华地区，靠近已经开发或热门房地产区域...

GodsUnchained–$CARD

卡片名称、稀缺度、特质......

CryptoVoxels–$CVPA

土地位置，土地大小......

当然，随着NFT项目和市场迅速发展，这些标准需要不断进行调整，纳入考量。根据CCA估值方法，NFT验证者可以仔细选择同类别的同行可比物，以产生一个大的价值范围，不局限于几个零散指标，为新手买家提供一个相对合理的定价范围。随着NFT销售数量的增加，就可以在更大的样本基础上实现更为可靠的估价。

鲸鱼和做市商

NFT市场的不同种类的参与者参与NFT项目的方式不同。做市商可以当前列出购买资产价格，即使该资产可能高于此前销售的市场价格。

这些销售创造了先例/例外，在资产评估中不可忽视，但也不应视为NFT估值的规范。

如果明天马斯克决定以50万美元的价格购买TheSandbox上的一块土地，这是否意味着所有TheSandbox上的土地都值这个价格？还是只有马斯克的那个地值这个价格？他是多付了钱，还是为该物品增值定义了新内涵新趋势？

如果全球市场跟风，他就定义了一个新趋势。未来，此类场景在NFT生态系统中也会频繁出现。

市场规模

最后，评估NFT之所以复杂的另一个原因是：NFT生态系统和与之相关的市场规模仍然很小。

在细分市场中，如艺术、交易卡片游戏、可穿戴设备等，这一点更为突出，更能体现问题。

因此，那些较为极端、投机性较高的非标准销售往往掩盖了数量就多的“经典”销售，造成了市场一致性受到破坏。

一般市场趋势

NFT市场趋势

可能，NFT生态系统估值面临的量级困难可能只能通过机器学习来解决，需要评估各种方法，进行大量测试，最后选定哪些方法能够产生最佳效果。

此外，NFT估值面临的另一个挑战与加密资产价格有关。加密资产价格会随着时间的推移发生大幅波动，这也使的NFT估值建模更加复杂化。

NFT资产vs现实世界资产

随着越来越多的公司和品牌开始接触NFT领域，而NFT如今又是一个相对年轻、比较抽象的领域，很多人开始怀疑，是否可能会出现一种想要将NFT与现实世界相捆绑的狂潮。

很多人谈及NFT时，都会有这种想法。不可否认，现在已经有很多此类实验，并且已经获得成功。如MATTEREUM推出的真正的世界资产NFT的出现。rwaNFT是一种描述物理商品虚拟所有权的代词，致力于将黄金、房地产和艺术品等数万亿美元的投资级资产带入虚拟经济，以NFT的形式进行全球有效交易。rwaNFT这种通用文件格式可以将实物商品上传到互联网，在全球范围内进行安全、治理、交易和使用。所以，用NFT作为一种象征性现实世界资产的确尤其价值所在。

此外，从CryptoKitties中获得灵感，耐克正在基于算法代币申请设计专利，推出代币化运动鞋。该专利可通过区块链技术将安全加密的数字资产附加到物理产品上，生成基于鞋子的唯一ID并创建代币。耐克平台还将利用区块链技术追踪运动鞋所有权，并验证其真实性。

在该平台中，买方既能够安全地交易售实物球鞋，也能交易虚拟球鞋，将其存储在加密货币钱包或其他数字区块链储物柜中。其中，虚拟球鞋之间还能进行混合、“繁殖”，创建“球鞋后代”。根据可接受的鞋类可制造性规则，新培育的球鞋后代还能定制成为实务球鞋。

NFT资产与现实世界资产不完全对等

但是，NFT并不能完全代表现实世界，无法实现完全对等。简单举例来说，你所持有的代币代表了一双价值十万美元的球鞋，如果有人偷走持有的实物球鞋后，又该怎么办？你还是无法用虚拟代币来保证你对现实世界资产的所有权。

如果我们重回上文提到的功能价值和享受价值两种价值划分的话，在这个例子中，拥有现实世界资产更像是在使用其功能价值，而NFT资产提供的更多是享受价值。人们之所以受到耐克专利的吸引，大部分原因是因为培育出的新NFT真的有可能让他们现实生活中拥有炫酷的新型球鞋。

NFT资产比其现实世界对应资产估值低

上图两幅图分别为古寺中拥有300年历史的耆那教神的实体艺术作品以及区块链上的NFT金刚数字艺术作品。

即使是在小型社区中，在新寺庙的开幕期间，该实物艺术品的"触摸权"价格也要达到2000-5000美元。这只是一个例子，以强调实体艺术的局限性）。

与之对照的是，拥有88年历史和大批全球观众的媒体分销公司推出了金刚数字艺术作品的永久交易所有权，但售价仅为约1000美元。

因此，我们可以看出，现当今，实体作品和虚拟NFT艺术作品售价远不相同，后者估值远远低于前者，那么，究竟是NFT数字资产被大大低估，还是其本身定位就是如此，现在下定论还有些为时过早。

实体艺术品vs数字艺术品

数字资产面临问题

如何提升NFT估值？

1.发展数字基础设施，增加NFT实用性。增加效用，增加价值。

2.与各类公司建立伙伴关系，如哈利波特、星球大战、迪斯尼等，纳入NFT领域，开发其价值。

3.让NFT成为娱乐业的重要收入流以及货币化的社区渠道。。

4.品牌营销，成为"下一个Beeple"，让艺术作品的价值随着时间的推移而增加。

5.比特币、以太币和加密货币对美元增长。

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