GAME:Gamestop：Short Squeezes及其对做市交易的影响

在今年1月的最后一周，美股明星股Gamestop出现了大规模的ShortSqueezes，股价也因此上涨了数倍。

这在市场上引起了极大的骚动，将“ShortSqueezes”一词带入了大众的视野。这种现象，即股票出现巨大涨幅，以至于卖空股票的人最终无法对冲股票价格的上涨带来的巨大损失，并被迫以极高的市场价格平仓。这不是什么黑天鹅——历史上有很多知名的例子，比如大众汽车收购案的ShortSqueezes。

其机制很简单：做空者在公开市场上出售股票之前，必须先向别人借出，他们希望后续以较低的价格回购股票从而获利。如果股票价格上涨，他们将出现明显的亏损，并且根据与经纪人的保证金协议，如果他们不想回购股票，做空者则将必须提供额外的抵押品。他们做空的股票此时拥有较高美元价值，如果他们的保证金和抵押品不足，他们的头寸将被清算并强行回购股票以完成平仓。

Messari：今年1季度共128家GameFi公司获得超12亿美元投资:7月10日消息，Messari表示，相较于其它加密子领域，风投对GameFi的投资更多，今年1季度共128家GameFi公司获得超12亿美元投资。（u.today）[2022/7/10 2:03:38]

还存在另一个风险——由于股票价格飙升，因此从其股票的贷方可能要以这些价格要求其进行股票回购。这迫使卖空者回购要交割的股票，这反过来又推高了市场价格。

到目前为止，在网上已有许多文章讨论这种现象是如何发生在像$GME这样的公司中。本文将讨论期权做市商对诸如此类的挤兑情况需要的应对，以及为什么它不适用于Deribit上的加密货币期权。

做市商的工作

很多人对加密货币领域做市商的工作有一些误解。做市商的工作是在证券/衍生品市场中进行双边报价交易，以使他们从其他市场参与者中获得价差而获利，而他们自己的投资组合风险保持相对中性。当您能够交易具有非常相似的风险敞口的各种工具时，这种操作就更容易实现。

跨链GameFi NFT借贷市场Kyoko完成360万美元战略融资:3月7日消息，跨链 GameFi NFT 借贷市场 Kyoko 完成 360 万美元战略融资，ATEN Infinity Ventures 领投，Morningstar Ventures、Kliff Capital、Cherubic Ventures、Kosmos Ventures、Vespertine Ventures、Tess Ventures、Cryptobuddy 等参投，所筹资金将用于扩大 Kyoko 在全球关键市场中的立足点，巩固其在东南亚、东亚、俄罗斯、印度和其他战略地区的业务。

此外 Kyoko 将在 3 月 22 日推出其 IDO、INO 和 IVO。今年2 月， Kyoko 完成由Animoca Brands 领投的 300 万美元私募融资。[2022/3/7 13:41:53]

例如，如果您看到BTC在Binance上的交易价格为35000，而在Bitstamp上报价34980/35020，则有人在35020买入您的报价，然后在35,000以Binance的价格回购——您获利20美元。当然，这不是无风险的利润——如果您无法在Binance上购买到35000的BTC，同时BTC价格上涨，您可能会因这种策略而亏损。

Riot Games前高管创建的风投公司Patron推出 9000 万美元的基金:10月20日消息，由两位网游开发商和发行商 Riot Games 前高管 Jason Yeh 和 Brian Cho 建立的早期风险投资公司 Patron 宣布在四个月内筹集到规模为 9000 万美元的基金，将用来投资游戏以及 Web3 等。该基金投资方包括多为游戏、消费者以及 Web3 领域的大量投资者、创始人以及建设者，具体包括 a16z 的 6 位合伙人（Chris Dixon、Arianna Simpson、Marc Andreessen、Andrew Chen、Jeff Jordan 和 Jon Lai）、消费金融公司 Affirm 产品开发高级副总裁 Chung-ManTam、Animoca Brands 联合创始人 Yat Siu、Compound 创始人 Robert Leshner、Dapper Labs 首席执行官 Roham Gharegozlou、Discord 前首席营销官 Eros Resmini 等。根据 TechCrunch，Horsley Bridge Partners 和 Invesco 该基金中的两个重要机构投资者。[2021/10/20 20:41:59]

结论是，做市商有效地采取行动以提高市场效率，并通过捕获产品之间的这些小规模价差进行高频套利。

C.R.E.A.M. ETH v1已允许用户借贷GameFi代币:金色财经报道，据Cream Finance官方推特消息，用户现在可以在C.R.E.A.M. ETH v1上借贷GameFi代币，包括AXS、OGN、MANA、RARI、SAND及YGG。[2021/9/9 23:10:50]

加密货币相关社交媒体充斥着这种想法，做市商通过在关键价格位置上做空大量BTC来压抑价格，从而改变市场心理，以打压市场价格，并在下跌后以较低的价格做多，从而操纵价格——这显然是荒谬的，因为只需要一次弄错市场方向就会破产。作为做市商，主要任务是尽可能降低风险，以保护自己免受破产。当然，某些做市商可能会愿意在纯风险中性做市基础上，采用带有一些净Delta敞口策略接受某种程度的风险，但越远离风险中性，他们将暴露更多的风险敞口。

期权做市

动态 | Just Game 24小时用户数居DApp榜首:据DappRadar数据显示，Just Game24小时用户数达到4100，居DApp榜首，24小时成交量为620万美元，交易数为1.85万。Just Game是Fomo3D团队制作的首款区块链与人工智能结合的DApp，在波场TRON发行，打破了现实与科幻小说之间的障碍，推动区块链行业更快的发展。波场TRON致力于推动互联网去中心化为己任，为去中心化互联网搭建基础设施。旗下的TRON协议是基于区块链的去中心化应用操作系统协议，为协议上的去中心化应用运行提供高吞吐，高扩展，高可靠性的底层公链支持。[2019/12/24]

那么，在具有大量到期期限和行使价的期权领域中，做市商是如何工作的呢？作为期权做市商，其理想情况是有人连续快速地买卖相同的期权，并吃掉价差。这样，做市商最终完全没有头寸，并获得了价差利润岂不是美滋滋。

但是由于供需和流动性，这种情况很少发生。那么，如果做市商卖出了一些看涨期权，他会怎么做呢？

首先，存在期权的Delta风险——对冲这一风险是最简单的，最主流的方法是直接购买基础资产或期货以平衡Delta。

其次，做市商的投资组合中存在多种非线性期权风险，而卖出期权风险当然是很大的。

作为期权做市商，如果无法以价差盈利来平仓刚刚卖出的看涨期权，做市商的目标最终变为得到一个尽可能多的，彼此对冲的多头或空头期权投资组合，这会使头寸看起来像一种大规模的蝶式组合，因此做市商的总体风险是有限的。如果到期时间还很长，蝶式组合的价格不会随着底层资产的变动而显着变化，因此，做市商可以等到接近到期，期权费较低时，才平仓这些仓位。

那么，这对于期权的实际意义是什么？如果某人买入大量期权，相应的做市商卖出，那么做市商不太可能立即选择买入36000看涨期权，相反他们很可能尝试买入2月35000或37000要求部分对冲。根据做市商自己的净期权头寸，随着交易的进行，他会选择不断平衡其风险。如果他们不能购买足够的2月期权来保护对冲，那么他们可能会开始购买3月期权，依此类推，用各种组合策略对冲掉刚刚卖出的头寸，反之亦然。

ShortSqueezes对期权做市商的影响

对于在ShortSqueezes情况下，GME等股票期权的做市商还面临其他风险：

1.股票非常迅速地波动，因此如果您激进地进行期权做市对冲，则很容易承担滑点并造成亏损。

2.股票波动巨大，因此造成隐含波动率非常高。在那种情况下，如果您在那个隐含的交易量水平上拥有净买入期权头寸，则您需要股票真的实现这种波动率才能盈利，否则您的头寸将因燃烧巨额theta而遭受损失。相反，如果您在那里有净卖出期权，并且股票的波动确实很大，那么您损失的资金将比在theta中收取的还多。

3.较高的波动率意味着其他做市商也不愿收紧报价价差，这使做市商很难为任何交易进行有效的期权对冲。

4.由于股票已大幅上涨，因此做市商实际上可能会没有足够的行权价范围来对冲。例如，股票的起价为75美元，最高行使价为300美元。您刚好卖空了$300的行使期权，该股票在夜间上涨至$350。您将无法进行对冲，除非列出新的行权价，否则无法使用更高价的期权进行对冲。

5.如果您的净期权投资组合是多头，为了维持不变的Delta敞口，您需要做空股票。在ShortSqueezes情况下，您可能无法借入股票，即使您可以找到要借入的股票，借贷利率也会飙升。这意味着相对于多头Delta合约而言，将很难交易负delta合约。如果您的投资组合中恰好是多头合成期货，那么该期货的市场价值就会下跌，您就会面对亏损。

6.如果期权是美式期权，看涨期权的持有人可以提前行使期权以交割股票。这意味着，如果做空看涨期权，您将必须在这种情况下交割股票，而如果您没有股票，则必须以某种方式获得股票，同时保持Delta中性，这进一步导致了ShortSqueezes。

请注意，对于Deribit加密货币期权而言，上面的第5点和第6点通常不是问题，因为这些期权是欧式期权现金交割，同时还因为BTC和ETH期货中有足够的流动性，并且跨多个交易所进行套利交易者甚众，所以股票的ShortSqueezes比较难以在比特币上复现。

结论

这篇文章是关于什么是期权市场做市商以及Gamestop式的ShortSqueezes如何影响期权市场做市商的简短讨论。一些做市商在这种情况下可能赚了大钱，而有些做市商输的一败涂地，但是由于各种各样的原因，每个做市商都面临着巨大的挑战，不放弃的为市场提供流动性，而没有选择关掉程序放弃做市！

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