EFI:少数派观点：绝大多数 DeFi 代币毫无价值

可组合性透明度无需许可=没有护城河。

撰文：OmidMalekan，「ExplainerinChief」，花旗集团风投部门的区块链研究员

你可能已经注意到，以太坊上的去中心化金融DeFi现在已成为加密货币领域最热门的话题，进一步巩固了以太坊的先发优势，并有望向传统金融服务领域的领头羊发起挑战。

DeFi的成功归因于去中心化区块链网络的三个基本属性：

可组合性：现有解决方案的任何输出都可以轻松用作新解决方案的输入。这意味着开发人员可以在其他人的工作基础上进行构建，混合并匹配现有服务，以创建自己的金融超市。透明性：每个项目都是透明的、开源的、且可以复制。开发人员不仅可以了解成功项目的内幕，还可以复制代码并推出自己调配的变体。无需许可：任何人可以做任何事。用户参与、供应商入局等等都无需获取许可，无需遵守确认用户身份KYC程序，无需遵守反/打击恐怖主义融资AML/CFT的法律监管。那些拥有创新思想的人会构建它们，而喜欢相关服务的人会使用它们。就这么简单。同时助推DeFi潮流的还有稳定币、预言机，以及向其他平台提供坡道等基础设施的支持也在增加。

招联金融首席研究员：虚拟币规模有限 极易被少数机构或个人影响和控制:5月24日消息，招联金融首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼表示，目前来看，进入交易市场的比特币等虚拟币规模有限，极易被少数机构投资者或个人影响和控制。与此同时，不少投资者往往抱着‘一夜暴富’的心态，交易杠杆通常会放大到5倍甚至更高，在价格波动较大的情况下，投资者交易风险巨大。董希淼认为，金融管理部门应加大对虚拟币非法交易活动的打击力度，维护好正常的经济金融秩序，为我国数字人民币正式推出创造更好的环境。同时，应进一步加强和改进投资者教育，增强教育的针对性和有效性，提高普通投资者对虚拟币的风险识别和防范能力。投资者也应充分认识比特币等虚拟币的本质和风险，经受住诱惑，保护好“钱包”，不参与任何形式的交易、炒作活动。（证券日报）[2021/5/24 22:36:13]

所有这些以及最早的DeFi协议已经存在了多年。但是直到今年初流动性挖矿的崛起，才让上述这些实现火力全开。而对于流动性挖矿这种创新的激励计划，可以用一个现实例子来帮助读者更好理解：过去银行曾经为新开帐户者赠送烤面包机。DeFi项目则更进一步，以治理代币的形式向流动性挖矿参与者赠送股权。特定协议中借贷提供流动性或交易的用户越多，从未来收入中索取的回报就越大，并在进行中的治理中有更大的发言权。

Messari产品负责人：标普500将和比特币保持至少数周的相关性:加密数据统计网站Messari产品负责人Qiao Wang发布博客称，我看过的每个短期时间框架（无论是1分钟，每小时还是每天），比特币价格都与标准普尔500以及更广泛的经济紧密相关。

关于“标普500和比特币将保持关联多久？”，Qiao Wang表示，最乐观的猜测是，标普500将和比特币保持至少数周的相关性，因为暴跌40%对市场参与者造成了巨大的心理伤害，他们现在有可能将比特币视为一种风险资产。[2020/3/18]

流动性挖矿是加密领域去中心化和社区共有精神向金融服务领域的扩展。没有链下对等参考产品，但类似于Robinhood根据使用量向其客户免费赠送股票。不过，Robinhood永远不会这样做，因为其基础架构无法处理这一做法，而监管机构也不允许这样做——这是金融服务唯一真正的创新发生在区块链上的另一个原因。

声音 | CNBC主持人：不会再有另一个山寨币季，数年后只有少数公司/协议存活:CNBC主持人Ran NeuNer发推称：“不受欢迎的现实：区块链的增长速度将仿照图中互联网的走势。不会再有另一个山寨币季了——大多数公司/协议将会在数年后崩溃，只有少数能够继续运作并获得采用，其价格也将通过吸引新的资金而上涨。[2019/10/13]

流动性挖矿的引进，使得DeFi世界变得异常火爆。即使是那些没有立即借贷或交易需求的人士也开始参与进来以获得奖励。这种借贷和交易活动的激增创造了一个良性循环：使用协议的人越多，被赠送的代币就越有价值，因此新用户入局的动力就越大。在短短三个月内，与DeFi有关的资产价值增长了10倍，以太坊的费用同时飙升。

所有这些都极大地促进了DeFi的采用、能量和兴奋度。DeFi重振了加密生态系统，吸引了外界的关注，并为仍在努力解决证券型代币和代币化证券之间差异的监管机构带来了更大的麻烦。但对DeFi治理代币本身的价值而言不是好事。

分析 | 除少数主流交易所外 2019年IEO项目回报率相当糟糕:Longhash发布分析文章称，在观察了在2019年上半年结束其IEO ，且截至9月2日还在活跃交易的代币后，在Coincodex上共发现了77个此类项目。其中三分之二代币的价格甚至低于投资者在IEO时支付的低价，与美元相比，其投资回报率的中位数为-81.4％。实际情况可能更糟——因为这只计算了还有活跃交易量的代币。此外，在呈现正投资回报率的三分之一项目中，投资回报率的中位数仅为64％。平均投资回报率更高一些（178％），但这主要是受到了少数异常值的影响。这种回报率很糟糕，因为投资者其实可以简单地把钱投入到比特币，大致上，在相同的时间段里（1月至9月）他们可以获得近3倍的收益。 在分析了2019 年上半年至少完成了四个IEO的交易所的ROI百分比中位数后，其中成绩最好的显然是币安，其四个项目的投资回报率中位数为203％。Gate.io、火币和OKEx都呈现了正投资回报率。另一方面，probit和p2pb2b的投资回报率中位数均低于-90％。[2019/9/6]

在最虔诚的DeFi圈子中，我的这一说法可能被认为是异端，但我认为绝大多数DeFi代币是毫无价值的。为什么？这是让DeFi出彩的这些特质决定的。用加密圈子的说法就是：

可组合性透明度无需许可=没有护城河

简单说：如果你构建了一个DeFi，用户涌进来，但是有人会复制一个山寨协议，然后用户会从你这里离开，跑到山寨协议中。在这个世界上任何人可以做任何事情，包括复制你的代码，调整你的解决方案并山寨你协议的名字，那么每个成功的项目都会有模仿者，而且由于没有帐户注册、国界或监管障碍，你的客户可以成为他们的客户，一键即可转换。

这不仅仅是猜测，它已经实际发生了。人气颇高的去中心化交易所Uniswap分叉出Sushiswap，然后又被复制到Kimchiswap中。另一个人气很高的协议Curve，被塞进了Swerve，而收益耕种收益率高的Yearn催生了更多的模仿者，多到数不胜数。

问题在于信任的基本等式。以太坊这样的去中心化平台的主要目标是最大限度地降低交易对手风险，这是新世纪金融创新的根本动力。该平台在这一方面的成功，使得开发新解决方案既变得容易，且很难从中获利，因为所有人分享这一最重要的优势。传统金融并非如此，你可以花费数十亿美元来复制纽约证交所NYSE或美国银行BoA的物理基础结构，但却得不到他们的客户，因为没有使这些实体值得信赖的许可证、声誉和关系。

具有讽刺意味的是，这意味着任何DeFi解决方案唯一的持久价值来自杂乱且中心化的、不能被简单复制和粘贴的内容，例如业务开发，风险投资支持和人才。这也意味着，以目前的价格，历史最悠久的DeFi协议、拥有最精良的团队且比起仅有几个月历史的协议更多历经风雨，其代币才是唯一值得拥有的。

我最喜欢的是MakerDao、Compound、Aave和Uniswap。其他一切要么太新、未经验证、使用太少或太容易复制。

更具有讽刺意味的是，市场目前对这些协议中多数的估值都与我的顺序相反。如果没有这些基本协议，DeFi聚合器Yearn就没有理由存在，但后者的市值比上述的所有协议都高。合成资产制造商Synthetix的sUSD稳定币发行额还不到6,000万美元，但其估值高于Maker，后者的Dai稳定币接近10亿美元。这些差距是加密货币世界对免费资金永无休止渴望的结果。Maker不会放弃任何股权，而SNX则让渡了很多股权。

这些差距最终将得到解决。核心协议的估值将升至最高，而目前一些价格飙升的协议最终可能一文不值。但是即使那样，DeFi容易构建这一事实，总是会限制估值的上行空间。最具持续性的赢家将是链下基础设施提供商，简单原因就是USDC的现金储备或Bitgo的冷钱包是无法分叉的。

以太坊本身将再一次，成为最大的赢家，因为DeFi增加了其价值并巩固了其先发优势。如果把以太坊的今天天价交易费只是当成走运，这是错误的。

需求超过供应，是任何初创企业可能遇到的最好的事情。

来源链接：medium.com

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