GMX:详解GMX的创新之道：链上永续合约协议可以怎么玩

在过去几个月，像GMX这样的永续合约协议备受关注。在GMX的独特设计之上，已经发展出一个独立的生态系统。

FTX 暴雷事件余波未止，去中心化和透明度越来越受到关注。交易活动从CeFi迁移到DeFi不是“是否”的问题，而是一个“何时”的问题。

在过去几个月，像GMX这样的永续合约协议备受关注。在GMX的独特设计之上，已经发展出一个独立的生态系统。（推荐阅读：《GMX生态版图初现：GLP和GMX可能衍生成DeFi的基础》）

GMX完全在链上运作，并使用AMM功能来实现杠杆交易。

在GMX上，交易者完全了解对手方的情况，这与在CEX上交易完全不同

GMX与其他永续合约协议如dydx不同，它完全在链上运作，并使用AMM功能来实现杠杆交易。

GLP池包括50%的稳定币和50%的蓝筹资产（$ETH，$BTC，$UNI和$LINK）。GMX使用GLP池为交易者提供4个代币/美元交易对。

GMX运营双代币模式： $GLP和$GMX。

$GLP是LP的“流动性证明”收据，而$GMX是协议的效用和治理代币。

GMX上的交易是零和游戏：

如果交易者赢，LP就输。如果交易者输，LP就赢。

昨日Arbitrum网络日转账笔数创历史新高:金色财经报道，据arbiscan页面信息，昨日Arbitrum网络日转账笔数创历史新高，达696,359笔。[2023/2/20 12:16:44]

GMX的主要好处：

1.零滑点

2.高资本效率

GMX的主要挑战：

1.LP面临的交易偏差

2.无法平衡未平仓合约（OI）

3.预言机操纵

4.缺少交易对

GMX是一个去中心化的现货和永续交易所，为交易者提供高达50倍杠杆的资产交易能力。该协议目前在Arbitrum和Avalanche上运行。在每个链上提供4个代币/美元对进行交易。

在GMX上，交易者完全了解对手方的情况，这与在CEX上交易完全不同。GMX与其他永续合约协议如dydx不同，它完全在链上运作，并使用AMM功能来实现杠杆交易。

单一的多资产池

与其他以单一资产流动性池运作的DEX相比，GMX上的流动性提供者（LP）向单一的多资产池提供流动性。

LP通过铸造$GLP来提供流动性。$GLP是一种跟踪相关指数价格变动的资产。$GLP是LP的“流动性证明”收据。

印度财政部长：加密监管是印度担任G20主席国期间的8个优先事项之一:11月2日消息，据外媒报道，印度财政部长Nirmala Sitharaman近日表示，印度在即将担任 G20 主席国之际，正在“迅速推进”数字金融技术，“加密资产监管可能是印度领导 G20 的 8 个优先事项之一，但需要其他成员的支持。”

今年 12 月，继印度尼西亚之后，印度将担任G20主席国。 Sitharaman指出，印度需要与包括国际货币基金组织、金融稳定委员会和经济合作与发展组织在内的组织合作，以确保加密可以在所有国家都参与的情况下受到监管，“没有一个国家能够成功地单独处于孤岛并试图监管加密资产。”（cointelegraph）[2022/11/2 12:07:29]

Arbitrum上的$GLP池是一个指数，由大约50%的稳定币（$USDC、$USDT、$FRAX、$MIM）和50%的蓝筹代币（$ETH、$BTC、$LINK和$UNI）组成。

上图显示出$GLP池的大部分由USDC、$ETH和$BTC组成。

$GLP可以：

1.使用任何一个标的指数资产进行铸造

2.被销毁以赎回任何相关指数资产

多资产池内的资产被用于交易，交易者可以采取任何方向的杠杆头寸。

德国央行行长：如果高通胀持续，欧洲央行必须下定决心进行更多的加息:金色财经报道，德国央行行长Joachim Nagel表示，欧洲央行必须对今年晚些时候可能达到两位数的通胀率做出坚决的回应。他周日表示：“如果数据趋势继续下去，就必须有更多的加息——这在管理委员会中已经达成一致。在10月及以后，我们必须下定决心。”

Nagel说：“我们必须把通货膨胀重新控制住。我们决不能松懈，即使经济恶化也是如此。”（彭博社）[2022/9/19 7:05:12]

30倍做多ETH示例

一个交易商发布了1$ETH的抵押品，并在GMX上建立了30倍的$ETH多头头寸。该交易者秘密地从资金池中借入29 $ETH，创建30 $ETH的多头敞口。根据交易结果，$GLP池会受到不同的影响。

如果交易者盈利，他从$GLP池中提取（1+盈利）$ETH。

如果交易者亏损，他从$GLP池中提取（1-亏损）$ETH。

交易结果转化为GMX的未平仓合约（OI）的差异。$GLP池直接受到交易结果和方向的影响。因此，有必要重新平衡$GLP池内的资产权重。

GMX 通过 2 种方法对$GLP池进行再平衡：

1. $GLP造币/销毁费折扣

如上所述，LP能够用任何基础指数资产来铸造$GLP。由于OI决定了对资产的要求，在池子里的每项资产都有一个目标权重。因此，GMX提供较低的$GLP造币费和较高的$GLP销毁费，鼓励每种资产向其目标权重靠拢。

Tether：目前持有84亿美元商业票据，50亿将于7月31日到期:7月1日，官方消息，Tether分享其进一步减少商业票据组合的最新进展，目前持有84亿美元商业票据，50亿将于7月31日到期，将使商业票据资产大幅减少至35亿美元， 目标仍然是将该数字降至零。

这是确保Tether拥有多元化投资组合的更大战略的一部分，该投资组合对单个发行人或资产的风险敞口有所限制，表明公司承诺减少其商业票据投资并验证业务，作为其不断推动稳定币行业增加透明度的一部分。[2022/7/1 1:45:09]

为了便于理解，用一个极端的例子来解释上表：

以$UNI为例，它在$GLP池中比重最大。通过用$UNI铸造$GLP，LP可以支付最低的造币费。相反，用$GLP铸造$UNI，LP将支付最高的造币费。

2.交易费用折扣

除了进行杠杆交易，用户还可以通过GMX在不同的指数资产之间进行交易。GMX试图拉高换取低权重资产的成本，来重新平衡$GLP池。

参照上图，交易$UNI（从$GLP池中移除$UNI这一低权重资产）的费用较高，为0.52%，而交易$USDT（从$GLP池中移除$USDT这一高权重资产）的费用较低，为0.34%。

代币经济学

GMX采用的是双代币模式：$GLP与$GMX

Footprint Analytics完成265万美元种子轮+ 轮融资，经纬创投领投:5月26日消息，Footprint Analytics完成265万美元种子轮+ 轮融资，经纬创投领投，红点、A&T Capital、Hash Global、水滴资本、Lancer Capital等机构跟投。Footprint Analytics种子轮融资增至 415 万美元。

据悉Footprint Analytics是一个一体化的分析平台，用于可视化区块链数据并发现洞察力。[2022/5/26 3:42:51]

$GLP

要注意的是：

持有$GLP将使LP面临$GLP池中基础资产的价格变动。

LP在$GLP上获得的收益率取决于2个方面：1）交易量 2）交易员的损失

在GMX上提供流动性是零和游戏：由于交易结果直接影响$GLP池，LP总是交易的对手方。

1. GMX上的交易员享受零滑点

滑点的定义是交易的预期价格和交易执行价格之间的差异。

GMX使用定制预言机从3个CEX（Binance、Coinbase和BitFinex）提取价格实现“零滑点”。FTX之前也在这三大CEX中，但后被Coinbase取代。

2. 高资本效率

杠杆的启用使GMX拥有极高的资产利用率，这对$GLP LP来说意味着更高的收益。在高峰期，GMX的AUM每日使用率接近300%。

与PancakeSwap这样的现货DEX相比，Pancake Swap的资产利用率只有大约15.0%（计算方法为交易量/TVL=433.5/2900=~15.0%）。

1.LP可能面临交易偏斜

在强劲的趋势性市场（牛市/熊市）中，可能会出现特殊的OI倾斜。在这种情况下，交易者可能会单方面进入多头或空头。

例如，在牛市中，大多数交易者希望做多。当交易者持有多头头寸时，该资产就从$GLP池中“出借”。参考上面的数字，在2021年9月，多头OI为97%。在交易者赚取暴利的情况下，$GLP池的资产（$ETH或$BTC）持有量可能会被抽空。

需要注意的是，在2021年9月，GMX只有大约100个用户。因此，交易偏度很容易受到更大额交易的影响。随着用户数量的增长，将更不容易影响协议的整体交易偏度。

相反，在熊市中，当交易者大量做空市场，GLP池将付出稳定币，而指数内其他代币的价值继续下降。参考上面的数字，在2022年11月，空头OI达到了76%的峰值。

在大多数空头交易员获利的情况下，$GLP的持有者将从这两方面受到影响：

(1) 稳定币流失

相关资产价格下跌。

理解了这一点，就可以理解空头偏斜对$GLP的持有者的影响比多头偏斜大。

3M公司的数据显示，交易并没有向一个方向严重偏斜。然而，鉴于最近FTX的失败，交易偏向于空头的比例为65%，2022年11月11日飙升至76.5%。

总之，交易者在11月9日损失了将近3百万美元。

2.缺少OI平衡

由于GMX没有平衡OI的内部机制，上述挑战就更严峻了。

GMX根据资产的利用率来计算其资金费率。无论集中度如何，多头和空头的资金费率总是正的（也就是说，无论是多头还是空头，交易者总是需要支付费率）。

在CEX上，资金费率融资率通常被用来平衡OI。由于资金费率是点对点支付的，所以它作为一个自然的催化剂，促进了点对点的价格收敛。

当资金费率为正时，永续合约的价格高于现货价格。做多的交易商向做空的交易商支付资金。这激励了更多的交易者做空永续合约，使永续合约价格更接近现货价格。反之亦然。

3.预言机操纵

预言机在波动期间的错误定价/操纵有可能导致“有害套利”。

为了解决这个问题，GMX使用了一个定制预言机，从3个CEX（Binance、Coinbase和BitFinex）检索中间价格。此外，价格在每个区块开始时进行更新——确保同一区块内的每笔交易收到相同的更新执行价格，有助于防止抢先交易。

尽管协议尽力维护，这种预言机设计仍然容易受漏洞影响。9月，GMX在Avalanche上被一个交易员利用获利大约565,000美元。

要理解这个案例研究，我们必须了解几个因素。

在GMX上开多/空头头寸不会影响CEX的价格。这是因为GMX始终是一个价格接受者，它从CEX提取价格。

了解这一机制的交易员执行了以下步骤。他首先在GMX上开了一个$AVAX的杠杆多头头寸。随后，他在CEX上推高价格。当GMX上的价格反馈更新时，他关闭了他的多头，获利约565,000美元。

需要注意的是，这只能在流动性稀薄的时候执行，此时市场容易受到规模的影响。

为了解决这个问题，GMX临时对$AVAX的未平仓合约发布了一个正式的上限。理想情况下，应该不需要人工干预，因为交易限额应该只受$GLP池中资产的限制。

4.缺少交易对

对于那些对交易代币感兴趣的交易者来说，GMX不是一个好的选择。目前，Arbitrum和Avalanche在GMX上都只有4个美元交易对。

原文：《Innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 1》by Frank Hu与 Kester Wu，Bytetrade Lab

编译：倩雯，ChainCatcher

来源：panews

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