USH:【深度分析】Sushi减产锁仓，挖矿收益还能玩下去吗？

热门DeFi项目Sushi于昨晚10点左右完成了迁移，用户抵押在Sushi上面的Uniswap做市资金LP迁移到了SushiSwap上面。对Uniswap来说，简直是被薅走了一层皮——锁仓资金量减少了66%，等于少了11亿多美金。

SBF本人在迁移过程中推特直播

在非小号的DeFi数据页面可以看到，SushiSwap锁仓量反超了Uniswap甚至MkaerDAO，排名第2。

新提案减产和增加锁定期

除了迁移顺利带来的币价上涨，还有个SuShi社区的新提案值得关注：从每区块奖励100Sushi转变为第1年和第2年每区块50SUSHI；第3年和第4年每区块25SUSHI；第5年每区块10SUSHI。此外，新发行的SUSHI有2/3的锁定期为一年。锁定的SUSHI仍可赚取费用，但在未解锁前不能出售或用于投票。

按照提案的模式，到第五年内将拥有6亿代币，而不是目前计划的15亿。

也就是说五年内的增发量直接砍去一半多，抛盘压力也减少了很多，的确非常利好当前Sushi持有者。该提案将于今晚8点结束，目前来看支持者票数占89.4%，减产提案通过基本上是板上钉钉了。

本期非小号研究将从严谨的数据分析角度，分析Sushi流动性挖矿的收益与成本，旨在帮助大家判断Sushi是否值得长期投资，项目可能会存在哪些隐蔽的风险点。

去中心化网络提供商Nodle将开源纳米计算机N1:8月2日消息，去中心化网络提供商Nodle推出一款蓝牙硬件贴纸，旨在为各种工业用例增加物联网（IoT）连接。该公司宣布将开放其纳米计算机（N1）的源代码。N1具有硬件安全模块（HSM），可以实现一系列蓝牙操作。N1可以连接到任何种类的物品，其用例范围涉及物流、跟踪和追溯应用程序等。[2023/8/2 16:14:21]

SushiSwap上流动性挖矿流程

为了帮助大家更好地理解所谓的“流动性挖矿”，我们将参与步骤画了一个流程图。

以上是举例了其中ETH/Sushi池子的挖矿过程，该池子的Sushi奖励是众多支持挖矿Sushi资金池的佼佼者。流动性挖矿简单来说，你需要存入该资金池代币和Sushi，1：1的比例，给池子输入流动性后，生成LP凭证，就会产生Sushi代币奖励给你。

存币进池子——奖励你存币的行为，给你发币——提走币

挖矿的成本构成

由上述挖矿流程可知，矿并不是白挖的，你的存币提币都是链上转账行为，所以产生的成本就是多笔ETH手续费。

而单笔手续费的构成有Gas数量与Gas价格两部分构成，这两个因素都是变量，具体关系如下公式：操作费=Gas数量*Gas价格，为了方便测算，我们取了最近10次单笔交易费的均值，大概为0.007273457eth。

Gemini创始人：SEC对加密货币的执法行动提高了交易所的业务成本:金色财经报道，Gemini的创始人Winklevoss twins批评了美国证券交易委员会（SEC）被认为是反加密货币的立场和最近的执法行动。在最近的一次采访中，Winklevoss评论说，美国的监管环境对加密货币世界的建设者来说，感觉像 \"第三世界，像委内瑞拉\"。在美国推出符合规则的加密货币交易所，涉及到为每一个服务的州获得一个州的许可证和汇款许可证（MTL），提高了进入加密货币业务的成本。[2023/6/25 21:58:03]

注意，Gas的数量和价格都受到是否可以交易的影响，这也是我们常说的当交易拥堵时，交易成本较高。

挖矿的收益构成

目前流动性挖矿的收益由以下两部分构成：每个区块的奖励、SushiSwap里交易的0.3％手续费奖励。

区块链奖励

每个区块奖励100个Sushi代币。区块链奖励受到以下因素影响：

1.区块产生的时间，假设其他条件不变，产生一个区块花费的时间越短，那么单位时间产生的价值就越多；

2.每个区块链奖励的Sushi代币数量，通过每个区块产生的Sushi代币越来越少，这部分收益也会越来越少；

上海发布文旅元宇宙新赛道行动方案，力争2025年产业规模突破500亿元:金色财经报道，从上海文旅局获悉，《上海市打造文旅元宇宙新赛道行动方案（2023-2025年）》已正式发布。力争到2025年，上海“文旅元宇宙”品牌初步打响，产业规模突破500亿元，形成2-3个新内容创制产业集聚发展区。上海市文化和旅游局党组书记、局长方世忠表示，以上述行动方案为战略牵引，上海将全面开启文旅元宇宙新赛道，启动实施数字文旅新基建、技术工具新突破、文旅元宇宙新场景、数字艺术品新赛道、沉浸互动新内容等五大专项行动。[2023/6/23 21:55:12]

3.Sushi代币价值，当Sushi代币价值上涨时，收益增加；

手续费奖励

提供流动性参与者将获得0.25％的手续费奖励，0.05％手续费奖励给Sushi代币持有者，奖励的多少受到以下几个因素影响：

1.持有期长短，收益是按照时间计算的，持有时间越长收益提高；

2.提供流动性占流动池权重，在整个流动池中占比获得的奖励比例逐步提升；

3.手续费水平；

4.Sushi代币价值，当Sushi代币价值上涨时，收益增加；

提炼后风险收益影响因素

Alameda地址再次向FTX交易所转入92枚WBTC:7月1日消息，派盾预警监测，Alameda地址（0x83a1开头）刚刚再次向FTX交易所转入92枚WBTC（价值180万美元）。Alameda今日早些时候向FTX交易所转入约1.05亿枚USDC、190枚WBTC、15000枚ETH，累计价值超1.23亿美元。[2022/7/1 1:44:32]

公式的提炼

净收益(Netincome)=收益(income)-成本(cost)

收益=区块奖励+流动池交易手续费奖励+Sushi持有者交易手续费奖励

将代入可以得到

净收益(Netincome)=区块奖励+流动池交易手续费奖励+Sushi持有者交易手续费奖励-成本(cost)

将拆分可以得到

某用户净收益=*投资天数*Sushi币价涨跌幅-以太坊转账手续费

上面的公式似乎比较复杂，不容易掌握规律，我们需要对进行简化，简化推算过程如下：

首先将变形为某用户净收益=*在资金池中占比+每天0.05%交易手续费*持有Sushi代币占比）*投资天数*Sushi币价涨跌幅-以太坊转账手续费

-1.假设在资金池中占比与持有Sushi代币占比近似相等；

野村证券陆挺：未来一两个月降息概率上升:5月14日消息，野村证券首席经济学家陆挺今日在“2022清华五道口首席经济学家论坛”上表示，4月信贷数据在边际上降低了未来一两个月降准的概率。另一方面，近期降息的呼声比较高，增加了未来一两个月降息的边际，降息的概率明显上升，但降息面临很多限制，幅度或在10个基点左右。（财联社）[2022/5/14 3:16:22]

-2.假设一定时间内以太坊转账手续费相对稳定

可以得到简化公式：

某用户净收益=*占比*投资天数*Sushi币价涨跌幅-类似常量的转账手续费

由于平均每天区块奖励币数和每天手续费都是交易量直接影响的，而以太坊转账手续费可以视为常量，所以收益公式最后简化为，如下所示：

收益=f

由于比重对收益率不敏感，所以得到如下所示：

收益率=f

主要要素的相关性

由上可知：

1.交易量越大，收益率提高；

2.持有期限越长，收益率提高；

3.币价越高，收益率提高。

以上三个因素，挖矿者只能控制第二个因素，即持有期限；而交易量和币价都体现在市场对寿司的认可程度，对寿司越认可则交易量与币价都会不断上升。

下面我们着重分析一下，核心因素是怎样受供需影响的。

供应量急剧增加对Sushi的伤害

上文提到币价受供求关系的影响，虽然Sushi代币的供应量是无限的，但是某一个时间点，流通中代币供应量是一定的。所以我们可以得到Sushi代币的供求曲线如下图所示：

上图为微观经济学中常用的供给与需求分析，横轴为数量用Q表示，纵轴为价格用P表示，S0表示供给曲线，M0表示需求曲线，A点为Sushi币供给与需求平衡时的均衡点。

虽然总量是无限增发的，但是我们认为短期连续供给量是一定的，所以图中垂直线S0代表供给

由于数量不断增加，需求一定时币价价格会减少，所以需求曲线的斜率为负。

此前Sushi前创始人ChefNomi抛售套现了1.8万枚ETH，导致币价最低跌到＄1.138，对比Sushi的最高价几乎跌去了90%。

这种行为是提高Sushi供给的行为，这时供给曲线会右移，如下图所示：

这时新的供给曲线为S1,此时在需求不变的情况下市面上流通的Sushi币从q0增加到q1，价格由p0将为p1，新的均衡点由A变为B。

1.8万枚ETH就可以移动供给曲线，使Sushi下跌90%，这也从侧面说明流动性挖矿池并没有很大的规模，散户交易者提供的深度也不大，似乎一时风头无两的Sushi实际上并没有我们看的那么繁荣。

实际上正常健康、需求旺盛的市场中，1.8万枚ETH的影响或许应该是下图这样的：

图中显示，随着需求的上升，适当的提高供给，这时供需在C点达到了均衡，均衡后市场的Sushi币数量从q0变为q1，扩大了代币使用范围，但是均衡后的价格p1与p0大致相同，保障了币价稳定。

明显是创始人套现太着急了，抛盘产生的新供给太多了，而实际需求根本没有炒作的那么旺盛，总之这次打破供需平衡的套现，对Sushi项目是一次非常失败的套现。

不过，自Sushi被FTX创始人SBF接手后，社区热衷投票种种减少通胀的分配策略，是否能真的稳住Sushi的供求，还是靠通缩利好拉高币价后，再来一次高位套现呢，无法现在下定论，但需要大家警惕。

对Sushi流动性挖矿作为投资品种的评价

如果将Sushi挖矿作为一个投资项目，让我们描述一下这是怎样的一种投资。

-1.Sushi挖矿是一个长期投资品种，因每次进场与出场时付出成本，按持有时长计算收益，持有时间越久收益越高越能覆盖成本获得净收益。

-2.考虑到手续费问题，收益多为撤出流动性挖矿本金时才一起转入到钱包，所以流动性挖矿是单利模式，不能像期货或现货交易一样在盯日结算后，拿昨日的收益产生新的复利收益。

-3.无限增发和前期创始人疯狂套现，让人看不到想做好Sushi的意愿。。另外更别说抢在Uniswap之前恶性引流就是不正当的竞争行为，不利于币圈健康良性发展，也影响了DeFi在散户心中的形象。

收益与风险估计

下图是我们引用网上某个用户一次Sushi挖矿收益的费用清单

由上图可以看出，一般需要持有Sushi超过1天才能获得正的净收益，但是，谁能保证这一天以内Sushi价格不会暴跌呢？现在一个DeFi挖矿项目存活超过3天，都能被圈内人笑称是“老项目”了。

此外，迁移后的Sushi区块奖励从此前的1000枚减少到100，甚至50、25枚，一旦失去高额挖矿奖励，流动性提供者还会愿意继续质押Sushi进去吗？如果出现了新的更优质挖矿项目，毫无疑问被替代可能是Sushi难逃的命运，比如被Sushi无情“蹭流量”的Uniswap，后续可能发行自己的平台币......

另外所有的流动性挖矿都存在着无偿损失风险等因素，投资类似的项目犹如火中取栗。

：采用AMM机制的Uniswap，是按照各交易对池子中的汇率变化来呈现价格的。对于流动性提供者而言，如果流动性池中的两种资产汇率发生较大变化，就会产生损失。为价格波动越大的币种提供流动性，出现无常损失的风险越高，这导致很多用户发现，挖矿带来的收益还不足以覆盖掉无常损失的亏损。

以上就是我们对Sushi流动性挖矿的分析，我们了解到收益率的主要影响因素是交易量、持有期限和代币币价波动三个因素，大家也可以用类似的思路对其他Defi币种的流动性挖矿风险和收益进行评估，也祝愿投资者都能通过非小号提供的数据或是分析思路，找到适合自己的优质币种。

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