DEFI:DeFi 项目估值 哪个指标最合适？

根据DeFiPulse最新数据，Uniswap锁定金额超越了Maker，成为锁定资金规模最大的DeFi项目。长期以来，Maker在锁仓金额上长期占据第一，但Compound推出流动性挖矿后，不久就超过了Maker。近期热点轮替，锁仓第一名一直变化，在这个过程中，TVL也慢慢成为了DeFi市场的风向标，不过值得思考的是，TVL是否可以真实反映DeFi协议的价值。

很容易发现，TVL并不具备普适性。比如对于DEX协议来说，交易量显然是更重要的指标。举个例子，去中心化交易所Kyber的锁定金额不及Bancor的一半，却支持了3倍于Bancor的交易量，这说明Kyber的资金效率要远高于Bancor。

对于传统金融的价值投资者来说，公司的盈利能力是重要的指标，但这些指标在区块链中却很少被提及。其实DeFi协议与传统公司有很多相似之处，两者都是通过提供数字服务产生现金流或收入，而区块链的不同之处在于，这些收入直接在代币持有者和参与者之间分配。顺着这个思路，传统金融市场估值关心的指标：盈利能力、市盈率、市销率等同样可以用来衡量目前DeFi项目的总体情况，由此避免单一使用TVL出现的偏差。

DeFi研究员：Fei关闭的原因是PCV模型没有找到适合市场的产品:金色财经报道，DeFi研究员Ignas发推称，FEI协议正在关闭。它的市值为1.88亿美元，是最大的DeFi稳定币之一。然而，它正在倒闭。2021年初，Fei Labs 在ETH 中筹集了13亿美元，用于构建去中心化的稳定币。筹集的ETH被用作其稳定币 FEI的抵押品。Fei由各种加密资产抵押，但与 DAI 相比，这些资产由协议拥有。用户出售加密货币以获得FEI。出售资产包含在协议控制价值 (PCV) 中。拥有抵押品意味着可以将PCV 部署到各种策略中，换句话说，FEI就像一个收益农业对冲基金。2021年12月，Fei Protocol 与 Rari Capital 合并，但悲剧发生在2022年4月。保险池被黑客入侵，损失了8000万美元。黑客攻击后，TRIBE持有者投票反对使用PCV支付黑客受害者付款。6月，Rari Capital的CEO宣布辞职。

Rari的Fuse hack是Fei协议关闭的原因之一。提案中提到的另外两个原因是： “挑战宏观环境” 、增加技术、金融和未来监管风险”。如果通过Fuse hack受害者将收到使大多数受害者完整的付款。Fei关闭的另一个原因是PCV模型没有找到适合市场的产品。由于DeFi的收益率较低且风险增加，该协议很难获得收入。[2022/8/21 12:38:09]

DeFi协议的收入

DeFiSaver：经历DNS攻击未受到影响，提醒其他项目谨慎使用域名注册服务Name cheap:6月24日消息，一站式资产管理解决方案DeFiSaver发推称昨天经历了一次未遂的DNS攻击，根据其分析，没有用户受到影响。DeFi Saver表示，DNS攻击与Convex Finance和Ribbon Finance的共同点是域名注册服务Name cheap，提醒其他项目谨慎使用。[2022/6/24 1:29:52]

DeFi协议的总收入计算公式：

TotalRevenues=GMV*TakeRate

GMV：协议总流水。对于借贷协议来说，GMV就是总的借出金额；对DEX协议来说，即总交易量。计算方式：30天平均流水*365

Kava Labs已上线Trust Wallet专用桥接器以提供DeFi产品服务:据官方公告，Kava Labs为了方便Trust Wallet用户使用Kava DeFi产品，目前已上线了钱包专用桥接器。全新的Kava桥接器提高了可靠性、可用性以及安全性，同时减少了延迟问题。

Kava是一个跨链DeFi平台，提供主流数字货币的抵押借贷。HARD Protocol是基于Kava区块链发布的跨链加密货币市场，支持BTC、XRP、BNB、BUSD、KAVA和USDX等资产借贷和挖矿赚取收益。[2021/3/24 19:12:24]

TakeRate：协议实际捕获的价值比率。借贷协议会收取借款利率，DEX协议则会收取交易手续费。这部分收入往往会直接分配给项目团队或代币持有者，成为代币价值的直接支撑。

Gemini新加坡站上线20种代币，包括YFI、UNI等DeFi代币:据官方消息，Gemini面向新加坡用户上线20种代币交易，包括BAL、CRV、REN、SNX、UMA、UNI、YFI等DeFi代币。[2021/1/26 13:31:49]

拿Tokenlon举例，Tokenlon的价值捕获来自于对交易量收取的0.3%手续费。目前手续费收入直接分配至团队，不过Tokenlon也将引入手续费分配模式，将协议总收入分发至协议的参与者，通过激励协议的参与各方来获得进一步的增长。

不同的DeFi代币具有不同的收入模型，计算方式各不相同，下图是TokenTerminal汇总的头部DeFi协议的收入情况：

可以看出，目前头部的DeFi协议已经开始产生收入，根据最近30天收入平均值换算，Uniswap年收入1.39亿美元，Compound年收入5410万美元，Tokenlon作为为数不多的早期便参与DeFi的东方项目，排名第六，年收入770万美元。由此可以看出，以DEX和借贷协议为代表的DeFi项目已完成市场验证，被核心群体接受。

使用市盈率对比DeFi代币的价值

在传统金融中，市盈率是指股票价格除以每股收入的比率，可以用来衡量股票是否被合理估值。

DeFiRate的LucasCampbell最早提出用市盈率来比较不同DeFi协议代币的价值。通过将DeFi协议的收入与代币价格进行比较，可以了解对应代币估值是否合理。计算方式：

P/E=代币价格/代币收入

市盈率这一指标并不一定精确，比如最近DeFi协议还可以通过流动性挖矿产生巨大的额外收入来源，有的协议年化收入甚至达到3000%。

但是，当在DeFi市场中对各种代币进行比较时，它至少对确定每个代币的定价有积极作用。

在所有其他条件相同的情况下，市盈率越低，也就意味着，人们对该DeFi代币未来收入的预期会更高。

下图是今年2月份Bankless的数据：

可以看到Synthetix和NexusP/E比率均相当低，考虑到合成资产和保险的重要性，相较其他项目，存在被低估的可能性。但值得一提的是，很多DeFi项目，例如Uniswap，Tokenlon和dYdX尚未发行代币，无法使用市盈率指标衡量。

使用市销率发现投资洼地

在传统金融中，市销率是股票的一个估值指标。市销率是以公司市值除以上一财年的营业收入，或等价地，以公司股价除以每股营业收入。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。

同样地，我们可以用市销率反映DeFi协议市值和协议年化收入比值的合理性，计算方式：

P/S=代币市值/?协议年化收入

下图是Messari提供的数据：

如果我们取上图中DEX市销率的中位数56倍，并结合TokenTerminal的年化收入数据。可以得到，在当前市场情况下，Uniswap、Tokenlon和dYdX这三个尚未发行代币项目的估值分别为80亿美元，4.2亿美元，以及3.3亿美元。

总结

DeFi走在区块链高速发展和创新的前列，尽管还存在合约安全等问题，但DeFi正在实实在在地解决传统金融所无法解决的一系列问题，并得到了市场验证。

相比锁仓量，这个时候引入更准确的衡量DeFi价值的指标，也是DeFi走向专业的标志。

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