BSP:美联储这次3000亿“扩表”和2008、2020年QE有何区别

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时间：1900/1/1 0:00:00

作者：财主家的余粮来源：作者公号

过去一周时间，美联储资产负债表暴增3000亿美元。

我想起来一个广为流传的规则，“人数越多、越大张旗鼓，事儿越不重要”：

每次郑重其事、大张旗鼓，全体投票，要么是早就定好的事情，要么是无关紧要的事儿；

每次若无其事，二三人甚至一人独断专行，常常事关国家和民族的未来方向，重大无比。

对这种规则的“精髓”，美联储显然拿捏得十分到位。

要知道，自从美联储在2022年初装模作样地提出“缩表”，已经过去一年时间，这么久以来，美联储的资产负债表“缩减总规模”，仅为6200亿美元：

向全世界宣布要收钞票的时候，郑重其事，一年过去，收了6200亿美元；

救助美国银行业印钞票的时候，若无其事，一周过去，爆印3000亿美元。

美联储5月加息25个基点的概率为76.2%:金色财经报道，据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为23.8%，加息25个基点的概率为76.2%；到6月维持利率在当前水平的概率为18%，累计加息25个基点的概率为63.5%，累计加息50个基点的概率为18.5%。[2023/4/27 14:29:21]

印钞之下，美国的银行业还有什么大问题么？

如果有，那一定还是印钞规模还不够大，不能够匹配银行债务及支出！

就在2009年美国金融危机救助时期，美国前财政部长蒂莫西-盖特纳（Timothy Geithner），就公开说过这么一句话：“我希望在橱窗堆满了钱，多到足以与可能出现的债务相匹配”。

与美联储这种印钞的结果相对应的，是黄金价格在过去一周的暴涨。

在美联储资产负债表规模确实暴增的情况下，很多人就认为，美联储这是又一次开闸放水，重启QE，从缩表激进转向扩表，各类风险资产的牛市又要来了……

美联储：美国所有银行在从事加密活动之前必须提前通知:金色财经报道，随着银行加速涉足加密资产领域，美联储向他们发出了警告。它发出一封信，要求所有银行评估与其加密资产活动相关的合法性和风险，并提前通知他们在美联储的联络点。它还鼓励国有银行联系其州监管机构。

该文件非常广泛地将加密资产描述为使用加密技术的任何数字资产。与此同时，本周早些时候，美联储发布了关于如何评估哪些银行可以访问具有“新”章程的银行的主账户的指南，其中包括加密行业的银行。(ledgerinsights)[2022/8/17 12:31:43]

这个嘛，还是要冷静一点儿的好。

该怎么说呢？

美联储印钞的确是印了，但是，你要认真掰扯下去呢，又与以前的QE印钞有所区别。

每个周四，美联储都会雷打不动地定期披露其截止当日的资产负债表变化，正是从其披露中，我们发现其开闸放水的“真相”。

现在，我们不妨深入一点儿，详细对照一下美联储3月9日和3月16日公布的资产负债表（观察下面两张表格最后一列），看看这一次，美联储到底是怎么“印钞”的。

机构分析：因投资者为美联储大幅加息做准备金价下跌:7月26日消息，分析机构认为，美联储本周预计将再加息75个基点。由于投资者权衡美联储收紧货币政策的前景和对经济放缓的担忧，在录得5月份以来最大单周涨幅后，黄金有所回落。美国前财政部长也曾表示对美国经济软着陆可能性的怀疑。随着美联储收紧政策和美元走强削弱了黄金作为避险资产的吸引力，盖过了对通胀和经济放缓的担忧，金价正走向第四个月下跌。投资者对黄金的兴趣减弱，导致以黄金为支撑的交易所交易基金持有量连续第六周下降，这对黄金构成了额外的下行压力。(金十)[2022/7/26 2:36:57]

表格来源：美联储

根据两个表格的对比，过去一周中，美联储资产主要增加项包括三个方面。

美联储主席：我们认为加密资产是投机的工具:美联储主席鲍威尔今日在华盛顿经济俱乐部发表讲话。鲍威尔表示，我们认为加密资产是投机的工具，加密货币是像黄金一样的投机工具，加密资产没有被积极地用作支付。（金十）[2021/4/15 20:20:31]

1）一级市场贷款（Primary Credit）：这个主要是指金融机构通过美联储贴现窗口（discount window）借款获取的流动性，最新数据是1529亿美元，相比一周前的46亿美元，净增加1483亿美元，该部分贷款执行3个月期限的贴现率，期限90天，利率4.75%。

2）银行期限融资项目（Bank Term Funding Program， BTFP），这一项，是硅谷银行倒闭后美联储所设立的项目，目前，该条目贷款总规模仅为119亿美元，估计本周这个数据会增加一些，根据美联储对BTFP的说明，该项目贷款期为一年，利率4.69%。

Morgan Creek联合创始人：美联储控制通胀的努力或以灾难告终:Morgan Creek联合创始人Anthony Pompliano表示，美联储控制通货膨胀的努力很可能以灾难告终——这将有利于比特币。美联储目前正在完成年度政策审查，且据报道称，其正在考虑一项计划：在通货膨胀达到2%之前不加息。Pompliano指出，美国经济的性质意味着“几乎不可能通过细微的控制来操纵”，而且美联储多年来的通胀目标记录不佳，“过去10年里只有3年的通胀目标在正负10%之间”。*（Cointelegraph）[2020/8/6]

3）其他信用支持（Other credit extensions），该项目主要是指美联储为FDIC存款保险额外提供的信用支持，上周规模为0，本周规模1428亿美元，全部是净增加——这个钱主要是为那些出问题的商业银行的储户存款保底的，额度不一定会使用多少。

除了这三项之外，美联储的其余项目，如原本一直持有到期的国债和MBS规模，其实都没有增加，甚至还出现了小规模的下降。

从这个意义上说，美联储现在的缩表进程并没有终止，你可以说它，一边收水，一边放水。

想起来小学不断演练的数学题，过了这么多年，终于懂得了老师当年的良苦用心。

不过，正如我前文所说，这一次的“扩表”，与以往的QE印钞，还是有所区别的。

无论是2008-2014年的QE和扩表，或是2019-2021年的无限QE和扩表，无论是购买长端国债和MBS，或是购买短期国债，美联储在购买资产之后，都一直持有该资产，不考虑期限问题。说白了，就是通过二级市场的购买，一方面压低了国债的利率，另一方面就是直接给市场送钱，整体增加了市场上流动资金的规模，所以就会出现资产价格普涨的情况。

然而，本次的“扩表”，不管是贴现窗口、BTFP或者是给FDIC提供的信用，本质上都是一种贷款，只有很短的期限（3个月或1年），而且只是面对受困于流动性危机的商业银行，并不是针对二级市场的“直升机撒钱”，这种情况下，市场上的整体钞票规模不见得会增加。

为什么不见得会增加？是因为近期多家地区银行出现流动性危机，这可能使得，许多银行对于为企业和个人发放信贷，短期内持更加谨慎的态度，以免让自己也陷入流动性危机而破产，这种“安全第一”的思路，必然会抑制商业银行的信用派生（这意味着货币乘数降低），而没有这种信用派生，市场上广义货币（信用）的规模，不仅不会增加，甚至还可能减少。

实际上，2008年全球金融危机实施QE等非常规货币政策之前，除正常维持资产负债表的规模外，美联储的货币政策，一直都是利用贴现窗口对出现问题的商业银行实施救助。所以，这一次美联储的行动，某种程度上可以说是一次货币政策的“回归”。

对中国金融体系运行并不陌生的人，可以把这一次美联储“扩表”，看作与中国央行对商业银行的再贷款链条：

央行-商业银行-（其他金融机构）-企业和个人（实体经济）。